Принципы и этапы формирования инвестиционного портфеля

Таблица 7.1. Типы инвестиционных портфелей по уровню рисков

Тип портфеля	Доля акций, %	Доля государственных ценных бумаг, %	Доля корпоративных облигаций, %	Доля производных ценных бумаг, %
Консервативный	—	более 50	менее 50	—
Агрессивный	более 50	—	менее 30	до 10
Компромиссный				менее 10

По уровню ликвидности выделяют три основных типа инвестиционного портфеля — высоколиквидный портфель, среднеликвидный портфель и низколиквидный портфель. Такая типизация инвестиционного портфеля предприятия определяется, с одной стороны, целями финансового инвестирования: эффективное использование временно свободных денежных активов в составе оборотного капитала, долговременный рост инвестиционного капитала. С другой стороны — интенсивностью изменения факторов внешней среды, определяющей частоту реинвестирования капитала в процессе реструктуризации портфеля.

Высоколиквидный портфель формируется, как правило, из краткосрочных финансовых инструментов инвестирования, а также из долгосрочных их видов, пользующихся высоким спросом на рынке, на котором регулярно совершаются сделки купли-продажи.

Среднеликвидный портфель, наряду с вышеперечисленными видами финансовых инструментов инвестирования, включает также ценные бумаги, не пользующиеся высоким спросом и / или с нерегулярной частотой трансакций.

Низколиквидный портфель формируется, как правило, из облигаций с длинным периодом обращения или акций отдельных предприятий, обеспечивающих более высокий (в сравнении с среднерыночным) уровень инвестиционного дохода и пользующихся очень низким спросом (или вообще не котируемых на рынке).

По инвестиционному периоду различают два основных типа инвестиционного портфеля — краткосрочный портфель и долгосрочный портфель. Такая типизация основана на соответствующей практике бухгалтерского учета финансовых активов предприятия.

Краткосрочный портфель формируется на основе финансовых активов, используемых на протяжении до одного года. Такие финансовые инструменты инвестирования служат, как правило, одной из форм страхового запаса денежных активов предприятия, входящих в состав его оборотного капитала.

Долгосрочный портфель формируется на основе финансовых активов, используемых на протяжении более одного года. Этот тип портфеля позволяет решать стратегические цели инвестиционной деятельности предприятия и осуществлять избранную им политику финансового инвестирования.

По условиям налогообложения инвестиционного дохода выделяют два типа инвестиционного портфеля — налогооблагаемый портфель и портфель, свободный от налогообложения. Такая типизация инвестиционного портфеля связана с реализацией одной из целей деятельности предприятия — обеспечение «налогового щита» в процессе финансового инвестирования.

Налогооблагаемый портфель состоит из финансовых инструментов инвестирования, доход по которым подлежит налогообложению на общих основаниях в соответствии с действующей в стране налоговой системой. Формирование такого портфеля не преследует целей минимизации налоговых выплат при осуществлении финансовых инвестиций.

Портфель, свободный от налогообложения состоит из таких финансовых инструментов инвестирования, доход по которым налогами не облагается. К таким финансовым инструментам относятся, как правило, отдельные виды государственных и муниципальных облигаций. Цель размещения таких бумаг - быстрая аккумуляция инвестиционных ресурсов для решения неотложных финансовых проблем эмитента. Освобождение инвестора от налогообложения доходов по таким финансовым инструментам дополнительно стимулирует их покупку и инвестиционную активность. В результате возрастает величина чистой инвестиционной прибыли на сумму предоставленной налоговой льготы.

По стабильности структуры основных видов финансовых инструментов инвестирования портфель дифференцируется в разрезе двух типов — портфель с фиксированной структурой активов и портфель с гибкой структурой активов. Такая типизация инвестиционного портфеля связана с принципиальными подходами инвестора к последующей его реструктуризации.

Портфель с фиксированной структурой активов характеризуется тем, что удельные веса основных видов финансовых инструментов инвестирования (акций, облигаций, депозитных вкладов) остаются неизменными в течение продолжительного периода времени. Последующая реструктуризация такого портфеля осуществляется лишь по отдельным разновидностям финансовых инструментов инвестирования в рамках фиксированного общего объема по данному виду.

Портфель с гибкой структурой активов отличается тем, что удельные веса основных видов финансовых инструментов инвестирования являются подвижными. Они изменяются под воздействием факторов внешней среды на формирование уровня доходности, риска и ликвидности или целей осуществления финансовых инвестиций.

По специализации основных финансовых инструментов инвестирования выделяют следующие типы портфелей:

Портфель акций. Такой портфель позволяет обеспечить высокие темпы прироста инвестируемого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе. Разновидностью такого типа портфеля является портфель акций венчурных (рисковых) предприятий.

Портфель облигаций. Этот тип портфеля позволяет обеспечить высокие темпы формирования текущего дохода, минимизация инвестиционных рисков, получение эффекта «налогового щита» в процессе финансового инвестирования.

Портфель векселей. Этот тип портфеля позволяет предприятию целенаправленно обеспечивать получение текущего дохода в краткосрочном периоде за счет эффективного использования временно свободного остатка денежных активов при одновременном укреплении хозяйственных связей с оптовыми покупателями своей продукции.

Портфель международных инвестиций. Формирование такого типа портфеля осуществляют, как правило, институциональные инвесторы путем покупки финансовых инструментов инвестирования (акций, облигаций, производных финансовых инструментов), эмитированных иностранными субъектами хозяйствования. Основная цель формирования портфеля - минимизация уровня инвестиционных рисков.

Портфель депозитных вкладов. Такой портфель позволяет обеспечить необходимый уровень ликвидности, получение текущего инвестиционного дохода и минимизацию инвестиционных рисков.

Портфель производных финансовых инструментов. В основе формирования такого портфеля лежат деривативы: варранты, опционы, свопы, фьючерсные и форвардные контракты.

По первичности формирования выделяют стартовый и реструктурированный портфели.

Стартовый портфель формируется инвестором первые на основе разработанной стратегии портфельного инвестирования.

Реструктурированный портфель появляется в результате управления инвестиционным портфелем в ответ на изменения внешней среды или целей финансового инвестирования.

По отраслевой принадлежности выделяют специализированные и комплексные портфели.

Комплексный портфель состоит из финансовых инструментов, эмитированных предприятиями различных отраслей, связанных технологически.

Специализированный портфель формируется из ценных бумаг предприятия одной отрасли.

По числу стратегических целей формирования выделяют моно- и полицелевой портфели.

Моноцелевой портфель характеризует такой его тип, при котором все входящие в его состав финансовые инструменты инвестирования отобраны для решения одной из стратегических целей его формирования (обеспечения получения текущего дохода; обеспечения прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспективе, минимизации инвестиционного риска). Такой одноцелевой портфель может включать в свой состав все основные виды финансовых инструментов инвестирования, обеспечивающие его стратегическую направленность.

Полицелевой (комбинированный) портфель предусматривает возможность одновременного решения ряда стратегических целей его формирования. В современной инвестиционной практике наиболее часто осуществляется формирование комбинированного портфеля с целью формирования инвестиционного дохода и приемлемого уровня риска.

Основными вариантами комбинированных типов инвестиционных портфелей являются:

1. Агрессивный портфель дохода (портфель спекулятивного дохода);

2. Агрессивный портфель роста (портфель ускоренного роста). Основная цель: достижение максимального прироста капитала при согласии инвестора на очень высокий риск. Это обеспечивается проведением высокорискованных и спекулятивных операций, не рекомендуемых при остальных стратегиях. Минимальный / рекомендуемый срок инвестиций - 6 месяцев / свыше 24 месяцев. Объект вложений - акции предприятий, фьючерсные контракты. Основной объект инвестиций — недооцененные акции и/или фьючерсные контракты. Основные операции — наиболее рискованные краткосрочные спекулятивные операции, позволяющие получить высокий доход при среднем сроке вложений, и менее рискованные операции типа «купил и жди». К уже перечисленным рискам прибавляется риск торговой площадки, т.е. риск невыполнения взаимных обязательств участниками торгов. Но при увеличении срока инвестиций до 2—3 лет высокие риски, изначально присущие этой стратегии, могут быть снижены до уровня стратегий долгосрочного и даже умеренно консервативного роста. Базовый индекс стратегии - индексы РТС и ММВБ.

3. Умеренный портфель дохода (портфель нормального дохода);

4. Умеренный портфель роста (портфель нормального роста). Основная цель: получение среднего стабильного дохода при невысоком риске, умеренный рост капитала. Уровень риска - средний. Минимальный / рекомендуемый срок инвестиций - 3 месяца / свыше 9 месяцев. Объект вложений - государственные ценные бумаги и в небольшом объеме наиболее ликвидные акции предприятий. Риск в этом случае увеличивается, поскольку к риску изменения процентной ставки по госбумагам добавляется риск неблагоприятного изменения рыночной стоимости акций. Для снижения этого последнего вида риска нужно приобретать акции из списка приблизительно 6-8 наиболее надежных эмитентов, по которым наблюдаются самые большие объемы торгов. Но эти риски взаимно уравновешивают друг друга. При этом высокая доходность корпоративных акций служит неплохой прибавкой к невысокой доходности госбумаг. Главным фактором при выборе объектов вложений является ликвидность ценных бумаг, т.е. возможность продать их в любой момент с наименьшими потерями. Базовый индекс стратегии - среднерыночные ставки банковских депозитов (7-12% годовых).

5. Консервативный портфель дохода (портфель гарантированного дохода);

6. Консервативный портфель роста (портфель гарантированного роста). Основная цель: получение сравнительно невысокого стабильного дохода при максимальной надежности вложений с возможностью изъятия средств в любой момент и с минимальным риском потери доходности. Задача такого портфеля — сохранение капитала от инфляции. Если вкладывать в бумаги с наибольшим сроком погашения, то прибыль может вырасти в несколько раз. Уровень риска минимальный. Минимальный / рекомендуемый срок инвестиций - 1 месяц /свыше 6 месяцев. Объект вложений - государственные ценные бумаги. Базовый индекс стратегии - Индекс изменения потребительских цен, инфляция (8-10% годовых).

7. Портфель умеренно консервативного роста. Основная цель: получение достаточно высокого прироста стоимости капитала при заранее известном сроке инвестиций с возможностью проведения ограниченного круга рискованных инвестиций. Уровень риска - выше среднего. Минимальный / рекомендуемый срок инвестиций - 3 месяца / свыше 12 месяцев. Объект вложений - государственные ценные бумаги и акции предприятий В этом случае акции предприятий составляют большую часть портфеля. Долгосрочные вложения в акции предприятий с хорошей перспективой в стратегически важных отраслях промышленности, а также реинвестиции (вложения промежуточной прибыли) обеспечат достижение цели инвестора. При такой стратегии портфель в большей степени подвержен риску изменения курсовой стоимости акций и в меньшей степени — процентному риску. Возрастает роль риска краткосрочного падения рыночной цены акций, что можно сгладить увеличением срока инвестиций, с одной стороны, и выбором наиболее ликвидных из корпоративных акций перспективных предприятий — с другой. Государственные бумаги, имеющие заведомо более высокую, чем ценные бумаги предприятий, ликвидность, являются консервативной частью портфеля, в то время как акции составят его доходную часть. Среди акций следует отдать предпочтение бумагам невысокого и среднего уровня риска, по которым выплачиваются дивиденды, из наиболее стабильно развивающихся отраслей, таких как энергетика и связь. Это может быть комбинация из акций первого эшелона и акций, постоянно торгующихся на наиболее признанной торговой площадке в Российской торговой системе. Базовый индекс стратегии Ставка рефинансирования ЦБ РФ (8% годовых).

8. Портфель долгосрочного роста. Основная цель: получение значительного прироста стоимости капитала в долгосрочной перспективе при заранее известном сроке инвестирования с возможностью проведения рискованных операций. Уровень риска – высокий. Минимальный / рекомендуемый срок инвестиций - 12 месяцев / свыше 18 месяцев. Объект вложений - акции предприятий и государственные ценные бумаги. Основную часть портфеля составляют акции предприятий, а небольшую — госбумаги. При таком подходе инвестор принимает риск потери основной суммы инвестиций. Но его можно уменьшить за счет длительного срока вложений. При распределении средств по конкретным акциям предполагается, что основной доход принесут акции (причем наибольший доход — наиболее рискованные из них), а госбумаги необходимы для придания портфелю большей ликвидности и для неинфляционного хранения средств.

При постановке задачи долгосрочного роста существенным становится риск среднесрочного падения стоимости инвестиций в корпоративные бумаги, который снижается при увеличении срока инвестиций, с одной стороны, и выборе наиболее перспективных предприятий — с другой. Среди корпоративных бумаг с точки зрения вложений интересны акции первого и второго эшелонов, они могут обеспечить высокий рост капитала. При этом применение для страхования рисков фьючерсных контрактов (на ГКО, валюту, акции) можно считать обязательным. Для такого страхования нужны немалые средства. Базовый индекс стратегии Индексы РТС и ММВБ.

Диапазон комбинированных типов инвестиционных портфелей может быть расширен в еще большей степени за счет их вариантов, имеющих промежуточное значение между целями финансового инвестирования.

Процесс отбора финансовых инструментов инвестирования в формируемый портфель направлен на решение следующих задач:

обеспечение заданного уровня ожидаемой доходности портфеля;

обеспечение заданного уровня риска портфеля;

диверсификация портфеля в целях снижения уровня несистематического риска;

обеспечение прочих параметров формируемого портфеля в соответствии с выбранными признаками.

Инвестиционный портфель, который полностью отвечает целям его формирования как по типу, так и по составу включенных в него финансовых инструментов представляет собой сбалансированный стартовый инвестиционный портфель.

Долгосрочные инвестиционные цели определяют разнообразие видов и структуру портфеля.

При формировании инвестиционного портфеля следует руководствоваться следующими общими принципами:

безопасность вложений - неуязвимость инвестиций от потрясений на рынке капитала. Риск инвестиций в определенный тип ценных бумаг определяется вероятностью отклонения прибыли от ожидаемого значения. Прогнозируемое значение прибыли можно определить на основе обработки статистических данных о динамике прибыли от инвестиций в эти бумаги в прошлом, а риск — как среднеквадратическое отклонение от ожидаемой прибыли.

доходность вложений. Общая доходность и риск инвестиционного портфеля могут меняться путем варьирования его структурой. Существуют различные программы, позволяющие конструировать желаемую пропорцию активов различных типов, например минимизирующую риск при заданном уровне ожидаемой прибыли или максимизирующую прибыль при заданном уровне риска;

рост вложений;

стабильность получения дохода;

ликвидность вложений - способность участвовать в немедленном приобретении товара (работ, услуг), или быстро и без потерь в цене превращаться в наличные деньги;

соответствие типа портфеля поставленным целям инвестирования;

адекватность типа портфеля инвестируемому капиталу;

обеспечение управляемости (соответствия числа и сложности используемых инструментов возможностям инвестора по организации и осуществлению процессов управления портфелем) и др.

оценки, используемые при составлении инвестиционного портфеля, носят вероятностный характер.

соответствие допустимому уровню риска.

Под безопасностью инвестиций имеются в виду страхование от возможных рисков и стабильность получения дохода. Безопасность достигается в ущерб доходности и росту вложений.

Ситуация, когда все условия соблюдены, невозможна. Ни одна из инвестиционных ценностей не обладает всеми перечисленными выше свойствами одновременно. Если ценная бумага надежна, то доходность будет низкой. Это связано с тем, что инвесторы, предпочитающие надежность, будут предлагать высокую цену за ценную бумагу и снизят доходность. Главная цель при формировании портфеля состоит в достижении наиболее оптимального сочетания между риском и доходом для инвестора. Иными словами, соответствующий набор инвестиционных инструментов призван снизить риск вкладчика до минимума и одновременно увеличить его доход до максимума.

Конструирование портфеля в соответствии с постулатами классической теории возможно лишь при соблюдении следующих условий:

сформировавшегося рынка ценных бумаг;

определенного периода его функционирования;

наличия достоверной статистики.

В соответствии с типом инвестиционного портфеля можно выделить основные принципы его построения.

Основными принципами построения классического консервативного (малорискового) портфеля являются: принцип консервативности, принцип диверсификации и принцип достаточной ликвидности.

Принцип консервативности заключается в том, что соотношение между высоконадежными и рискованными долями поддерживается так, чтобы возможные потери от рискованной доли с подавляющей вероятностью покрывались доходами от надежных активов. Инвестиционный риск, таким образом, состоит не в потере части основной суммы, а только в получении недостаточно высокого дохода. Естественно, нельзя рассчитывать на сверхвысокие доходы, не рискуя. Подавляющее большинство корпоративных инвесторов удовлетворены доходами, колеблющимися в пределах от одной до двух депозитных ставок банков высшей категории надежности, и не желают увеличения доходов за счет более высокой степени риска.

Диверсификация вложений - основной принцип портфельного инвестирования. Идея этого принципа хорошо проявляется в старинной английской поговорке: do not put all eggs in one basket "не кладите все яйца в одну корзину". Применительно к портфельным инвестициям - не вкладывайте все деньги в одни бумаги, каким бы выгодным это вложением вам ни казалось. Только такая сдержанность позволит избежать катастрофических ущербов в случае ошибки. Диверсификация уменьшает риск за счет того, что возможные невысокие доходы по одним ценным бумагам будут компенсироваться высокими доходами по другим бумагам. Минимизация риска достигается за счет включения в портфель ценных бумаг широкого круга отраслей, не связанных тесно между собой, чтобы избежать синхронности циклических колебаний их деловой активности. Оптимальное количество — от 8 до 20 различных видов ценных бумаг.

Распыление вложений происходит как между теми активными сегментами, так и внутри них. Для государственных краткосрочных облигаций и казначейских обязательств речь идет о диверсификации между ценными бумагами различных серий, для корпоративных ценных бумаг – между акциями различных эмитентов. Упрощенная диверсификация состоит просто в делении средств между несколькими ценными бумагами без серьезного анализа. Достаточный объем средств в портфеле позволяет сделать следующий шаг - проводить так называемые отраслевую и региональную диверсификации.

Принцип отраслевой диверсификации состоит в том, чтобы не допускать перекосов портфеля в сторону бумаг предприятий одной отрасли. Это связано с тем, что стагнация может захватить отрасль в целом. Например, падение цен на нефть на мировом рынке может привести к одновременному падению цен акций всех нефтеперерабатывающих предприятий. Распределение вложений между различными предприятиями этой отрасли не уменьшит потерь. То же самое относится к предприятиям одного региона. Одновременное снижение цен акций может произойти вследствие политической нестабильности, забастовок, стихийных бедствий, введения в строй новых транспортных магистралей, минующих регион, и т.п.

Успех инвестиций в основном зависит от правильного распределения средств по типам активов:

на 94% выбором типа используемых инвестиционных инструментов (акции крупных компаний, краткосрочные казначейские векселя, долгосрочные облигации и др.);

на 4% выбором конкретных ценных бумаг заданного типа;

на 2% оценкой момента закупки ценных бумаг.

Это объясняется тем, что бумаги одного типа сильно коррелируют друг с другом. Если какая-то отрасль испытывает спад, то убыток инвестора не очень зависит от того, преобладают в его портфеле бумаги той или иной компании.

Принцип достаточной ликвидности состоит в том, чтобы поддерживать долю быстрореализуемых активов в портфеле на уровне, достаточном для проведения случайных высокодоходных сделок и удовлетворения потребностей в денежных средствах. Поэтому выгоднее держать определенную часть средств в более ликвидных (пусть даже менее доходных) ценных бумагах, и иметь возможность быстро реагировать на изменения конъюнктуры рынка и различные интересные предложения. Кроме того, инвестиционная стратегия корпоративных инвесторов часто обязывает держать часть активов в ликвидной форме.

Доходы по портфельным инвестициям представляют собой валовую прибыль по всей совокупности бумаг, включенных в тот или иной портфель с учетом риска. Возникает проблема количественного соответствия между прибылью и риском, которая должна решаться оперативно в целях постоянного совершенствования структуры уже сформированных портфелей и формирования новых, в соответствии с пожеланиями инвесторов. Надо сказать, что указанная проблема относится к числу тех, для решения которых достаточно быстро удается найти общую схему решения, но которые практически не решаются до конца.

Рассматривая вопрос о создании портфеля, инвестор должен определить для себя параметры, которыми он будет руководствоваться:

необходимо выбрать оптимальный тип портфеля;

оценить приемлемое для себя сочетание риска и дохода портфеля и соответственно определить удельный вес портфеля ценных бумаг с различными уровнями риска и дохода;

определить первоначальный состав портфеля;

выбрать схему дальнейшего управления портфелем.

В процессе формирования инвестиционного портфеля можно выделить предварительные этапы, собственно формирования и последующего управления портфелем.

Прежде всего, происходит исследование внешней инвестиционной среды и прогнозирование конъюнктуры на финансовом рынке. В этой связи анализируются:

правовые условия инвестиционной деятельности в разрезе форм инвестиций;

текущее состояния рынка;

прогноз конъюнктуры рынка в разрезе сегментов и в целом.

Затем осуществляется разработка стратегии формирования инвестиционных ресурсов для реализации выбранной портфельной стратегии. К таким ресурсам относятся собственные средства: чистая прибыль, амортизационные исчисления и привлеченные средства с кредитного рынка. На этом предварительный этап формирования инвестиционного портфеля заканчивается.

На первом этапе формирования портфеля финансовых инвестиций формулируются цели создания портфеля и определяется их приоритетность. Делается выбор, что важнее — регулярное получение дивидендов или рост стоимости активов. Задается уровень риска, минимальной прибыли, отклонения от ожидаемой прибыли. На основе избранных целей определяется портфельная стратегия и выбор типа формируемого инвестиционного портфеля. В современных условиях инвесторы обычно формируют полицелевой комбинированный портфель. Среди различных классификаций инвестиционных портфелей для целей определения портфельной стратегии решающее значение имеет типизация по целям формирования инвестиционного дохода. Необходимо выбрать приоритетный портфель – роста или дохода. Затем следует определить приоритет по уровню принимаемых рисков – агрессивный, умеренный или консервативный портфель. На третьем месте стоит критерий ликвидности. Следует определить, какой портфель будет формироваться – высоко-, средне-, или низколиквидный. В заключении следует определиться с продолжительностью инвестиционного периода, условиям налогообложения инвестиционного дохода, специализации финансовых инструментов.

В результате инвестор получает полностью идентифицированный портфель по основным классификационным критериям и показателям ожидаемой доходности и риска.

На втором этапе происходит анализ объектов инвестирования, оценка инвестиционного качества отдельных финансовых инструментов и отбор наиболее эффективных из них (например, акций и корпоративных облигаций), определение взаимной ковариации. Оценка уровня ожидаемой доходности финансовых инструментов осуществляется на основе современной портфельной теории путем соотнесения доходов, полученных от владения ценной бумагой и инвестиционных затрат. Данный аспект финансовых инструментов подробно рассмотрен в теме 6 настоящего учебного пособия. Оценка уровня риска ценной бумаги осуществляется путем расчета показателей среднеквадратического отклонения или дисперсии доходности. Необходимо оценить уровень систематического и несистематического риска. Оценка ковариации ценных бумаг, составляющих портфель производится с помощью статистических методов, которые будут рассмотрены в следующем вопросе. Ковариация финансовых инструментов может рассчитываться по доходности, риску и показывает меру тождественности двух ценных бумаг в размахе и направлении изменений в течении времени. Поскольку доходность ценной бумаги может изменяться волнообразно, то возможны две диаметрально противоположных ситуации.

1. Доходность финансового инструмента А достигает максимума и минимума одновременно с доходностью финансового инструмента Б.

2. Доходность финансового инструмента А достигает максимума одновременно с минимальной доходностью финансового инструмента Б и наоборот.

В результате проделанной работы на данном этапе инвестор получает перечень финансовых инструментов инвестирования, которые полностью соответствуют по важнейшим параметрам выбранному типу портфеля.

На третьем этапе происходит формирование инвестиционного портфеля и его оценка по критериям приемлемого доходности, риска и ликвидности. Обосновывается включение в портфель конкретных фондовых инструментов. Осуществляется отбор конкретных активов для вложения средств, а также оптимальное распределение инвестируемого капитала между ними в соответствующих пропорциях. Проводится оптимизация портфеля.

Независимо от типа портфеля инвестор должен решить три проблемы.

1. Селективности - представляет собой известную в экономической теории задачу о наилучшем размещении ресурсов при заданных ограничениях. При этом основными критериями включения активов в портфель в общем случае являются соотношения доходности, ликвидности и риска.

2. Выбор наиболее благоприятного времени для проведения операции. Эффективность решения этой задачи во многом зависит от точности анализа и прогноза изменения цен на конкретные виды активов, выполненных на предыдущем этапе.

3. Подбор адекватных поставленным целям методов управления риском. Для непосредственного управления рисками наиболее часто используются диверсификация и различные способы хеджирования. Сущность диверсификации состоит в формировании инвестиционного портфеля из различных активов таким образом, чтобы он при определенных ограничениях удовлетворял заданному соотношению риск/доходность. Формально эта задача может быть сформулирована следующим образом: минимизировать риск портфеля при заданном уровне доходности либо максимизировать доходность для выбранного уровня риска. Современные способы хеджирования портфельных рисков базируются на использовании производных финансовых инструментов.

Исходные предпосылки для включения в портфель конкретных финансовых инструментов:

тип и основные параметры формируемого инвестиционного портфеля;

общий объем инвестируемого капитала, предназначенный для создания портфеля;

объем и структура обращающихся на национальном финансовом рынке инструментов, полностью соответствующих важнейшим параметрам избранного типа портфеля, их доступность для инвестора;

значения показателей уровня доходности, риска и коэффициента корреляции, включенных в перечень финансовых инструментов.

Проводя отбор конкретных финансовых инструментов, следует учитывать их влияние на заданные параметры общего уровня доходности и риска формируемого инвестиционного портфеля.

Степень влияния уровня доходности отдельного финансового инструмента на формируемый показатель уровня ожидаемой доходности портфеля может быть рассчитана по следующей формуле:

∆ E(d_p) = E(d_i) - E(d_p)

где

∆ E(d_p) - степень влияния уровня доходности отдельного финансового инструмента инвестирования на уровень ожидаемой доходности портфеля;

E(d_i) – ожидаемый уровень доходности i-ой ценной бумаги;

E(d_p) – заданное значение уровня ожидаемой нормы отдачи портфеля;

Данный показатель характеризует прежде всего направление влияния рассматриваемого финансового инструмента на уровень доходности портфеля. При положительном значении показателя рассматриваемый финансовый актив увеличивает возможность достижения заданного уровня доходности портфеля. При отрицательном — снижает эту возможность. С другой стороны, данный показатель характеризует количественную оценку меры вклада отдельного финансового инструмента в формирование заданной доходности портфеля.

Степень влияния уровня риска отдельного финансового инструмента инвестирования на формирование показателя уровня риска портфеля может быть рассчитана по следующей формуле:

где

— степень влияния уровня риска отдельного финансового инструмента инвестирования на уровень риска портфеля;

Кr — коэффициент корреляции колебаний доходности рассматриваемого финансового инструмента и доходности портфеля (уровня его риска), отражающий характер их ковариации;

σ² — дисперсия доходности портфеля (задаваемое значение уровня его риска);

σ — среднеквадратическое (стандартное) отклонение доходности портфеля.

Риск инвестирования в финансовые инструменты распределяется на систематический и несистематический. Последний может быть снижен путем диверсификации портфеля. Систематический риск с помощью диверсификации не устраняется. Поэтому необходимо определять чувствительность реагирования финансового инструмента на общие колебания конъюнктуры рынка с помощью показателя бета (β) по каждому финансовому инструменту.

В результате отбора финансовых инструментов в формируемый портфель решаются следующие задачи:

определяется заданный уровень ожидаемой доходности портфеля;

находится заданный уровень риска портфеля;

осуществляется диверсификация портфеля в целях снижения уровня несистематического риска;

формируется набор финансовых инструментов с отрицательной взаимной корреляцией;

образуется совокупность финансовых инструментов с наименьшим уровнем систематического риска;

Пропорции распределения инвестируемого капитала в разрезе основных видов финансовых активов осуществляется следующим образом. Во-первых, определяется общее соотношение долевых и долговых ценных бумаг. Во-вторых, определяется доля отдельных видов финансовых инструментов в каждой группе. В-третьих, определяется соотношение кратко и долгосрочных активов по каждому из видов.

В результате прохождения данного этапа инвестор находит видовую структуру и стартовый состав конкретных ценных бумаг инвестиционного портфеля.

Закачивается третий этап оптимизацией портфеля, направленной на снижение уровня риска при заданном уровне ожидаемой доходности. Для этого рассчитывается коэффициент корреляции (ковариация) и производится диверсификация ценных бумаг в портфеле. Выбор финансовых инструментов с отрицательной взаимной корреляцией позволяет уменьшить уровень несистематического риска портфеля, а соответственно и общий уровень портфельного риска. Чем больше финансовых инструментов с отрицательной взаимной корреляцией включается в портфель, тем ниже при неизмененном уровне инвестиционного дохода будет уровень портфельного риска.

На четвертом этапе производится выбор стратегии дальнейшего управления портфелем, текущее планирование и оперативное управление. При необходимости выбирается финансовая компания и банк, которые занимаются профессиональной деятельностью на рынке ценных бумаг. Это может быть отечественная или зарубежная фирма. Для принятия решения анализируются: репутация фирмы, ее доступность, виды предлагаемых фирмой портфелей, их доходность, виды используемых инвестиционных инструментов. Выбор и реализация адекватной стратегии управления портфелем тесно связан с целями инвестирования. Портфельные стратегии, применяемые при инвестировании в финансовые активы, можно разделить на активные, пассивные и смешанные.

На пятом этапе организуется мониторинг за рынком ценных бумаг, оценивается эффективность принятых решений и основных параметров сформированного портфеля, подготавливаются предложения о своевременном освобождении от неэффективных активов и продаже отдельных финансовых инструментов, реинвестировании высвобождаемого капитала. Сформированный портфель оценивается по уровню доходности и риска. Если фактическая эффективность ценных бумаг окажется ниже расчетной, то принимается решение о выходе из таких проектов и определяются формы такого выхода: реализация активов, акционирование, поглощение отдельных фирм.

Далее производится корректировка инвестиционного портфеля путем подбора других фондовых инструментов, в которые реинвестируется высвобождаемый капитал. Портфель подлежит периодической ревизии (пересмотру), чтобы его содержимое не пришло в противоречие с изменившейся экономической обстановкой, инвестиционными качествами отдельных ценных бумаг, целями инвестора. Институциональные инвесторы проводят ревизию своих портфелей довольно часто, нередко — ежедневно.

Любой инвестиционный проект имеет свой жизненный цикл. Не является исключением и сформированный инвестиционный портфель. В процессе управления портфелем инвестор либо решает поставленные инвестиционные задачи и таким образом достигает намеченных целей либо нет. Если поставленная цель формирования портфеля на данном временном горизонте достигнута, то осуществляется ликвидация портфеля.