Оценка эффективности инвестиций с учетом структура капитала

Учет инфляции при оценке эффективности инвестиций

Инфляция – это переполнение сферы обращения деньгами, сопровождающееся их обесценением и ростом цен на товары и услуги.

Сегодня инфляция равна 6%.

Индекс инфляции =

i - Темп инфляции

P₀ - Стоимость корзины на начальном периоде

P_t - Стоимость корзины на определенный момент t

Индекс инфляции отражает общий прирост уровня цен

Эффект Фишера

r_n – номинальная процентная ставка

i – темп инфляции

r_e – реальная процентная ставка без учета инфляции

По сложным процентам: 1 + r_n = (1+r_e)(1+i) или r_n = r_e + i + r_e*i - при малой инфляции.

По простым процентам: r_n = re+i

Пример 1:

Даем в долг 1 млн. руб. под 36% годовых

Годовой темп инфляции 25%

Какова будет реальная отдача при возврате долга?

r_e = 36% - 25% = 11% (по простым)

0,36 = r_e +0,25 +0,25* r_e

r_e = (0,36 – 0,25)/(1+0,25) = 0,088 = 8,8% (по сложным)

Пример 2:

Предлагают дать в долг под 80% годовых, инфляция – 12% в месяц. Дать долг?

Годовая инфляция ((1+инф. месячная)^12) – 1 = 289%

Ответ: не давать.

Способы учета инфляции.

1. Все будущие доходы оцениваются в неизмененных (постоянных) ценах.

В ценах на определенный момент времени.

В качестве ставки дисконтирования выбирается реальная ставка, которая вычисляется по формуле Фишера по прогнозируемому темпу инфляции и по текущей номинальной ставке.

2. Все будущие доходы корректируются с учетом инфляции (т.е. выступают ы номинальном значении). При этом дисконтирование проводится по номинальной процентной ставке.

Пример.

i = 10

r_n₁ = 18% r_n2 = 19% r_n3 = 20%

r_e1 = (0,18 – 0,1)/(1+0,1) = 0,073

r_e2 = (0,19 – 0,1)/(1+0,1) = 0,082

r_e3= (0,20 – 0,1)/(1+0,1) = 0,091

Первый способ:

PV =

Второй способ:

PV =

При расчете дисконтированного денежного потока следует учитывать инфляцию раздельно по доходам и расходам.

PV =

- Выручка

- Расходы

То есть с учетом финансового рычага

От разбивки капитала на СК и ЗК зависит риск.

До тех пор, пока (Ra – Rd)>0

ЭФР – увеличение (или уменьшение) рентабельность СК за счет привлечения Заемного.

ЭФР =(Ra – Rd) * ЗК/СК

Котлер «Привлечение инвестиций»

Показатели	п/п «Ай»	п/п «Ой»	п/п «Ух»	п/п «Эх»
1. Активы предприятия 2. Пассивы: СК ЗК 3. Прибыль до выплаты процентов и налогообложения (EBIT) 4. Рентабельность активов 5. Рентабельность СК 6. ЭФР	20% 20%	500 (15% год) 20% (200-500*15%)/500 = 25% 5%	700 (15% год) 20% 31,7% 11,7%	900 (22%) 20% 2% -18%

ЭФР – это дополнительное приращение (+/-) к рентабельности собственного капитала, получаемое за счет привлечения заемного капитала.

ЭФР = f(, Ракт – рентабельность активов, rd – ставка % за привлеченные средства)

ЭФР = (Ракт – rd) *

ЭФР (с учетом налога) = (Ракт – rd средневзвешенная) * (1-Т) *

Учет налогообложения уменьшит эффект финансового рычага.

Занимать стоит до тех пор, пока (Ракт – rd средневзвешенная) > 0 и Ракт > rd

Рассмотрим 3 метода оценки инвестиций.

1. Метод скорректированной приведенной стоимости (APV – Adjusted PV)

2. Метод прироста акционерного капитала или, буквально, денежный поток к СК (FTE – Flows to Equity)

3. Метод средневзвешенной стоимости капитала (WACC)

Пример.

Телекоммуникационная компания, предлагающая услуги спутниковой связи, рассматривает возможность инвестиций в покупку нового спутника, необходимого для увеличения объема и качества услуг. Текущая рыночная капитализация компании (ее стоимость, то есть сумма акционерного капитала и заемного) = 1 000 000 000 долл.

Требуются инвестиции I = 100 000 000 $, что увеличит выручку V = 20 000 000 $.

Ежегодные расходы на содержание спутника (эксплуатационные расходы) Total Cost = 5 000 000 $

Срок службы практически неограничен

Ставка налога на прибыль T = 30% годовых

Структура капитала:

· облигации = 20%

· акционерный капитал = 80%

Компания планирует сохранить эту структуру капитала в случае реализации нового инвестиционного проекта.

Долговые обязательства компании – безрисковые, а % ставка по ним 8% годовых.

Чему равна NPV, если для бизнеса в области спутниковых коммуникаций необходима ставка доходности и инвестиций, не требующих привлечения заемного капитала, равна 10% годовых?

Решение.

1 этап. – Расчет NPV в случае 100% финансирования его за счет СК.

2 этап. – Расчет NPV с учетом влияния долгового финансирования.

1 этап.

Чистая прибыль (после н/о) в случае отсутствия заемного финансирования = (20-5)*(1-0,3) = 10,5 млн $

PV (аннуитет) =, A = CF1 = CF2 = CFn

Дробь в формуле à 0, следовательно, PV (аннуитет) =

PV для бесконечного денежного потока (без ЗК) = =

NPV = PV – I = 105 – 100 = 5 млн

1. Метод скорректированной приведенной стоимости (APV – Adjusted PV)

Метод основан на оценке налогового щита

APV проекта = PV без долгового проекта + PV процентно-налогового щита, возникающая из-за дополнительного долгового финансирования нового проекта.

В соответствии с финансовой политики компании (20:80), величина вновь привлекаемого заемного капитала составляет 20% от возросшей рыночной стоимости компании, т.е. 0,2 APV.

Новая облигация (новый заемный капитал) может тоже считаться бессрочной. И PV, создаваемая с эффектом налогового щита, будет = 0,2*APV * 0,3 = 0,06 APV

APV = PV (без ЗК) + PV (доп. нал. щита) = 105 млн + 0,06 * APV

APV – 0,06 * APV = 105 млн

APV = 105/0,94 = 111,7 млн

То есть получено дополнительное увеличение финансирования на 6,7 миллиона

ANPV = 5 + 6,7 = 11,7 млн

2. Метод прироста акционерного капитала или, буквально, денежный поток к СК (FTE – Flows to Equity)

ke = K + (1 – t)(k-r) * d

D = D/E

ke = 0,10 + (1 – 0,3) * (0,10 – 0,08) * 0,25

ke = 0,1035 (10,35%)

Прирост дохода от инвестиций

CFS = CF – (1-t) * r * D