Инвестиционных проектов

Принципы оценки эффективности

Эффективность инвестиционного проекта - категория, отражающая соответствие проекта, порождающего этот ИП, целям и интересам участников проекта.

В основу оценок эффективности ИП положены следующие основные принципы, применимые к любым типам проектов независимо от их технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей.

1. Рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода) – от начала проведения прединвестиционных исследований до момента прекращения проекта – с разбивкой по шагам расчета, учитывающей условия осуществления проекта*.

Стандартно момент прекращения проекта задается периодом окончания полезного использования (износа) основной (определяющей) части производственных фондов.

В отдельных ИП момент их прекращения может быть определен с учетом:

ü исчерпания сырьевых запасов и других ресурсов;

ü прекращения производства в связи с изменением требований (норм, стандартов) к производимой продукции, технологии производства или условиям труда на этом производстве;

ü прекращения потребности рынка в продукции в связи с ее моральным устареванием или потерей конкурентоспособности;

ü других причин, установленных в задании на разработку проекта (например, срока действия кредитного договора).

ü В конце расчетного периода предусматривается ликвидация сооруженных объектов.

При разбиении расчетного периода на шаги следует учитывать:

· цель расчета (оценка различных видов эффективности, реализуемости, мониторинг проекта с целью осуществления финансового управления и т.д.);

· продолжительность различных фаз жизненного цикла проекта. В частности, целесообразно, чтобы моменты завершения строительства объектов или основных этапов такого строительства, моменты завершения освоения вводимых производственных мощностей, моменты начала производства основных видов продукции, моменты замены основных средств и т.п. совпадали с концами соответствующих шагов, что позволит проверить финансовую реализуемость проекта на отдельных этапах его реализации;

· неравномерность денежных поступлений и затрат (в том числе сезонность производства);

· условия финансирования (соотношение собственных и заемных средств, величину и периодичность выплаты процентов за кредиты и лизинг). В частности, моменты получения разных траншей кредита, выплат основного долга и процентов по нему желательно совмещать с концами шагов;

· "обозримость" выходных таблиц, удобство оценки человеком выходной информации;

· изменение цен в течение шага вследствие инфляции и других причин. Желательно, чтобы в течение шага расчета цены изменялись не больше чем на (5 - 10)%. Отрезки времени, где прогнозируются высокие темпы инфляции, рекомендуется разбивать на более мелкие шаги.

2. Оценка эффективности ИП путем сопоставления ситуаций "без проекта" и "с проектом" (а не "до проекта" и "после проекта").

3. Моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и выплаты за расчетный период с учетом возможности использования различных валют.

Денежный поток (поток реальных денег)ИП – это совокупность денежных поступлений и платежей при реализации проекта, определяемая для всего расчетного периода с учетом момента (шага) их реального осуществления.

Стандартно, под шагом в расчетах по оценке эффективности инвестиций понимается месяц, квартал, полугодие или год. В состав денежных потоков на каждом шаге включается только та часть доходов и расходов, которая вызывает изменение остатка денежных средств на этом шаге.

Денежный поток состоит из (частичных) потоков от отдельных видов деятельности: от инвестиционной деятельности; от операционной деятельности; от финансовой деятельности.

4. Учет фактора времени.

При оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе:

· разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой (учитываются путем расчета прироста или снижения оборотного капитала);

· неравноценность разновременных затрат и результатов и наличие упущенной выгоды (учитывается методом дисконтирования);

· динамичность (изменение во времени) параметров проекта и его экономического окружения (учитывается путем расчета параметров с поправкой на инфляцию и путем применения динамических коэффициентов дисконтирования).

5. Учет только предстоящих затрат и поступлений.

При расчетах эффективности должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления проекта затраты и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов (например, реконструкция здания), а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства в связи с организацией на его месте нового).

Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью, отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным использованием.

Прошлые, уже осуществленные затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (т.е. получаемых вне данного проекта) доходов в перспективе (невозвратные затраты), в денежных потоках не учитываются и на значение показателей эффективности влиять не должны.

Примечание. При определении доли в составе капитала и структуре финансирования проекта, учет прошлых затрат необходимым.

6. Учет всех наиболее существенных последствий проекта.

При определении эффективности ИП могут учитываться не только экономические, но и внеэкономические его последствия, включая внешние эффекты и общественные блага.

К внешним эффектам можно отнести потери сельхозпроизводителей при строительстве рядом ТЭЦ, выгода от увеличения грузо- и пассажиропотока при строительстве международного аэропорта или выгода от уменьшения оборотных активов организаций после прокладки в их близи железнодорожной ветки, газопровода. Примерами общественных благ являются результаты научных исследований (даже отрицательные), безопасность жителей региона, улучшение внешнего облика города. А некоторых случаях их влияние на эффективность можно оценить количественно. В других случаях это влияние оценивается экспертно.

Внешние эффекты и общественные блага учитываются при оценке т.н. общественной эффективности (когда надо доказать целесообразность участия в проекте региональных и федеральных ресурсов).

7. Учет наличия разных участников проекта, а также возможности использования в проекте нескольких валют.

Расчет эффективности может производиться как для проекта в целом, так и с позиции:

· предприятия, реализующего проект;

· нового акционера (инвестора);

· группы предприятий (ФПГ, холдинг, картель, отрасль, группа конкурентов и т.д.);

· бюджета конкретного уровня;

· региона в целом;

· страны в целом.

Каждый из участников проекта имеет свои интересы. Учет этих интересов предполагает специфический набор для каждого участника потерь и выгод, выплат и поступлений, учитываемых при оценке эффективности.

Различия в структуре капитала (долях собственных и привлеченных средств, использованных в проекте) предполагают различные оценки стоимости капитала и индивидуальные значения ставки дисконтирования.

8. Количественный учет влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих реализацию проекта.

Для целей такого учета используют:

· умеренно пессимистические (или рассчитанные с учетом вероятности появления) прогнозы технико-экономических параметров проекта, цен, ставок налогов, обменных курсов валют и иных параметров экономического окружения проекта, объема производства и цен на продукцию, сроков выполнения и стоимости отдельных видов работ и т.д.;

· резервы средств на непредвиденные инвестиционные и операционные расходы, обусловленные возможными ошибками проектной организации, пересмотром проектных решений в ходе строительства, непредвиденными задержками платежей за поставленную продукцию и т.п.;

· увеличенную на величину поправки на риск ставку дисконтирования.

9. Сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта).

Все проекты разделяются на зависимые, альтернативные и независимые. Проекты могут быть зависимыми между собой, если эффект от их внедрения вообще или максимальный эффект будет только при одновременном их осуществлении. Альтернативными являются проекты, осуществление одного из которых предполагает отказ от другого. Независимыми являются проекты, направленные на решение совершенно разных задач или одинаковых задач в разных подразделениях или по разным видам деятельности предприятия.

Зависимые проекты не сравниваются между собой, а оцениваются вместе.

При сравнении независимых и альтернативных проектов необходимо принять одинаковыми:

· периоды начала реализации проектов (при этом денежные потоки по проекту, имеющему более ранние фактические сроки начала, должны не дисконтироваться, а наращиваться);

· продолжительность осуществления проектов (достигается путем искусственного выравнивания сроков или применения метода эквивалентного аннуитета);

· ставки дисконтирования (для сравнения проектов используют ставку дисконтирования, равную гарантированной для обоих проектов доходности от альтернативного вложения средств).

10. Многоэтапность оценки.

На различных стадиях разработки и осуществления проекта (обоснование инвестиций в целом, выбор схемы финансирования, оценка целесообразности участия, экономический мониторинг) его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки.