2014-01-27
768
Методы определения денежных потоков
Денежный поток – это сумма всех без исключения поступлений и выплат, которые должны произойти в связи с реализацией инвестиционного проекта, но только тех, которые реально отразятся на объеме денежных средств предприятия в конкретный временной период. Например, в конкретный месяц должны быть учтены предполагаемые к оплате, а не начисленные налоги. Отдельные статьи затрат (отличие от себестоимости) включаются в денежный поток того периода, когда произойдут действительные выплаты. Например, затраты на сырье могут быть показаны гораздо раньше периода, когда они будут участвовать в производстве продукции. Схема формирования денежных потоков организации представлена на рис. 1.3.
Денежный поток в мировой практике получил название "каш фло" (от анлг. Cash flow).
В расчетах по оценке инвестиций применяются два вида денежных потоков: полный денежный поток и денежный поток без учета финансирования.
Оба потока принято рассчитывать в течение всего периода эксплуатации инвестиционного проекта с периодичностью, принятой для бизнес-планов: 1 год – помесячно; 2 год – поквартально; 3 год – по полугодиям (иногда - по годам); с 4 года – по годам.
|
|
|
Для банковских методик по оценке целесообразности инвестиционного кредитования характерно более простое условие – денежные потоки должны быть рассчитаны по периодам, кратным периодичности выплаты процентов по кредиту (например, если проценты нужно платить поквартально – то денежные потоки рассчитывают по кварталам).
Рис. 1.3. Формирование денежных потоков организации
Полный денежный поток упрощенно можно представить в виде формулы:
CFt = CFtод + CFtид + CFtфд
где CFtод – денежный поток от операционной деятельности, т.е. основной деятельности предприятия; CFtид – денежный поток от инвестиционной деятельности, т.е. деятельности, связанной с капитальными вложениями, приобретением активов; CFtфд – денежный поток от финансовой деятельности, т.е. связанной с финансированием инвестиционного проекта.
Полный денежный поток ИП на каждом шаге расчетного периода будет отличаться от денежного потока без учета финансирования на величину денежного потока от финансовой деятельности.
Денежный поток без учета финансирования применяется для расчетов показателей эффективности инвестиционного проекта на 1 этапе – оценка проекта в целом, а полный денежный поток – для оценки финансовой реализуемости инвестиционного проекта и оценки целесообразности участия в нем (2 этап).
Формулы денежных потоков представим в развернутом виде:
CFtод = RCt – PEt – %t – TPt;
|
|
|
CFtид = – ItNCA – ItWC + SAt + RC;
CFtфд = Et ± Lt – Ddt,
где RCt – поступление от продажи товаров, продукции, работ, услуг; PEt – выплаты по текущим расходам; %t – процентные выплаты по кредитам и займам; TPt – выплаты налогов; – ItNCA – ItWC – выплаты, связанные с формированием внеоборотных активов и приростом чистого оборотного капитала по ИП; SAt – поступления от продажи активов по ИП; RC – ликвидационная стоимость имущества по проекту; Et – собственный капитал, привлеченный в инвестиционный проект (накопления, акции, субсидии); ±Lt – получение кредита (+) и возврат основного долга (–), в том числе по облигациям; Ddt – выплаты дивидендов.
Указанные выше формулы носят условных характер, так как с одной стороны в них сложно четко представить все особенности отнесения налогов на финансовые результаты, принятые в российском законодательстве, а также последовательность возмещения косвенных налогов (прежде всего НДС).
| Таблица 2.1 | |||||
| Расчет денежного потока по видам деятельности | |||||
| Показатели | Годы | ||||
| Операционная деятельность | |||||
| Поступления от продажи | |||||
| Внереализационные доходы1 | |||||
| Выплаты по текущим расходам2 | -60 | -120 | -200 | -240 | |
| Проценты по кредитам (40%) | -80 | -40 | |||
| Налоги10 | -12 | -27 | -36 | -42 | |
| Денежный поток операционный | |||||
| Инвестиционная деятельность | |||||
| Покупка основных средств4 | -240 | ||||
| Прирост оборотного капитала5 | -50 | -50 | -100 | ||
| Чистый доход от продажи оборудования | |||||
| Ликвидационная стоимость8 | |||||
| Денежный поток инвестиционный | -290 | -50 | -40 | ||
| Финансовая деятельность | |||||
| Собственные накопления организации | |||||
| Выпуск акций | |||||
| Кредит | |||||
| Выплаты основного долга | -100 | -100 | |||
| Выплаты дивидендов | -10 | -20 | -20 | -20 | |
| Денежный поток финансовый9 | -10 | -120 | -120 | ||
| Денежный поток без учета финансирования | -290 | -22 | |||
| Полный денежный поток | -32 | -36 | |||
| Справочно: | |||||
| Оборотный капитал6 |
Примечания к таблице и формулам расчета частичных потоков.
| 1 процентные доходы от проекта, которые планируются как результат вложения денежных средств проекта в дополнительные источники (в депозиты банков и доходные ценные бумаги) | |||
| 2 расходы, относимые на расходы, связанные с производством и реализацией продукции, выплаты по которым действительно должны произойти в данный период (шаг)3 | |||
| 3 при расчетах эффективности ИП в целом, когда денежный поток определяется по годам, эти выплаты принимаются равными расходам, связанным с производством и реализацией за вычетом амортизационных отчислений, а поступления от продаж – проектной выручке. | |||
| Тогда формула денежного потока от операционной деятельности может быть преобразована в следующую: CFtод = St – (Ct – Dt) – %t – Tt = NP t + Dt; где Dt – амортизационные отчисления; St – выручка; Ct – полная себестоимость (расходы); Тt – начисленные налоги. Пример. Выручка = 500т.р., Полная себестоимость всей продукции = 400т.р., Годовая амортизация = 100т.р. Ставка налога на прибыль =24%. Расчет денежного потока: 500 - (400 - 100) – 24 = 176 т. руб. где 24 = 24% * (500 - 400) или 500 - 400 – 24 + 100 = 176 т. руб. | |||
| 4в соответствии с официальной методикой может также включать затраты на пусконаладочные работы и средства, вложенные в дополнительные источники (см. сноску 1) | |||
| 5возникает как результат пропорционального роста по периодам затрат на закупку материалов, топлива, э/энергии и т.д., дебиторской и кредиторской задолженности вследствие роста объемов производства6 | |||
| 6 здесь (упрощенно) годовая потребность в материалах, топливе, э/энергии и т.д. | |||
| 7 рост денежного потока возникает, если проект направлен на снижение расхода материалов, топлива, э/энергии или на совершенствование работы складов и снабжения | |||
| 8сальдо доходов и расходов, возникающих при ликвидации проекта, за вычетом налогов – при реализации активов. Нередко эта величина бывает отрицательной. | |||
| 9часто в методиках включает выплаты процентов (см. Приложение). Допустимы оба варианта - главное здесь, чтобы все варианты точно отражали начисление и выплаты налогов, поэтому10 | |||
| 10расчет начисленных налогов и выплат по ним выполняется отдельным от заполнения этой таблицы этапом. |
Нередко в расчетах эффективности инвестиций на предварительных этапах оценки денежные потоки рассчитывают без выделения по видам деятельности – только в разрезе притоков и оттоков денежных средств.
|
|
|
Таблица 2.2
Пример упрощенных расчетов денежных потоков
от инвестиционного проекта
| Показатель | Периоды | |||
| 1.Выручка от реализации | ||||
| 2.Внереализационные доходы | ||||
| 3.Кредит* | ||||
| Итого приток средств (1+2) | ||||
| Итого приток средств* (1+2+3) | ||||
| 4.Текущие расходы | ||||
| 5.Инвестиционные расходы | ||||
| 6.Налоги | ||||
| 7. Выплаты по кредиту*, в т.ч. 7.1. основной долг 7.2. проценты | ||||
| Итого отток средств (4+5+6) | ||||
| Итого отток средств* (4+5+6+7) | ||||
| Денежный поток для оценки проекта в целом | -400 | |||
| Полный денежный поток (*) | -33 | -56 |
*показатели, участвующие в расчете полного денежного потока.
Денежный поток для инвестиционного проекта, направленного на совершенствование действующего производства, определяется как разность между денежными потоками «с проектом» и «без проекта» по каждому периоду времени.
|
|
|
Можно использовать два метода:
· метод прямого счета, основанный на формировании двух «параллельных» таблиц, разности между итогами которых и дадут искомый денежный поток от инвестиционного проекта;
· метод приращений,когда искомый денежный поток определяется как сумма изменений по каждому из включенных в денежные потоки показателей, но только тех, которые меняют свою величину в связи с проектом.
Примеры расчетов представлены в таблице.
Таблица 2.3
Метод прямого счета денежного потока
| № | Показатели | Годы | Показатели | Годы | ||||||||||
| Без проекта | С проектом | |||||||||||||
| Выручка-нетто | Выручка-нетто | |||||||||||||
| Расходы по производству и реализации,,в т.ч | Расходы по производству и реализации, в т.ч. | |||||||||||||
| Сырье и материалы | Сырье и материалы | |||||||||||||
| Оплата труда | Оплата труда | |||||||||||||
| Амортизация | Амортизация | |||||||||||||
| Прочие расходы | Прочие расходы | |||||||||||||
| Прибыль | Прибыль | |||||||||||||
| Налог на прибыль | Налог на прибыль | 8,7 | 8,7 | |||||||||||
| Чистая прибыль | Чистая прибыль | 20,3 | 20,3 | |||||||||||
| Денежный поток от операций | Денежный поток от операций | 34,3 | 34,3 | |||||||||||
| Денежный поток от операций по проекту | 10,3 | 10,3 | ||||||||||||
Таблица 2.4
| Метод приращений | |||||
| № | Показатели | Годы | |||
| Изменение выручки | |||||
| Изменение расходов*, в т.ч. | |||||
| Изменение затрат на сырье и материалы | |||||
| Изменение расходы на оплату труда | |||||
| Изменение амортизации | |||||
| Изменение прочих расходов | |||||
| Изменение прибыли* | |||||
| Изменение налога на прибыль* | 2,7 | 2,7 | |||
| Изменение чистой прибыли* | 6,3 | 6,3 | |||
| Денежный поток от операций по проекту* | 10,3 | 10,3 |
* рассчитываются по приростным показателям
