Производные ценные бумаги

Акции

Акция — это ценная бумага, выпускаемая акционерным обществом и закреп­ляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционер­ного общества (АО) в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, оставшегося после его ликвидации.

С точки зрения инвестиционных возможностей, существуют 2 принципиальных отличия акций от ценных бумаг с фиксированным доходом:

• во-первых, дивиденд по акциям зависит от чистой прибыли АО и теоретически может вообще не выплачиваться, может возрастать или умень­шаться. Иными словами, дивиденды не являются обязательствами акционерно­го общества, и акционеры не вправе добиваться принудительного исполнения дивидендных выплат, если выплата дивидендов не предусмотрена решением общего собрания акционеров. Выплаты же по облигации фиксированы по ве­личине и носят обязательный характер — эмитент обязан осуществлять их вне зависимости от того, имеет ли он прибыль или убыток;

• во-вторых, для акций не устанавливается никакого срока погашения Т. е. акционерное общество не несет обязательств перед акционерами по выпла­те номинальной стоимости акций. Теоретически акции имеют неограниченное время существования.

По закону в России выпускаются два типа акций — привилегированные и обыкновенные.

Привилегированные акции в определенной степени являются гибридными ценными бумагами, сочетая в себе отдельные черты и акций, и облигаций. С облигациями их роднит то, что:

- данная ценная бумага, как и облигация, дает ее держателю преимущест­венное право (по сравнению с обладателем обыкновенной акции) по расчетам с фирмой в случае ликвидации или банкротства последней;

- дивиденды выплачиваются сначала по привилегированной акции, а затем уже по обыкновенной. Закон запрещает выплаты дивидендов по обыкновенным акциям до расчетов по привилегированным акциям;

- дивиденд, выплачиваемый по привилегированной акции, как правил: фиксирован либо в рублевой величине (например, 1,5 руб. на акцию), либо как процент от номинальной стоимости акции, либо в уставе акционерного общества указывается способ исчисления дивиденда.

Привилегированные акции сочетают в себе черты обыкновенной акции в том смысле, что:

- для них также не устанавливается срок погашения, т. е. эмитент не несет никаких обязательств по выплате номинала привилегированной акции;

- хотя дивиденды по ним фиксированы и выплачиваются в первую очерет. они не являются обязательством эмитента. Поэтому акционерное общество может быть подвергнуто процедуре банкротства в случае неуплаты дивидендов по привилегированным акциям.

Согласно Закону «Об акционерных обществах», допускается выпуск одни эмитентом привилегированных акций нескольких категорий, что не исключи их различную номинальную стоимость. Так, достаточно распространенной категориейявляются конвертируемые привилегированные акции, которые по закону могут быть конвертированы в привилегированные акции иных категорий или в обыкновенные акции этого же эмитента. Устав акционерного общества может предусматривать существование и так называемых кумулятивных привилегированных акций. Такие акции гарантируют их владельцам право получения «аккумулированного» дивиденда: если фирма-эмитент испытывает труд­ности и не в состоянии выплатить дивиденд по привилегированным акциям в полном объеме, то невыплаченный дивиденд «аккумулируется», сохраняется. Затем, когда дела фирмы поправятся, сначала выплачивается «аккумулирован­ная» часть держателям кумулятивной привилегированной акции (наряду с ус­тановленным дивидендом), а затем проводятся расчеты с держателями осталь­ных акций.

Привилегированные акции не дают их владельцам права голоса (кроме слу­чаев, оговоренных законом). Согласно закону, доля привилегированных акций по номиналу в суммарном объеме размещенных акций не должна превышать 25 % уставного капитала акционерного общества.

Несмотря на ряд очевидных преимуществ как для инвестора (довольно высокий доход, меньший по сравнению с обычными акциями риск), так и для фирмы-эмитента (отсутствие обязательств по выплате дивиденда), рынок привилегированных акций обычно значительно уступает по объемам рынку обычных акций. Объяснение этому видят в том, что наряду с преимуществами, привилегированные акции сочетают в себе и многие отрицательные черты как облигаций, так и акций. Действительно, фиксированные дивидендные выплаты (как и процентные платежи по облигациям) подвержены воздействию инфля­ции. Одновременно дивидендные выплаты (как у любой иной акции) не явля­ются обязательствами эмитента и не выплачиваются в любом случае.

Обыкновенные акции — самые распространенные ценные бумаги, и для мно­гих инвесторов покупка обыкновенных акций зачастую является основным ви­дом инвестирования. Такую популярность обыкновенные акции получили бла­годаря своим специфическим чертам: владелец обыкновенной акции имеет все права и привилегии собственника корпорации, но ограниченные обязательства, измеряемые его долей в акционерном капитале. По закону все обыкновенные акции одного эмитента должны иметь одинаковую номинальную стоимость вне зависимости от даты дополнительного выпуска акций. Обыкновенные акции по закону не могут быть конвертированы в привилегированные акции, облигации и иные ценные бумаги.

Как владелец части собственности корпорации, обладатель обыкновенной акции имеет установленное законом право голоса, которое позволяет владельцу обыкновенной акции принимать участие в собрании акционеров, избирать ру­ководящие органы корпорации, вместе с остальными акционерами определять экономическую политику фирмы.

По закону акции (и привилегированные, и обыкновенные) предоставляют их владельцам важное преимущественное право, которое дает возможность акционеру приобрести часть размещаемых посредством открытой подписки дополнительных акций и эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, в количестве, пропорциональном количеству принадлежащих им акций этой категории. Это право позволяет акционеру сохранять его долю в общем объеме выпущенных акций. Представим, что инвестор владеет 7 % обыкновенных ак­ций корпорации, и последняя решает дополнительно разместить путем откры­той подписки еще 200 000 акций. В таком случае преимущественное право дает владельцу акций в первую очередь приобрести 14000 акций, чтобы его доля (7%) в суммарном количестве акций осталась неизменной.

Процедура реализации преимущественного права определяется законода­тельно: акционеры уведомляются о возможности реализации этого права в по­рядке, установленном для сообщения о проведении общего собрания общества. Уведомление должно содержать количество акций выпуска, цену размещения, порядок определения количества акций, которые может приобрести акционер, срок действия права, которое не может быть меньше 45 дней с момента опубли­кования (вручения) уведомления. До окончания этого срока общество не имеет права предлагать дополнительные акции иным лицам. Лицо, имеющее преиму­щественное право, может полностью или частично его осуществить. Для этого надо подать заявление в установленный срок.

Классификация обыкновенных акций. В настоящее время во многих стра­нах с развитой рыночной экономикой на фондовых рынках обращаются тыся­чи различных акций, каждая со своими отличительными особенностями. Это обстоятельство затрудняет классификацию обыкновенных акций. Так, класси­фикацией, к которой часто прибегают менеджеры инвестиционных портфелей является группирование обыкновенных акций по секторам в зависимости от их реакции на изменения в экономической и рыночной ситуации. Чаще выделяю: пять подобных секторов:

1) циклические акции;

2) защищенные акции;

3) акции фирм, относящихся к секторам энергетики («энергетические» акции);

4) акции, чувствительные к колебаниям процентной ставки;

5) акции фирм технологического сектора.

• Циклическими являются акции тех компаний, чьи экономические показатели положительно коррелируют с экономическими циклами: периоды экономического спада приводит к снижению производства подобных фирм и, как следствие, уменьшению цены их акций. Соответственно, общий подъем экономики приводит к расширению выпуска продукции и подъему цены акций. Циклические акции характерны для фирм базовых отраслей промышленности — сталелитейной, машиностроения, производства товаров длительного пользования.

• К защищенным относят акции тех компаний, дела которых улучшаются в период общего экономического спада, и, наоборот, когда экономика в целом переживает подъем, фирмы подобных отраслей испытывают трудности. Защищенными являются акции медицинских и фармацевтических компаний, фигур пищевой промышленности и отдельных фирм розничной торговли.

• Если циклические и защищенные акции реагируют в противоположны направлениях на колебания рынка, то цены акций энергетического сектора характеризуются большей хаотичностью и в основном зависят от цен на энергоносители — чем выше цена энергоносителей, тем, как правило, выше и цена подобных акций. Основными представителями энергетических акций являются акции нефтяных и газовых компаний, фирм отраслей электроэнергетики.

• Акции, чувствительные к колебаниям процентной ставки, имеют ком­мерческие банки, сберегательные и ссудные учреждения, фирмы коммунально­го хозяйства.

• Акции фирм технологического сектора принадлежат фирмам, занятым в отраслях промышленности, наиболее чувствительных к технологическим нов­шествам, — производство компьютеров, программное обеспечение и т. п. Цены этих акций труднопредсказуемы. По мнению аналитиков, фирмы данного секто­ра, как правило, расширяют производство после пика экономического цикла.

Суммируем инвестиционные возможности акций:

а) выплаты дивидендов по акциям не являются обязательствами эмитента;

б) помимо дивидендов, акции обеспечивают доход за счет прироста их ры­ночной цены;

в) владелец акций является совладельцем акционерного общества, имеет право голоса и может оказывать воздействие на работу эмитента в нужном ему направлении;

г) акции не имеют срока погашения и могут обеспечивать поток дивиденд­ного дохода бесконечно долго.

К производным ценным бумагам относят такие финансовые средства, чья стоимость зависит от стоимости других средств, называемых базовыми (ос­новными), сделки с которыми фиксируют производные ценные бумаги. Очень часто в качестве базовых средств для производных ценных бумаг используются обыкновенные акции. Как правило, цена производной ценной бумаги состав­ляет лишь часть цены базовой ценной бумаги, что позволяет инвестору полу­чать от производных ценных бумаг значительную доходность. Но надо иметь в виду, что вложение средств в производные ценные бумаги — один из самым рисковых способов инвестирования. Наиболее распространенными производ­ными ценными бумагами являются опционы эмитента, опционы и финансовые фьючерсы.

Опцион эмитента — это именная эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на покупку в предусмотренный в ней срок и/или при наступлении указанных в ней обстоятельств определенного количества акций эмитента такого опциона по цене реализации, определенной в опционе эмитента. Опционы эмитента по своим свойствам похожи на выпускаемые в США варранты. Варрант — это также производная ценная бумага, которая дает ее владельцу право купить определенное количество обыкновенных акций по заранее оговоренной цене, называемой ценой реализации. Так, акционерное общество «Альфа» может выпустить опционы эмитента для владельцев ее облигаций, например, один опцион эмитента на каждую 1000 руб. номинала облигаций. Один опцион эмитента может давать владельцам облигаций фирмы «Альфа» право (но не накладывать обязательства) приобрести в течение последующих 2 лет одну акцию этой фирмы по цене 45 руб.

Следовательно, если инвестору принадлежит 15 облигаций фирмы «Аль­фа» номиналом 1000 руб., то он может получить 15 опционов эмитента данной компании и по ним в течение 2 лет купить 15 акций «Альфы» по цене 45 руб. Поскольку цена реализации (45 руб.) фиксирована, то в том случае, если теку­щая рыночная цена акции превысит 45 руб., то цена опциона эмитента начнет возрастать. В этом случае владелец опциона эмитента может получить дополни­тельный доход либо за счет продажи подорожавшего опциона эмитента, либо путем реализации этого опциона, т. е. покупки на него акций «Альфы» по цене реализации 45 руб. и последующей продажи этих акций по рыночной цене.

Опционы бывают двух видов — опцион на покупку (call option) и опцион на продажу (put option). В нашей экономической литературе эти виды опционов часто именуются по их английскому написанию — колл-опционы и пут-опционы. В любой опционной сделке участвуют две стороны — покупатель опциона и его продавец, и для раскрытия сути операций с опционами необходимо по­нимать права и обязанности этих участников сделки. Для простоты изложе­ния материала будем полагать, что базовыми средствами опционов выступают обыкновенные акции.

Опцион на покупку — ценная бумага, дающая ее владельцу право купить определенное количество какой-либо базовой акции в течение установленного периода времени. При этом в момент совершения опционной сделки заранее устанавливается цена будущей покупки — так называемая цена реализации опциона. Для обыкновенных акций опцион на покупку обычно дает право купить 100 оговоренных в опционе акций. Принципиально то, что покупатель опциона на покупку имеет право, но не обязательство, купить обусловленное количество базовых акций по цене реализации. Инвестор же, продавший опцион на покупку, обязан продать указанные в опционе ценные бумаги по цене реализации (в случае реализации опциона инвестором, купившим данный опцион).

Из приведенного определения очевидно, что позиции участников опционной сделки неравноценные: владелец опциона на покупку имеет право купить базовую ценную бумагу по цене реализации, но не обязан делать это, a продавец опциона обязан продать базовое средство в любом случае при реализации опциона его владельцем. В этой связи, чтобы побудить потенциального продавца опциона заключить опционную сделку, покупатель опциона должен заплатить ему определенную сумму денег, называемую опционной премией.

Владелец опциона на покупку играет на повышение цены базового средства. Предположим, например, что, согласно заключенной сделке, покупатель опциона на покупку имеет право в течение ближайших 6 месяцев купить у продавца опциона акцию фирмы «Вега» по цене реализации 25 руб. В момент закрепления сделки покупатель опциона выплатил его продавцу опционную премию 4руб. Пусть через некоторое время рыночная цена базовой акции возрасти до 32 руб. В этих условиях владелец опциона может принять решение о его реализации: он обяжет продавца опциона продать ему базовую акцию по усте­ленной цене реализации 25руб., затем сразу же продаст ее по рыночной цене 32 руб. и получит выручку 7 руб. С учетом опционной премии чистая прибыльвладельца опциона на покупку составит 3 руб., что с учетом инвестиционных затрат (опционной премии) в 4 руб. означает доходность 75%.

Поскольку рыночная цена базовой акции теоретически может стать очень большой, владелец опциона на покупку в состоянии получать огромные вели­чины доходности.

Что касается продавца опциона на покупку, то его стратегия прямо проти­воположна — он играет на понижение цены базового средства: если в течение срока действия опциона (предусмотренных 6 месяцев) рыночная цена акции не превзойдет цены реализации 25 руб., то владельцу опциона будет нецелесооб­разно реализовывать опцион. Тогда полученная продавцом опциона в момент совершения сделки опционная премия станет его чистой прибылью.

Опцион на продажу — это ценная бумага, дающая его владельцу право про­дать определенное количество базовой акции по оговоренной цене в течение установленного промежутка времени. Инвестор, купивший опцион на продажу, имеет право, но не обязательство, продать ценные бумаги согласно условиям опциона. Инвестор, продавший опцион на продажу, также получает за это оп­ционную премию и обязан купить ценные бумаги по цене реализации.

При совершении сделки с опционами на продажу позиции покупателя и продавца опциона меняются — в данном случае уже покупатель опциона на продажу играет на понижение, а продавец — на повышение стоимости базового средства.

Опционы имеют ряд отличий от опционов эмитента. Во-первых, опционы эмитента обычно выпускаются (продаются) каким-то акционерным обществом; в момент реализации опциона эмитента данное общество обязано продать ос­новную акцию. Опционы же покупаются и продаются частными инвесторами, и все обязательства по опционам исполняют частные инвесторы, а не фирмы. Во-вторых, опционы имеют меньший срок действия, чем опционы эмитента, — как правило, опционы реализуются в срок до 9 месяцев. В-третьих, в отличие от корпораций, выпускающих опционы эмитента с установленным сроком реали­зации и единственной ценой реализации, индивидуальные инвесторы на рынке опционов могут устанавливать множество цен и сроков реализации. Следует также учитывать, что сделки с опционами проводятся на специализированных торговых площадках (опционных биржах) по особым правилам. В частности, при осуществлении биржевых сделок с опционами используется централизо­ванный клиринг, при котором биржа выступает стороной по сделке.

Каждый опцион имеет две временные характеристики:

- срок действия опциона — промежуток времени, в течение которого опци­он имеет силу и существует как ценная бумага. По окончании данного срока опцион перестает существовать как финансовое средство;

- срок реализации опциона — дата, когда владелец опциона принимает реше­ние о его реализации.

Соотношение этих сроков позволяет разделить все опционы на 2 типа:

• если эти сроки совпадают, т.е. опцион может быть реализован только в день его окончания, то такая ценная бумага называется европейским опцио­ном;
• если же опцион может быть реализован в любой день до окончания срока действия, то такая ценная бумага называется американским опционом.

Подобное деление опционов не связано с географическим признаком, и большинство торгуемых на мировых площадках опционов являются американскими.

Фьючерсные контракты представляют собой соглашение о купле или продаже определенного количества оговоренного товара в обусловленном месте по заранее установленной цене. Фьючерсный контракт похож на опцион с той существенной разницей, что при совершении фьючерсной сделки и продавец, и покупатель обязаны выполнить взятые обязательства. Сделки с фьючерсами проводятся также на специализированных торговых площадках по установленным правилам фьючерсных торгов. Особенности проведения операций с фьючерсами рассматриваются в более поздних главах.

Итак, инвестиционные возможности опционов и фьючерсов определяются следующими характеристиками:

- опционы и фьючерсы являются срочными ценными бумагами, цены которых зависят от колебаний цен базовых средств. Это позволяет использовать фью­черсы и опционы для страхования (хеджирования) инвестиционного риска;

- в случае удачи опционы и фьючерсы позволяют получать участникам сде­лок (покупателям или продавцам) очень высокие доходности;

- для совершения опционных и фьючерсных сделок требуются затраты, со­ставляющие лишь часть стоимости базового средства.