Короткие продажи ценных бумаг

В общем смысле, под короткой продажей понимают продажу по поручению инвестора (положим, инвестора А) ценных бумаг, не принадлежащих в мо­мент продажи инвестору А. В чем смысл короткой продажи? Обычное правило биржевой торговли можно сформулировать так: «Покупай дешевле, продавай дороже». Именно на повышение цен рассчитывают инвесторы, приобретая те или иные ценные бумаги (как уже отмечалось, если инвестор покупает ценную бумагу, то считается, что он занял длинную позицию). В случае короткой про­дажи это правило изменяется и принимает вид: «Продавая дороже, покупай дешевле».

Представим, что инвестор А приходит к выводу, что акции «Салюта» пере­оценены и в скором времени начнут падать в цене. Он дает брокеру поруче­ние совершить короткую продажу 100 акций «Салюта» по действующей цене = 25руб. Брокер занимает для инвестора А эти акции из числа тех, которые хранятся открытым способом в депозитарии брокерской фирмы (например, ак­ции инвестора В), и продает. Инвестор же обязан вернуть долг по завершении всей операции не деньгами, а акциями «Салюта». Возможности осуществления коротких продаж предусмотрены Законом «О рынке ценных бумаг».

Представим, что предвидение инвестора А сбылось и цена акций «Салюта» снизилась до 20 руб. Тогда он может принять решение вернуть долг: брокеру будет дано поручение купить 100 акций и вернуть их инвестору В. Что же по­лучил инвестор А от короткой продажи? Реализация 100 акций по цене 25 руб. принесла ему доход в размере: 25 руб.×100 = 2500 руб., а покупка — расходы в сумме: 20 руб.×100 = 2000 руб. В итоге за счет короткой продажи 100 акций фир­мы «Салют» инвестор А заработал 500 руб.

Механизм сделки. Пусть у брокерской фирмы «Вега» имеются клиенты А и В. Инвестор В имеет 100 акций фирмы «Салют» и согласно заключенному с «Вегой» договору разрешает коротко продавать принадлежащие ему ценные бума­ги. Предположим, что инвестор А делает поручение коротко продать 100 акций «Салюта». В этом случае брокер занимает 100 акций у инвестора В и продает их через организатора торговли некоему инвестору С. Если через некоторое время инвестор А закроет короткую позицию, то брокер купит на бирже акции «Са­люта» по рыночной цене и вернет их инвестору В.

Первоначальная требуемая маржа, фактическая и поддерживаемая мар­жа. Пусть инвестор А делает поручение коротко продать 100 акций фирмы «Салют» по цене 25 руб. за акцию. Поскольку короткая продажа связана с за­имствованием акций, то существует риск того, что инвестор А не вернет их (например, не будет иметь средств выкупить акции). Если это произойдет, то возвращать акции инвестору В вынуждена будет брокерская фирма. Чтобы обезопасить себя частично от подобных потерь, «Вега» не выдает инвестору А на руки выручку 2500 руб., полученную от короткой продажи 100 акций «Салюта» по цене 25 руб., а использует ее в качестве своеобразного залога. Но, к сожалению, этих денег может не хватить для покрытия потерь брокерской фирмы.

Представим, например, что, вопреки ожиданиям инвестора А, цены акций «Салюта» стали подниматься и достигли 30 руб. В этих условиях для обеспече­ния долга и покупки 100 акций «Салюта» понадобится уже 30×100 = 3000 руб., т.е. выручки 2500 руб. от короткой продажи акций не хватит для расчета с дол­гом. В этой связи выходом может быть установление первоначальной требу­емой маржи rm сверх полученной выручки от короткой продажи. Обычно rm для коротких продаж равна rm для покупок с маржой.

Положим, что требуемая маржа составляет 0,6, или 60%. Тогда в момент совершения короткой продажи баланс инвестора имеет вид:

Активы	Пассивы
Выручка от продажи акций: 100 акций по 25 руб. = 100×25 = 2500 руб. Требуемая маржа = 1500 руб. Всего: = 4000 руб.	Долг = 2500 руб. Собственные средства = 1500 руб.

Финансовое состояние инвестора А брокер также определяет с помощью фактической маржи am, которая в данном случае высчитывается следующим образом:

Сумма долга Формулу для подсчета фактической маржи можно представить в виде:

где п — количество коротко проданных акции;

— цена, по которой акции были коротко проданы;

— требуемая маржа;

— действующая рыночная цена акций.

Очевидно, что и требуемая маржа не является для брокера гарантией от по­терь. Поэтому при коротких продажах также устанавливается минимальный уровень фактической маржи — поддерживаемая маржа mm, ниже которой фактическая маржа am не может опускаться. Брокер ежедневно приводит счет инвестора А в соответствие с рыночной ситуацией и высчитывает фактичес­кую маржу. Если она опускается ниже поддерживаемой, то брокер направляет инвестору маржинальное требование с просьбой привести счет в соответствие с поддерживаемой маржой.

Предположим, что поддерживаемая маржа mm = 0,4, и в примере с инвес­тором А рыночная цена акций фирмы «Салют» возросла до 31,25 руб. Баланс инвестора А будет иметь вид:

Активы	Пассивы
Выручка от продажи акций: 100 акций по 25 руб. = 100×25 = 2500 руб. Требуемая маржа = 1500 руб. Всего: = 4000 руб.	Долг = 100 акций по 31,25 руб. = 3125 руб. Собственные средства = 875 руб.

В этом случае фактическая маржа равна:

am = (875 руб.)/(3125 руб.) =0,28,

что ниже поддерживаемой маржи. Следовательно, инвестор А получит маржи­нальное требование и обязан предпринять шаги по увеличению фактической маржи. Сделать это он может, внеся на счет такую дополнительную сумму, чтобы после этого фактическая маржа am стала равной, по крайней мере, поддерживае­мой марже mm. В данном случае инвестор должен внести 375 руб. Тогда:

am = (4000 + 375 − 3125)/3125 = 1250/3125 = 0,4.

Когда фактическая маржа выше поддерживаемой (0,4), но ниже первона­чальной (0,6), то операции по счету инвестора А ограничиваются, и ему не раз­решается использовать его таким образом, чтобы это приводило к уменьшению фактической маржи (например, покупать ценные бумаги).

Но инвестор А играет на понижение, надеясь, что после короткой продажи цена акций «Салюта» понизится. Представим, что его ожидания оправдались, и цена акции упала до 20 руб. Тогда баланс инвестора А примет вид:

Активы	Пассивы
Выручка от продажи акций: 100 акций по 25 руб. = 100×25 = 2500 руб. Требуемая маржа = 1500 руб. Всего: = 4000 руб.	Долг = 2000 руб. Собственные средства = 2000 руб.

и фактическая маржа составит величину: am = (4000 − 2000)/2000 = 1, что зна­чительно превышает требуемую маржу rm. В этом случае инвестор имеет две альтернативы:

- снять со счета столько денег, чтобы после этого фактическая маржа сокра­тилась до уровня не ниже 0,6 — требуемого уровня. Поскольку при короткой про­даже инвестор, по сути, кредитует себя сам (внося первоначальную маржу rm), то брокер проводит снятие денег за счет уменьшения активов инвестора. Сумма долга при этом не меняется, а собственные средства (следовательно, и фактическая маржа) уменьшаются. В данном случае инвестор А может снять со счета 800 руб.;

- закрыть короткую позицию, т.е. купить подешевевшие акции и вернуть долг инвестору В. В таком случае инвестор имеет возможность получить высо­кую доходность. Представим, что в тот момент, когда инвестор А находился в короткой позиции, фирма «Салют» выплатила в качестве дивиденда 0,5 рубля на каждую акцию. Данную сумму инвестор обязан компенсировать брокерской фирме «Вега». Кроме того, на каждую акцию инвестор А внес сумму, определя­емую требуемой маржой 0,6×25 руб. = 15 руб., и за счет снижения цены акции получил с каждой акции выручку 5 руб. = 25 руб. — 20 руб. Отсюда доходность:

r =(5 руб. − 0,5 руб.)/0,6 × 25 руб.= 4,5/15=0,3, или 30%.

Итак, использование коротких продаж очень выгодно для инвестора, если он правильно предугадал движение рынка. Но короткая продажа является рисковой формой инвестирования, и не каждый инвестор решается на нее (в США доля коротких продаж составляет 10-12% от общего объема продаж на рынках).