Инвестиционные операции с ценными бумагами

Для реализации поставленных целей инвестирования используются различные операции с ценными бумагами, прежде всего сделки по их покупке и продаже. Инвестиционные стратегии с использованием эмиссионных ценных бумаг, обращение которых осуществляется в системе организованной бирже­вой или внебиржевой торговли, позволяют расширить рамки обычной покупки или продажи финансовых инструментов, прежде всего за счет использования заемных средств, предоставленных брокером.

Покупка ценных бумаг с маржой. Применительно к сделкам с ценными бумагами термин «маржа» означает покупку финансовых средств в кредит. Что­бы воспользоваться маржой, инвестор должен открыть маржинальный счет в брокерской фирме, клиентом которой он состоит. Обычно открытию маржи­нального счета предшествует процедура подписания гарантийного (залогового) соглашения, согласно которому инвестор дает брокерской фирме право исполь­зовать принадлежащие ему ценные бумаги в качестве залога под предоставляе­мый кредит. Одновременно брокерская фирма получает разрешение передавать ценные бумаги инвестора другим клиентам, желающим осуществить короткую продажу этих ценных бумаг.

Процедура покупки с маржой. Пусть клиент брокерской фирмы, например, инвестор А, имеющий маржинальный счет, обращается к брокеру с просьбой купить с маржой, положим, 100 акций компании «Салют» по цене 25 руб. Всего для приобретения этих акций необходимо 2500 руб. Инвестор должен сам внести часть необходимой суммы, которая определяется величиной так назы­ваемой требуемой маржи (rm), показывающей долю начальной суммы, уплачиваемой инвестором. Согласно российскому законодательству, величина rm не может быть меньше 0,6 (т. е. инвестор должен внести не меньше 60 % требуемой суммы). Оставшуюся часть суммы, необходимую для совершения сделки, даст инвестору в долг брокер. Для этого он возьмет в банке кредит, положим, под 10% годовых. Инвестору эти деньги будут предоставлены по более высокому проценту, например, 11%. После завершения всех расчетов и возвращения зай­ма с процентом в банк разница между процентными выплатами инвестором брокеру (11%) и процентными выплатами брокером в банк (10%) составляет выручку брокера.

Предположим, что в нашем случае rm = 60%. Значит, из 2500 руб., необходи­мых для покупки 100 акций компании «Салют», инвестор А обязан 60%, или 1500руб., выплатить сам, а 1000руб. возьмет в банке под 10% брокер. После совершения покупки акций баланс инвестора А будет выглядеть следующим образом

Активы	Пассивы
100 акций по 25 руб. = 100 × 25 = 2500 руб.	Долг (заем) = 1000 руб. Собственные средства = 1500 руб.

Брокер взял кредит 1000 руб. в банке, и возвращать эти деньги с процентом должен он. Хотя купленные с маржой акции и остаются в брокерской фирме как залог (это условие открытия маржинального счета), но при снижении их курса брокер может понести потери: всего брокер должен вернуть банку сумму 1100 руб. (с учетом начисления 10%):

1000 руб. × (1+ 0,1) = 1100 руб.

и при цене акции ниже 11 руб. их суммарная (за 100 акций) залоговая стои­мость станет ниже суммы долга банку (с учетом процента). Если в этих услови­ях инвестор будет не в состоянии погасить задолженность, то долг банку будет выплачивать брокер. Чтобы обезопасить себя от подобных коллизий, брокер ежедневно оценивает финансовое состояние клиента. Для этих целей брокер использует специальную величину — фактическую маржу am, которая опре­деляется так:

Если было приобретено п акций по начальной цене продажи и тре­буемая маржа равна rm процентов, то задолженность инвестора составит: и не будет меняться по мере колебания курса акций. Рыночная стоимость активов зависит от текущей цены акций: рыночная стоимость активов

Тогда формулу для фактической маржи можно представить в виде:

Во избежание потерь брокерская фирма требует, чтобы фактическая мар­жа инвестора не опускалась ниже определенного уровня, устанавливаемого брокерской фирмой (если иного не предусмотрено законом). Подобная маржа носит название поддерживаемой маржи — mm; будем полагать, что в рассмат­риваемом случае она равняется 40 %.

Если вследствие понижения курса акций «Салюта» фактическая маржа упадет ниже поддерживаемой маржи, т. е. ниже 40 %, то брокер направит инвестору мар­жинальное требование, где инвестору будут предложены три альтернативы:

1) внести дополнительно на маржинальный счет деньги или ценные бумаги;

2) оплатить часть долга;

3) продать часть купленных акций и использовать выручку для частичной оплаты займа.

Каждое из этих решений приводит к увеличению фактической маржи. Предположим, что курс акций снизился до 15 руб. В этом случае баланс инвестора А будет иметь вид:

Активы	Пассивы
100 акций по 15 руб. = 100 × 15 = 1500 руб.	Долг (заем) = 1000 руб. Собственные средства = 500 руб.

и его фактическая маржа составит:

что ниже уровня поддерживаемой маржи. Инвестор получит маржинальное требование и вынужден будет выбирать одну из трех альтернатив.

Какой из вариантов предпочтительней, зависит от финансового состояния инвестора (если у него нет дополнительных денег, то для него приемлемым оста­ется только третий вариант) и от выбранной им стратегии покупки с маржой.

Если фактическая маржа инвестора находится в пределах от 0,4 до 0,6, т. е. выше поддерживаемой, но ниже первоначально требуемой, то операции со счетом инвестора будут ограничены в том смысле, что не будут позволяться любые действия (например, снятие денег со счета), уменьшающие величину фактической маржи.

Однако надежды инвестора А связаны с возможным повышением цены ак­ции. Предположим, что курс акций «Салюта» повысился до 30 руб. В этом слу­чае балансовый отчет инвестора А имеет вид:

Активы	Пассивы
100 акций по 30 руб. = 100 × 35 = 3000 руб.	Долг (заем) = 1000 руб. Собственные средства = 2000 руб.

и фактическая маржа am = 2000/3000 = 0,667, что выше первоначально требуе­мой маржи rm. В этих условиях у инвестора имеются две альтернативы:

- снять на свои нужды такую часть суммы, чтобы после этого фактическая маржа am стала не меньше требуемой маржи rm. Специфика операции покуп­ки с маржой (брокер кредитует инвестора) приводит к тому, что при снятии инвестором денег брокер не изменяет величину активов, а перераспределяет пассивы, учитывая выплаты денег инвестору за счет увеличения долговых обя­зательств. В рассматриваемом случае инвестор А может снять 200 руб., после этого величина долга возрастет до 1200 руб., собственные средства уменьшатся до 1800 руб., а активы останутся теми же — 3000 руб. Фактическая маржа после снятия денег станет равной: am =1800/3000 = 0,6, что и должно быть по услови­ям снятия денег;

- закрыть позицию, т.е. продать подорожавшие акции. В этом случае ин­вестор имеет возможность повысить ожидаемую доходность акций. Действи­тельно, если бы он покупал акции без маржи, т.е. полностью за свой счет, то (без учета будущего дивиденда) ожидаемая доходность всего пакета 100 акций составила бы:

r = (3000 руб. − 2500руб.)/2500руб. = 0,2, или 20%.

Если же он приобретет акции с маржой, то его расходы на покупку акций составят 1500 руб. (так как требуемая маржа rm = 0,6). За счет увеличения стои­мости акций его активы возрастут на величину:

(3000 руб. − 2500 руб.) = 500 руб.

Одновременно в конце года инвестор должен вернуть брокеру процент на взятый кредит в размере: 0,11×1000=110 руб. (брокер брал кредит в банке под 10% плюс 1 %). Отсюда ожидаемая доходность составит:

r= [500 − 110]/1500 = 0,26, или 26%.

Таким образом, за счет использования маржи инвестор увеличил доходность с 20 до 26%.

Что произойдет, если в течение года цена акций не возрастет, а снизится, по­ложим, до 20 руб. Если бы 100 акций «Салюта» покупались без маржи, то норма потерь в этом случае составила бы:

r = [ (2000руб. −2500руб.) ]/2500 = − 0,2, или − 20%.

А в случае покупки акций с маржой норма потерь равна:

r = [ (2000руб. − 2500руб.) − 0,11×1000руб. ]/1500руб. = − 0,41, или − 41 %.

Как видим, норма потерь в случае покупки с маржой значительно выше. Сле­довательно, покупка ценных бумаг с использованием маржи является риско­ванным инвестированием. Такого рода покупки делаются только в надежде на значительный подъем курса акций в скором времени после покупки акций.