double arrow

Ценные бумаги с фиксированным доходом

Классификация ценных бумаг по их инвестиционным возможностям

Сущность и классификация ценных бумаг

Инвестиционная деятельность с использованием ценных бумаг

Благодаря своим специфическим особенностям ценные бумаги позволяют реализовать различные стратегии инвестиционной деятельности.

Главное отличие ценных бумаг от иных объектов гражданско-правовых сделок, которое заключается в том, что ценные бумаги обеспечивают 2 вида прав.

Во-первых, возникают вещные права на ценные бумаги, прежде всего право собственности. Это позволяет осуществлять с ценными бумагами любые закон­ные сделки, в том числе сделки купли-продажи. Вещные права на ценную бумагу обеспечивают такие свойства ценных бумаг, как обращаемость (способность покупаться и продаваться на рынке, а также выступать в качестве самостоятель­ного платежного документа), доступность для гражданского оборота (ценные бумаги могут являться предметами любых законных сделок — залога, дарения, наследования, обременения обязательствами и т.п.).

Во-вторых, имеются права, возникающие из обладания ценной бумагой, — пра­во на часть прибыли, на безусловный возврат одолженной суммы, на управление фирмой-эмитентом и т. п. Именно этот набор прав, закрепленных той или иной ценной бумагой, определяет ее ценность и рыночную стоимость. Надежному осу­ществлению прав по ценной бумаге способствуют такие ее свойства, как стандар­тность (закон устанавливает стандарты эмиссии и обращения ценных бумаг, пра­вила учета и выполнения обязательств, типы, виды и формы ценных бумаг и т. п. серийность (выпуск ценных бумаг сериями упрощает процедуру подтверждения и осуществления прав), регулируемость и признание государством (ценной бума­гой считается только такой финансовый документ, который зарегистрирован как ценная бумага в установленном законом порядке и/или признается таковой законом), обязательность исполнения (запрещается отказ от исполнения обязательств закрепленных ценной бумагой, кроме случаев, предусмотренных законом).

Общая классификация ценных бумаг

Классификацию ценных бумаг можно осуществить по многим критериям. Прежде всего ценные бумаги необходимо подразделять на 2 типа — эмиссион­ные и неэмиссионные.

Эмиссионную ценную бумагу характеризуют следующие признаки:

- закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, под­лежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдени­ем установленных законом формы и порядка;

- размещается выпусками;

- имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.

Типичными представителями эмиссионных ценных бумаг служат акции и облигации.

Неэмиссионные ценные бумаги не обладают совокупностью указанных трех признаков. К неэмиссионным ценным бумагам можно отнести депозитные и сберегательные сертификаты, векселя, чеки.

В правовом аспекте важнейшим является то обстоятельство, что Федераль­ный закон от 22 апреля 1996 г. №39-Ф3 «О рынке ценных бумаг» регулирует от­ношения, возникающие при эмиссии и обращении только эмиссионных ценных бумаг независимо от типа эмитента (обращение иных ценных бумаг регулиру­ется данным Законом только в случаях, предусмотренных федеральными зако­нами). Это означает, что указанные в этом Законе нормы (например, о лицен­зировании деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг) применимы прежде всего для сделок с облигациями и акциями.

Другим способом классификации является деление ценных бумаг на классы в зависимости от субъектов прав, удостоверенных ценной бумагой. По данному признаку выделяют:

именные ценные бумаги — права, удостоверенные ценной бумагой, при­надлежат названному в ценной бумаге лицу. Информация о владельцах имен­ных ценных бумаг должна быть доступна эмитенту в форме реестра владельцев ценных бумаг, переход прав на которые и осуществление закрепленных ими прав требуют обязательной идентификации владельца. Согласно Закону, в Рос­сии все акции акционерных обществ должны быть именными;

ценные бумаги на предьявителя — права принадлежат предъявителю цен­ной бумаги; переход прав на такие ценные бумаги и осуществление закреплен­ных ими прав не требует идентификации владельца. Примером подобной бумаги в России являлись облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ);

ордерные ценные бумаги — права принадлежат названному в ценной бу­маге лицу, которое может само осуществить эти права или назначить своим распоряжением (приказом) другое управомоченное лицо. Классическим при­мером ордерной ценной бумаги является вексель.

Инвестиционные возможности ценной бумаги — это комплексная характе­ристика, которая отражает набор определенных качеств ценной бумаги, делаю­щей ее привлекательной для того или иного инвестора. К наиболее существен­ным качествам, определяющим инвестиционную привлекательность ценных бумаг, относят их доходность, ликвидность, риск, способ обеспечения дохода и срок действия ценной бумаги.

Совокупность этих качеств ценных бумаг позволяет условно подразделить все ценные бумаги на три вида:

1. Ценные бумаги с фиксированным доходом.

2. Акции.

3. Производные ценные бумаги.

Остановимся отдельно на указанных видах ценных бумаг и выявим те ин­вестиционные качества, которые отличают их друг от друга.

Эти ценные бумаги располагают в совокупности рядом специфических свойств:

1. Как правило, это — долговые ценные бумаги, закрепляющие отноше­ния займа между заемщиком (эмитентом ценной бумаги) и заимодавцем (ин­вестором, владельцем ценной бумаги). К таким ценным бумагам относят­ся облигации, сертификаты, векселя, чеки и т. п. По закону, все выплаты по ценным бумагам подобного вида являются обязательствами эмитента и не зависят от его финансово-экономического состояния. Уклонение эмитента от выполнения декларированных им платежей по ценным бумагам с фикси­рованным доходом является достаточным основанием для держателя такой ценной бумаги по инициированию процедуры принудительного исполнения обязательств.

2. Для них эмитентом вводится определенная дата погашения. Под этой датой понимают день, когда заемщик (эмитент) должен выплатить инвестору во-первых, занятую сумму, что составляет номинальную стоимость {номи­нал) ценной бумаги, и, во-вторых, процент (если он предусмотрен условиями выпуска ценной бумаги).

3. Они имеют фиксированную или заранее определенную схему выплаты номинала и процентных (купонных) сумм. Можно указать различные способы выплат по ценным бумагам с фиксированным доходом, но наиболее известны три подобные схемы:

а) отдельные ценные бумаги размещаются эмитентом на первичном рынке по цене ниже номинала, так называемой дисконтной цене. Выплаты по таким финансовым средствам проводятся 1 раз в день погашения, когда эмитент выплачивает инвестору номинал ценной бумаги. Подобные ценные бумаги принято называть дисконтными, бескупонными. Примером дисконтной: ценной бумаги могут служить отечественные государственные краткосрочные облигации (ГКО). Такие облигации размещаются Центральным банком РФ в ходе аукционных торгов по дисконтной цене (положим, 970 руб.), а через уста­новленный срок (3, 6 или 12 месяцев) следует их погашение и выплачивается номинальная стоимость 1000 руб.

Следует отметить одно свойство дисконтных ценных бумаг: вплоть до мо­мента погашения их рыночная цена всегда ниже номинала (обратное предпола­гало бы существование отрицательных номинальных процентных ставок, чего не может быть теоретически);

б) другие ценные бумаги с фиксированным доходом могут гарантиро­вать получение фиксированных процентных (купонных) сумм и номинала че­рез строго определенные промежутки времени. Российская практика знает две схемы выплаты фиксированных купонных сумм:

- постоянный купонный доход — в этом случае величина процентной вы­платы фиксируется 1 раз и не меняется до погашения. Например, эмитент кор­поративной облигации «Алроса,19» гарантировал постоянную купонную вы­плату, составляющую 16% номинала, вплоть до погашения. Аналогичная схема заложена в валютных облигациях государственного внутреннего валютного займа (ОВВЗ), по которым купонные выплаты составляют неизменные 3 % но­минала;

- фиксированный купонный доход — в данных случаях эмитент фиксирует величину купонной выплаты, которая остается неизменной в течение несколь­ких купонных периодов. Затем купонная ставка меняется и вновь фиксируется в течение нескольких купонных периодов и т. д. Например, 20 марта 2002 г. Ми­нистерством финансов РФ были размещены облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом (ОФЗ — ПК) со сроком погашения 14 сен­тября 2005 г. По этим облигациям устанавливалась следующая схема выплаты купонных сумм: по первому и второму купонам — в размере 15% годовых, по третьему — шестому купонам — 14 % годовых каждый, по седьмому — четыр­надцатому купонам — 12% годовых каждый (по этим облигациям купонные выплаты предусмотрены 4 раза в год);

в) в последние годы в мире широкое распространение получили ценные бумаги, по которым выплачиваемые процентные (купонные) суммы являют­ся не фиксированными, а зависимыми, связанными с иными экономическими показателями — доходностью других финансовых средств, темпом инфляции, состоянием фондового рынка и т. п. В качестве примера можно привести выпус­каемые в России государственные сберегательные облигации. Согласно Услови­ям эмиссии этих облигаций, купонный доход по ним определяется как сумма двух составляющих: во-первых, произведения выраженных в долях единицы месячных индексов потребительских цен (ИПЦ) за 6 месяцев, предшествующих месяцу, в течение которого объявляется купонный доход, и, во-вторых, фик­сированной ставки, определяемой эмитентом в решении о выпуске (не более 0,35% за купонный период).

4. Как правило, котировка ценных бумаг с фиксированным доходом прово­дится не в денежных единицах (как это происходит при котировке акций), а в процентах от номинальной стоимости. Например, 22 февраля 2005 г. на момент закрытия торгов на ММВБ по облигациям «Алроса,19» цена спроса (bid) со­ставляла 106,7% номинала, а цена предложения (asked) — 106,95% номиналь­ной стоимости облигации.

Классификация ценных бумаг с фиксированным доходом. Существуют различные способы классификации ценных бумаг с фиксированным доходом, однако в самом общем виде они делятся на три категории:

• бессрочные (до востребования) депозиты и срочные депозиты;

• ценные бумаги денежного рынка;

• облигации.

Бессрочные и срочные депозиты. В настоящее время в России из ценных бумаг данной категории встречаются в основном депозитные и сберегательные сертификаты. Депозитный сертификат и сберегательный сертификат — это письменное свидетельство кредитной организации — эмитента о вкладе денежных средств, удостоверяющее право вкладчика («бенефициара») или его правопреемника на получение по истечении установленного срока суммы депозита (вклада) и процента по нему. Депозитные сертификаты могут выпускать и банковские, и небанковские кредитные организации, а сберегательные депозиты — только банки. Депозиты могут выпускаться как в разовом порядке, так и сериями, бывают именными или на предъявителя. Оба депозита являются срочными. Расчеты по депозитному сертификату осуществляются только без­наличным путем, по сберегательным сертификатам возможны расчеты наличным путем.

Примером депозита до востребования могут служить чековые счета. На Западе они предлагаются клиентам многими финансовыми институтами — коммерческими банками, сберегательными, заемными и кредитными учреждениями. Владельцу чекового счета выплачивается годовой процент от 3 до 5 % балансовой суммы счета; как правило, процентная выплата производится, ее за год балансовая сумма не опустилась ниже установленного уровня (обычно в пределах 500-2500 долл.). Поскольку владельцу чекового счета предоставляется право снимать деньги по его требованию, чековые счета и называют депозитами до востребования.

Приведем примеры иных ценных бумаг данного вида, встречающихся финансовых рынках, например, США. Инвестиционные депозиты денежного рынка (MMI deposits) представляют собой разновидность депозитного сертификата. Основная отличительная черта MMI депозитов состоит в том, выплачиваемая по ним ежегодная процентная сумма не является строго фиксированной, а устанавливается по меньшей мере на 0,25% выше дохода казначейских векселей (Treasure bills) с тем же сроком погашения. Минимальная сумма вклада на MMI депозит составляет 10 тыс. долл., а срок погашения устанавливается выше полугода. Так, инвестор может приобрести MMI депозит за 10 тыс. долл. со сроком погашения 6 месяцев. Если казначейские векселя сроком погашения 6 месяцев обеспечивали в этот момент доходность 4,2 %, то по MMI депозиту процент составит не ниже 4,45 %; в случае повышения доходности казначейских векселей до 4,34 % процент по MMI депозиту возрастает до 4,59%.

Индексированные депозитные сертификаты (indexed CDs) появились в США в 1987 г. Главное отличие этих ценных бумаг состоит в том, что выпла­чиваемый по ним процент «привязан» к показателям рынка акций, т.е. явля­ется индексированным. Обычно инвестор, приобретая подобный сертификат, может выбрать минимальную ставку процента, положим 4,5%. Если за время действия депозита показатели фондового рынка пошли вверх, то владелец де­позита получит прибавку к выплачиваемой процентной сумме. Таким образом, данные депозиты гарантируют их владельцу определенный минимальный до­ход и обеспечивают возможность дополнительных выгод в случае повышения цен акций на фондовом рынке.

Евродолларовые депозиты — это международные срочные депозиты. Они номинированы в долларах и выпускаются коммерческими банками, располо­женными за пределами США. Счета по евродолларовым депозитам, как пра­вило, имеют более высокие процентные ставки, чем аналогичные срочные де­позиты, предоставляемые банками Америки. Это объясняется более высоким уровнем риска по евродолларовым депозитам в силу иных условий страховки вкладов, плавающего курса обмена валюты, политической нестабильности.

Депозитам присуще важное положительное качество — высокая надеж­ность. Объясняется это тем, что во многих странах (в настоящее время — и в России) вклады частных лиц в банки по срочным и бессрочным депозитам обеспечиваются государственной страховкой (в США страхуются вклады до 100 тыс. долл. включительно; в России страховой защитой обеспечены вклады до 125 тыс. руб.). В этой связи риск, связанный с инвестированием в депозиты, невелик. Однако депозиты имеют и ряд недостатков: в связи с низким уровнем риска доходность депозитов самая низкая из всех ценных бумаг с фиксирован­ным доходом. Кроме того, депозиты не обеспечивают должной степени лик­видности, поскольку практически отсутствует вторичный рынок этих ценных бумаг. Поэтому многие инвесторы предпочитают вкладывать деньги в ценные бумаги денежного рынка.

Ценные бумаги денежного рынка имеют отличительные особенности:

- обычно их срок погашения не превышает 12 месяцев;

- они обладают довольно высокой ликвидностью, поскольку могут свободно продаваться и покупаться инвесторами на вторичном рынке ценных бумаг;

- как правило, они размещаются эмитентом по дисконтной цене. Ценные бумаги денежного рынка позволяют заемщикам (государству, а на

Западе — и крупным корпорациям) получать заемные средства от индивидуаль­ных и институциональных инвесторов путем продажи последним краткосроч­ных ценных бумаг, представляющих собой, по сути, необеспеченные векселя. Наиболее распространенным видом ценной бумаги денежного рынка в России являются государственные краткосрочные облигации (ГКО).

Облигациями называются ценные бумаги с фиксированным доходом, за­крепляющие право ее владельца на получение от эмитента облигации в предус­мотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право ее владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права. Доходом по облигации является процент, или дисконт. Существуют 2 основных отличия облигаций от ценных бумаг де­нежного рынка. Во-первых, значительное количество облигаций продаются по номиналу с последующей выплатой процента. Во-вторых, срок погашения об­лигаций превышает год и может иметь протяженность несколько десятков лет. Классифицировать облигации можно по различным признакам. В частности, имеет значение деление облигаций в зависимости от типа их эмитента. По это­му признаку облигации подразделяются на следующие виды:

Государственные — эмитентом является государство (в России — в лице Министерства финансов).

• Облигации государственных учреждений (в лице министерств и ведомств). Как правило, эти учреждения выпускают облигации и используют полученные средства для кредитования мелкого бизнеса, системы образования, строитель­ства жилья, поддержки фермерских хозяйств. На российском рынке ценных бумаг примером облигации государственных учреждений могут служить обли­гации Банка России.

Муниципальные — эмитентом являются региональные и местные орга­ны власти. Обычно инвестирование в муниципальные облигации связано с более высоким риском, чем приобретение государственных облигаций и цен­ных бумаг государственных учреждений. Это связано с рядом обстоятельств: во-первых, практика показывает, что эмитент (местный орган власти) иногда оказывается не в состоянии исполнить свои облигационные обещания, т. е. ин­вестирование в облигации местных органов власти связано с кредитным риском (риском банкротства, дефолта); во-вторых, несмотря на то, что многие облига­ции страхуются частными страховыми компаниями, встречались случаи, когда при банкротстве эмитента (местного органа власти) страхователь оказывалось не в состоянии покрыть его долги; в-третьих, ввиду того, что на финансовом рынке обращается значительное количество облигаций данного типа, зачастую у инвестора возникают сложности с их продажей, т. е. инвестирование вмуниципальные облигации связано с риском неликвидности.

Корпоративные — эмитентом являются юридические лица (чаще открытые акционерные общества). Правила и особенности эмиссии облигаций акционерными обществами приведены в Федеральном законе от 25 декабря 1995 г. №208-ФЗ «Об акционерных обществах». Облигации корпораций принято классифицировать по степени риска, связанного с их покупкой. Наиболее надежными считаются облигации, обеспеченные залогом. Если облигации обеспечиваются недвижимостью фирмы, то их относят к ипотечным облигациям. В качестве залога могут использоваться и финансовые средства компании.

Другую категорию представляют не обеспеченные залогом облигации. В последние годы на Западе получили распространение облигации фирм, занимающих деньги под очень рискованные проекты — в случае удачи они обеспечивают более высокие, чем по иным облигациям, проценты. Такие облигации относят к «второсортным, бросовым» (junk bonds).

В целях привлечения инвесторов компании идут на введение дополнительных выгод для покупателей облигаций. Например, многие российские эмитенты корпоративных облигаций в решении о выпуске оговаривают оферту — воз­можность владельца облигации вернуть эмитенту облигацию в установленный срок по цене выкупа (цене оферты). Это может быть выгодно для потенциаль­ных покупателей облигации в случае повышения процентных ставок и сниже­ния рыночной цены облигаций. Оферта повышает ликвидность облигаций.

Российское законодательство допускает выпуск корпорациями конверти­руемых облигаций, которые могут быть конвертированы либо в акции, либо в иные облигации этой же компании. Возможность конвертации облигации позволяет фирмам вводить в условия выпуска положение о досрочном отзыве облигаций, согласно которому фирма имеет право (но не обязательство) отоз­вать (погасить) свои облигации до установленного срока погашения. Это право позволяет фирмам-эмитентам более гибко реагировать на колебания финансо­вого рынка в случае снижения процентных ставок. Действительно, если по об­лигации «Алроса, 19» купонные выплаты составляют 16% годовых, то владелец облигации получает в виде процентных платежей 80 руб. каждые полгода (по этой облигации купонные выплаты проводятся 2 раза в год). Представим, что темп инфляции снижается, и рыночные процентные ставки падают до уровня 8 % годовых. В этом случае фирме-эмитенту невыгодно выплачивать по обли­гации ежегодный процент, в 2 раза превосходящий установившийся на рынке. Поэтому она досрочно выкупит облигации и выпустит новый заем уже под 8 % годовых, экономя таким образом миллионы руб. на процентных выплатах.

Иностранные — эмитентом являются правительственные учреждения и корпорации других стран. Данные облигации имеют широкое распространение на Западе, поскольку позволяют получать более высокую отдачу. Инвестиро­вание в облигации других стран имеет еще одну притягательную особенность — изменение их цен не связано с колебанием цен отечественных финансовых средств, что позволяет добиться большей диверсификации инвестиционного портфеля.

Итак, инвестиционные возможности ценных бумаг с фиксированным доходом определяются совокупностью следующих качеств:

а) они являются долговыми ценными бумагами, и любые выплаты по ним представляют обязательства эмитента;

б) владелец таких ценных бумаг заранее знает даты и суммы предстоящих купонных выплат по ним;

в) в установленный срок происходит погашение ценных бумаг, когда эми­тент выплачивает владельцу ценной бумаги ее номинал;

г) после погашения и полных расчетов с их владельцами ценные бумаги с фиксированным доходом прекращают существование и перестают приносить инвесторам доход.


Понравилась статья? Добавь ее в закладку (CTRL+D) и не забудь поделиться с друзьями:  



Сейчас читают про: