Коэффициент рентабельности инвестиций

Коэффициент рентабельности инвестиций, так же как и два предыдущих показателя, основан на простых методах оценки эффективности инвестиционных проектов и не предполагает дисконтирования денежных потоков, связанных с их реализацией. Под коэффициентом рентабельности инвестиции (ассоunted rate of return, ARR) понимается отношение суммарной величины чи­стой прибыли от реализации инвестиционного проекта к сум­марной величине инвестиционных затрат.

Алгоритм расчета показателя АRR исключительно прост, что и предопределяет его широкое использование в практике инве­стиционного проектирования. В общем случае коэффициент рентабельности инвестиций рассчитывается следующим образом:

                  _n

      Σ NI _t

АRR=  ^{t=1 __       ,}

                   ^t

      Σ I_t

                  ^t=1                                                                                                                                                                    (14.4)

где NIt,— чистая прибыль от реализации инвестиционного про­екта на этапе t, I, — инвестиционные затраты, связанные с реа­лизацией инвестиционного проекта на этапе t.

Рассчитанный по отдельному инвестиционному проекту показатель ARR подлежит сравнению с коэффициентом рентабель­ности авансированного капитала, определяемым как отношение чистой прибыли фирмы к общей сумме средств, авансирован­ных в ее деятельность. В случае если коэффициент рентабель­ности инвестиций превышает рентабельность авансированного капитала, инвестиционный проект может быть принят. В противном случае данный проект должен быть отвергнут как не удовлетворяющий критерию рентабельности инвестиций. Метод, основанный на коэффициенте рентабельности инвестиций, имеет ряд существенных недостатков, обусловленных тем, что он не учитывает временной составляющей денежных потоков. В част­ности, этот метод не проводит различий между проектами с оди­наковой суммой чистой прибыли, но различным ее распределе­нием по годам реализации проектов, а также между проектами, имеющими одинаковую прибыль, но получаемую в течение разных периодов.

Чистый дисконтированный доход

Как уже отмечалось, статические методы оценки эффектив­ности инвестиционных проектов имеют весьма ограниченную сферу применения в связи с игнорированием временной ценности денег. Поэтому в практике инвестиционного проектирования чаше всего используются показатели, основанные на дисконтирован­ных методах расчета, важнейшим среди которых является чис­тый дисконтированный доход. Чистый дисконтированный доход (net present value, NPV) — разница между приведенными к теку­щей стоимости суммой чистого денежного потока за весь пери­од реализации инвестиционного проекта и суммой инвестици­онных затрат на его реализацию. Расчет чистого дисконтирован­ного дохода осуществляется по формуле

 

      _n CF_{t n} I_t

NPV=Σ–––– – Σ–––––

             ^t=1  (l+i)^{t t=1} (l+i) ^t

(14.5)

 

где СF_t, — денежный поток от реализации инвестиционного про­екта (за вычетом инвестиционных затрат) на этапе t; i, — инвес­тиционные затраты на этапе t; i — норма дисконта; n— общее число этапов в расчетном периоде,

Приведенная выше формула носит общий характер и исполь­зуется для расчета показателя NPV тем инвестиционным про­ектам, которые предусматривают осуществление инвестиционных затрат в течение нескольких этапов. В случае единовремен­ного вложения средств, предшествующего получению доходов от реализации инвестиционного проекта, она вырождается в сле­дующую формулу:

      _n CF_t      

NPV=Σ–––– – I,

              ^t=1  (l+i)^t     

(14.6)

где I — единовременные инвестиционные затраты на реализа­цию проекта.

Особой ситуацией является расчет показателя NPV в случае, когда срок осуществления инвестиционного проекта явно не ограничен (или условно-бесконечен). Примером такого рола инвестиций могут быть затраты на приобретение контрольного пакета акций сторонней фирмы с целью ее включения в холдин­говую структуру. В подобных случаях для определения NPV целесообразно использовать формулу Гордина, имеющую вид

      CF₁ x (l+g)

NPV=–––––––––– – I; 0 ≤  g ≤ i,

          i – g

(14.7)

где CF₁— величина денежного потока в первый год после осу­ществления инвестиционных вложений; g — ежегодный ожида­емый темп прироста денежных потоков.

При прогнозировании денежных потоков по этапам реали­зации инвестиционного проекта необходимо учитывать все виды поступлений, которые могут быть связаны с данным проектом. Например, если на последнем этапе реализации проекта пла­нируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы этого этапа. Величина чисто­го дисконтированного дохода отражает прогнозную оценку эф­фективности использования инвестиционных ресурсов фирмы в случае реализации рассматриваемого инвестиционного про­екта. При этом, если NРV> 0, реализация данного проекта эко­номически целесообразна. Если NРV≤0, реализация данного проекта экономически нецелесообразна. Показатель NРV является не только критерием целесообразности реализации отдель­ного инвестиционного проекта, но может служить и для срав­нительной оценки эффективности инвестиций. Из системы аль­тернативных инвестиционных проектов принимается тот, по которому показатель чистого дисконтированного дохода явля­ется наибольшим.