Внутренняя норма доходности

Рассмотрим NРV как функцию от нормы дисконта i для си­туации, когда инвестиции осуществляются в начале расчетного периода, а денежные потоки неизменны или растут темпом g (формула Гордона). В этом случае по мере увеличения нормы дисконта величина NРV уменьшается и в некоторой точке IRR становится отрицательной. Таким образом, любая норма дисконта, меньшая чем IRR, соответствует положительному значению чи­стого дисконтированного дохода, в то время как отрицательное значение NРУ характерно для нормы дисконта, превышающей IRR. Величина IRR называется внутренней нормой доходности инвестиционного проекта. Внутренняя норма доходности (rate of return, IRR) представляет собой ту норму дисконта, при которой дисконтированные инвестиционные затраты равны дис­контированным поступлениям денежных средств. Значение по­казателя IRR определяется исходя из следующего равенства:

          _n I_{t     n} CF_t

     Σ–––– = Σ–––––

             ^t=1  (l+i)^{t t=1}   (l+i) ^t

(14.8)

где CF_t — денежный поток от реализации инвестиционного про­екта (за вычетом инвестиционных затрат) на этапе t, I_t  — инвес­тиционные затраты на этапе t; i — норма дисконта; n — общее число этапов в расчетном периоде.

Иными словами IRR = i, при котором NPV=f(i)= 0. Эко­номический смысл показателя IRR при анализе эффективнос­ти планируемых инвестиций заключается в следующем: внут­ренняя норма доходности показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть связаны с данным проектом. Например, если проект полностью финан­сируется за счет кредита коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убы­точным.

На практике любая фирма финансирует свою инвестицион­ную деятельность из различных источников. За пользование аван­сированными финансовыми ресурсами она уплачивает процен­ты, дивиденды, вознаграждения и т.п., т.е. несет некоторые обо­снованные расходы. Показатель, характеризующий относительный Уровень этих расходов, называется ценой авансированного капи­тала (WACC). Данный показатель отражает сложившийся на фирме уровень минимальной отдачи капитала, вложенного в ее

деятельность, и рассчитывается по формуле среднеарифметичес­кой взвешенной:

WACC=R _m x  m + R_e х e,

 (14.9)

где R_m — ставка дохода на заемный капитал; R_e — ставка дохода на собственный капитал; m — доля заемного капитала в общем объеме инвестиций по проекту; е — доля собственного капита­ла в общем объеме инвестиций по проекту.

Показатель WACC является базой для оценки эффективно­сти инвестиционных проектов. Именно с ним сравнивается внут­ренняя норма доходности конкретного проекта, при этом связь между данными показателями состоит в следующем. Если IRR> WACC, проект следует принять. Если IRR < WACC, про­ект следует отвергнуть. Если IRR = WACC, проект можно либо принять, либо отвергнуть. Решение задачи определения IRR ос­ложнено, если в распоряжении аналитика нет специализирован­ного финансового калькулятора. В том случае, если расчеты про­водятся вручную, вначале определяется значение NPV для про­извольно выбранной нормы дисконта. Если при этом показатель NPV оказывается положительным, то расчет повторяется с ис­пользованием более высокой нормы дисконта (или наоборот — при отрицательном значении NРV), пока не удастся подобрать такую норму дисконта, при которой NPV будет равен нулю.