Факторы, определяющие EVA

В рамках управления стоимостью компании основные факторы, участвующие в формульном расчете, могут быть детализированы исходя из более мелких составляющих (рис.1).

 

 

Рисунок 1 Основные факторы, формирующие EVA.

Источник: Щербакова О.Н. «Методы оценки и управления стоимостью компании, основанные на концепции экономической добавленной стоимости»//Управление финансами предприятия, №3, 2003г.

Увеличивая значение EVA путем воздействия на факторы, участвующие в модели, менеджер увеличивает стоимость компании.

EVA может быть увеличена следующим образом:

1. Увеличение прибыльности бизнеса за счет увеличения дохода от реализации и уменьшения величины затрат (экономия и оптимизация текущих издержек (сокращение нерентабельных производств и т.п.)).

2. Оптимизация затрат на капитал.

Оценка стоимости компании на основе показателя EVA

С помощью показателя EVA можно рассчитать стоимость компании.

Стоимость компании =

Ранее инвестированный капитал

+ Текущая добавленная стоимость от капитальных вложений

+ Сумма текущих добавленных стоимостей от новых проектов.

 

Пример расчета стоимости компании с использованием модели EVA

Выручка от реализации компании:

1 год – 1000,00 долл.

2 год - 1200,00 долл.

3 год - 1500,00 долл.

Начиная с четвертого года и до конца деятельности компании - 1500,00 долл.

Период прогнозирования – 6 лет. Доля EBIT – 20% от выручки, налог на прибыль – 24%, WACC – 15%. Инвестированный капитал:

1 год – 1500,00 долл.

2 год - 1600,00 долл.

3 год – 6 год - 1200,00 долл.

Постпрогнозный период 900,00 долл.

Рассчитать EVA по годам в прогнозном и постпрогнозном периоде, получить стоимость компании с помощью модели EVA.

 

Оценка стоимости бизнеса компании
Показатель	1	2	3	4	5	6	Постпрогноз
Выручка от реализации	1000,00	1200,00	1500,00	1500,00	1500,00	1500,00	1500,00
EBIT	200,00	240,00	300,00	300,00	300,00	300,00	300,00
NOPAT	152,00	182,40	228,00	228,00	228,00	228,00	228,00
IC	1500,00	1600,00	1200,00	1200,00	1200,00	1200,00	900,00
Плата за капитал	225,00	240,00	180,00	180,00	180,00	180,00	135,00
EVA	-73,00	-57,60	48,00	48,00	48,00	48,00	93,00
PVEVA	-32,21	-7,89	27,44	23,86	20,75	320,00
EVAпост	138,34
Стоимость бизнеса компании	1606,83

Таблица 1 Оценка стоимости бизнеса компании[1]

Несмотря на ряд очевидных преимуществ, следует учитывать и недостатки показателя EVA:

1. На величину показателя EVA (как и любого показателя, базирующегося на концепции остаточного дохода) существенно влияет первоначальная оценка инвестированного капитала (если она занижена, то созданная добавленная стоимость высокая, если завышена, то, наоборот, низкая). При этом автором данной модели предлагается ряд корректировок балансовой величины инвестированного капитала, что также может привнести дополнительный субъективизм в расчеты и неотражение реальной рыночной ситуации;

2. Основная часть добавленной стоимости в рамках модели EVA приходится на постпрогнозный период, что представляет собой «корректировку» – на «неучет» реальной стоимости инвестированного капитала в добавленных стоимостях прогнозного периода. Для того, чтобы снять определнную субъективность в расчетах, автор рекомендует оценивать не абсолютное значение EVA, а ежегодный прирост этого показателя.  

 

Структура капитала

Концепция структуры капитала является одной из ключевых и наиболее сложных в финансовом менеджменте.

Целевое назначение функционирования фирмы с позиции ее собственников - наращивание их экономического благосостояния, т.е. рост капитала собственников. Этот источник не является единственным, существует и другой долгосрочный источник - заемный капитал.

 Их сочетание определяет некоторую структуру источников финансирования. В финансовом менеджменте различают финансовую структуру и структуру капитала фирмы. Под термином «финансовая структура» подразумевается способ финансирования деятельности коммерческой организации в целом, т.е. структуру всех источников капитала, включая краткосрочные. Второй термин относится к более узкой части источников средств – долгосрочным пассивам (собственному и заемному капиталу).

Финансовая структура – способ финансирования производственно-коммерческой деятельности организации. Любая компания может финансировать свои активы следующими основными методами:

· За счет собственных доходов;

· Через эмиссию акций;

· Посредством привлечения кредитов и займов с финансового рынка;

· Комбинированный способ.

Исходя из стандартов бухгалтерского учета финансовая структура - удельные  веса собственного капитала, долгосрочных и краткосрочных обязательств в общем объеме пассива баланса.

Для определения общего объема мобилизированного капитала используют частный показатель – объем капитализации, который численно равен сумме акционерного капитала и долгосрочных обязательств. Соотношение между отдельными элементами объема капитализации называют капитализированной структурой капитала. Отношение одного из элементов показателя капитализации к общей величине позволяет вычислить коэффициенты капитализации, характеризующие степень привлечения компанией тех или иных источников для формирования своих денежных ресурсов.

Основные финансовые коэффициенты, определяющие структуру  капитала:

, ,

Компания, привлекающая капитал только через эмиссию обыкновенных акций, имеет упрощенную структуру капитала. Предприятия, которые значительную часть своих пассивов образуют за счет заемных средств, как правило, имеют более сложную структуру капитала. В процессе оценки инвестиционной привлекательности они получают более низкий кредитный рейтинг, чем компании, использующие только собственные средства. Уровень долгосрочной задолженности, превышающий 30-35%, обычно расценивают как более рискованный.

Собственные и заемные источники средств различаются по целому ряду параметров: см. табл.

Признак	Тип капитала
	собственный	заемный
Право на участие в управлении предприятия	дает	не дает
Право на получение части операционной прибыли и имущества	по остаточному принципу	первоочередное
Ожидаемая доходность	варьирует	обычно предопределена
Срок возврата капитала инвестору	не установлен	установлен условиями договора
Сравнительная стоимость источника	более дорогой	более дешевый
Льгота по налогу	нет	есть

 

Таким образом, капитал оказывает непосредственное влияние на финансовые результаты хозяйственной деятельности фирмы. Соотношение между собственным и заемным капиталом служит одним из важных аналитических показателей, который показывает степень риска инвестирования в данное предприятие