2018-02-14
1732
Привлечение и использование собственного капитала обеспечивает для фирмы повышение ее финансовой устойчивости. Это более безопасный источник капитала.
Компания в общем случае использует три основных источника собственного капитала:
· привилегированные акции;
· обыкновенные акции;
· нераспределенная прибыль.
Акционеры в обмен на предоставление компании своих средств рассчитывают на получение дивидендов. Доход акционеров равен затратам фирмы на обеспечение этого источника капитала. Стоимость такого источника равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам (в % к акционерному капиталу).
Текущая (историческая) стоимость собственного капитала рассчитывается на основе финансовой отчетности:
ПЧа
Сск = ,
СК
где ПЧа – сумма чистой прибыли, выплаченная акционерам (собственникам);
СК – средняя величина собственного капитала в отчетном периоде. Для акционерного общества собственный капитал рассчитывается как чистые активы общества.
|
|
|
Однако для фирмы вопрос о стоимости капитала в первую очередь возникает при необходимости привлечения дополнительного капитала для инвестиций в активы фирмы.
В этом случае для определения стоимости каждого компонента собственного капитала следует учитывать его особенности.
3.3.1.Стоимость собственного капитала, сформированного путем выпуска
Привилегированных акций
Привилегированные акции как источник капитала имеют следующие особенности:
· по привилегированным акциям дивиденды выплачиваются в виде фиксированного процента от номинала акций. Величина его известна;
· дивиденды по привилегированным акциям не являются объектом налоговых льгот. Поэтому при расчете стоимости этого источника капитала не требуется корректировка на налогообложение;
· акции бессрочны (как правило).
Историческая (текущая) стоимость этого источника капитала определяется следующим образом:
,
где dvпа - годовой дивиденд на акцию;
Рап - текущая рыночная цена привилегированной акции.
Если фирма планирует увеличить свой капитал за счет дополнительного выпуска привилегированных акций, то при определении стоимости капитала следует учесть затраты на размещение этого выпуска (рассчитывается маржинальная стоимость):
где Р па - выручка от продажи привилегированной акции;
ЗР - затраты на размещение в расчете на одну акцию;
(Р па - ЗР) - прогнозная чистая выручка от продажи акции без затрат на размещение.
Если затраты на размещение установлены в процентах от продажной цены акции, то стоимость финансирования прироста капитала за счет эмиссии привилегированных акций определяется так:
|
|
|
Эта формула верна при использовании показателей по всему объему эмиссии и в расчете на одну акцию.
Пример 6. АО решило выпустить привилегированные акции на 1 млн. руб., номинальная стоимость акции 100 руб. Акции планируется продать по 105 руб. Затраты на размещение составляют 9% от эмиссии. Дивиденд на акцию 10% от номинала.
Стоимость капитала, привлеченного путем эмиссии привилегированных акций составит:
0.1 х 100
Спа = = 0.1047 или 10,47%.
105 (1-0.09)
3.3.2.Стоимость собственного капитала, сформированного путем эмиссии
обыкновенных акций
Обыкновенные акции как источник привлечения капитала имеют следующие особенности:
· размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не определен;
· дивиденды по акциям не являются объектом налоговых льгот. Поэтому при расчете стоимости этого источника капитала не требуется корректировка на налогообложение;
· акции бессрочны.
· риск владельцев обыкновенных акций наиболее высок, так как этот капитал менее защищен при банкротстве, а дивиденды зависят от эффективности деятельности компании. Поэтому покупатели обыкновенных акций требуют от них определенной доходности, учитывающей риск акций как финансового инструмента (требуемый уровень доходности). Это должно отражаться в стоимости этого вида капитала.
Стоимость капитала, привлеченного путем эмиссии обыкновенных акций, можно определить с меньшей точностью. Существует несколько способов оценки стоимости капитала, привлеченного путем эмиссии обыкновенных акций, основными из которых являются модель Гордона и модель САРМ.
Модель Гордона определяет ожидаемую доходность акций, которая с позиции компании и является стоимостью капитала:
, где
– дивиденд на акцию в отчетном периоде;
- темп прироста дивиденда;
– ожидаемый дивиденд;
- выручка от продажи обыкновенной акции (продажная цена акции);
- затраты на размещение в расчете на одну акцию
- прогнозная чистая выручка от продажи акции без затрат на размещение.
Модель Гордона не учитывает фактора риска. Она предполагает, что дивиденды растут равномерно в меру роста прибыли.
Модель САРМ – модель оценки финансовых активов (capital asset pricing model) основана на использовании информации о рынке ценных бумаг:
· доходность в среднем на РЦБ;
· b – коэффициенты для акций конкретных компаний
В этом случае стоимость капитала равна безрисковой доходности плюс плата за риск. Стоимость капитала определяется как требуемая доходность акций с учетом их риска (см. раздел II):
,
где 
– плата (премия) за риск вложения денег в акции данной компании.
Акции, изменчивость доходности которой (т.е. риск) выше, чем в среднем по рынку акций, имеет b – коэффициент> 1. Инвестировать денежные средства в эти акции более рискованно, следовательно премия за риск должны быть больше.
Акции, изменчивость доходности которой (т.е. риск) ниже среднерыночной имеет b – коэффициент< 1. Инвестировать денежные средства в эти акции менее рискованно, соответственно премия за риск меньше.
Характеристики средней акции меняются в соответствии с изменением ситуации на фондовом рынке. Эти изменения характеризуются фондовыми индексами. Но для средней акции (портфеля) b – коэффициент всегда равен 1.
Если акция имеет b – коэффициент < 1, то при общем падении рынка, курс этой акции (значит и доходность) уменьшается в меньшей степени; но при росте рынка курс и доходность этих акций растет в меньшей степени, чем средней акции.
Корректировка стоимости капитала на затраты на размещение осуществляется с использованием формулы Гордона:
|
|
|
+ корректировка на затраты по размещению акций( осуществляется с использованием формулы Гордона)
минус
равно прирост стоимости капитала в связи с затратами на размещение
