Использование показателя EVA в системе управления стоимостью компании

В рамках управления стоимостью компании EVA используется: при составлении капитального бюджета, при оценке эффективности деятельности подразделений или компании в целом, при разработке оптимальной и справедливой системы премирования менеджмента. Преимущества применения данной концепции в рамках управления стоимостью компании связаны с адекватным и нетрудоемким определением с помощью данного показателя степени достижения подразделением, фирмой или отдельным проектом цели по увеличению рыночной стоимости.

 

Таким образом, EVA

· является инструментом для измерения «избыточной» стоимости, созданной инвестициями

· является индикатором качества управленческих решений: постоянная положительная величина этого показателя свидетельствует об увеличении стоимости компании, отрицательная – о снижении,

· служит инструментом, для определения нормы возврата на капитал (ROC), выделяя часть денежного потока, заработанного за счет инвестиций,

· базируется на стоимости капитала, как средневзвешенном значение различных видов финансовых инструментов, используемых для финансирования инвестиций,

· позволяет определять стоимость компании, а также позволяет оценивать эффективность отдельных подразделений компании (отдельных имущественных комплексов),

Сегодня EVA используется более чем в 250 лидирующих компаниях с мировым именем. Методика расчета экономической добавленной стоимости удачно сочетает простоту и возможность определения стоимости компании, а также мотивирует управленческий персонал к принятию эффективных инвестиционных решений, что позволяет говорить не только о практической значимости, но и о широкой применимости основных выводов исследования в различных регионах России.

В России данная модель не нашла пока широкого применения, возможно из-за низкой инвестиционной привлекательности большинства наших компаний, недостаточности по объему инвестирования в реальный сектор и др., хотя сейчас она реализуется на практике в некоторых крупных компаниях. На мой взгляд, эта модель могла бы быть эффективна и в России для целей реструктуризации предприятий как комплекса мероприятий, направленных на повышение стоимости бизнеса действующего предприятия, так как для нее применяются методы не только оценки имущества, но также методы оценки бизнеса и оценки инвестиционных проектов, а EVA как раз является таким методом.

Основные преимущества показателя EVA перед показателями EPS, ROA (ROI), и CF:

· Показатель EPS (Earnings per share) не дает информацию о затратах, связанных с генерацией данного дохода. Если затраты на привлечение капитала (займы, кредиты, облигации) составляют 15%, то 14%- ная норма прибыли фактически не является выгодой в рамках концепции добавленной стоимости;

· Показатели ROA (Return on assets) и ROI (Return on investments) более показательны в части характеристики экономической деятельности, но также игнорируют затраты на привлечение капитала. В качестве примера можно привести данные по корпорации IBM. Два года назад ROA равнялось 11%, компания активно привлекала кредиты, но при этом аспект о том, что затраты, связанные с привлечением капитала составляют 13%, оставался “за кадром”, что приводило к постепенному снижению текущей нормы доходности компании. Крупные компании могут получить кредит под более низкий процент по сравнению с другими заемщиками, это выглядит весьма соблазнительным в рамках принятия решения о расширении, вместе с тем не всегда обрашается внимание на наличие отрицательной добавленной стоимости;

· Показатель дисконтированного денежного потока (FCF) очень близок к показателю добавленной стоимости, но тем не менее не дает возможности получить данные о добавленной стоиомсти за период времени без прямого сравнения сравнения двух величин стоимости компании.

Варианты расчета EVA

Автор концепции Stewart определил показатель экономической добавленной стоимости как разницу между чистой операционной прибылью после налогообложения (net operating profit after taxes, NOPAT) и затрат на капитал (capital charges). То есть EVA позволяет оценить реальную экономическую прибыль при требуемой минимальной ставке доходности, которую акционеры и кредиторы смогли бы получить, вложив свои средства в ценные бумаги с таким же уровнем риска.
Логика показателя EVA заключается в следующем: чистая операционная прибыль после налогообложения (NOPAT) - это доход, полученный после вычитания расходов и амортизации. Часть данного дохода идет на оплату расходов за пользование ресурсами (выражается в затратах на собственный и заемный капитал), а другая часть составляет созданную стоимость, которую измеряет EVA. Данная концепция исходит из того, что для компании мало иметь положительный финансовый результат или приемлемый уровень дохода на одну акцию, любая хозяйствующая единица в ходе своей экономической жизни должна достигать такого уровня развития, при котором возможно создание новой стоимости. Новая стоимость создается лишь тогда, когда компания получает такую отдачу от инвестированного капитала, которая превышает затраты на привлечение капитала.

EVA = NOPAT - CAPITAL COST Û EVA = NOPAT - COST OF CAPITAL X CAPITAL EMPLOED (1)

где NOPAT - чистая операционная прибыль за вычетом налогов, но до выплаты процентов;
COST OF CAPITAL - средневзвешенная цена капитала (WACC);
CAPITAL EMPLOYED - стоимостная оценка капитала.

Если ставка доходности есть отношение чистой операционной прибыли за вычетом налогов к капиталу, то формула (1) может быть записана в следующем виде:

EVA = (RATE OF RETURN - COST OF CAPITAL) X CAPITAL

где RATE OF RETURN = NOPAT/CAPITAL
CAPITAL - сальдо баланса за вычетом беспроцентных займов (non-interest bearing debt) по состоянию на начало года. Иногда показатель CAPITAL в данной формуле заменяют показателем совокупные активы (TОTAL ASSETS), который состоит из заемного и собственного капитала.

Кроме того, приведенную формулу можно записать как:

EVA = (ROI - WACC) X CAPITAL EMPLOYED

где ROI - доход на вложенный капитал.

EVA может быть рассчитана по следующей формуле:

EVA = NOPAT - WACC X TA

где ТА - совокупные активы;
             WACC - средневзвешенная стоимость капитала.

В качестве альтернативного варианта расчета EVA может быть предложен следующий вариант расчета:

EVA=NOPAT - WACC X (TA - Net Profit)

где Net Profit - чистая прибыль.

Привлекательность показателя экономической добавленной стоимости заключается в том, что он строится на основе откорректированных данных бухгалтерской отчетности. Для его построения достаточно формы № 1 "Бухгалтерский баланс и формы" № 2 "Отчет о прибылях и убытках". Можно сказать, что одной из целей EVA является пересмотр так называемого "бухгалтерского" подхода к принятию управленческих решений.

 

ПРИМЕР

1. Инвестиции в производство и продажу хот-догов в уличных киосках составляют $1000 с 5%-ной нормой возврата, при этом инвестиции с аналогичным уровнем риска могут принести 15%.

Таким образом,

EVA= (5%-15%)*1000=-$100.

Несмотря на то, что бухгалтерская прибыль составит $50 (5%*1000), существует альтернативная возможность заработать $150 (15%*1000), при этом отрицательное значение EVA говорит о том, что совершение данных инвестиций в объеме $1000 не целесообразно.

2. Компания занимается производством газированных напитков. Инвестированный капитал на дату оценки составляет $100 млн. Структура инвестированного капитала: 50% собственного капитала, 50% заемного. Стоимость заемного капитала – 5%,стоимость собственного капитала– 15%. Операционная прибыль $11 млн. ROI= $11 млн./ $100 млн.= 11%.

EVA = (ROI-WACC) ´ CAPITAL = (11%-10%)´100=1

Руководитель компании стоит перед необходимостью осуществления инвестиций в объеме $25 млн., связанной с приобретением нового оборудования. Предлагается осуществление данных инвестиций в полном объеме за счет получения кредита. Финансовый расчет показывает, что рентабельность инвестиций составляет 6%.

Таким образом, общий объем инвестированного капитала составит $125 млн. (40% собственного капитала, 60% заемного). Величина ожидаемой операционной прибыли составит 11+ 6%´25=12,5, норма возврата на весь инвестированный капитал составит 12,5/125=10%, WACC снизится и составит 0,4´15%+0,6´5%=9%.

EVA = (ROI-WACC) ´ CAPITAL = (10%-9%)´125=1,25

 Очевидно, что действия руководителя в части осуществления инвестиций приводят к увеличению добавленной стоимости компании для акционеров.