Типи грошових потоків

Етап	Процес	Об’єкт
На початку	Інвестування капіталу Інші витрати Оборотний капітал	Виробничі будівлі, обладнання Люди, маркетингові дослідження Акції, кредит
У процесі реалізації проекту	Зростання обсягів продажу Зниження собівартості Податкові знижки Оборотний капітал
По закінченні	Ліквідаційна вартість	Акції, дебіторська заборго­ваність, та інші витрати Виробничі будівлі, обладнання

Передусім треба визначити базові критерії, за якими грошові потоки поділяються на такі, що стосуються проекту і такі, що не стосуються його (рис. 2.2.).

Рис. 2.2. Категорії грошових потоків

Відмінності між грошовим потоком і балансовим прибутком. Необхідно розрізняти поняття «грошовий потік» і «балансовий прибуток» (табл. 2.2). Грошовий потік — це прибуток від інвестиційного проекту після оподаткування, але перед нараху­ванням амортизації, виплатою процентів і дивідендів. Якщо розглядати грошовий потік і прибуток протягом усього життєвого циклу проекту, то вони будуть ідентичними, але їх розподіл у часі різнитиметься. З огляду на вартість грошей у часі, розподіл платежів у часі відіграє надзвичайно велику роль. Чисті грошові потоки виявляють різницю між надходженням грошових потоків за проектом і їх відпливом. Вони показують, чи варто реалізовувати інвестиційну пропозицію, на відміну від оцінок, які ґрунтуються на принципах бухгалтерського обліку, що визначають, наприклад, як швидко потрібно амортизувати капітальну інвестицію.

Немає сенсу звертати увагу на амортизацію, оскільки її вже було враховано як відплив капіталу на першому році (роках) інвестиційного проекту. Так само доцільно враховувати процентні платежі, оскільки їх враховано у дисконтній ставці, використовуваній для дисконтування грошових потоків.

Таблиця 2.2

ВІДМІННОСТІ МІЖ ГРОШОВИМИ ПОТОКАМИ
І БАЛАНСОВИМ ПРИБУТКОМ

Показник	Грошовий потік	Балансовий прибуток
Дохід	Коли надходять кошти	Коли відбувається продаж
Експлуатаційні витрати	Коли перераховуються кошти	Коли здійснюються витрати
Амортизація	Не включається	Ураховується на рахунку прибутків і збитків
Податкові знижки	Податкові знижки враховано як грошові потоки	Включено в розрахунок податків
Податки	Коли податки сплачуються (часовий лаг — один рік)	Визначаються за розрахунку податків

 

Відмінності між грошовим потоком від інвестиційного проекту і балансовим прибутком пояснюються ще й таким: по-перше, кошти, що знаходяться на рахунку прибутків і збитків на першому році і підлягають оподаткуванню, вираховуються з прибутку цього самого року, проте на практиці більшість податків сплачується наступного року; по-друге, у рахунку прибутків і збитків не враховуються витрати оборотного капіталу.

Існує два шляхи визначення грошових потоків для подальшого їх використання в інвестиційному аналізі:

― за неопрацьованими первинними даними;

― за уніфікованими формами фінансової звітності: звітом за по прибутками і збитками та балансом.

Віднесення грошових потоків до інвестиційного проекту. На сьогодні багато які нові інвестиційні проекти переобтяжені сторонніми витратами, що значно ускладнює визначення доцільності реалізації інвестиційного проекту. Так, здійснюючи аналіз, не варто враховувати в інвестиціях частку накладних витрат. Така практика призводить до відхилення потенційно прибуткових інвестиційних проектів, оскільки компанія сама по собі може мати велику корпоративну структуру або ж занадто багато напрямів діяльності. Якщо центральні органи управління на підприємстві налічують 50 осіб і не треба збільшувати управлінський персонал для реалізації нового інвестиційного проекту з виробництва нового продукту, то немає потреби у додаткових витратах на центральні органи управління.

Підсумовуючи, можна зробити такі висновки:

1. Існують чотири критерії, за якими визначаються грошові потоки, що мають відношення до аналізу інвестиційних проектів і тому повинні братися до уваги за оцінювання інвестицій. По-перше, грошові потоки мають бути у грошовій і тільки грошовій формі; по-друге, вони мають показувати зміни; по-третє, вони мають включати як матеріальні витрати і вигоди, так і нематеріальні витрати і вигоди, які можна конвертувати у грошову вартість.

2. За оцінювання інвестицій ураховуються інформація та прогнози щодо грошових потоків, а не інформація про прибуток від виробничої діяльності. Грошові потоки визначаються тоді, коли кошти надходять до підприємства або коли йдуть від нього, тоді як прибуток від продажу враховується, коли він отриманий (не обов’язково тоді, коли клієнт дійсно платить), а витрати — коли вони відбуваються (не має значення, коли постачальники отримають платежі або коли сплачуються податки). Амортизаційні відрахування додаються до експлуатаційних витрат, які не беруться до уваги за розгляду грошових потоків.

3. Ураховуються лише ті грошові потоки, які мають безпосереднє відношення до інвестиційного проекту. Отже, оцінюються не розподілені накладні витрати, а альтернативні витрати, які визначають вартість альтернативного використання активів, застосовуваних в інвестиційному проекті.

4. Визначаючи грошові потоки, що мають відношення до інвестиційного проекту, до уваги беруться лише зміни у витратах. Незворотні витрати та витрати, що вже мали місце, в інвестиційному аналізі не використовуються. Якщо реалізація інвестиційного проекту дає змогу отримати податкові знижки, то така економія в оподаткуванні є приростом блага і має бути врахована під час здійснення інвестиційного аналізу.

5. Нематеріальні втрати і блага враховуються в інвестиційному аналізі у будь-якому разі за умови, що їх можна конвертувати у грошову форму, яка є загальноприйнятною.

План семінарського заняття

1. Визначення вартості капіталу.

2. Індивідувальна вартість джерел капіталу.

3. Гіринг і вартість капіталу.

4. Віднесення грошових потоків до інвестиційного проекту.

5. Визначення грошових потоків за неопрацьованими первинними даними.

6. Визначення грошових потоків на основі прогнозних фінансових звітів.

Контрольні запитання

1. Потреба у визначенні вартості капіталу.

2. Середньозважена вартість капіталу.

3. Вартість боргу з фіксованим процентом.

4. Вартість власного капіталу.

5. Модель оцінювання капітальних активів.

6. Вплив гірингу на вартість капіталу.

7. Урахування інфляції за визначення вартості капіталу.

8. Відмінність між балансовим прибутком і грошовим потоком за проектом.

9. Визначення грошових потоків за неопрацьованими первинними даними.

10. Визначення грошових потоків на основі прогнозних фінансових звітів.

11. Змінні грошові потоки.

12. Віднесення грошових потоків до інвестиційного проекту.

13. Урахування матеріальних і нематеріальних грошових потоків.

Типові задачі

Задача 1. Розрахуйте величину поточних активів підприємства за такими даними (грош. од.):

Основні засоби за залишковою вартістю	200
Статутний фонд	150
Нематеріальні активи за залишковою вартістю	50
Короткострокові кредити банків	40
Виробничі запаси	30
Товари відвантажені, строк оплати яких не настав	20
Спеціальні фонди	30
Довгострокові кредити банків	80
Заборгованість з оплати праці	20
Розрахунковий рахунок	20

Задача 2. Розрахуйте чистий прибуток підприємства за такими даними (грош. од.):

Витрати на виробництво реалізованої продукції	200
Доходи від здачі майна в оренду	50
Виручка від реалізації продукції	400
Чистий обсяг продажів	20
Платежі в бюджет	70
Податок на додану вартість	80

Задача 3. Річні поточні витрати фірми становлять 3,6 млн дол., а цикл обігу коштів — 90 днів. Якою є мінімально необхідна сума грошей в обігу?

Задача 4. Прогнозоване значення дивідендів на 1999 р. — 5 коп. на просту акцію номінальною вартістю 1 грн. Середня прогнозована ринкова вартість акції на 1999 р. — 1,5 грн. Прогнозований темп приросту дивідендів — 0,2 %. Розрахуйте ціну акціонерного капіталу.

Задача 5. Фірмі необхідно оцінити вартість капіталу проекту. Джерелами фінансування є кредит банку під 20 % річних, залучення інвесторів під випуск простих акцій з дивідендами 10 % та реінвестиції з планованою дохідністю 5 %. Вартість проекту — 1 млн 200 тис. грн. Реінвестиції становлять 300 тис. грн., емісія планується у розмірі 600 тис. грн.

Задача 6. Розрахуйте фінансовий ліверидж фірми за такими даними (грош. од.):

Статутний фонд	1400
Спеціальні фонди	600
Довгострокові кредити банків	500
Кредиторська заборгованість	1500

Структура пасивів під час реалізації проекту зміниться за рахунок довгострокового кредиту на 1000 грош. од. під 15 % річних.

Задача 7. Розрахуйте величину коштів фірми на кінець року за такими даними (грош. од.):

Виручка від реалізації	6000
Прямі витрати	1500
Непрямі витрати	1500
Витрати на утримання об’єктів соцкультпобуту	100
Амортизація	500
Доходи від продажу цінних паперів	1000
Прибуток від продажу цінних паперів	500
Придбано цінних паперів на суму	1000
Одержано кредит банку	2000
Сплачено проценти за кредит банку	500
Інвестиційні витрати	2000
Податок на додану вартість	1200
Відрахування в інноваційний фонд	100
Податок на майно	400
Кошти на початок року	2000

Основна термінологія

Гіринг (ліверидж) — використання запозиченого капіталу для підвищення дохідності інвестицій; співвідношення залучених коштів і власного капіталу корпорації.

Грошовий потік — основний показник, що характеризує ефект від інвестиції у вигляді грошових коштів, які повертаються до інвестора. Основу грошового потоку становлять чистий прибуток і сума амортизації матеріальних і нематеріальних активів.

Дисконтування — метод приведення майбутньої вартості гро­шей до їх вартості у поточному періоді (до теперішньої вартості).

Інфляція — постійне перевищення темпів зростання грошової маси над товарною масою, яке спричинює переповнення каналів обігу грошима, що супроводжується їх знеціненням і зростанням цін. Інфляція негативно впливає на інвестиційну діяльність.

Період окупності — показник ефективності інвестицій, що характеризує строк, протягом якого вони окупаються. Розраховується діленням загальної суми інвестицій на середньорічний грошовий потік, приведений до теперішньої вартості.

Прибутковість інвестицій — показник, який характеризує співвідношення між середньорічною сумою чистого прибутку та обсягами інвестицій.

Пул — тимчасове об’єднання окремих об’єктів інвестування під час формування портфеля або групи інвесторів для реалізації певних інвестиційних програм.

САРМ (модель оцінювання капітальних активів) — модель рівноваги на ринку капіталів, за якою очікувана дохідність цінного паперу являє собою лінійну функцію чутливості цінного паперу до коливань дохідності ринкового портфеля.

Структура інвестиційних ресурсів — пропорція формування окремих джерел фінансування реалізації інвестиційного портфеля у розрізі власних, залучених і запозичених видів цих джерел. Структура інвестиційних ресурсів впливає на дохідність і ризик інвестиційної діяльності.

Теперішня вартість (грошей) — вартість грошей у поточному періоді за їх зворотного перерахунку з майбутньої вартості.

Фінансування шляхом випуску боргових зобов’язань — залучення грошових коштів з метою здійснення капіталовкладень шля­хом продажу боргових зобов’язань — облігацій, векселів та ін., інституціональним або індивідуальним інвесторам в обмін на забезпечене майном корпорації зобов’язання виплати основної суми боргу і процентів.

Фінансування капіталу за рахунок власних коштів — залучення грошових коштів для фінансування капіталу корпорації шляхом продажу простих або привілейованих акцій індивідуальним або інституціональним інвесторам.

Література

1. Балабанов И. Г. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом? — М.: Финансы и статистика, 1994 г.

2. Бланк И. А. Инвестиционный менеджмент. — К.: МП «ИТЕМ ЛТД», «Юнайтед Лондон Трейд Лимитед», 1995.

3. Газеев М. Х. и др. Показатели эффективности инвестиций в условиях рынка. — М.: ВНИИОЭНТ, 1993.

4. Ендовицкий Д. А. Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности: методология и практика / Под ред. Л. Т. Гиляровской. — М.: Финансы и статистика, 2001.

5. Инвестиционно-финансовый портфель. Книга инвестиционного менеджера / Под ред. Ю. Б. Рубина. — М.: СОМИНТЭК, 1993.

6. Инвестиционно-финансовый портфель. Книга финансового менеджера. / Под ред. Ю. Б. Рубина — М.: СОМИНТЭК, 1993.

7. Инвестиционно-финансовый портфель. Книга финансового посредника. Под ред. Рубина Ю.Б. — М.: СОМИНТЭК, 1993.

8. Марголин А. М., Быстряков А. Я. Экономическая оценка инвестиций: Учеб. — М.: Ассоциация авторов и издателей «ТАНДЕМ»; Изд-во «ЭКМОС», 2001.

9. Савчук В. П., Прилипко С. И., Величко Е. Г. Анализ и разработка инвестиционных проектов.: Учеб. пособие. — К.: Абсолют-В, Эльга, 1999.

10. Управление инвестициями: В 2 т. / В. В. Шеремет, В. М. Павлюченко, В. Д. Шапиро и др. — М.: Высш. шк., 1998.

11. Управление проектами. — СПб.: ДваТрИ, 1996.

12. Dean J. Capital Budgeting, Columbia Press, 1951.

13. Fox R. B. Corporate leverage — a study: M. Sc. dissertation, University of Bradford, 1977.

14. Hirshleifer J. H. On the theory of optimal investment decisions // Journal of Political Economy. — 1958. — August.

15. Jensen M. C. Capital markets: theory and evidence // Bell Journal ofEconomics and Management Science. — 1972. — Autumn.

16. King P. Is the emphasis on capital budgeting theory misplaced? // Journal of Business Finance and Accounting. — 1975. — Spring.

17. Lerner E. M., Rappaport A. Limit D.C.F. in capital budgeting, Harvard Business Review. — 1968. —September-October.

18. Lutz F., Lutz V. The Theory of Investment of the Firm. — Princeton University Press, 1951.

19. Murret A. J., Sykes A. The Financial Analysis of CapitalProjects. — Longman, 1963.

20. Pike R. H. A review of recent trends in formal capital budgeting processes // Accounting and Business Research. — 1983. — Summer.

21. Pike R. H. Capital Budgeting in the 1980s. — Institute of Cost and Management Accountants, 1982.

22. Pike R. H. Investment Decisions and Financial Strategy. — The Camelot Press, 1988.

23. Rockley L. E. Investment and Profitability —Business Books, 1973.

24. Samuelson P. A. Some aspects of the pure theory of capital // Quarterly Journal of Economics. — 1937. — May.

25. Scapens R. W., Sale J. J. Performance measurement and formal capital expenditure controls in divisionalised companies // Journal ofBusiness Finance and Accounting. — 1981. — Autumn.

Тема 3. Аналіз і прогнозування фінансового
стану підприємства та оцінювання
його інвестиційної привабливості