Согласно методу дисконтирования денежных потоков стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. Поэтому задачей оценщика является выработка прогноза денежного потока (на основе прогнозных отчетов о движении денежных средств) на какой-то будущий временной период, начиная с текущего года. В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов).
Определение адекватной продолжительности прогнозного периода - непростая задача. С одной стороны, чем длиннее прогнозный период, тем больше число наблюдений и тем более обоснованным с математической точки зрения выглядит итоговая величина текущей стоимости предприятия. С другой стороны, чем длиннее прогнозный период, тем сложнее прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции, потоков денежных средств. По сложившейся в странах с развитой рыночной экономикой практике прогнозный период для оценки предприятия может составить в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации от 5 до 10 лет, в странах с переходной экономикой, в условиях нестабильности, где адекватные долгосрочные прогнозы особенно затруднительны допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет. Для точности результата следует осуществлять дробление прогнозного периода на более мелкие единицы измерения: полугодия или кварталы.
|
|
Кроме того, применяя метод дисконтирования денежных потоков, в расчетах можно использовать либо денежный поток для собственного (акционерного) капитала, либо бездолговой денежный поток (для всего инвестированного капитала). Выбор того или иного вида денежного потока в дальнейшем отражается как на способе расчета величины денежного потока, так и на подходе к определению уровня ставки дисконта.
Таблица 2.2.
Модель денежного потока для собственного капитала
Действие | Показатель |
Чистая прибыль после уплаты налогов | |
Плюс | амортизационные отчисления |
Плюс (минус) | уменьшение (прирост) чистого оборотного капитала |
Плюс (минус) | продажа активов (капитальные вложения) |
Плюс (минус) | прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности |
Итого равно | денежный поток для собственного капитала |
Таблица 2.3.
Модель денежного потока для всего инвестированного капитала
Действие | Показатель |
прибыль до уплаты процентов и налогов | |
Минус | налог на прибыль |
Плюс | амортизационные отчисления |
Плюс (минус) | уменьшение (прирост) чистого оборотного капитала |
Плюс (минус) | продажа активов (капитальные вложения) |
Итого равно | денежный поток для всего инвестированного капитала |
|
|
Дисконтирование величины денежного потока для собственного капитала позволяет выйти непосредственно на рыночную стоимость собственного капитала компании (100% акций). Если же дисконтируется бездолговой денежный поток, то результатом является рыночная стоимость компании в целом (включая долгосрочные заемные средства), что требует последующего исключения из полученной величины рыночной стоимости долгов компании.