2020-01-15
94
Осн. идея – опр-ть соотн-е между СК и ЗК.
Если д-ть корп-ций более выгодно фин-ть за счет ЗК вместо СК, то держатели акций компаний со смешанной стр-рой к-ла могут продать часть её акций и приобрести акции эмитента не польз-гося ЗК.
Исходя из этой теории ст-сть акций компании не связана с соотн-ем ЗК и СК.
Первоначально Модильяни и Миллер исходили из идеального рынка капиталов с 0% н/о. Позднее авторы признали влияние н/о на стр-ру к-ла корп-ции и получилась модифиц. теория стр-ры к-ла.
Она предпол-ет, что
1. наличие разумной доли ЗК в пассиве баланса приносит корп-ции пользу.
2. чрезмерное привл-ние ЗК приводит к фин. неуст-сти компании за счет выплат кр-рам
3. для кажд. корп-и сущ-ет своя оптим. доля ЗК в пассивах
Эту модифиц. теорию наз-ют Т. компромисса между экономией от снижения налог. платежей и фин. изд-ками.
Опт-ция стр-ры к-ла предполагает опр-ние соотн-ния исп-ния СК и ЗК, при кот. обесп-тся наиб. эффективная взаимосвязь между коэфф-ми рент-сти СК и задолж-ти и тем самым макс-ется рын. ст-сть корп-ции.
Логическая последов-сть опт-ции стр-ры к-ла:
1. анализ состава кап. за ряд периодов, анализ тенденций изменения его структуры (рассм. коэф. фин. незав-ти, задолж-ти, соотн-я м/у кратко и долгоср-ми обяз-вами, пок-ли оборач-ти, дох-ти СК).
2. оценка осн. ф-ров, опр-щих стр-ру к-ла. Уровень приб-сти тек. д-ти, налог. нагрузка на корп-цию, степень конц-ции АК, стадия жизн. цикла корп-ции
Упр-ние стр-рой к-ла решает такие задачи:1)опр-ние пропорций м/у СК и ЗК; 2) обесп-ние в случае необх-сти привлечения допо-ого к-ла СКи ЗК; 3)проведение вариантных расч-в для опр-ния стр-ры к-ла, обесп-щей набольший прирост СК; 4)опт-ция стр-ры к-ла по критерию мин-ции ст-сти его привлечения; 5)опт-ция стр-ры к-ла по критерию мин-ции фин. рисков, связ-х с выбором более дешевых ист-в к-ла.
Эмиссион политика корпорации.
Корп-ция м. привлекать К 3 осн сп-бами: 1)через эмиссию акций; 2)поср-вом получения кр-в и займов в разл. формах; 3)исполь-ние соб-х доходов.
ЭП – сов-ть меропр-тий, напр-х на быстрое и макс-но выгодное привл-ние доп-го АК для цели разв-я корп-ции и укрепления ее позиций на тов-ном и фин-вом рынке. Разр-ка эф-ной эмис-ой политики вкл-ет ряд этапов: 1) изучение возм-ти эфф-го размещ-я акций. Это делается на основе изучения привле-ти акции и ан-за конъ-ры рынка, изучается спрос и предл-ние на акции, динамика цен, котировок, поглощ-сть. Для оц-ки потенциала акций корп-ции исп-ют след пок-ли: - сумма див-дов, приход-ся на 1 акцию; - соотн-е м/у рын ст-стью акции и ее дох-тью; - чист прибыль на 1 акцию. Т.к. АК склад из номин ст-сти обыкн и привел акций, эмис-го дохода, ст-сти акций, приобр-х корпорацией и нераспр прибыли, напр-ной на увел-ние АК, то могут рассчит-ся коэф-ты кап-ции: *коэф-т капит-ии акц-ой соб-сти=ст-сть обыкн и привел акций/ общ ст-ть АК; *коэф-т кап-ции по д/ср-ым обяз-вам=сумма д/ср обяз-в/ общая величина кап-ции пассивов баланса. 2) опр-ние цели эмиссии. Целями могут быть: *реал-ное инв-ние,связ с диверсификацией деят-ти корп-ции; *необ-ть улучш-я стр-ры К; *намечаемое поглощение др-х компаний с целью получения эффекта синергизма (синергизм – большая эфф=сть образовавшейся в рез-те слияния компании по ср-ю с ее отд-ми частями до объед-я). 3) опр-е объма эмиссии, исходя из рассч-ой потреб-сти фин-х рес-сов. 4) установление номинала, видов и кол-ва эмис-х акций. 5) оц-ка ст-сти привл-мого АК Рассчи-ную ст-сть привлек АК сравн-ют со ср/взв-ной ст-стью К и средн ур-нем %-ой ставки на рынке ссуднК. 6) изучение эффект-х форм гарантир-го размещ-я ц/б (андеррайтинг – покупка ц/б новых выпусков с целью из перепродажи).
Ст-сть К корп-ции и пр-пы упр-ия ею.
Ст-ть К зав-ит от исполь-ния займов и от степени риска, связ-го с его размещ-ем. При исполь-нии корп-ей соб-х ср-в и займов общая ст-сть К будет= суммарной прибыли, необх-мой для выплаты компенсации вл-цам акций и кр-рам, т.е. ст-сть К будет отражать цену АК и цену долговых обяз-в компании. Др отмечают, что ст-ть К – точная или предполаг прибыль, необх-ая для различных типов фин-ния. Общ ст-ть К – ср/взв-ная индив-ных ст-тей. Ст-сть К испль-ся:
1) как измер-ль дох-ти тек деят-ти (отражает часть нераспред прибыли, которая д.б. уплачена за привлечение нового К);
2)явл-ся мин-ной нормой формир прибыли от всех видов деят-ти корп-ции;
3)ст-ть К выступает баз. критерием для измерения эф-сти фин-х инв-ций(ст-сть К позволяет оценить не только рын ст-сть и дох-ть отд-х видов эмис-х ц/б, но и опр-ть наиболее персп-ные напр-я фин-го инв-ния и фондовый портфель к-ции в целом);
4)ст-сть К в разрезе отд-х его элементов испол-ют в процессе упр-ния его стр-рой;
5)ст-сть К явл-ся измерителем ур-ня рын-ной цены корп-ций.
Осн пр-пы упр-ния ст-тью К: 1)пр-п поэлем-ной оц-ки ст-сти К. Мобил-ция ср-в для фин-ния связана с опред-ми расх-ми: выплата див-дов акц-рам; выплата %-в владельцам корп-х обл-ций; выплата %-в за банковские ссуды. Цена каждого источника ср-в у корп-ции неодинакова, поэтому цену К определяют по средн ариф взвешенной; 2)пр-п интегральной (обобщенной) оц-ки ст-сти К. Таким пок-лем служит ср/взв ст-сть К (WACC) – это мин-ая норма прибыли, к-рую ожидают инв-ры от своих вложений; 3)пр-п сопоставимости СК и ЗК. Предост-ый корп-ции ЗК оц-ют по рын ценам, а СК, как правило, по ценам ниже рын-х. Для обесп-ния сопоставимости расчетов, СК выражают в тек рын ст-сти (разница между УК и АК); 4)пр-п динамич-кой оц-ки ст-сти К. Он предп-ет учет ф-ров, вл-щих на ср/взв-ую ст-сть К и коле-ния ст-сти отд-х его элементов; 5)пр-п вз/связи оц-ки тек и буд ср/взв-ной ст-сти К. Для этого расч-ют пок-ль предельной ст-ти К, к-ый хар-ет прирост ср/взв ст-сти К к сумме каждой новой его ед-це, доп-но привлекаемой корп-цией. Предельн цена К хар-ет расх., к-ые корп-ия вынуждена будет понести для воспр-ва треб-мой стр-ры К при сложившихся усл-ях на рынке; 6)опр-ние границы эф-ти исполь-я доп-но привле-го К. Таким пар-ром явл-ся предельная эф-ть К: ПЭК=∆Рк/∆ССК, ∆Рк - прирост ур-ня рент-ти К, ∆ССК - прирост ср/взв ст-ти К.
Виды стоимости АО.
Ст-ть АО - весь, кап-л, к-й она представляет, т.е. капитал его акц-ров и капитал его кредиторов. Различают:
1) функц ст-ть АО - ст-ть всех активов независимо от ист-ков образования. К-л АО, обращ-ся на рынке=сумма АК и сумма тек. рын. ст-ти привлеч. ЗК.
2)рын ст-ть АО - ст-ть АК и ЗК на рынке. Это рын ст-ть выпущенных корп-цией акций, облигаций и др. долговых обяз-в. Это буд. ст-ть функц-го кап-ла.
Функц ст-ть АО как ст-ть его активов может иметь как мин. 2 оц-ки: 1) по цене приобр-ния активов (бухг. ст-ть); 2) по цене, по кот. активы м. купить в дан. мом-т на рынке (восстановит. ст-ть).
Для уч-ков рынка особое зн-ние имеет 2 оценка, т.к. она лучше хар-ет ст-ть, кот. м.б. распределена между кр-рами и акц-рами при ликв-ции АО.
Рын. ст-ть м. рассм-ся в 2 аспектах: 1) как сумма АК и номин. сумма обязательств АО; 2) сумма АК и рын. ст-ти его долговых обяз-в.
Функц. и рын. ст-ти АО связаны между собой: 1) Обе ст-ти явл-ся оценкой одного и того же кап-ла АО. Оценку проводит само АО – речь идет о функц. ст-ти; Оценку пров-ся уч-ками рынка (акц-рами и кр-рами) - о рын ст-ти; 2) взаимосвязь осущ-ся через прибыль. Функц. кап-л произв-ит прибыль, на основе к-ой на рынке постоянно переоц-ся АК и опр-ся надежность выполнения долговых обяз-в по ЗК; 3) через формир-ие УК. Ср-ва, получ-е от продажи акций АО вклад-ся в его активы, к-е в ден. форме и сост-ют функц-й кап-л; 4) привлечение заемных ср-в, к-е в дальнейшем в большинстве случаев вклад-ся в матер. и иные активы АО.
Различия между функц. и рын. ст-тью кап-ла:
1) кач-ные – функц. ст-ть АО отражает реально функц-ий кап-л АО, а рын ст-ть АО – кап-л, сущ-ий в форме ц/б, т.е. в будущем какой м/б капитал, если разместить ц/б;
2) количественные – вытекают из количественных различий между СК и АК. Если АК>СК=> рын. ст-ть АО, как правило, превышает его функц. ст-ть.
18-19. Основные методы оценки стоимости АО.
На практике часто возникает необходимость в оценке стоимости капитала и самой корпорации. Так, эта проблему решают покупатели и продавцы при обосновании цены сделки, возмещения ущерба страховщиком страхователю имущества, налогообложении сделок с недвижимостью, лизинге имущества, принятия решения о предоставлении ипотечного кредита, реструктуризации корпорации и т.д.
Оценка стоимости любого субъекта хозяйствования (бизнеса) представляет собой целенаправленный процесс определения его стоимости в денежном выражении с учетом реального и потенциального дохода, приносимого ею в каждый момент времени. Объектом оценки выступает движимое и недвижимое имущество в совокупности с правами, которыми наделен его владелец. Субъектами оценки выступают профессиональные оценщики (компании).
Особенностью процесса оценки стоимости имущества корпорации является ее многосторонний характер. В процессе оценки обязательно учитывается совокупность таких рыночных факторов как риск, время, рыночная конъюнктура, особенности корпорации и т.д. Можно выделить следующие основные принципы оценки стоимости корпорации:
- полезности, который состоит в том, что чем больше корпорация способна удовлетворить потребности собственника, тем выше ее стоимость. Оценочная стоимость корпорации не должна превышать минимальную цену за аналогичный объект с такой же полезностью, а также стоимость создания нового объекта с аналогичной полезностью в приемлемые сроки;
- замещения при котором максимальная стоимость корпорации определяется наименьшей ценой, по которой можно приобрести другой объект с аналогичной полезностью. Полезность корпорации определяется тем, во сколько сегодня оцениваются прогнозируемые будущие доходы от ее деятельности;
- ожидания, заключающийся в определении текущей величины дохода, который может быть получен в обозримом будущем от владения компанией;
- вклада, учитывающий вклад каждого фактора производства (земли, рабочей силы, капитала, управления) в формирование доходов корпорации. Данный принцип означает, что включение дополнительного актива в имущество корпорации экономически выгодно только тогда, когда прирост стоимости выше затрат на приобретение данного актива;
- остаточной продуктивности, когда факторы производства рассматриваются с учетом периода их воспроизводства и роли в обороте капитала. Например, при оценке стоимости компании учитываются затраты по демонтажу устаревшего оборудования и монтажу нового и т.п.;
- соответствия, когда компания, не соответствующая требованиям рынка по фондооснащенности производства, технологиям, менеджменту, уровню доходности активов и собственного капитала, будет оценена ниже среднего уровня.
Процесс оценки стоимости корпорации включает следующие основные этапы:
- определение цели и задач оценки;
- составление плана оценки;
- сбор и анализ информации, необходимой для оценки;
- выбор обоснованного подхода и метода оценки;
- расчет стоимости оцениваемого объекта на базе выбранного подхода;
- составление отчета о результатах оценки.
Чаще всего необходимость в оценке стоимости корпорации возникает при проведении сделки ее купли – продажи, а также в целях повышения эффективности текущего управления корпорацией.
