2020-01-14
78
Через певні об’єктивні обставини ефективне функціонування ринкової економіки неможливе без наявності її неодмінного атрибута – ринку цінних паперів, на якому здебільшого переважають облігації та акції. Розглянемо інвестиційну діяльність ЗАТ „АМТ-Компані” на даному сегменті фінансового ринку України.
Проаналізуємо як приймаються рішення на підприємстві щодо інвестування в той чи інший вид цінного паперу. Так, прийнявши рішення щодо інвестування в цінні папери перед менеджментом підприємства постає питання про доцільність вкладення коштів в конкретний вид цінних паперів. Підприємство аналізує доцільність купівлі облігації номінальною вартістю 300 тис. грн. за 270 тис. грн. на таких умовах: відсоткова ставка — 16%, термін облігації — 3 роки, періодичність виплат процентів - 2 рази на рік. Середньоринкова норма доходності — 18%. За цих умов дисконтована сума доходу на облігацію, включаючи вартість її номіналу, що надійде підприємству після закінчення позики, становитиме:
ДО = (НВО х r / 1 + k) + (НВО х r / 1 + k)2 + … + (НВО х r / 1 + k)n + (НВО / 1 + k)n
де ДО – дисконтова ний доход від володіння облігацією за всеь термін облігаційної позики;
НВО – номінальна вартість облігації;
r – відсоткова ставка за період, визначений для виплати процентів;
n – кількість періодів виплати процентів;
к – середньо ринкова норма доходності.
ДО = (300 х 0,16 / 1 + 0,18) + (300 х 0,16 / (1 + 0,18)2) + (300 х 0,16 / (1 + 0,18)3) + (300 х 0,16 / (1 + 0,18)4) + (300 х 0,16 / (1 + 0,18)5) + (300 х 0,16 / (1 + 0,18)6) + (300 / (1 + 0,18)6) = 279,0 тис. грн..
Отже, така інвестиція доцільна, бо сума дисконтованого доходу за прийнятної для інвестора норми доходності досягає (і навіть перевищує) розмір вкладених в облігацію грошей.
Облігації можуть випускатися на певний термін з виплатою процентів одночасно з поверненням їх номінальної вартості, тобто після закінчення терміну позики. Формула дисконтованого доходу від володіння такою облігацією (і, отже, прийнятної для інвестора її ціни), як неважко побачити, трансформується у такий вигляд: ДО = (НВО х r / (1 + k)n) х n + (НВО / (1 + k)n)
Якщо у попередньому прикладі за всіх незмінних інших умов прийняти, що виплата процентів відбувається після закінчення терміну облігаційної позики, то дисконтова ний доход від володіння облігацією (і, отже її ймовірна ціна становитиме:
ДО = (300 х 0,32 / (1 + 0,36)3) + (300 / (1 + 0,36)3) = 233,8 тис. грн..
Досить поширені облігації, за якими проценти не виплачуються (так звані облігації «з нульовим купоном»), їх володарі одержують доход завдяки тому, що купують ці облігації із знижкою проти номінальної вартості (з дисконтом), а погашають після закінчення терміну облігаційної позики номінал облігації. Дисконтований доход від володіння такою облігацією, на який має орієнтуватися інвестор, купуючи її, залежить від суми, яку він одержує в момент погашення облігації, тобто після закінчення облігаційного займу, а також від прийнятної норми доходності: ДО = НВО / (1 + k)n, де НВО – сума, виплачувана при погашенні облігації.
Так, в 2002р. ЗАТ „АМТ-Компані” придбала облігація „з нульовим купоном” номінальною вартістю 300 тис. грн. і строком погашення через 3 роки, що продавалися за 140тис.грн. Проаналізуємо доцільність такої інвестиції, якщо середньоринкова норма доходності становила 36% (і підприємство мало альтернативні проекти для її досягнення).
Дисконтова ний доход від володіння такою облігацією становить:
ДО = 300 / (1 + 0,36)3 = 119,3 тис. грн..
Отже, інвестиція у такі облігація була недоцільна.
Для того, щоб за даними про номінальну вартість облігації та її ціну визначити рівень доходності інвестування грошей у купівлю такої облігації для порівняння з іншими інвестиційними проектами необхідно використати таку формулу:
,
У розглянутому вище прикладі 
або 29%, що нижче середньо ринкової норми.
При аналізі ефективності інвестування фінансових ресурсів в акції інших юридичних осіб (акціонерних товариств) треба виходити з того, що на розвиненому ринку цінних паперів ціна акції практично не пов'язана з тією частиною статутного фонду емітента, яку вона репрезентує (тобто з її номінальною вартістю). Визначальними факторами, які формують ринкову ціну акції, є:
· величина дивідендів, які сплачує акціонерне товариство володареві акції;
· середньоринкова норма доходності капіталу.
Очевидно, що ціна акції (сума інвестиції) прямо пропорційна першому з цих факторів і обернено пропорційна другому. Звичайно промислові, торговельні та інші підприємства вкладають гроші у прості або привілейовані акції відкритих акціонерних товариств з метою придбання корпоративних прав і одержання додаткового постійного доходу у вигляді дивідендів (а не з метою спекуляції ними на вторинному ринку). У цьому випадку вкладений у привілейовані акції капітал генерує доходи протягом невизначено тривалого періоду (багатьох років). Те саме стосується і звичайних акцій із застереженням на вищий ступінь ризику. Якщо при цьому сума дивідендів на акцію є сталою величиною (найчастіше — за кожний рік), то дисконтований доход від володіння такою акцією (і, отже, орієнтир для інвестора щодо ринкової її ціни) може виглядати так:
ДА = (СД / 1 + к) + (СД / (1 + к)2) + (СД / (1 + к)3) +... + (СД / (1 + к)∞),
де ДА – дисконтова на сума доходу від володіння акцією;
СД – річна сума дивідендів;
к – середньо ринкова (або інша прийнятна для інвестора) норма доходності.
Права частина цього рівняння – це ніщо інше, як сума членів нескінченої спадної геометричної прогресії, тому:
ДА = (СД / 1 + к): (1 – (1 / 1+к) = (СД / 1+к): (к / 1 + к) = СД / к
Так, в 2005 р. ЗАТ „АМТ-Компані” вирішило купити 50 привілейованих акцій надійного акціонерного товариства за 200 тис. грн. (ціна однієї акції — 4 тис. грн.) Акціонерне товариство гарантує щорічну суму дивідендів на одну акцію 1300 грн., середньоринкова норма доходності, на яку орієнтується підприємство, — 36%. Оцінимо прийняте інвестиційне рішення.
Скориставшись наведеною вище формулою, визначаємо очікуваний дисконтова ний доход від володіння акцією:
ДА = 1300 / 0,36 = 3,61 грн.
З огляду на норму доходності, що задовольняє інвестора, рішення про придбання такого пакету акцій за вказану ціну (200 тис. грн.) помилкове, бо дисконтова ний доход від володіння ним становить 180,5 тис. грн.. (50 х 3,61).
В четвертому кварталі 2006 р. на ЗАТ „АМТ-Компані” вирішується питання про купівлю пакету привілейованих акцій акціонерного товариства за ціною 4 тис. грн. за одну акцію. Розміри виплати дивідендів (грн.): 1-й рік - 1200, 2-й рік - 1320, 3-й рік - 1452 (темп приросту дивідендів упродовж перших трьох років - 10%); у 4-му і подальших роках щорічний темп приросту дивідендів становитиме 6%. Прийнятна для інвестора норма доходності - 36%. Проаналізуємо цю угоду. За цих умов дисконтована доходність акції (ДА) і орієнтир для її ціни можна обчислити так.
За перші три роки дисконтований доход становитиме:
ДА = (1200 / 1 + 0,36) + (1320 / (1 + 0,36)2) + (1452 / (1 + 0,36)3) = 2173,20 грн.
За наступні роки:
ДА = (577,34 х (1 + 0,06) / (1 + 0,36)) + (577,34 х (1 + 0,06)2 / (1 + 0,36)2) + (577,34 х (1 + 0,06)3 / (1 + 0,36)3) +... і т.д.
У цьому виразі перший і всі наступні доданки є членами нескінченої спадної геометричної прогресії з коефіцієнтом 1 + 0,06 / 1 + 0,36, тому їх сума дорівнює:
ДА = (577,34 х (1 + 0,06) / (1 + 0,36)): (1 – (1 + 0,06) / (1 + 0,36)) = 2039,93 грн.
А вся дисконтова на доходність однієї акції становить 2173,20 + 2039,93 = 4213,13 грн., що свідчить про доцільність вкладення капіталу у запропонований пакет акцій за ціною 4000 грн. за одну акцію.
Розділ 3. Напрямки вдосконалення фінансово-інвестиційної діяльності ЗАТ „АМТ-Компані”
