Модели оценки осн. активов на рынке капитала (САРМ, АРТ)

1. Модель оценки доходности финанс. активов (САРМ) – цена собств. капитала Сс равна безрисковой доходности плюс премия за риск.

Cс = C_F + b*(Cm – C_F), где C_F - доходность без рисковых вложений;

b – коэффициент, рассчитываемый для каждой акции;

Cm - средняя ставка доходности, сложившаяся на рынке ценных бумаг. Отправной точкой для исчисления стоимости капитала является безрисковая доходность C_F. В кач-ве безрисковой ставки дохода в мировой практике исп-ся обычно ставка дохода по долгосроч. гос. долговым обязательствам (облигациям или векселям), т.к. гос-во является самым надежным гарантом по своим обяз-вам. В России для опред-я ставки дисконта в кач. безрисковой может быть принята ставка по вложениям, характер-ся наименьшим уровнем риска (напр. ставка по валют. депозитам Сбербанка). Безрисковая ставка исп-ся как точка отсчета, к кот. привязывается оценка различ. видов риска, хар-щих вложения в предпр-е. (Cm – C_F) – премия за риск по средней акции, рассчитанная на основе фактич. и ожидаемой доходности. Коэф-т b – индекс риска акции относит-но других акций, представляющий собой линейную регрессию между прош. доходностью этой акции и прошлой рын. доход-ю. оцениваемой некот. общепринятым индексом. Виды рисков: несистематический (микроэкономич. факторы) и общерыночный (систематический). В модели оценки кап. активов при пом. b-коэфф-та опред-ся величина систематич. риска. b отражает степень рисковости акций в прошлом. Коэфф-т бета обычно колеблется от 0,6, по акциям с низким риском до 2,0 для акций с высоким уровнем риска. b = 0 – доход от ценной бумаги не зависит от риска, 0,5 – цен. бум. реагирует в половину стоимости, 1,0 – реагирует полной стоимостью, 2,0 – вдвойне реагирует. 2. Модель арбитражного ценообразования АРТ (1976, Стефан Росс, Йель). Глав. предположение – каж. инвестор стремится использовать возможность увеличения доходности своего портфеля без увелич-я риска. Арбитраж – получ-е безрисковой прибыли путем исп-я разных цен на одинаковую прод-ю или цен. бумаги. Состоит из продажи цен. бумаги по относит-но высокой цене и одноврем. покупки такой же цен. бум. по относит-нонизкой цене. Инвесторы будут формировать такие арбитраж. портфели, пока не будет достигнуто равновесие, т.е. портфели будут иметь нулевую доходность. В этом случае сущ-ет близкая к линейной зависимость между ожидаемыми доходностями и чувствительностями:  где l₀ и l₁ – константы. Это уравн-е ценообразования для финанс. актива в модели АРТ, когда доходы генерируются одним фактором.

Уравнение ценообразования АРТ -  = r_f  + () b_i

b_i = фактор, l₀ = r_f,   - доходность портфеля с единичной чувствительностью к фактору. Фактич. доходность цен. бумаги склад-сяиз 2 частей – ожидаемой и рисковой доходности. Рисковая доход-ть опред-ся различ. факторами (инфляций, рыноч. сит. в стране и др.). Компенсация за риск по каж. фактору – произведение систематич. риска (бета) и премии за риск по этому фактору.