Характеристика методов обоснования ставки дисконтирования и проблемы их практического применения

Ставка дисконтирования:

С математической точки зрения - процентная ставка, используемая для перерасчетабудущих потоков доходов в единую величинутекущей стоимости. Используетсядля определения суммы, которую заплатил быинвестор сегодня за право присвоения будущихденежных потоков.

С экономической точки зрения - требуемаяинвесторами ставка дохода на вложенный капиталв сопоставимые по уровню риска объектыинвестирования или это требуемая ставка доходапо имеющимся альтернативным вариантаминвестиций с сопоставимым уровнем риска надату оценки.

Ставка дисконтирования должна включать: 1. минимально гарантированный уровень доходности, не зависящий от направлений инвестиционных вложений, 2. коррекцию на темпы инфляции и 3. степень риска конкретного инвестирования.

Все перечисленные выше элементы ставки дисконтирования по-разному учитываются в следующих основных подходах к ее определению:

1) кумулятивный метод. Для определения величины альтернативных издержек. К величине безрисковой ставки дохода добавляются премии за различные виды риска, связанные с конкретным инвестированием (страновой риск, риски, связанные с размером компании, с качеством управления, с товарной/географической диверсификацией, с диверсификацией клиентуры, с финансовой структурой, и т.д.). Обычно конкретная величина премии за каждый из видов риска (за исключением странового) определяется экспертным путем в диапазоне вероятного интервала от 0% до 5%. Принцип: чем больше риск, тем выше ожидаемая ставка отдачи на вложенный капитал (премия за риск). ;

2) метод оценки капитальных активов (САРМ). Подразумевает, что инвестор не приемлет риска и готов идти на него только в том случае, если это сулит дополнительную выгоду, т. е. повышенную норму отдачи на вложенный капитал по сравнению с безрисковым вложением:

, где R_f – норма дохода по безрисковым вложениям (получение гарантированного уровня дохода, например, ставка по депозитам в банках наибольшей надежности; доходность по государственным долговым обязательствам);

b– коэффициент бета (мера систематического риска, т. е. риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране, характеризуется зависимостью цены акций конкретной компании от изменения цен всех акций фондового рынка);

R_m – среднерын. норма прибыли; S₁ – доп. норма дохода за риск инвестирования в конкретную компанию; S₂ – доп. норма дохода за риск инвестирования в малую компанию; C – доп. норма дохода, учитывающая уровень странового риска.

Если b > 1, акции фирмы более чувствительны, чем фондовый рынок в среднем. (рискованно вкладывать средства). Если же b < 1 - акции менее чувствительны к общерыночным факторам и риск инвестирования меньше, чем риск, характерный в среднем для данного рынка. В мировой практике коэффициент b рассчитывается путем анализа статистической информации фондового рынка;

3) метод средневзвешенной стоимости капитала (WACC). Отражает расходы, связанные с привлечением собственного и заёмного капиталов. Зависит от расходов на единицу привлеченных собственных и заёмных средств и их долей в капитале:

, где d_ЗК, d_ПА, d_ОА– стоимость привлечения заёмного капитала (процент за кредит), стоимость привлечения акционерного капитала соответственно по ПА и ОА;