Стратегия менеджмента риска

Классификация валютного риска

Риск при покупке за рубежом

Закупки за рубли: если рубль упадет, то иностранные поставщики скорее всего поднимут цены в рублях, чтобы сохранить прежние поступления в их собственной валюте. Таким образом, стоимость закупок возрастет.

Закупки в иностранной валюте: если рубль упадет, то возрастут относительные расходы на покупку иностранной валюты для оплаты товаров. Стоимость закупок возрастет.

Риск при зарубежных инвестициях

Стоимость инвестиций в рублях упадет, если понизится курс валюты, в которой они были предоставлены.

Прибыли дочерней (иностранной) компании, учитываемые в рублях, уменьшатся, если понизится курс валюты, в которой были предоставлены инвестиции.

Риск при займах в иностранной валюте

Изменения курсов валют, как и движение процентных ставок, влияет на стоимость займов в иностранной валюте. Стоимость займа, выраженная в рублях, может вырасти или упасть соответственно росту или снижению рублей относительно валюты, в которой был предос­тавлен заем. Однако, если заем предоставлен по гибким процентным ставкам, то размер последних может возрасти (относительно процентных ставок в рублях) при условии, что курс валюты относительно рубля снижается, или упасть при противоположной тенденции обменного курса.

Риск потенциальных убытков (экспозиция)

К специфическому финансовому риску, который часто называют экспозицией, относится потен­циальная возможность убытков, которые обычно можно подсчитать.

— Если компания дала клиенту взаймы 1 млн. руб., то она подвергается риску потенциального убытка на сумму 1 млн. руб. (кредитная экспозиция).

— Если компания одолжила 2 млн. руб. по плавающим процентным ставкам, то она подвержена потенциальным убыткам, связанным с ростом процентных ставок от 2 млн. руб. (процентная экспозиция).

— Нероссийская компания, которая продала за рубеж в кредит товар на сумму 3 млн. руб., подвержена как кредитной экспозиции, так и риску валютных убытков на сумму 3 млн. руб. (валютной экспозиции).

Предприятие, которое сталкивается с финансовым риском, считается подверженным экспо­зиции. Термины "валютная экспозиция", "процентная экспозиция" и "кредитная экспозиция" используются для обозначения различных источников риска.

Валютный риск делится на:

— операционный;

— трансляционный;

— экономический.

Операционный риск

Операционный риск возникает тогда, когда специфика деловой операции требует проведения платежа или получения средств в иностранной валюте в какой-то момент в будущем. Чрезмерные колебания обменного курса могут привести или к сокращению реальной суммы выручки, или к увеличению реальной суммы расходов в иностранной валюте по сравнению с первоначальными расчетами.

Операционный риск возникает при падении рыночной стоимости финансовых инвестиций в связи с колебаниями курса той валюты, в которой они были предоставлены.

Величина операционного риска компании в любой валюте — это сумма риска всех будущих валютных поступлений (риск для дохода) и всех будущих валютных платежей (риск для платежей). Риск может быть разделен по периодам времени соответственно моменту получения средств или осуществления платежей.

Трансляционный риск

Трансляционный риск сказывается на бухгалтерской и финансовой отчетности. Его отличие от операционного риска заключается в том, что он не связан с потоками денежных средств или величиной выплат. Риск убытка или уменьшения прибыли возникает при составлении консоли­дированных отчетов многонациональной корпорации и ее иностранных дочерних компаний.

Когда в такой корпорации составляются консолидированные отчеты об активах, пассивах и о величине прибыли, то соответствующие показатели иностранных дочерних компаний переводятся с их национальной валюты в отчетную валюту всей группы. Риск для подобных компаний заключается в измене­ниях курсов валют на протяжении финансового года.

Чистыми инвестициями иностранной дочерней компании являются балансовая стоимость средств материнской компании, а также разница между общими активами дочерней компании и ее внешними обязательствами. (Внешними обязательствами являются суммы, которые дочерняя компания кому-либо должна, за исключением долгов материнской компании и кому-либо еще внутри группы.) Стоимость чистых инвестиций, переведенная в национальную валюту страны материнской компании, вырастет или уменьшится соответственно изменениям курсов валют.

Прибыль иностранной дочерней компании консолидируется в общий отчет группы посредством ее пересчета по приемлемому курсу (или курсам). Обычно используется или среднегодовой курс, или курс на конец года.

Сумма пересчитываемой прибыли может год от года уменьшаться соответственно снижению стоимости валюты страны дочерней компании, но ее отчетная прибыль в национальной валюте может оставаться стабильной или даже расти.

Таким образом, материнская компания подвергается трансляционному риску, если у нее есть дочерняя компания за рубежом. В результате балансовая стоимость группы может быть уменьшена при неблагоприят­ном движении курса или увеличена — при благоприятном.

Такой убыток (или прибыль) в иностранной валюте не влияет на поток денежных средств в группе. Однако крупным многонациональным корпорациям порой сложно заинтересовать акционеров в инвестировании их предприятий, расположенных за рубежом, следовательно, трансляционный риск — это не только "бумажный" убыток или прибыль.

Экономический риск

Если компания регулярно покупает или продает товары за рубеж, она постоянно сталкивается с риском сокращения выручки или роста расходов, связанных с неблагоприятными изменениями курсов валют. Такой долгосрочный риск и называется экономическим.

В международной торговле возникает угроза убытков для любой компании, которая несет расходы в одной валюте, а доходы получает в другой. Любые изменения курсов валют могут повлечь ухудшение или улучшение финансового и рыночного положения компании.

Экономический риск возникает, если компания планирует в перспективе заключить отдельные контракты или проводить операции. Экономический риск является долгосрочным и потенциально наиболее опасным проявлением риска, связанного с иностранными валютами. Он может иметь самые пагубные последствия для стратегии развития крупных компаний.

Существует два главных последствия экономического риска для компании в случае неблагоприят­ного изменения обменного курса:

— уменьшение прибыли по будущим операциям. Такой экономический риск называется прямым;

— потеря определенной части ценовой конкурентоспособности в сравнении с иностранными производителями. Такой экономический риск называется косвенным.

Курсы валют могут влиять на прибыльность или убыточность будущего производства. Прямым экономическим риском, как уже отмечалось выше, называется валютный риск, который может возникнуть в результате будущих торговых операций компании. Например, расположенный в России производитель ювелирных изделий ощущает постоянную необходимость поставок золота, которое оценивается в долларах США. Рост курса доллара повлечет за собой увеличение стоимости золота в рублях, что увеличит цену золотого изделия после его выпуска в будущем.

Прямой экономический риск трансформируется в риск операционный после того, как производ­ство и реализация из категории "будущего" перейдут в "настоящее", т. е. когда будет точно известна сумма риска (а деньги по контракту будут получены или выплачены).

Существует несколько форм прямого экономического риска. В качестве примеров можно привести контрактные предложения, прайс-листы в иностранной валюте и расширение торговых операций за рубежом.

К косвенному экономическому риску относится изменение затратной и ценовой конкурентоспо­собности, вызванное движением курсов валют.

Даже если компания и не торгует за рубежом, она все равно подвергается экономичес­кому валютному риску, причем именно потому, что не проводит торговых операций за рубежом.

— В случае ухудшения экономической ситуации в стране, такая компания пострадает больше, чем ей подобная, располагающая дочерними компаниями в странах, где экономическая ситуация может быть лучше.

— Конкурирующие фирмы могут торговать за рубежом, добиваясь больших объемов продаж, повышая прибыль и понижая производственные затраты при росте производства. Это позволит им улучшить положение в конкурентной борьбе с фирмами, не имеющими выхода за рубеж.

— Иностранные компании с более низкой себестоимостью производства могут наносить ущерб национальным фирмам, поставляя аналогичную продукцию по более низким ценам.

Существует также риск ухудшения конкурентоспособности из-за относительного повышения производственных расходов. Если российский экспортер, оценивающий свои затраты в рублях, конкурирует на мировом рынке с немецким производителем, чьи расходы оцениваются в евро, то относительные производственные затраты каждого из конкурентов будут зависеть от изменения курса евро/рубль. Любое изменение курса повлечет ухудшение конкурентоспособности или российского, или немецкого производителя (в зависимости от направ­ления движения курса).

Косвенным экономическим риском называется риск убытков, связанных с ухудшением конкурентоспособности данной компании в сравнении с иностранными (а может даже и внутренними) конкурентами, вызванном, вследствие движения курсов валют, относительно высокими затратами или относительно низкими ценами.

Чувствительность цен является особым фактором экономического риска. Продукция с нечувствительной ценой не подвергается экономическому риску. В природе не существует продукции с абсолютно нечувствительной ценой, и даже для товара, у которого нет прямых конкурентов, существует цена, за пределами которой спрос на эту продукцию упадет. Для той продукции, спрос на которую существенно зависит от изменения цены, экономический риск, вызванный перепадами курса валют, может быть жизненно важным.

Определяя стратегию менеджмента риска обменных курсов, компания должна

— идентифицировать имеющийся или вероятный риск;

— оценить риск, рассчитав его важность;

— выбрать стратегию менеджмента валютного риска.

Идентификация рисков

Идентификация операционного риска не вызывает затруднений, поскольку он появляется в связи с необходимостью осуществления выплат или получения средств в иностранной валюте. Анало­гично, трансляционный риск существует тогда, когда у компании есть иностранная дочерняя компания. При организации регулярных торговых операций за рубежом, покупке и продаже товаров и услуг за иностранную валюту по каждой такой валюте может возникнуть прямой экономический риск.

Однако косвенный экономический риск идентифицировать гораздо труднее по двум причинам:

— он часто представляет собой долгосрочный риск, в то время как многие организации ограничиваются краткосрочным планированием;

— он зависит от вероятных действий иностранных конкурентов и колебаний курса валют. Все же можно, скажем, прогнозировать, что риск долговременного роста валюты страны А относительно валюты страны В стимулирует конкуренцию поставщиков из страны В в страну А, или прогнозировать относительную дешевизну производства продукции в стране В, сравнительно с другими международными рынками.

Экономический риск как следствие конкуренции существует на любом международном рынке.

Количественная оценка операционного риска

Как только компания заключает контракт с выплатой или получением средств в иностранной валюте в какой-либо момент в будущем, она становится подверженной операционному риску. Степень операционного риска определяется очень легко: она соответствует сумме поступлений или платежей.

Существует четыре главных элемента оценки операционного риска:

— вид валюты;

— сумма валюты;

— период подверженности риску;

— направление движения денежных средств: платежи или поступления.

Трансляционный риск не связан с движениями денежных средств. Он воздействует на показатели финансовых счетов компании, у которой есть иностранные дочерние предприятия.

Трансляционному риску подвержены вычисления величины прибыли иностранной дочерней компании и стоимости ее чистых активов, значения которых отражаются в балансе.

В баланс группы включаются все активы и пассивы дочерней компании, пересчитанные по курсу обычно на конец года.

Оцененные в иностранной валюте, эти активы и пассивы в национальной валюте будут стоить больше в случае усиления иностранной валюты и меньше — в случае падения ее стоимости относительно национальной (учетной) валюты. Это увеличение или уменьшение величины пока­зателей иностранного дочернего предприятия учитывается в финансовых счетах группы как прибыль или убыток по пересчету иностранной валюты. Это "бумажные" прибыли и убытки, и они никак не отражаются на операционном потоке денежных средств (если только какие-либо активы иностранного дочернего предприятия не были переданы материнской компании, а затем конвер­тированы в национальную валюту, например, посредством выплаты дивидендов).

Оценка экономического риска

Прогнозирование краткосрочного и долгосрочного экономического рисков представляет собой сложную задачу.

Расчеты будущего операционного риска представляют собой определение величины краткосроч­ного экономического риска. Кроме того, учитывается и прямой экономический риск, связанный с заключением зарубежного контракта и использованием прайс-листов в иностранной валюте.

Краткосрочный экономический риск рассчитывается так же, как и риск операционный. Поскольку угроза экономического риска весьма неопределенна, то можно сделать разграничение между конкретным и потенциальным риском по видам валюты и временным периодам. Текущий риск может быть разделен на детерминированный и вероятный.

Оценка долгосрочного экономического риска должна начинаться с оценки будущих рынков для продукции компании, уровня конкуренции, валюты, за которую будет реализована продукция и в которой будут оценены расходы.

Выбор стратегии менеджмента валютного риска

Колебания курсов валют могут быть благоприятными и приносить прибыль компании или неблагоприятными и приносить убытки. Компания может придерживаться мнения, что с учетом долгосрочной перспективы эти прибыли и убытки будут перекрывать друг друга. Такое отношение к риску считается нейтральным: "Чему быть, того не миновать". Нейтральное отношение к валютному риску может быть приемлемым, если потенциальные убытки или прибыли по нему относительно малы по сравнению с оборотами компании.

Если потенциальная прибыль или убыток от валютного риска составляет довольно значительную долю от ожидаемой прибыли по планируемой операции, то компания будет к риску относиться гораздо более внимательно и будет искать пути к управлению этим риском.

Менеджмент риска включает

— использование всех возможных средств для избежания риска, приводящего к значительным убыткам;

— контроль риска, если нет возможности избежать его полностью, максимальное уменьшение суммы вероятных убытков;

— сознательное согласие на риск или даже его преднамеренное увеличение в случае, если есть признаки благоприятного движения обменного курса.

Меры, предпринимаемые для избежания максимального риска, называются хеджи­рованием риска. (Термины "хеджирование риска" и "страхование риска" означают одно и то же.)

Существует несколько методов, при помощи которых компания может попытаться контролировать валютный риск.

— Операционного риска можно избежать, отказавшись продавать или покупать продукцию за любую валюту, кроме национальной.

— Трансляционного риска можно избежать, отказавшись от создания иностранных дочерних предприятий.

— Негативных последствий иностранной конкуренции, связанных с тем, что зарубежный конкурент может выиграть благодаря колебаниям курсов валют, можно избежать, повысив производительность, сократив производственные расходы и став, таким образом, более конкурентоспособным.

Приняв такие меры, даже маленькие предприятия могут защищаться от валютного риска: отсут­ствие иностранных дочерних предприятий, оценка своей продукции и ведение счетов в рублях, постоянное улучшение эффективности и производительности.

Но такой простой способ контроля валютного риска годится не для всех компаний. Многим приходится покупать товары за рубежом и оплачивать их в иностранной валюте или же принимать платежи в иностранной валюте за свой экспорт. Крупные компании пытаются расширить свое производство организацией дочерних предприятий за рубежом. В связи с развитием международной торговли и ростом глобальных рынков компаниям приходится сталкиваться с растущим валютным риском, преодоление которого требует дополнительных мер.

В последние десятилетия было разработано несколько способов хеджирования валютного риска, и компаниям (включая банки) остается лишь выбрать, какой именно вариант хеджирования подойдет им наилучшим образом. С этой целью используются такие методы, как форвардные контракты, опционы, фьючерсы и свопы.