Денежная масса, денежная база, денежные агрегаты

Итак, денежная масса - это денежные средства, находящиеся в об­ращении. Величина денежной массы - один из ключевых параметров эко­номики, поэтому постоянный мониторинг этого показателя представля­ется весьма важной, но в то же время непростой задачей.

Сложность заключается в том, что в развитых странах наряду с день­гами обращаются и иные платежные средства, выполняющие функции обращения и накопления, что препятствует проведению четкой границы между деньгами как средством обращения и активами, сохраняющими стоимость. Для разграничения видов денег и денежных средств, отличающихся друг от друга степенью ликвидности, то есть возможностью быстрого пре­вращения в наличные деньги, пользуются понятием «денежный агрегат».

Денежный агрегат - это группа ликвидных активов, с помощью ко­торых измеряется денежная масса в экономической системе.

Существует несколько способов агрегирования денежной массы. Центральный банк каждой страны разрабатывает собственный порядок расчета, основанный на международных стандартах. Наибольшее распро­странение получила система, включающая агрегаты М, L. Их расчет про­изводится нарастающим порядком, путем включения нижестоящего аг­регата в состав вышерасположенного. При этом ликвидность каждого последующего показателя снижается.

Первичным можно считать денежный агрегат МО, включающий в се­бя наличные деньги, то есть металлические монеты и банкноты, непос­редственно обращающиеся в государстве. В расчет принимается денеж­ная масса, покинувшая банковские хранилища. Это самая ликвидная часть денежной массы, находящаяся «на руках» у населения и непосредствен­но «давящая» на рынок товаров и услуг. Для проведения расчетно-платежной операции достаточно открыть кошелек и вынуть деньги.

Таким образом, понятно, что наличные деньги обладают абсолют­ной ликвидностью.

Значимость агрегата МО достаточно высока, хотя и снижается по мере развития системы безналичных платежей. Но для стран с низким уров­нем экономической культуры, высокой степенью участия различных денежных суррогатов в денежном обращении этот показатель может быть определяющим в расчетах всех денежных агрегатов.

Следующим рассчитывается денежный агрегат М1. Он включает в себя агрегат МО, а также ряд денежных вкладов в банковских учрежде­ниях. В России в данной группе учитываются:

а) депозиты до востребования частных лиц в Сберегательном банке России;

б) вклады в коммерческих банках;

в) средства на расчетных и специальных счетах нефинансовых аген­тов. Средства с этих счетов могут быть использованы для осуществле­ния платежей другим лицам. В ряде развитых стран данную группу сче­тов принято называть трансакционными депозитами.

Трансащионные депозиты складываются из двух основных видов вкладов:

а) вклады до востребования - вклады, не приносящие дохода или при­носящие небольшой процент, без оговоренного срока хранения. Их вла­дельцы обладают правами на пользование чеками из чековых книжек или проведение платежей электронными переводами при помощи пластико­вых карт (дебетовых или кредитных);

б) прочие чековые депозиты - другие приносящие процент вклады, владельцы которых могут пользоваться чеками и электронными перево­дами. Набор вкладов данной категории зависит от сложившейся в стране практики банковского обслуживания населения, степени конкурентной борьбы в банковском секторе экономики, набора разрешений и запретов, выработанного центральным банком, особенностями национального за­конодательства.

Таким образом, денежный агрегат М1 акцентирует внимание на вы­соколиквидных инструментах денежного обращения. Общий уровень лик­видности этой группы несколько ниже, чем в агрегате МО. Например, для совершения расчетной сделки с помощью пластиковой карты необходи­мо наличие банкомата или процессора в торгово-сервисной точке. По­добное оборудование имеется не везде, поэтому скорость изменения име­ющейся накопленной стоимости в виде денег на стоимость в товаре за­медляется.

Из-за недостаточной развитости системы обращения денег в России еще до недавнего времени агрегат М1 мог вполне исчерпываться лишь наличными деньгами. Однако с середины 90-х гг. рад банков приступил к реализации программы по внедрению системы электронных платежей для юридических лиц и населения. К сожалению, уровень доходов рос­сийских граждан не настолько велик, чтобы они в массовом порядке пользовались пластиковыми картами и осуществляли комиссионные пла­тежи банковским учреждениям за их применение.

Денежный агрегат М2 охватывает более широкое пространство в эко­номической системе и отражает деньги как достаточно ликвидное сред­ство накопления, пригодное для использования в расчетах. Кроме акти­вов агрегата М1, он включает активы, имеющие фиксированную номи­нальную стоимость и способные превращаться для совершения платежей в наличные деньги или трансакционные депозиты. В отличие от активов агрегата М1, активы этой группы не могут непосредственно переводить­ся от одного лица к другому, хотя обладают достаточно высокой ликвид­ностью.

По методике Банка России, в данный агрегат добавляются срочные вклады, хранящиеся в Сберегательном банке.

Срочными считаются вклады, открываемые на определенный срок, приносящие владельцу определенный доход. Досрочное изъятие вклада из банковского учреждения подразумевает понижение ставки процента на вклад.

В состав агрегата М2 в странах с развитым денежным рынком, поми­мо агрегата М1, включаются:

а) так называемые взаимные фонды денежного рынка. В данном сек­торе рынка работают финансовые посредники, которые путем продажи населению паев привлекают значительные денежные средства с целью вложения их в краткосрочные ценные бумаги (преимущественно госу­дарственные) с фиксированным доходом. Стоимость таких паев доста­точно стабильна и предсказуема, что объясняется стабильностью прино­симого ими дохода;

б) однодневные соглашения об оборотном выкупе. Этот вид активов в России пока мало распространен. В данном случае подразумеваются краткосрочные ликвидные активы, представляющие собой договоры о согласии фирмы или частного лица купить у определенного финансо­вого учреждения ценные бумаги, с тем чтобы продать их обратно на сле­дующий день по заранее утвержденной цене. Разность цены продажи и це­ны перепродажи, как правило, эквивалентна процентным выплатам за ис­пользование заемных средств и определяется в соглашении;

в) срочные депозиты на срок до 30 дней. Вклад, открываемый на ко­роткий срок (до 30 дней) потенциально «давит» на товарный рынок, так как косвенно включается в объем платежных инструментов, обращаю­щихся в национальной экономике. Объясняется это наличием периода отсрочки платежа (по разным причинам, чаще всего носящим техничес­кий характер и связанным с элементами коммерческого кредитования), что позволяет проводить расчетные операции, не имея денег «на руках», подразумевая скорый возврат банковского депозита.

Общемировая банковская практика подтвердила, что именно агрегат М2 является основным аналитическим параметром оценки денежной массы. В нем отражена вся совокупность платежных инструментов, пря­мо или косвенно «давящих» на товарный рынок, а следовательно, фор­мирующих величину платежеспособного спроса населения и ликвидную емкость рынка. Этим и объясняется тот факт, что в отчетах Банка России анализ денежной массы сконцентрирован на показателе М2.

Рассмотрим подробнее структуру агрегата М2 в российской эконо­мике (табл. 3.2.1).

Как видно из приведенных данных, в России доля показателя МО к М2 по состоянию на начало 2006 г. составляла 33,2 %, что в целом совпадает с соответствующими показателями развитых стран (США - 30, Великобритания - 32, Германия, Франция - 33, Канада -36 %). Вместе с тем сле­дует заметить, что приведенные агрегаты охватывают только денежную массу, не учитывая массу денежных суррогатов, находящихся в обраще­нии и «засоряющих» каналы денежного обращения.

Заметно, что за рассматриваемый период денежная масса М2 вы­росла в 8,6 раза, тогда как налично-денежная часть в 7,5, а безналич­ная - в 9,2. Такая диспропорция в темпах роста составляющих М2 не может трактоваться однозначно. С одной стороны, преимущественный рост безналичной составляющей М2 показывает развитие платежной системы страны в целом, рост доверия населения к национальной де­нежной единице, расширение системы безналичных расчетов с участи­ем населения. Вместе с тем серьезное сжатие денежной массы в первой половине 90-х гг. требовало насыщения денежного оборота реальными и легальными инструментами обращения, что и начал делать Централь­ный банк РФ.

Можно констатировать, что с параметра М2 начинают проявляться инвестиционные моменты денежных отношений. Это свидетельствует о том, что по мере развития человеческой цивилизации роль этого компо­нента денежных отношений увеличивается. Денежные носители, обоб­щенные параметром М2, максимально эффективно сочетают расчетные и инвестиционные функции денег. Далее инвестиционная составляющая денег выходит на первый план.

Анализируя состояние и динамику активов, составляющих вместе с активами агрегата М1 совокупный агрегат М2, можно с известной долей вероятности определить состояние и перспективы экономики государства.

Показателем более высокого уровня, отражающим характеристику денежной массы, является денежный агрегат МЗ.

Денежный агрегат МЗ включает в себя агрегат М2, а также депо­зитные сертификаты (в развитых странах это обращающиеся ценные бумаги с номинальной стоимостью свыше 100 тыс. долл.), ценные бу­маги длительного хранения и срочные депозиты длительного хранения (срочность которых определяется национальным законодательством каждой страны самостоятельно и включает периодичность от 90 до 360 дней).

Ликвидность данного агрегата достаточно низка. Инструменты столь длительного периода обращения не предполагают принятия быстрых решений и не воздействуют, как правило, на текущее состояние платеж­ных операций (за исключением кризисных состояний). Анализ агрегата МЗ позволяет судить о состоянии системы накоплений в обществе и уров­не доверия к национальной экономике.

В ряде стран (в частности, в США) рассчитывается денежный агре­гат М4, включающий агрегат МЗ, а также депозитные сертификаты, ак­ции ссудно-сберегательных ассоциаций и другие кредитные обязатель­ства, удостоверяющие право на получение дохода на ссуженный каптал. Но самым широким среди рассматриваемых денежных агрегатов на се­годняшний день является агрегат Ь. В него включается денежный агре­гат МЗ, а также банковские акцепты, коммерческие бумаги, казначейс­кие векселя и сберегательные облигации государства.

Еще один важный параметр состояния экономической системы - ко­эффициент монетизации экономики, который показывает насыщенность экономики денежными средствами. Коэффициент монетизации рассчи­тывается соотношением размеров денежной массы (денежный агрегат М2) к величине валового внутреннего продукта.

Известно, что избыточная денежная масса вызывает рост цен, паде­ние реальных доходов граждан. Однако и недостаток денежной массы в обращении влечет негативные последствия.

Путем многолетних наблюдений, проведенных почти в 80 странах мира, выявлено, что минимальная величина коэффициента монетизации составляет 30-33 %. При дальнейшем сокращении коэффициента пада­ет управляемость экономики со стороны государства, товарообменные процессы дезорганизуются, а каналы денежного обращения заполняют­ся суррогатами. Кроме того, существенно снижается значение кредита в национальной экономике. Все это ведет к практически полному свертыва­нию инвестиционной деятельности в обществе.

Развитые страны мира поддерживают коэффициент монетизации сво­их экономик на уровне 65-110 % (например, в США он составляет 80, в Германии - 85, во Франции и в Японии - 110 %). Уровень монетизации экономики России неоднократно изменялся (см. табл. 3.2.2).

Следует отметить, что демонетизация таких масштабов в нашей стране порождена не только бартером и неплатежами, не только сжатием спроса на деньги из-за прошлой, настоящей и будущей высокой инфляции, но и недоверием к политике, проводимой Центральным банком РФ. В резуль­тате каналы денежного обращения оказались переполнены всякого рода суррогатами, выполняющими функцию денег как средства обращения и платежа. Среди таковых можно назвать иностранную валюту, векселя, складские свидетельства и т. д.

На протяжении десяти лет (1993-2002) суррогаты в нашей стране фактически выполняли функцию денег как средства обращения и плате­жа. Их наличие существенно снижает уровень управляемости всем на­родно-хозяйственным комплексом экономическими методами и означа­ет существенное сокращение сферы применения банковского кредита в реальном секторе экономики ввиду узости денежной базы. В России си­туация нормализовалась лишь в 2003 году.

Тем не менее денежные суррогаты должны учитываться при расчете платежной массы в экономике. Именно поэтому Банк России, наряду с аг­регатом М2, рассчитывает показатели «деньги» и «квазиденьги», стара­ясь суммировать все инструменты, участвующие в реальных расчетных сделках.

Расчетный агрегат «деньги» формируется как сумма денег вне касс банков и прочих кредитных институтов, а также депозитов до востребо­вания в банковской системе (без депозитов органов государственного управления), то есть представляет собой все денежные средства в эконо­мике страны, которые могут быть использованы как средство платежа.

В состав расчетного агрегата «квазиденьги», по методике Банка Рос­сии, включаются ликвидные депозиты банковской системы, которые не­посредственно не используются как средство платежа и обычно имеют меньшую скорость обращения, чем «деньги». В «квазиденьги» включают­ся срочные и сберегательные депозиты и депозиты в иностранной валюте.

Совокупность агрегатов «деньги» и «квазиденьги» формирует агре­гат «широкие деньги». В денежном обзоре в этот агрегат включаются депозиты в иностранной валюте.

Определить массу суррогатов можно, проанализировав табл. 3.2.3. Обобщенная в ней информация - результат группировок статей балан­сов Банка России, Минфина России и кредитных организаций. Как следует из данных, приведенных в табл. 3.2.3, официально учтен­ные суррогаты, являющиеся, по существу, частными деньгами, составля­ют почти половину денежной массы в России. Замещение этой массы обя­зательствами Банка России позволит существенно повысить коэффициент монетизации отечественной экономики, сблизит товарный и финансовый рынки нашей страны, позволит экономическими методами воздействовать на направления и интенсивность развития отечественной экономики.

Уровень монетизации экономик стран с переходной экономикой, как правило, определяется показателем в 40 %. К концу 2005 г. уровень мо­нетизации российской экономики значительно увеличился в результате благоприятной конъюнктуры рынка энергоносителей и существенному притоку иностранной валюты в страну, что заставило Центральный банк РФ проводить политику поддержания курса доллара США к российско­му рублю, скупая его на внутреннем валютном рынке и пополняя валют­ные резервы. Динамика международных резервов Банка России показа­на в табл. 3.2.4.

Под международными резервами России понимается величина резер­вных активов ЦБ РФ и Министерства финансов РФ на определенную дату. В состав резервов включаются запасы монетарного золота, специальные права заимствования, резервная позиция в МВФ и иные ликвидные ва­лютные активы (остатки на текущих счетах, краткосрочные" депозиты в банках-нерезидентах и банках-резидентах, ценные бумаги иностранных правительств, соглашения РЕПО ' с указанными ценными бумагами, осу­ществленные с нерезидентами, другие ликвидные активы).

Как видим из табл. 3.2.4, только за 2005 г. золотовалютные резервы ЦБ РФ выросли почти на 57,7 млрд долл., составив 182,2 млрд долл. США. Пополнение резервов произошло в результате широкомасштабной эмиссии, направленной на скупку иностранной валюты (в первую оче­редь доллара США).

Исследование экономических реалий показывает, что резкое, без пред­варительной подготовки экономики, наполнение каналов денежного об­ращения деньгами не приводит к устойчивому и стабильному повыше­нию коэффициента монетизации. Денежная масса за период с 01.01.2000 г. по 01.01.2006 г. выросла с 704,7 до 6 045,6 млрд руб., то есть в 8,6 раза, а коэффициент монетизации увеличился с 16 до 48 %, то есть только в 3,0 раза. Данные цифры доказывают, что любой резкий рост денежной массы приведет к повышению цен, а следовательно, к росту номиналь­ного объема ВВП, что незначительно увеличивает пропорцию. Для вне­дрения дополнительной денежной массы необходимо подготовленное эко­номическое пространство, основанное на доверии населения к платеж­ным инструментам. Так, в 1920-х гг. в результате введения червонца, ко­торому население доверяло, удалось поднять реальный уровень монети­зации экономики России менее чем за один год (с 01.04.1924 г. по 01.01.1925 г.) почти вдвое.

Успешное решение проблемы монетизации экономики предполагает подготовку инвестиционного спроса на деньги. Для этого необходимо вер­нуть доверие основного владельца денег - населения - к институту госу­дарства, финансовым рынкам страны и в результате - к национальной де­нежной единице. В этом случае возможно быстрое увеличение денежной массы без инфляционных потрясений экономики. Реализация этого ре­шения возможна в случае разработки и принятия единой государствен­ной программы стимулирования инвестиционной деятельности в России. В то же время решение проблемы повышения инвестиционной активно­сти в обществе невозможно без повышения коэффициента монетизации. Особым показателем при анализе денежной массы является денеж­ная база, то есть находящаяся в обращении денежная масса, в том числе наличные деньги, счета и резервы коммерческих банков и другие финан­совые активы. Понятия «денежная база» и «денежная масса» не совпа­дают. Первое используется для определения степени возможного влия­ния центрального банка на денежный рынок и включает ряд показате­лей, не входящих в расчет денежной массы (см. табл. 3.2.5).

Денежная база значительно меньше денежной массы (ср. данные табл. 3.2.1 и 3.2.5), однако это именно та денежная совокупность, на ко­торую ЦБ РФ может воздействовать напрямую. Объем налично-денежной массы непосредственно зависит от проводимой денежно-кредитной политики и перспектив исполнения экономической программы; обязатель­ные резервы и остатки на корреспондентских счетах напрямую подвер­жены влиянию главного банка, чего не скажешь об объеме депозитной базы (составляющей денежного агрегата М2), формируемой банковским сектором экономики. Порядок взаимоотношений банковских институтов с корпоративным сектором экономики и населением, конечно же, также регулируется Банком России, однако степень его воздействия в этом слу­чае существенно ограничена и подразумевает лишь возможность уста­новления ряда экономических и административных ориентиров.

Тем не менее параметр «денежная база» - важный компонент анали­за денежного рынка страны. Это оценочный показатель деятельности цен­трального банка, целевой с точки зрения проведения реальной денежно-кредитной политики.

Тема 2. «ДЕНЕЖНАЯ СИСТЕМА И ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ»