Рисковые инвестиционные платежи

Если будущие платежи являются рискованными, т.е. они жес­тко не определены, то инвесторы уменьшают сегодняшнюю оцен­ку будущих доходов, применяя увеличенную ставку дисконтиро­вания. При этом следует разбить проекты на низко рисковые, сред­не рисковые и высоко рисковые и каждому виду приписать некоторый добавок к обычному коэффициенту дисконтирования, тем больший, чем выше риск.

С целью привлечения инвестиций для предлагаемых проектов фирма должна стремиться к уменьшению этого рискованного до­бавка. Для этого она должна привлекать к себе доверие потенци­альных инвесторов своевременной выплатой дивидендов, соблю­дением прав акционеров и др.

Рассмотрим инвестиции в ценные бумаги, т.е. покупку ее в начале периода по цене Р и продажу в конце по цене Р_к. Возмож­ные текущие доходы обозначим через D_k. В соответствии с фор­мулой (4.4.1) за возможную оценку курсовой стоимости бумаги в начале периода принимается величина:

Роль процентной ставки i играет безрисковая процентная став­ка i₀, играющая роль эффективности безрискового вложения. Вме­сте с тем для инвестора более точной начальной оценкой будущей стоимости является величина будущего ожидаемого дохода, дис­контированная по ставке доходности, которую он прогнозирует в качестве эффективности вклада.

Если средний ожидаемый доход по активу выражается в виде линейной функции от безрисковой ставки дохода i₀, ожидаемого дохода i_ож по всем бумагам, обращающимся на финансовом рын­ке (взвешенная доходность), и уровня систематического риска, присущего активу и выражаемого через риск всего рынка и коэф­фициент β_m ценных бумаг вида m относительно рынка, то ставка ожидаемой доходности по активу m определяется как [76]:

Дисконтируя по этой ставке, получим оценку текущей стоимости:

........

В числителе стоит сумма средних ожидаемых от акции дохо­дов, а в знаменателе — единица плюс ставка доходности на рынке.

Пример 4.21. Финансовый рынок по стоимости состоит из 20% безрисковых и 80% рисковых бумаг. Рисковых бумаг четыре типа: первые составляют 1/6 часть и для них β₁— 0,9, вторые — 1/4 часть и β₂ = 0.7 третьи — 1/3 часть и β₃ = 1,1. Найти долю и β четвертых бумаг. Найти эффективности всех рисковых бумаг и среднюю доходность по всему рынку, если эффективность рынка (сред­няя доходность по рисковым бумагам) 8%, а безрисковая ставка равна 4%.

Доля четвертых бумаг равна

β четвертых бумаг находится из условия, что для рыночного портфеля β = 1. Следовательно,

отсюда

Эффективность каждой ценной бумаги равна:

При положительной коррелированное актива с рынком, чем больше вносимый рынком риск, тем больше ставка доходности, тем меньше современная оценка будущих доходов от акции и, наоборот, при отрицательной коррелированное™ актива с рын­ком, чем больше рыночной риск, тем больше современная оценка будущих доходов от актива.