2014-02-12
1177
1.1. Значение и развитие теории управления финансами предприятия.
В условиях рыночной экономики управление финансами – одна из наиболее сложных и приоритетных задач, стоящих перед управленческим персоналом любой компании.
В рыночных условиях основными задачами управления деятельностью предприятия являются:
1. необходимость выбора наиболее эффективных хозяйственных решений;
2. взаимосвязь всех сфер деятельности фирмы, интегрируемая в конечных финансовых результатах;
3. инновационная направленность, стимулируемая конкурентными условиями рынка;
4. активная инвестиционная стратегия.
Эти задачи управления влекут за собой необходимость разработки эффективной финансовой стратегии фирмы, ориентированной на динамично развивающиеся рыночные условия.
Важнейшим целевым параметром в конкурентной рыночной среде становится обеспечение финансовой устойчивости предприятия на основе лучшего использования ресурсов.
Финансы (Finance) – совокупность особых экономических отношений, возникающих в процессе формирования фондов денежных средств у субъектов хозяйствования и государства и использования их на цели расширенного воспроизводства и социальные нужды общества.
Основу финансовой системы составляют финансы субъектов хозяйствования, так как именно они выступают источником формирования финансовых ресурсов всех остальных участников управленческой иерархии в рыночной экономике.
Финансовые ресурсы компании (Finance resourses of company) по направлению использования определяются как совокупность денежных средств в форме доходов и внешних поступлений, предназначенных для следующих целей:
1. выполнение финансовых обязательств;
2. финансирование текущих затрат;
3. обеспечение расширенного производства.
Финансовые ресурсы по происхождению
 |  | ||||||||||
 |  |  | |
| Внутренние | Внешние | ||
| Амортизационные отчисления | Нераспределенная прибыль | Собственный капитал | Заемные средства |
Повышение роли финансового менеджмента (управления финансами компании) определяется спецификой финансовых ресурсов:
а) ликвидностью финансовых ресурсов;
б) приоритетностью управления финансовыми ресурсами с точки зрения стратегического менеджмента;
в) тесной взаимосвязью финансового менеджмента с бухгалтерским учетом, в которой финансовый учет является первостепенным для принятия решений при реализации стратегии развития компании, так как
Во-первых, оценка и анализ бухгалтерской отчетности является одним из основных разделов финансового менеджмента.
Во-вторых, ряд разделов финансового менеджмента можно понять лишь при хорошем уровне владения основами бухгалтерского учета; в частности, это относится к управлению запасами, дебиторской задолженностью, денежными средствами.
В-третьих, одной из целевых установок финансового менеджмента является максимизация прибыли компании. Достигнуть этого можно и с помощью методов бухгалтерского учета (метод ускоренной амортизации, различных методов оценки запасов, различных вариантов учета и отражения в отчетности полученных кредитов и др.)
Решение относительного выбора того или иного метода бухгалтерского учета и отражения его в финансовой отчетности будет принимать именно финансовый менеджер.
1.2. Развитие финансового менеджмента в России.
Давайте попробуем разобраться, чем определяется значимость развития науки «финансовый менеджмент» в России сегодня. Как известно, укрупненными и относительно самостоятельными экономическими субъектами, составляющими сферу приложения общих функций управления, являются финансовые и трудовые ресурсы, средства и предметы труда. Как правило, в отечественных экономических исследованиях приоритеты в управлении этими объектами не расставлялись. В условиях централизованно планируемой экономики такой подход был понятен и естественен. Тотальное планирование экономики, а также лимитированность ресурсов предусматривали необходимость их жесткого нормирования. Свобода в манипулировании ресурсами, их взаимозамещении была весьма ограниченной. Кроме того, коммерческие организации были поставлены в жесткие финансовые рамки и поэтому не могли выбирать наиболее рациональную, по их собственному мнению, структуру всех используемых ресурсов.
При внедрении элементов рыночной экономики эти ограничения в значительной мере снимаются (отменяются лимиты, снижается роль централизованного снабжения), а эффективное управление предприятием предполагает оптимизацию ресурсного потенциала.
Таким образом, в России повышение значимости финансового менеджмента связано с:
· развитием экономической и финансовой самостоятельностью предприятия;
· отменой лимитирования фондов;
· снижением роли централизованного снабжения;
· появлением возможности маневра ресурсами компании;
· появлением и развитием в России рынка ценных бумаг;
· привлечением иностранного капитала в российскую экономику;
· необходимостью перехода к международной системе финансовой отчетности.
В России развивались два направления в области управления финансами предприятия:
1. Финансовое управление и коммерческие вычисления, основоположником которых по праву является русский математик, финансист и бухгалтер Лунской (конец 19 – первая четверть 20 вв.)
2. Балансоведение (первая половина 20 века), основы которого разрабатывали такие ученые, как Рощаховский, Рудановский, Блатов, Николаев и др.
В начале 40-х годов 20 века в российских высших учебных заведениях появляется новая дисциплина-анализ хозяйственной деятельности, - которую представляют такие экономисты, как Татур, Андрианов, Дьячков, Баканов.
В начале 70-х возобновляется преподавание в университетах теории анализа хозяйственной деятельности и теории экономического анализа под руководством Шеремета, Каракоза, Дембинского.
Конец 90-х годов ознаменовался новыми условиями хозяйствования, что потребовало разработки новой теории управления и анализа хозяйственной деятельности предприятий, в том числе теории управления финансовыми ресурсами компании. Поэтому сегодня мы обращаемся к опыту западных стран, которые развивали и совершенствовали теорию управления финансами предприятия, но с учетом российских особенностей.
1.3. Эволюция основополагающих теорий в практике современного финансового менеджмента.
Финансовый менеджмент как наука – это область знаний, посвященная методологии и теории управления, финансовыми ресурсами крупной компании.
Основополагающими теориями современного финансового менеджмента считаются:
· теория портфеля Гарри Марковица(изложенная им в работах 1952, 1959гг, за которую в 1990 году он получил Нобелевскую премию);
· теория структуры капитала Модильяни и Миллера(изложенная в работах 1958 и 1963 гг).
·
 |
Основные идеи теорий.
Главный вывод, к которому приводит теория инвестиционного портфеля (Investment Portfolio Theory) Г.Марковица, состоит в том, что, как правило, совокупный уровень риска может быть снижен за счет объединения рисковых активов в портфели.
Портфель инвестиций (investment portfolio) – совокупность активов (ценных бумаг) компании.
Наряду с анализом рисков и проблемой увеличения капитала данная теория рассматривает структуру портфелей активов и ее соотношение с ожидаемыми доходами.
Концепция инвестиционного портфеля имеет важное значение для многих сфер финансового управления. Впервые, согласно этой теории, цена капитала фирмы определяется степенью риска ценных бумаг, находящихся в её портфеле, так как:
1. структура инвестиционного портфеля влияет на степень риска собственных ценных бумаг фирмы;
2. требуемая инвесторами доходность зависит от величины этого риска;
3. уровень риска каждого проекта оказывает влияние на риск в целом.
Поэтому объединение нескольких активов с разной степенью риска в инвестиционный портфель может снизить уровень риска каждого отдельного проекта. Основная причина такого снижения заключается в отсутствии прямой функциональной связи между значениями доходности по большинству различных видов активов условиях диверсификации.
Из теории инвестиционного портфеля можно сделать следующие выводы:
1. для минимизации риска инвесторам следует объединить рисковые активы в портфели;
2. уровень риска по каждому отдельному виду активов следует измерять не изолированно от основных активов, а с точки зрения его влияния на общий уровень риска.
Дальнейшим развитием этого раздела теории финансов стали
Модель оценки доходности финансовых активов (Capital Asset Pricing Model, CAPM) У.Шарпа, Дж.Липтера и Дж.Моссипа. Она конкретизирует взаимосвязь между уровнем риска и требуемой доходностью – чем больше риск, тем большую доходность требуют инвесторы.
Теория арбитражного ценообразования (Arbitrage Pricing Theory, APT) Стивена Росса. В основу модели заложено естественное утверждение о том, что фактическая доходность любой акции складывается из двух частей: нормальной, или ожидаемой доходности и рисковой, или неопределенной. Последний компонент определяется многими экономическими факторами, например, рыночной ситуацией в стране, оцениваемой ВВП, стабильностью мировой экономики, инфляцией, динамикой процентных ставок и др. (Слово «арбитраж» в финансовом управлении имеет другое значение, чем юриспруденции).
Арбитраж (Arbitrage) – разновидность спекулятивной операции на финансовых рынках, которая основана на использовании разницы в ценах на различных секторах рынка. Пример арбитража на российском рынке ценных бумаг в 1995-1997 гг. скупка акций у членов трудовых коллективов предприятий, получивших акции по льготным ценам в ходе приватизации, с последующей перепродажей сформированных пакетов ценных бумаг на столичном рынке. Разница в ценах на мелкие пакеты и крупные пакеты на московском рынке достигла 150-200%.
Концепция АРТ предусматривает возможность включения любого количества факторов риска. Доходность рынка зависит от множества факторов (экономической ситуации в стране, оцениваемая ВВП, стабильность мировой экономики, темп инфляции, изменения в налоговом законодательстве).
Для оценки их доходности можно использовать формулу вида:
где
- фактическая доходность акции i;
-ожидаемая доходность акции i;
Е – фактическое значение экономического фактора;
– ожидаемое значение фактора;
Β – чувствительность акции i к экономическому фактору;
ε – случайная ошибка, связанная с влиянием специфических неучтенных факторов.
Теория ценообразования опционов (Option Pricing Theory) Блэка и Шоулза.
Опцион (от лат. оptio – выбор, желание, усмотрение) – право выбора условий сделки, получаемое за определенную плату. Важно, что опцион представляет собой право – но не обязательство, - купить или продать какие-то активы по заранее оговоренной цене в течение определенного установленного периода. Опцион может быть реализован или нет в зависимости от решения, принимаемого исключительно его держателем.
Важной характерной особенностью опциона является то, что он не может иметь существенных негативных последствий для его держателя, поскольку в любой момент можно отказаться от его исполнения. Но так как существует какая-то возможность его реализации в будущем с получением дохода, опцион имеет определенную ценность. Согласно теории опционов, доходность вложений определяется не только конкретной суммой доходов, но и возможностью получения дополнительной прибыли.
Хотя опционы существуют уже длительное время, сделки с товарными опционами стали заключаться в середине 19 века, формализованная модель ценообразования для опционов появилась лишь в работе Блэка и Шоулза и получила название «Модель ценообразования опционов Блэка и Шоулза».
Мы рассмотрели первое важнейшее направление в теории финансового менеджмента – развитие теории портфеля, которая позволяет ответить на вопрос о направлениях и доходности вложения финансовых ресурсов.
Другой, не менее важный вопрос касается проблемы финансирования деятельности предприятия, то есть вопрос об источниках финансовых средств и их соотношении.
Интенсивное исследование по теории структуры капитала (соотношение собственного и заемного капитала) и цены источников финансирования проводились во второй половине 50-х гг. 20 столетия, а начало этим разработкам было положено еще в 30-х годах Джоном Уильямсом. Позднее они были продолжены Дюраном. Но основной вклад был сделан Модильяни и Миллером в работах 1958 и 1963гг.
Основными проблемами, с которыми сталкиваются финансовые менеджеры, являются следующие: откуда взять средства для финансирования своей деятельности, каким образом фирма должна сформировать необходимый ей капитал; следует ли прибегать к заемным средствам или достаточно ограничиться собственным капиталом.
Теория структуры капитала (Capital Structure Theory) Модильяни и Миллера отвечает на вопросы, связанные с ценой источников финансирования, а также оптимальным соотношением собственных и заемных средств компании. Первоначально, она была основана на гипотезе идеального рынка капитала, а затем доработана с учетом налогообложения и фактора финансовых затруднений (прежде всего связанных с проблемой обслуживания заемных средств).
Данная теория в упрощенном виде предполагает, что стоимость акций предприятия должна непрерывно возрастать по мере роста доли заемного капитала под влиянием налога на прибыль.
Однако экономия за счет снижения налоговых выплат обеспечивает повышение стоимости предприятия по мере увеличения доли займов в её капитале лишь до определенных пределов. Начиная с некоторого момента при увеличении доли заемного капитала стоимость предприятия начинает снижаться, поскольку экономию на налогах перекрывает рост затрат вследствие слишком рисковой структуры источников – слишком большой долг заемных средств.
Модифицированная теория структуры капитала получила название теории компромисса, которая приводит к выводу, что для каждой фирмы существует своя оптимальная структура капитала.
Структура капитала (Capital Structure gearing) - соотношение доли собственных и заемных средств финансирования компании. Структура капитала включает три составные части капитала по способам финансирования и их оценки:
· собственный капитал в виде обыкновенных акций и накопленной прибыли;
· сумма средств, привлеченных за счет продажи привилегированных акций;
· заемный капитал в виде долгосрочного банковского кредита и выпуска облигаций.
Политика структуры капитала связана с выбором соотношений доходности инвестиций и риска: использование заемных средств увеличивает степень риска компании, что приводит к более высоким уровням ожидаемой доходности.
Оптимальная структура капитала – структура, позволяющая добиться сбалансированности риска и доходности и, следовательно, максимального курса акций компании.
Структуру капитала можно выразить формулой
где E (equity) – собственный капитал;
L (liabilities) – обязательства.
Пример: Так, если компания осуществляет свое финансирование на 40% за счет заемных средств (обязательства), а на 60% за счет собственного капитала, то структура ее капитала
60:40 = 1,5
Это означает, что компания на 3/5 профинансирована за счет собственных средств, а на 2/5 – в долг.
При наличии идеальных рынков капитала стоимость фирмы исключительно от принятых ею решений по проекту капиталовложений (то есть от инвестиционной политики, которая покажет, насколько эффективно были распределены и вложены средства), поскольку именно эти решения определяют будущие денежные потоки по операциям фирмы и риск этих потоков.
Миллер и Модильяни исследовали также влияние политики выплаты дивидендов на курсы акций фирм и разработали теорию дивидендов, которая предполагает следующие допущения:
1. политика выплаты дивидендов, которой придерживается предприятие, не влияет на его бюджет капиталовложений;
2. поведение всех инвесторов рационально, то есть они предпочитают увеличение богатства его уменьшению.
В этих условиях политика выплаты дивидендов не влияет на стоимость предприятия. Более современная теория показывает, что данная политика влияет на стоимость предприятия.
Таким образом, из всех упомянутых теорий две основные – теория портфеля и теория структуры капитала - по сути представляют собой сердцевину науки и техники управления финансами крупной компании, так как позволяют ответить на два вопроса: откуда взять и куда вложить финансовые ресурсы.
