Методологическая основа финансового менеджмента

Методологическую основу теории финансового управления составляют:

1. теория идеальных рынков

2. теория альтернативных затрат

3. теория дисконтирования денежных потоков.

Основные идеи этих теорий:

Одной из ключевых предпосылок, лежащих в основе многих теорий финансов является понятие идеальных, или совершенных рынков капитала (perfect, or frictionless, capital markets). Такая модель включает следующие условия (схожие с признаками рынка совершенной конкуренции).

1. полное отсутствие трансакционных затрат

2. отсутствие каких-либо налогов

3. наличие большого числа покупателей и продавцов, вследствие чего действия отдельных экономических агентов не влияют на цену соответствующей ценной бумаги.

4. равный доступ на рынок юридических и физических лиц

5. отсутствие затрат на информационное обеспечение, что предполагает равнодоступность инфляции

6. одинаковые ожидания у всех действующих лиц

7. отсутствие затрат, связанных с финансовыми затруднениями

Большинство из этих условий на практике не соблюдается, но концепции идеальных рынков капитала полезна для финансовых решений.

Второй методологической основой финансового анализа является использование метода дисконтирования. Занимаясь финансовым управлением, мы имеем дело с финансовыми активами (например, акциями и облигациями), стоимость которых непосредственно зависит от потоков денежных средств, ожидаемых в результате использования этих активов. Процесс оценки будущих денежных потоков называется анализом дисконтированного денежного потока (discounted cash flow, DCF).Анализ DCF основан на понятии временной ценности денег, которая предполагает, что рублю сегодня имеет большую ценность по сравнению с рублем, который должен быть получен спустя некоторое время.

Так как практически все финансовые решения сопряжены с оценкой прогнозируемых денежных потоков, анализ DCF имеет исключительное значение. Впервые эта концепция была разработана Дж. Уильямсом. Этот метод был применен М. Дж.Горзоном для управления финансами корпорации и в исследованиях цены капитала фирмы. Анализ DCF основан на понятии временной ценности денег. Основная идея заключается в следующем:

любая денежная единица сегодня имеет большую ценность по сравнению с этой же денежной единицей, которая должна или может быть получена спустя некоторое время, поскольку она может быть инвестирована в финансовые и имущественные активы с перспективой получения в будущем дополнительного дохода. Естественно, что существенную роль играет анализ рынка будущих поступлений.

Анализ DCF включает четыре этапа:

1. рассчитывают прогнозируемые денежные потоки

2. оценивают степени риска для денежных потоков

3. включают оценки риска в анализе потоков

4. определяют приведенную стоимость денежного потока

Дисконтирование (discounting) – приведение стоимости будущих затрат и доходов к нынешнему периоду времени, установление сегодняшнего эквивалента суммы выплачиваемой в будущем.

Сложность анализа инвестиций заключается в необходимости сопоставления двух потоков – затрат и будущих доходов. Полезность доходов, получаемых в будущем можно получить проценты, поэтому необходимо пересчитывать будущие поступления методом дисконтирования. При разработке проекта (определении ценности проекта) следует сравнить капиталовложения, которые предстоит сделать сейчас, с дополнительной выгодой, которую принесет осуществление проекта впоследствии. Для этого нужно рассчитать текущую (настоящую) ценность будущих доходов.

Современная стоимость будущей суммы определяется с помощью дисконтирующего множителя, зависящего от нормы банковского процента и срока (периода) дисконтирования. В финансовой практике обычно используются заранее подготовленные таблицы дисконтирующего множителя по годам в зависимости от нормы доходности и банковского процента.

Дисконтированную стоимость (настоящую стоимость будущих поступлений) (present value) можно рассчитать по формуле:

, где

FV (future value) – стоимость будущих денег

n – количество периодов

i (interest rate) – ставка дисконтирования

Пример: Для того, чтобы определить сегодняшний эквивалент некой суммы денег, например 20 тыс. руб., которые могут понадобиться в будущем (через 2 года необходимо продисконтировать, в общем случае равную учетной ставке процента). Если учетная ставка процента равна 18% годовых, то настоящая (текущая) стоимость будущих 20 тыс. руб. составит:

Это означает, что имея сегодня 14,3 тыс. руб., можно вложить их в банк под 18% годовых и получить через 2 года 20 тыс. руб.

Важнейшим финансовым решением, является выбор ставки дисконтирования, то есть нормы процентов.

Процент (interest) – плата, взимаемая за заем некоторой суммы денег.

Процентная ставка (interest rate) – плата, выраженная как процент от общей кредитуемой суммы, на определенный период времени, обычно на год.

С позиции теории альтернативных затрат считается, что ставка процента должна отражать доход, который мог бы быть получен при инвестировании средств в наилучший из возможных альтернативных проектов, имеющих одинаковую степень риска. Такая ставка должна отражать влияние трех факторов:

1. степень риска конкретного денежного потока

2. ставка дисконта должна отражать среднюю доходность, сложившуюся в экономике данной страны.

3. периодичность поступления денежных потоков (степень дискретности), то есть временный интервал, на котором рассматриваются данные потоки (год, полугодие или другой промежуток времени)

Ставка дисконта – наилучший процент альтернативного использования капитала (наивысшая безрисковая возможная норма прибыли на вложенный капитал)

Ставка дисконта может быть учетной ставкой процента, под которую ЦБ выдает ссуды коммерческим банкам или какой-нибудь другой ставкой. Зависит это от альтернативных способов, по которым возможно использовать капитал. Например, вместо данных инвестиций можно вложить деньги в другой проект, который приносит иной доход, или купить облигации, приносящие другую прибыль. Поэтому ставку дисконта можно рассматривать как норму прибыль, которую можно получить от наилучшего из всех других альтернативных способов капиталовложения. При этом предполагается, что альтернативные способы капиталовложения обладают таким же риском. Чем более рискованно капиталовложения, тем больше должна быть ожидаемая от него в среднем прибыль. Поэтому при определении ставки дисконта для данного проекта рассматриваются лишь альтернативные проекты или ценные бумаги с аналогичным риском. Если проект не связан риском, за ставку процента принимается свободная от риска прибыль, то есть учетная ставка процента (ставка рефинансирования).

Начисления процентов возможно простым способом (простой процент) (simple interest)

При простом проценте оплата за кредит рассчитывается по формуле:

Σ Ints=Cr*i*t

I=P*i*n

Где Σ Ints ( interest) – сумма денег, которую нужно выплатить в качестве процента по кредиту

Cr – кредит (credit) – основная сумма

i – процентная ставка

t – период времени

Однако возможны иные условия предоставления денег взаём, а именно с начислением сложных процентов (compounding interest). В практике финансового менеджмента используются такие понятия, как компаундинг и аннуитет, основанные на методе дисконтирования.

Компаундинг (compounding) – начисление сложного процента, операция обратная дисконтированию. Компаундинг осуществляется для определения будущей стоимости сегодняшней суммы денег. Начисление сложного процента и определение будущей стоимости сегодняшних денег при сложном проценте осуществляется по формуле:

В финансовом менеджменте, а также в других экономических расчетах, метод дисконтирования часто используется для определения стоимости актива, приносящего ежегодный доход.

Этот метод принимается в том случае, если невозможно определить стоимость этого актива другим способом. Для этого рассчитываем его капитализированная стоимость.

Капитализированная стоимость (capitalized value) - денежный эквивалент актива, который приносит регулярный доход, рассчитываемый из преобладающих процентных ставок:

, при n→∞

Где Ra (annual revenue) сумма ежегодного дохода

i (interest rate) – ставка дисконтирования

n – количество периодов

Пример: Для того чтобы определить стоимость актива, например участка земли, который при сдаче в аренду приносит 4 тыс. $ ежегодно в визе арендной плате, необходимо разделить эту сумму на ставку дисконта, например 5%, тогда капитализированная стоимость данного участка равна:

4/0,05=80 тыс. $

Это означает, что вы можете продать данный участок за 80 тыс. $, положить эту сумму в банк под 5% годовых и получать ежегодно 4 тыс. $. В данном случае этот доход выпускает в качестве аннуитета.

Капитализированная стоимость не всегда отражает истинную стоимость, смысл определения капитализированной стоимости заключается в том, чтобы понять, сколько нужно денег положить в банк, чтобы они приносили требуемые доходы. Можно сказать, что определение капитализированной стоимости актива представляет собой частный случай дисконтирования при бессрочной сдаче актива в аренду.

Капитализированную стоимость можно определить как частный случай аннуитета.

Аннуитет (annuity) - ежегодный платеж; ряд или один из ряда равных по сумме платежей, уплачиваемые через равные промежутки времени; равные друг другу денежные платежи, выплачиваемые через определенные промежутки времени в счет погашения полученного кредита, займа или процентов по нему. Аннуитет часто определяют как ренту за пользование деньгами.

Первоначально этот термин означал платежи, осуществляемые один раз в год, но сейчас он употребляется применительно к любым промежуткам времени, то есть ежеквартальным, ежемесячным и так далее. (например, арендная плата, страховые премии), с помощью дисконтирования можно определить настоящую (текущую) стоимость будущего аннуитета по формуле:

, где

PVa (present value of annuity) – текущая стоимость аннуитета

An – аннуитет

n - количество периодов

i – ставка дисконтирования

Пример: Вам предложили положить в банк на 3 года некую сумму под 4% годовых, которая будет приносить ежегодный доход 1тыс. $.

Для того, чтобы определить сегодняшнюю стоимость будущих доходов, необходимо привести их к текущему моменту времени:

При бессрочном аннуитете формула приобретает вид:

, при n→∞

В таком варианте текущая стоимость аннуитета определяет капитализированную стоимость актива, который обеспечивает его получение.

Важную роль в анализе дисконтированного денежного потока и играет и теория альтернативных затрат.

Альтернативные затраты (opportunity costs) – выгода, потерянная вследствие неиспользования экономического ресурса в наиболее доходной из всех возможных видов деятельности. При необходимости выбора из нескольких конкурирующих между собой и взаимоисключающих инвестиционных проектов выбор будет основываться на оценке альтернативных издержек, равных доходу, который можно было бы получить в результате второго по оптимальности варианта (то есть наилучшего, от реализации которого пришлось отказаться)

Этот доход определяет ставку дисконта при оценке инвестиционных проектов.

Таким образом методологическую базу финансового менеджмента составляют теории:

современных (идеальных) рынков

дисконтирования

альтернативных затрат

Тема: Отчет о прибылях и убытках

(Statement of income and loss; profit and loss account)

- обязательная форма финансовой отчетности, которая дает сведения об операциях предприятия за отчетный период. Цель составления – определение чистого результата деятельности за определенный период с учетом того, из какого источника он получен. В этом смысле необходимо обратить внимание на три аспекта:

1. Вся деятельность предприятия делится на:

· Основную (производство и реализация продукции)

· Инвестиционную (операции с основными средствами и немат. активами)

· Финансовую (получение кредитов и выдача их другим предприятиям, участие в деятельности других компаний, операции на финансовых рынках, курсовые разницы)

· Чрезвычайные статьи (операции, не являющиеся характерными для деятельности предприятия).

Такое деление позволяет определить каков удельный вес доходов, полученных от разного вида деятельности.

2. Кроме того, надо отделить производственную себестоимость продукции от непроизводственных расходов (по управлению и реализации) и расходов по фин. деятельности. Это необходимо для того, чтобы оценить, какое влияние на конечные результаты оказала производственная деятельность предприятия, а так же его административная и непроизводственная деятельность.

Если показатель «Валовая прибыль от реализации» невелик, надо внести изменения в производственный процесс и повысить его эффективность. Невысокое значение «Операционной прибыли» (прибыли от основной деятельности) при хорошем уровне валовой прибыли от реализации отражает проблемы в системе управления и сбыта.

3. Так же необходимо различать постоянные и переменные расходы, чтобы определить, как они должны измениться при планируемых темпах роста объема реализации с учетом того, что переменные затраты изменяются пропорционально изменению объема производства и реализации.

В отличие от баланса, который отражает стоимость и состав имущества компании на определенную дату и представляет собой фактически моментальную фотографию фин. состояния фирмы, отчет о прибылях и убытках дает сведения об операциях за длительный период (календарный год). Финансовые результаты отчетного года характеризуются данными именно этого документа.