Решение. Рассчитаем предельную стоимость капитала для данной компании и сравним ее с доходностью проекта

Рассчитаем предельную стоимость капитала для данной компании и сравним ее с доходностью проекта. Если доходность по проекту превышает предельную стоимость капитала данной компании, то проект следует принять. Предельная стоимость капитала рассчитывается по стоимости элементов капитала компании при принятии проекта и по соответствующим рыночным весам. При отсутствии информации о рыночных весах могут использоваться балансовые оценки.

1. Стоимость нераспределенной прибыли.

По нераспределенной прибыли предельная стоимость равна текущей стоимости акционерного капитала.

? При каких условиях такое предположение возможно?

k = k_s = 4/40 + 0,06 =16%. Доля этого элемента по балансовым оценкам равна 5/50 == 10%, w_s=0,l.

2. Стоимость собственного капитала по дополнительной эмиссии акций. Дивиденд, предполагается, будет расти с постоянным темпом и можно применить модель Гордона. По акционерному капиталу стоимость рассчитыается с учетом затрат на размещение, которые фактически были осуществлены ранее: k_e = 4/ 40(1 - 0,1) + 0,06 = 4/36 + 0,06 = 0,1111 +0,06= 17,11%, w = = 20/50 = 0,4.

3. Стоимость капитала, представленного привилегированными акциями.

По привилегированным акциям стоимость равна k_p = d_p / Р_p (1 — Издержки размещения) = 13/97= 13,4%, как по формуле бессрочного аннуитета. Вес этого элемента капитала по балансовой оценке w_p = 5/50 = 0,1.

4. Стоимость заемного капитала.

По облигационному займу облигации продавались ранее дешевле номинала по цене 990 руб. Требуемая доходность может быть рассчитана как доходность к погашению по формуле дисконтированного денежного потока или по упрощенной формуле: k=[I+ (Номинал + Цена) / п] / [(Номинал + Цена) / 2] = = [100 + (1000 - 990)/5] / (1000 + 990) / 2 = 10,25%. Стоимость заемного капитала k_d = 10,25% (1 - 0,35) = 6,66%. Доля заемного капитала w_d - 20/50 = = 0,4.

5. Средняя предельная стоимость капитала.

WACC= 0,4 х 6,66% + 0,1 х 13,4% + 0,1 х 16% + 0,4 х 17,11% = 12,45%. 12,45% < 13%.

Результат расчета по балансовым весам — за принятие проекта. Однако такого расчета недостаточно.

6. Взвешивание по рыночным оценкам.

Рыночные веса = Рыночная оценка капитала каждого элемента / Рыночная оценка всего капитала. Эта оценка считается более точной, так как отражает реальные возможности привлечения капитала.

По новому привлечению капитала предполагается, что цена облигации с залогом составит 1100 руб., привилегированной акции — 90 руб., обыкновенной акции — 80 руб.

Количество ценных бумаг: облигаций — 20 / 1000 = 20 тыс. шт.; привилегированных акций — 5 / 100 = 50 тыс. шт.; обыкновенных акций — 20 / 40 = 500 тыс. шт.

Рыночная оценка:

заемного капитала — 20 тыс. х 1100 = 22 млн. руб.; привилегированных акций — 50 тыс. х 90 = 4,5 млн. руб.; обыкновенных акций — 500 тыс. х 80 = 40 млн. руб. Итого рыночная оценка всего капитала 66,5 млн. руб.

?Почему не добавляется оценка нераспределенной прибыли? (Величина 5 млн. руб. ушла на проект и способствовала росту цены акции. Фактически значение 40 млн. представляет сумму двух источников: обыкновенных акций и нераспределенной прибыли. Разбивка может осуществляться по методу 5/20, как было до принятия проекта. Тогда из 40 млн. руб. 32 млн. (15/20) — это капитал по обыкновенным акциям и 8 млн. (5/20) — капитал по привилегированным акциям).

Рыночные оценки стоимости капитала:

заемный капитал 22 млн.руб. — w_d = 22/66,5 = 0,3308, k_d = 6,66%;

привилегированные акции 4,5 млн. руб. — w_p = 0,0677, k_p - 13,4%;

обыкновенные акции 32 млн. руб. — w = 0,4812, к = 17,11%;

нераспределенная прибыль 8 млн. руб. — w_s = 0,1203, к= 16%.

Средневзвешенная стоимость капитала равна 13,26 %. Стоимость капитала превышает доходность проекта, следовательно, он должен быть отклонен.

По компании RRI ожидается в будущем году дивиденд на акцию 2,5 долл. Компания поддерживает постоянный дивидендный выход 50% в течение последних 7 лет. Ранее прибыль на акцию (EPS) составляла 1,5 долл. Бета-коэффициент акции компании равен 1,1. Требуемая доходность по средним акциям на рынке — 17%, при безрисковой доходности — 10%. Компания RRI имеет облигации с доходностью 13%. Текущая цена акции — 30 долл. Оцените стоимость нераспределенной прибыли.