Решение. Стоимость нераспределенной прибыли совпадает со стоимостью нынешнего акционерного капитала, т.е

Стоимость нераспределенной прибыли совпадает со стоимостью нынешнего акционерного капитала, т.е. с k_s. Используем три метода оценки к.

1. САРМ - k_s = k_f+ (5 (k_т~ k_f) = 10% + (17% - 10%) 1,2= 17,7%.

2. Метод "Облигационная доходность + Премия за риск" — 13% + 4% = 17%.

3. Метод дисконтированного денежного потока (DCF) — k_s = d₁ / Р_{0 +} g=2,5/30 + g.

g может быть оценен следующим образом.

1,5/2— дивиденд на акцию 7 лет назад:

d = 2,5; 0,75(l+g) ()7 1 g + ⁷=2,5; (l+g)⁷=3,33.

По табл. 1 Приложения 2 находим, что g для 7 лет равно 19% (точнее 18,8%), тогда k_s = 2,5 / 30 + 0,188 = 0,271 (27,1%).

Видим, что компания за последние 7 лет развивалась быстрым темпом -19% в год, и предположить в дальнейшем такой рост было бы неправильно. Модель Гордона не подходит для оценки по прошлым значениям темпа роста

Первые два метода дают оценку 17—17,7%, что является наиболее корректной стоимостью нераспределенной прибыли.

Можно вычислить среднюю оценку как (17 + 17,7)/2 = 17,35%.

Рекомендуемая литература

Основная

Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный кур в 2 т.: Пер. с англ. СПб.: Экономическая школа, 1997. Т. 1. С. 162—207

Хорн Дж.К.ван. Основы управления финансами: Пер. с англ. М Финансы и статистика, 1997. С. 414—448.

Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. М.: Олимп-бизнес, 1997. С. 195-226.

Дополнительная

Голованов А., Звягин А. Кредитный рейтинг: реальность и перспективы // Рынок ценных бумаг. 1998. №13. С. 38—42.

Fama E.F., French K.R. Industry Cost of Equity // Journal of Financial Economics. 1997. Vol. 43. P. 153-193.

Ang J., Peterson D., Peterson P. Marginal Tax Rates: Evidence From Nontaxable Corporate Bonds: A Note // Journal of Finance. 1985. Vol. 40. March. P. 327-332.

Frankel J.A. The Japanese Cost of Finance: A Survey// Financial Management. 1991. Vol. 20. Spring. P. 95-127.

Goh. J.C., Ederington L.H. Is a Bond Rating Downgrade Bad News, Good News or No News for Stockholders? // Journal of Finance. 1993. Vol. 48. December. P. 2001-2008.

Smith Jr., Clifford W., Watts R.L. The Investment Opportunity Set and Corporate Financing, Dividend, and Compensation Policies // Journal of Financial Economics. 1992. Vol. 32. December. P. 263-292.

ГЛАВА 7. АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ВОЗМОЖНОСТЕЙ. ОТБОР ПРОЕКТОВ