ГЛАВА 9. Современное состояние и тенденции развития фондовых

ФОНДОВЫЕ РЫНКИ РАЗВИТЫХ СТРАН

Современное состояние и тенденции развития фондовых

Рынков развитых стран

По данным исследования WEF по индексу развития финансовых рынков мира первое место занимает во всемирном рейтинге США (5,85 балла). Вторую строчку занимает Великобритания, отстав от США лишь на 0,02 балла. На третьем и четвертом местах, набрав одинаковое количество баллов (5,28), расположились Германия и Япония. В десятку также попали Канада, Франция, Швейцария, Гонг-Конг, Нидерланды и Сингапур. Казахстан от них отделяют всего 2,02 балла. Вполне вероятно что кризис 2008 года обновит список аутсайдеров (таблица 8.1).

Таблица 8.1 - Индекс развития финансовых рынков мира

№	Страна	Балл
	США	5,85
	Великобритания	5,83
	Германия	5,28
	Япония	5,28
	Канада	5,26
	Франция	5,25
	Швейцария	5,23
	Гонконг	5,23
	Нидерланды	5,22
	Сингапур	5,15
	Казахстан	3,13

Ключевым звеном мирового финансового рынка являются глобальные фондовые рынки. Они отличаются наибольшей капитализацией, значительными объемами торгов, наиболее высокой ликвидностью. На таких рынках обращаются ценные бумаги и деривативы самых известных корпораций, а также депозитарные расписки и вторичные размещения иностранных компаний.

В настоящее время в мире существует около 200 фондовых бирж. Примерами крупнейших из них могут служить Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE), Лондонская фондовая биржа (LSE), Торонтская фондовая биржа (TSX) и крупнейшая в Азии Токийская фондовая биржа. Такой же статус стремится получить американская электронная биржа NASDAQ, которая в настоящее время переживает период относительного спада по сравнению с концом 1990-х годов (таблица 8.2).

Таблица 8.2 – Инфраструктура фондовых рынков мира

Параметр	США	Великобритания	Фран ция	Нидер ланды	Германия
Биржа (Cash Equities Trading)	Нью-Йорская фондовая биржа	Электронная биржа NASDAQ	Лондон- ская фондовая биржа, LSE	Euronext	Немецкая биржа Deutsche Borse
Клиринго-вая организа- ция (Clearing House)	NSCC (100 % дочка DTCC, контроль над DTCC принадлежит пользователям и биржам)	LCH.Clearnet (45 % принадлежат пользователям, 10 % — Euroclear, 45 % — биржам)	Eurex Clearing (принад-лежит Немецкой бирже
Расчётная система (Settlement System)	CSD (100 % дочка DTCC, контроль над DTCC принадлежит пользователям и биржам)	Euroclear Euroclear CREST France Nederland (принадлежат Euroclear)	Clearstream Banking Frankfurt (принадле житНемец- кой бирже)

Глобальные фондовые биржи не являются абсолютными лидерами, что объясняется довольно жёсткими требованиями допуска на них. Необходимо отметить, что его величина не служит главным свидетельством влияния биржи. Более значимы объёмы капитала, привлекаемого посредством IPO (первичного размещения) и SPO (последующих размещений) для финансирования предприятий. По объёму капитала, привлечённого в ходе первичных размещений, лидируют биржи Нью-Йорка (NYSE), Лондона (LSE) и Гонконга (HSE). По вторичным размещениям неоспоримым лидером является NYSE.

Фондовый рынок США является крупнейшим в мире, на его долю

до половины совокупной капитализации всех фондовых рынков мира, и влияние американского рынка на мировую финансовую систему намного

выше, чем других национальных фондовых рынков. Современная система регулирования фондового рынка сложилась в США в 30-е годы ХХ века. Так, в 1929 году был принят Закон о ценных бумагах, в 1934 году – Закон о фондовых биржах. В 1960 и в 1970 годы были приняты поправки к указанным законам 1930-х годов. Внесенные в законодательство изменения предусматривали распространение требований о раскрытии информации на внебиржевой рынок ценных бумаг и предоставление SEC более широких полномочий в области регулирования рынка. Законодательство США не ограничивает корпорации в отношении формы выпуска ценных бумаг. Компании могут их выпускать как в именной форме, так и на предъявителя, в виде сертификатов или бездокументарной форме.

Акции крупных американских компаний, имеющих листинг на биржах, учитываются в безналичной форме на счетах депо участников рынка в банках-кастодианах, которые в свою очередь учитывают акции на счетах в центральном депозитарии. Особенностью системы учета акций американских компаний является то, что в качестве номинального держателя акций, учитываемых в Депозитарно-трастовой компании (DTC), выступает его дочерняя компания Cede & Co, существующая в учетной инфраструктуре американского рынка исключительно для этой цели.

Среди организаторов торговли акциями ведущее место занимает Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE). Второй крупнейшей после NYSE торговой площадкой США является NASDAQ, котрая была онова в 1971 году Национальной ассоциацией фондовых дилеров. NASDAQ стала первой в мире электронной биржей. Формально NASDAQ долгое время относилась к внебиржевому рынку, и только в январе 2006 года SEC выдала ей лицензию фондовой биржи. В настоящее время биржа входит

в NASDAQ OMX Group, объединяющую помимо самой NASDAQ ряд американских региональных бирж, паневропейскую биржу OMX и NASDAQ Dubai.

Торговля акциями, имеющими листингна NYSE и в NASDAQ, осуществляется также на крупных региональных биржах: Бостонской (Boston Stock Exchange), Чикагской (Chicago Stock Exchange), Национальной (National Stock Exchange, также находится в Чикаго). Одной из тенденций развития финансового рынка США в последние годы является активная консолидация биржевого сектора: региональные организаторы торговли постепенно входят в состав биржевых гигантов — NYSE Euronext и NASDAQ OMX. Внебиржевой рынок представлен электронными системами OTC Bulletin Board (OTCBB) и Pink Sheets.

Наиболее распространенными и широко используемыми фондовыми индексами США являются индексы семейства Standard & Poor’s, исчисляемые по акциям 100 и 500 компаний всех секторов экономики,

включая банки (S&P 100 и S&P 500). Данная группа включает также более 90 отраслевых индексов. Базовый уровень индексов S&P был принят за 10 пунктов по состоянию на 1941-1943 годы. Индекс Нью-Йоркской фондовой биржи NYSE Composite включает все акции и АДР, имеющие котировку на данной бирже. Базовый уровень индекса принят за 5000 пунктов 31 декабря 2002 года. Индексы NASDAQ, включающие ряд отраслевых и один общий индекс, отражают динамику всех акций, имеющих листинг в этой торговой системе. Индексы семейства Russell

делятся на несколько групп в зависимости от рыночной капитализации компаний, включенных в индексы: крупные компании (Russell 1000, Russell Top 200 и др.), компании со средней капитализацией (Russell Mid-Cap) и небольшие компании (Russell 2000, Russell 2500 и др.).

Фондовый рынок Великобритании является одним из старейших в мире и крупнейшим в настоящее время по капитализации в Европе. Основополагающим законодательным актом, регламентирующим инвестиционную деятельность и функционирование финансового рынка в Великобритании, является Закон о финансовых услугах и рынках 2000 г.

(Financial Services and Markets Act 2000). Современную биржевую сеть Великобритании составляют шесть фондовых бирж, а точнее, региональных подразделений Лондонской фондовой биржи, расположенных в центрах крупных финансовых потоков страны: Лондон, Бирмингем, Манчестер, Лидс, Белфаст и Глазго. Безусловным лидером фондовой торговли в стране является Лондонская биржа.

В настоящее время акции английских компаний обращаются на фондовом рынке в основном в бездокументарной (дематериализованной) форме, и расчеты по ним осуществляются в электронной расчетной системе CREST расчетно-клирингового центра Euroclear UK & Ireland, выполняющего на британском рынке функции центрального депозитария. По желанию инвестора (обычно частного лица) регистратор может оформить и выдать зарегистрированному в реестре владельцу сертификат акции в бумажной форме. Около 13% акций британских компаний принадлежит частным лицам-резидентам Великобритании.

Фондовый рынок Германии характеризуется влиятельной ролью государства и Немецкого федерального банка (Bundesbank), создавших эффективнуюи надежную систему рыночного регулирования и защиты интересов инвесторов. На фондовом рынке Германии обращаются три типа акций: обыкновенные, привилегированные акции и сертификаты участия

в прибыли. Сертификаты участия в прибыли (Genussscheine) в определенных чертах схожи с облигациями. Они не дают права голоса на общем собрании акционеров, однако позволяют владельцу получить часть

прибыли компании. Деятельность немецких фондовых бирж регулируется Законом о биржах от 6 сентября 1965 г. в редакции 2004 года.

На фондовом рынке Германии доминирует Франкфуртская фондовая биржа, на которой осуществляется около 90% от общего объема торгов всех немецких фондовых бирж. Оператором крупнейшей немецкой биржи является компания Deutsche Börse AG. Помимо Франкфуртской фондовой биржи на рынке ценных бумаг Германии функционирует еще шесть региональных бирж: Берлинская, BÖAG Börsen AG (фондовая биржа, образованная в результате слияния в 1999 году Гамбургской и Ганноверской фондовых бирж), Бременская, Дюссельдорфская, Мюнхенская и Штутгартская.

Основные индексы фондового рынка Германии можно разделить на три группы: индексы, за основу расчетов которых берется величина капитализации компании; индексы, рассчитываемые по принципу допуска компании к высшему или общему стандарту раскрытия информации, и отраслевые индексы. В основной фондовый индекс DAX (Deutscher Aktienindex) входят наиболее ликвидные акции 30 крупнейших немецких компаний, котирующиеся на Франкфуртской фондовой бирже («голубые фишки»). Список компаний, акции которых входят в данный индекс, пересматривается ежегодно в сентябре. 30 декабря 1987 года базовый уровень индекса DAX был принят за 1000 пунктов.

В настоящее время около 75% совокупного биржевого оборота с акциями немецких компаний осуществляется через систему электронных торгов Xetra, введенной в действие в 1997 году Франкфуртской фондовой биржей. Биржевые торги «голубыми фишками» практически полностью (до 95% торгового оборота) проходят в данной электронной системе. К системе Xetra подключены около 250 профессиональных участников рынка из 19 стран. Торги в системе Xetra проходят ежедневно в режиме непрерывных торгов и в режиме аукционов. Минимальное число акций, которое может быть указано в заявке, поданной в системе Xetra равно единице. Размещенные в системе Xetra заявки действуют в течение 90 дней.

Большинство акций обращается на фондовом рынке в безналичной форме с использованием счетов депо в CBF. Р асчетысакциямиэмитентовГерманииосуществляются через центральный депозитарий (CBF). CBF ведет счета депо банков-резидентовГермании, в которых открыты счета деповладельцев и номинальных держателейценных бумаг. CBF в качестве центрального депозитария осуществляет клиринги расчеты по всем видам ценных бумаг.

Среди фондовых рынков развитых стран мира рынок Японии является самым молодым. Современная система регулирования рынка ценных бумаг сформировались после Второй мировой войны. Так, в 1948 году в Японии был принят Закон о ценных бумагах и фондовых биржах, а в 2006 году закон был принят под новым названием «Закон о финансовых инструментах и фондовых биржах».

В настоящее время в Японии действует 6 фондовых бирж: в Токио, Осаке, Нагойе, Фукуоке, Саппоро. При этом на долю Токийской фондовой биржи (TSE) приходится свыше 90% оборота по акциям, Осакской биржи – 4%. В конце 2004 года статус фондовой биржи получила внебиржевая торговая система JASDAQ.

Все акции японских корпораций являются именными ценными бумагами. Акции крупных японских корпораций, имеющих листинг на бирже, учитываются в безналичной форме на счетах депо участников рынка в банках-кастодианах, которые в свою очередь учитывают акции на счетах в центрального депозитария JASDEC.

Фондовые индексы японского рынка акций представлены двумя основными группами - TOPIX и Nikkei. Основной индекс TOPIX (Tokyo Stock Price Index) рассчитывается Токийской фондовой биржей с 1969

года по всем акциям первой секции TSE. Так же рассчитываются 33 отраслевых и 3 индекса по компаниям различной капитализации (крупные, средние, мелкие). Базовый уровень общего индекса TOPIX, равный 100 пунктам, был принят 4 января 1968 года. C 2003 года был введен в действие новый индекс TOPIX 1000, взвешенный по капитализации акций 1000 компаний, имеющих листинг в первой секции биржи. Самым известным фондовым индексом Японии является индекс Nikkei 225, рассчитываемый как средняя арифметическая цен акций 225 крупнейших японских компаний (аналогично американскому индексу DowJones).

Центральным контрагентом по операциям со всеми акциями, торгуемыми на биржах Японии, выступает Клиринговая корпорация по ценным бумагам Японии (Japan Securities Clearing Corporation), которая была создана в 2002 году японскими фондовыми биржами и Японской ассоциацией инвестиционных дилеров (Japan Securities Dealers Association). Предоставлением клиринговых услуг д ля всех внебиржевых операций занимается Клиринговая корпорация DVP центрального депозитария Японии (JASDEC DVP Clearing Corporation), которая была учреждена в 2003 году и принадлежит JASDEC

В целом необходимо отметить следующие особенности организации фондовых рынков в развитых странах:

1) зрелость фондовых рынков и, как следствие, высокая степень доверия между инвесторами, эмитентами и государством;

2) огромное количество рыночных инструментов (по количеству эмитентов, акции которых вошли в листинг крупнейших бирж, США опережает Россию в 250 раз, а Великобритания - в 70 раз);

3) наличие современных интернет-технологий, позволяющих привлечь на зарубежные рынки десятки тысяч клиентов, в том числе физических лиц;

4) совершенство налогового законодательства, стимулирующего инвестиционный процесс;

5) высокоразвитая инфраструктура, создающая благоприятные условия для прихода на мировые фондовые рынки зарубежных инвесторов;

6) создание международных финансовых центров путём консолидации крупнейших фондовых бирж.

Перечисленные особенности определяют эффективное функционирование фондовых рынков развитых стран. Это подтверждает и накопленный опыт деятельности мировых фондовых бирж, с помощью которых корпорации и правительство привлекают до 75 % необходимых для экономики средств. Нами предлагается более подробно остановиться на развитии Нью-Йоркской фондовой биржи, Лондоской фондовой биржи и Токийской фондовой биржи.