2015-01-07
419
Существует проблема: взаимосвязь ливериджа (структуры капитала) и стоимости организации, если проблема решена, то возможно определить оптимальную структуру финансирования организации.
Концепция оптимальной структуры капитала предполагает нахождение оптимального уровня финансового ливериджа (рычага), который позволяет максимизировать стоимость компании.
Сравнительная характеристика теорий структуры капитала
| характеристика | Традиционная теория (нет налогов) | Современная теория (Модиллиани-Миллера), нет налогов | Компромиссная теория (есть налоги и они влияют на стр-ру фин-ния, есть издержки банкроства) |
| Средневзвешенная цена капитала | Зависит от структуры капитала | Не зависит от структуры капитала | Зависит от структуры капитала |
| Оптимальная структура капитала | Существует и определяется минимальным уровнем средневзвешенной цены капитала и максимальной стоимостью акции | Не существует, поскольку не влияет на средневзвешенную цену капитала и стоимость акции. | Существует и определяется минимальным уровнем средневзвешенной цены капитала и максимальной стоимостью акции |
| Цена собственного капитала (доходность, которую требуют акционеры на вложенные деньги) | Остается продолжительное время постоянной при изменении структуры капитала | Сразу при привлечении заемного капитала начинает повышаться как реакция на финансовый риск. | Сразу при привлечении заемного капитала начинает повышаться как реакция на финансовый риск, но увеличивается не так быстро за счет «налоговой экономии» |
| Цена заемного капитала | Реагирует на изменение структуры финансирования, но не сразу | Остается постоянной при изменении структуры финансирования | Увеличивается при увеличении заемного капитала за счет «издержек банкротства» |
| Стоимость бизнеса | Зависит от структуры финансирования (осн. фактор: опер. деят-ть) | Не зависит от структуры финансирования (только от операц. деятельности) | Зависит от структуры финансирования |
Современная теория. Допущения:
|
|
|
1) существует идеальный фин рынок, т.е. нет расходов, связ-х со сделкой.
2) корпорации и физ лица заимствуют по одинак % и одинак доступностью к капиталу
3) нет издержек банкротства (активы переходят к кредиторам без потери ст-ти)
4) нет налогов
5) ни один из субъектов не может влиять на цену капитала.
Утверждения Модиллиани-Миллера:
1) ст-ть К. опр-ся доходностью К и связ.с ней риском. ст-ть К. никак не зависит от стр-ры фин-ниф, поэтому нету оптим. стр-ры фин-ния. Ст-ть бизнеса опр-ся правой частью баланса (им-вом) и не зависит от ее левой части
ds - ст-ть кап-ла для бездолг. фин-ния
|
|
|
2) при привлечении ЗК, ст-ть Ск растет, из-за увел-я фин. риска, т.о. уничтожаются преим-ва дешевого ЗК. В этих условиях WACC остается пост-ной.
Ks=Ksu+(Ksu-Kb)*B/S
Компромиссная теория (примиряет традиц. и совр. теории). Учитывает 2 фактора:
1) налоги, учет налог. экономии Ks=Ksu+(Ksu-Kb)*B/S *(1-t)
2) учтены издержки банкроства:
- прямые издержки: судебные, обесценение активо
- косвенные: неоптимал нерац решения менеджеров; поведение пост-ков, пок-лей.
Осн. идея теории: вкл-е в стр-ру фин-ния ЗК выгодно, т.к. оно приносит налоговую экономию, но начиная с опр. момента издержки банкротства начинают превышать нал. экономию и выгода от ЗК исчезает
