Проверка устойчивости проекта

Использование данного метода анализа риска предусматривает разработку сценариев развития проекта. Разрабатывается базовый и наиболее опасные (наихудшие) сценарии (варианты) реализации проекта как в целом, так и для отдельных участников. По каждому варианту рассчитываются показатели эффективности проекта.

Проект считается устойчивым, если при всех сценариях развития он остается эффективным и финансово реализуемым, а возможные неблагоприятные последствия устраняются мерами, предусмотренными организационно-экономическим механизмом проекта.

При выявлении неустойчивости проекта рекомендуется внести необходимые коррективы в организационно-экономи­ческий механизм его реализации. Например, изменить сумму и условия предоставления кредита, предусмотреть создание необходимых запасов, резервов, предусмотреть страхование участников проекта и т.д. В тех случаях, когда и при этих корректировках проект остается неустойчивым, его реализация признается нецелесообразной.

В соответствии с официальной методикой оценки эффективности инвестиционных проектов [19] проект считается устойчивым, если соблюдаются следующие соотношения:

1. Внутренняя норма доходности ≥ 25–30%.

2. Норма дисконта, принимаемая в расчетах ≤ 15%.

3. Индекс доходности инвестиций > 1,2.

4. Не предусматривается займов по ставкам, превышающим ВНД.

5. На каждом шаге расчетного периода сумма накопленного сальдо от трех видов деятельности > 0 (более 5% от суммы операционных и инвестиционных издержек, осуществляемых на данном шаге расчетного периода).

Проверим на устойчивость инвестиционный проект (пример). Первые четыре условия соблюдаются (ВНД около 65%, Е = 10%, ИДИ = 3,17 ставка процента за кредит 19%, накопленное сальдо на каждом шаге расчетного периода > 0).

Определим накопленное сальдо в процентах к сумме инвестиционных и операционных издержек по данным табл. 4.3, 4.10, 4.12. Результаты приведены в табл. 4.21.

По данному критерию проект можно признать неустойчивым только на втором шаге расчетного периода (накопленное сальдо составляет 2,48% от издержек). В целом же проект с учетом всех критериев является достаточно устойчивым.

Таблица 4.21

Проверка устойчивости проекта

Показатели
1. Инвестиционные издержки, тыс. руб.
2. Операционные издержки, тыс. руб.
3. Накопленное сальдо, тыс. руб.		278,00	673,80	2242,95	4285,50	5960,90	8234,73
4. Накопленное сальдо в % к сумме инвестиционных и операционных издержек	12,36	2,48	6,64	17,70	31,46	47,04	64,98

4.4. Учет инфляции в оценке инвестиционных
проектов

Инфляция существенно влияет на показатели эффективности инвестиционного проекта, условия финансовой реализуемости, потребность в финансировании и эффективность участия в проекте собственного капитала. Влияние инфляции особенно заметно для проектов с продолжительным сроком реализации проекта.

Для характеристики инфляции используют:

1. Общий индекс инфляции за период от 0 шага расчетного периода до шага t (. Он отражает отношение среднего уровня цен на шаге t ( к среднему уроню цен в начальный момент времени (на шаге 0) –

.

Показателем общей инфляции является индекс потребительских цен (), который отражает изменение уровня цен на товары и услуги, приобретаемые населением для непроизводственного потребления.

2. Цепной общий индекс инфляции, который отражает отношение среднего уровня цен на шаге t к среднему уровню цен на шаге (t –1)

.

3. Уровень инфляции в процентах ()

или .

4. Индексы изменения цен на ресурсы, на продукцию, на работы и услуги. Так, базовый индекс изменения стоимости СМР отражает отношение стоимости СМР в текущий момент времени (2006 г.) к стоимости СМР в 2001 году

.

Цепной индекс изменения стоимости СМР:

.

Аналогично рассчитываются индексы изменения цен на материалы () и другие ресурсы

или .

Инфляция неоднородна. Уровень инфляции различается по видам продукции, ресурсов, работ. Для характеристики неоднородности инфляции используются коэффициенты неоднородности ()

,

где – индекс изменения цены на ресурс (продукцию).

Для учета инфляции в оценке коммерческой эффективности проекта необходимо все составляющие денежных потоков (инвестиции, выручку, затраты на производство и реализацию продукции (работ) и т.д.) выразить в прогнозном уровне цен. Прогнозные цены – это цены, соответствующие условиям осуществления проекта с учетом инфляции. Необходимо инвестиционные и текущие затраты, выручку от реализации продукции выразить в денежных единицах, соответствующих условиям осуществления проекта, чтобы максимально учесть инфляцию.

Для того чтобы определить прогнозное значение затрат на производство и реализацию продукции, необходимо спрогнозировать значение всех составляющих себестоимости, т.е. определить прогнозное значение стоимости ресурсов, формирующих себестоимость.

В общем виде прогнозная цена на ресурс (например, материальные ресурсы) определяется по формуле

или ,

где – цена на ресурс прогнозная на шаге t; – индекс изменения цены на ресурс на шаге t; – цена на ресурс базовая; – прогнозное значение индекса потребительских цен на шаге t; – коэффициент неоднородности инфляции на ресурс.

Базисный уровень цен – это уровень цен одного года. Например, в строительстве базисный уровень цен – это уровень цен 1984 года или 2001 года.

Аналогичным образом рассчитываются прогнозные цены на все виды ресурсов (материальные, трудовые, машины и механизмы и прочие затраты).

Прогнозная цена на готовую продукцию (товар) рассчитывается по формуле

или ,

где – цена на продукцию (товар) прогнозная на шаге t; – индекс изменения цены на продукцию (товар) на шаге t; – цена на продукцию (товар) базовая; – прогнозное значение индекса потребительских цен на шаге t; – коэффициент неоднородности инфляции на продукцию (товар).

В зарубежной практике прогнозная цена на продукцию (товар) определяется

,

где – доля i -го ресурса (материалов, топлива, энергии, заработной платы и т.д.) в цене товара; i = 1, 2, 3 … n; – индекс изменения цены на i -й ресурс; В – доля прочих, не вошедших в число А расходов в цене товара, инфляцию которых можно не учитывать .

Использование последней формулы позволяет более точно прогнозировать цены на готовую продукцию. Представление, что инфляция всегда в равной мере повышает стоимость продукции и затрат и потому денежные потоки после корректировки на темп инфляции будут соответствовать денежным потокам в базовом уровне цен, является ошибочным. Инфляционный рост цен на готовую продукцию и на ресурсы происходит неравномерно и порой значительно различается. Для повышения точности расчетов необходимо, чтобы возможно большее количество ресурсов попало в число А. Таким образом, для расчета денежных потоков в прогнозном уровне цен необходима обширная информация о возможном изменении уровня цен на продукцию и ресурсы в предстоящий период, что вызывает определенные трудности. Чем продолжительнее период, тем больше прогнозов используется.

После того как все денежные потоки определены в прогнозном уровне цен, необходимо для вычисления интегральных показателей эффективности (ЧДД, ВНД, ИДИ и т.д.) денежные потоки выразить в дефлированных ценах. Дефляция – уменьшение денежной массы. Необходимо уменьшить денежный потоки в соответствии с уровнем общей инфляции (индексом потребительских цен)

; ,

где – прогнозная выручка на шаге t; – прогнозное значение себестоимости на шаге t; – индекс потребительских цен за период от 0 до шага t (прогнозный).

Расчет в дефлированных ценах производится, для того чтобы при вычислении интегральных показателей эффективности исключить из расчета общее изменение масштаба цен, но сохранить (происходящее в частности из-за инфляции) изменение в структуре цены. Приведение к дефлированным ценам называется дефлированием. Показатели коммерческой эффективности проекта рассчитываются на основе денежных потоков в дефлированных ценах. Норма дисконта при расчете коммерческой эффективности на основе дефлированного денежного потока принимается по доходности от альтернативного вложения средств, т.е. аналогично расчетам коммерческой эффективности в базовом уровне цен.

Учет инфляции при оценке финансовой реализуемости проекта. Оценка финансовой реализуемости проекта с учетом инфляции осуществляется на основе денежных потоков, выраженных в прогнозном уровне цен.

Учет инфляции при оценке эффективности участия предприятия в проекте. Оценка эффективности участия предприятия (собственного капитала) в проекте с учетом инфляции осуществляется на основе денежных потоков, выраженных в дефлированном уровне цен.