2015-02-04
615
| Величина риска | Пример цели проекта | Величина поправки на риск, % |
| Низкий Средний Высокий Очень высокий | Вложения в развитие производства на базе освоенной техники Увеличение объема продаж существующей продукции Производство и продвижение на рынок нового продукта Вложения в исследования и инновации | 3 – 5 8 – 10 13 – 15 18 – 20 |
Для оценки эффективности ИП используются следующие основные показатели, определяемые на основе денежных потоков проекта и его участников: чистый доход, чистый дисконтированный доход, внутренняя норма доходности, потребность в дополнительном финансировании, индексы доходности затрат и инвестиций, срок окупаемости.
Чистым доходом (ЧД) называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:
,
где φ m – эффект (сальдо) денежного потока на шаге m, а сумма распространяется на все шаги в рассчитанном периоде.
Важнейшим показателем эффективности проекта является чистый дисконтированный доход (ЧДД; интегральный эффект) – накопленный дисконтированный эффект за расчетный период. ЧДД зависит от нормы дисконта E и рассчитывается по формуле:
,
где αm – коэффициент дисконтирования.
ЧД и ЧДД характеризуют превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта соответственно без учета и с учетом неравноценности их разновременности. Их разность (ЧД-ЧДД), которая, как правило, положительна, нередко называют дисконтом проекта, но её не надо смешивать с нормой дисконта.
Для признания проекта эффективным, с точки зрения инвестора, необходимо, чтобы его ЧДД был положительным; при сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с большим значением ЧДД (при условии, что он положителен).
Следующий показатель возникает, когда ЧДД проекта рассматривается как функция от нормы дисконта Е.
Внутренней нормой доходности (ВНД, внутренней нормой дисконта; внутренней нормой рентабельности) обычно называют такое положительное число Ê, что при норме дисконта Е=Ê чистый дисконтированный доход проекта обращается в 0.
Недостаток определенной таким образом ВНД заключается в том, что уравнение ЧДД (Е) = 0 необязательно имеет один положительный корень. Оно может вообще не иметь корней или иметь несколько положительных корней.
Для того чтобы избежать этих трудностей, лучше определять ВНД иначе:
ВНД – это положительное число Ê такое, что ЧДД:
· при норме дисконта Е = Ê обращается в0;
· при всех Е > Ê отрицателен;
· при всех 0 ≤ Е ≤ Ê положителен.
Определённая таким образом ВНД, если только существует, всегда единственна.
Для оценки эффективности проекта значение ВНД необходимо сопоставлять с нормой дисконта Е. Проекты, у которых ВНД > Е, имеют положительный ЧДД и потому эффективны, а те у которых ВНД < Е, имеют отрицательный ЧДД и поэтому неэффективны.
ВНД может быть использована также:
· для оценки эффективности проекта, если известны приемлемые значения ВНД (зависящие от области применения) у проектов данного типа;
· для оценки степени устойчивости проекта (по разности ВНД - Е);
· для установления участниками проекта нормы дисконта Е по данным о внутренней норме доходности альтернативных направлений вложения ими собственных средств.
Вокруг ВНД как показателя эффективности инвестиционных проектов возникло немало «легенд». Наиболее распространенная из них та, что ВНД, якобы является той максимальной процентной ставкой, под которую можно брать кредиты.
На самом деле это утверждение верно лишь при выполнении следующих условий:
· депозитная процентная ставка равняется ВНД (или, что то же самое, реинвестирование капитала производится по ставке, равной ВНД);
· весь проект осуществляется только за счет заемного капитала;
· долг (с процентами) разрешается возвращать в течение всего расчетного периода.
Ясно, что эти условия в большинстве случаев не столь реалистичны, чтобы практически использовать ВНД как критерий допустимой кредитной ставки.
Сроком окупаемости («простым» сроком окупаемости) называется продолжительность наименьшего периода, по истечении которого текущий чистый доход в текущих или дефлированных ценах становится и в дальнейшем остается неотрицательным.
Срок окупаемости в соответствии с заданием на расчет эффективности может исчисляться либо от базового момента времени, либо от начала осуществления инвестиций, либо от момента ввода в эксплуатацию основных фондов создаваемого предприятия. При оценке эффективности он, как правило, выступает только в качестве ограничения.
Сроком окупаемости с учетом дисконтирования называется продолжительность наименьшего периода, по истечении которого текущий чистый дисконтированный доход становится и в дальнейшем остается неотрицательным.
Потребность в дополнительном финансировании (ПФ) – максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Данный показатель отражает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости. Поэтому ПФ называется ещё капиталом риска.
Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта (ДПФ) – максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ДПФ показывает минимальный дисконтированный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финанасовой реализуемости.
Индексы доходности характеризуют относительную отдачу проекта на вложенные в него средства. При оценке эффективности используются:
Индекс доходности затрат – отношение суммы денежных притоков к сумме денежных оттоков;
Индекс доходности дисконтированных затрат – отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков;
Индекс доходности инвестиций (ИД) – увеличенное на единицу отношение ЧД к накопленному объему инвестиций;
Индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД) – увеличенное на единицу отношение ЧДД к накопленному дисконтированному объему инвестиций.
Перечисленные индексы превышают 1, если для этого проекта ЧД > 0 и ЧДД > 0.
Для признания ИП эффективным, необходимо выполнение какого-нибудь из следующих условий:
1. ЧДД ≥ 0;
2. Ê = ВНД ≥ Е при условии, что Ê – единственный положительный корень уравнения ЧДД = 0;
3. ИД ≥ 1
4. Срок окупаемости с учетом дисконтирования tок меньше периода расчета проекта.
При этом если выполнено условие 2, остальные условия также будут выполнятся. Если же выполнено любое из условий 1, 3, 4, то будут выполнятся и другие условия (хотя ВНД проекта может и не существовать).
