Тема 13. Венчурный капитал как источник развития сферы обслуживания

По мере того, как все больше и больше снижается размер банковской ставки кредитов и падает доходность размещения свободных средств в финансовом секторе экономики, многие финансовые институты и частные владельцы капитала вынуждены поворачиваться лицом к прямым инвестициям в реальный сектор экономики, в том числе и к такой форме инвестиций, когда тот или иной объем вложенных средств обменивается на определенную долю нового предприятия, фирмы или компании. Такая форма вложения свободных денежных средств получила название венчурных инвестиций.

В самом общем виде этот вид бизнеса заключается в выделении прямых инвестиций малым и средним компаниям, разрабатывающим и производящим преимущественно наукоемкую продукцию и услуги, базирующиеся на высоких технологиях.

Изначально смысл этого понятия был тесно связан со словом “венчур”, которое, с одной стороны, означает — предприятие, а с другой - риск. Такая двойственная трактовка весьма символична, поскольку определенный объем средств вкладывается в новое еще никому не известное и ничем себя не зарекомендовавшее предприятие, что является весьма рискованным шагом. В свою очередь для финансирования новой компании привлекается капитал не из государственного бюджета, а частный, принадлежащий какому-то конкретному предпринимателю, то есть являющийся предпринимательским. Термины “венчурный капитал” и “венчурный бизнес” берут начало от английского слова «venture», которое переводится в известном словаре В.К. Мюллера как “рискованное предприятие или начинание”, “спекуляция”, “сумма, подвергаемая риску”.

Целью венчурных инвестиций является не получение прибыли в виде дивидендов на акции, а в росте стоимости компании. Они предпочитают всю полученную прибыль реинвестировать в дальнейшее развитие бизнеса. И после того как стоимость компании вырастает в несколько раз, венчурный инвестор продает свой пакет акций или часть бизнеса, получая при этом значительную прибыль. Венчурный инвестор, как правило, не стремится приобрести контрольный пакет акций компании. И в этом его коренное отличие от обычных инвесторов: банковских структур, страховых компаний, инвестиционных фондов. Приобретал пакет акций или долю, меньшую, чем контрольный пакет, инвестор рассчитывает, что менеджмент компании будет использовать его деньги в качестве финансового рычага для того, чтобы обеспечить более быстрый рост и развитие своего бизнеса. Ни инвестор, ни его представители не берут на себя никакого иного риска (технического, рыночного, управленческого, ценового), за исключением финансового. Все другие риски несет на себе компания и ее менеджеры.

Венчурное инвестирование, как правило, осуществляется в малые и средние частные или приватизированные предприятия без предоставления ими какого-либо залога или заклада, в отличие от банковского кредитования. Венчурные компании предпочитают вкладывать капитал в фирмы, чьи акции не обращаются в свободной продаже на фондовом рынке, а полностью разделены между акционерами — физическими или юридическими лицами. Инвестиции направляются либо в акционерный капитал в обмен на долю или пакет акций, либо предоставляются в форме инвестиционного кредита на срок от З до 7 лет. На практике наиболее часто встречается комбинированная форма венчурного инвестирования, при которой часть средств вносится в акционерный капитал, а другая — предоставляется в форме инвестиционного кредита.

Венчурный капитал как альтернативный источник финансирования частного бизнеса возник в США в середине 50-х годов прошлого столетия. Новый неординарный бизнес начал развиваться в центре современной американской информатики и телекоммуникации — Силиконовой долине. В Европе он появился только в конце 70-х годов. Пионером в этой отрасли стала Великобритания. Первым венчурным проектом стала абсолютно новая идея организации производства кремниевого транзистора. Под проект была создана специализированная фирма с собственным капиталом. Это и стало началом возникновения нового вида инвестиционной деятельности. Во второй половине ХХ века венчурный капитал сыграл важнейшую роль в реализации крупнейших научно-технических нововведений в области микроэлектроники, вычислительной техники, информатики, биотехнологии и в других наукоемких отраслях производства.

Помимо высокой степени риска, классическая модель венчурного бизнеса имеет ряд характерных отличий от других, более распространенных механизмов финансовой поддержки предпринимательских проектов, например, от традиционных банковских операций по кредитованию.

Первое принципиальное отличие заключается в том, что в случае венчурного финансирования необходимые средства могут предоставляться под перспективную идею без гарантированного обеспечения имеющимся имуществом, сбережениями или прочими активами предпринимателя. Единственным залогом служит специально оговариваемая доля акций уже существующей или только создающейся фирмы. Если дела фирмы пойдут успешно, инвестор сможет на определенном этапе продать свою долю акций и в результате вернуть не только вложенные в осуществление проекта средства, но и получить ощутимую прибыль. Если же проект провалится, а такой исход исключить заранее во многих случаях просто невозможно, максимум на что будет претендовать инвестор, это часть активов данной фирмы, пропорциональная его доле в зарегистрированном уставном капитале. Более того, в отличие от традиционных прямых инвестиций с самого начала допускается возможность потери вложенных средств, если финансируемый проект не принесет после своей реализации ожидаемых результатов. Инвесторы венчурного капитала идут на разделение всей ответственности и финансового риска вместе с предпринимателем. Потребность в получении кредитов такого рода нередко возникает у начинающих или мелких предпринимателей, изобретателей, ученых и инженеров, пытающихся самостоятельно реализовать появившиеся у них новые оригинальные и перспективные разработки. Дорога в коммерческий банк для них чаще всего закрыта по нескольким причинам. Во-первых, многие инновационные проекты начинают приносить прибыль не раньше, чем через три-пять лет, а то и позднее, а значит подобные кредиты должны быть рассчитаны на долгосрочную перспективу. Но тогда они “повиснут” на балансе банка и будут портить его финансовые показатели. Во-вторых, для таких кредитных учреждений, как банки, слишком высока степень сопутствующего финансового риска. В-третьих, банки обязательно потребуют предоставления залога или гарантий и уже самому предпринимателю, даже если он обладает каким-никаким состоянием, придется задуматься о том, стоит ли рисковать своим благополучием и благополучием своей семьи ради “журавля в небе”.

Простейшая организационная форма допускает прямое финансирование инвестором заинтересовавшею его предпринимательского проекта. Такая форма связала с наибольшим финансовым риском, однако обещает инвестору при успешном завершении проекта и самые высокие прибыли. В случае научно-технических проектов она используется на практике, главным образом, крупными инвесторами, да и то на более поздних и менее рискованных стадиях инновационного цикла. Как показывают специально проводившиеся исследования, в процессе выработки инвестиционных решений фактор риска обычно перевешивает фактор потенциальной выгоды. Поэтому инвесторы рискового капитала предпочитают диверсифицировать свои усилия, разделяя финансовый риск и получаемую в конечном итоге прибыль.

Подобная диверсификация может осуществляться в нескольких основных формах. Опытный инвестор не доверит все средства одному предпринимателю, а распределит их между небольшим числом различных проектов. Благодаря этому заранее допускаемый неудачный исход одного или нескольких капиталовложений будет скомпенсирован за счет других, более успешных инвестиций. Практика показывает, что несмотря на самый тщательный отбор, из каждых 10 начатых проектов примерно 4-5 заканчиваются полной неудачей, 3-4 приводят к появлению жизнеспособных, но не приносящих заметной прибыли фирм и только 1-2 проекта дают действительно блестящие результаты, ради которых, собственно говоря, и существует венчурный бизнес. Именно благодаря таким успешно реализованным проектам обеспечивается в среднем высокая норма прибыли инвесторов.

Во-вторых, инвесторы рискового капитала могут пойти на совместное финансирование каких-то крупных и перспективных предпринимательских проектов. Помимо уменьшения суммы, которой рискует каждый отдельный инвестор, это создает общую заинтересованность в успешном завершении проекта и обеспечивает в ряде случаев эффект синергии от объединения специальных знаний, деловых связей и управленческого опыта.

В-третьих, может быть создан совместный венчурный фонд, от имени которого будут осуществляться рисковые инвестиции. Такие фонды, получившие весьма широкое распространение, имеют статус финансового партнерства с ограниченной ответственностью. Их участники получают прибыль и несут убытки пропорционально вложенным средствам. В США насчитывается, по разным оценкам, от 400 до 600 подобных фондов. На их долю приходится, по опубликованным оценкам, более 75 % рискового капитала. Суммарный объем венчурного фонда обычно оговаривается при его формировании и находится в пределах 5-10 млн. долларов, хотя в отдельных случаях может достигать и более крупных размеров. Взносы отдельных участников составляют, как правило, от 200 до 750 тыс. долл. Осуществление финансовых операций в условиях повышенного риска предъявляет особые требования к управлению инвестициями. В этой связи развитие венчурного бизнеса с самого начала было связано с формированием института профессиональных управляющих, получающих специальное вознаграждение по результатам своей деятельности.

Широкое распространение получили специализированные венчурные фирмы, которые берут на себя управление одним или несколькими фондами рискового капитала. Часто такие фирмы, уже зарекомендовавшие себя в глазах инвесторов как умелые и надежные партнеры, выступают инициаторами формирования новых фондов. Услуги по управлению ежегодно оплачиваются в размере 2-3% от общего объема фонда рискового капитала в течение 7-12 лет, на которые рассчитано существование фонда.

После реализации программы рисковых капиталовложений и продажи ценных бумаг новых предпринимательских фирм полученный венчурным фондом доход делится между его участниками в соответствии с первоначальным износом. Исключением является управляющая венчурным фондом фирма, доля которой может в соответствии с заключенным контрактом доходить до 20-30% от прибыли, даже если ее первоначальный финансовый износ составлял только 1% от суммарного объема средств, аккумулированных в фонде.

Важное место в деятельности инвесторов рискового капитала занимает процесс поиска и отбора новых перспективных идей и проектов, успешная реализация которых принесет наибольшую прибыль. От того, насколько верным окажется сделанный выбор, зависит не только судьба достаточно крупных долгосрочных капиталовложений, но и масштабы дальнейших усилий инвесторов по организационно-управленческой поддержке финансируемых проектов, включая дополнительные затраты в случае возникновения незапланированных трудностей. Не удивительно поэтому, что этой проблеме уделяется самое серьезное внимание. Предложения участвовать в финансировании проекта на разных стадиях его осуществления обычно поступают к венчурным фондам от самих предпринимателей. Нередко с такими предложениями обращаются другие венчурные фонды, заинтересованные в разделении финансового риска и проведении совместной экспертизы проекта. Для облегчения контактов между предпринимателями и инвесторами рискового капитала в последнее десятилетие получили распространение специализированные базы данных и информационные службы.

При выборе инвестиционных проектов венчурный капиталист применяет три основных критерия. Прежде всего, компания должна иметь сильное руководство. Лица в управленческой команде должны обладать солидным опытом и хорошей подготовкой, они должны быть преданы своему делу, быть хорошими специалистами в своей области. Венчурный капиталист охотнее вложит свои средства в первоклассную управленческую команду и второразрядный проект, чем наоборот.

Вторым критерием служит уникальность предлагаемого проекта, его конкурентные преимущества и рыночный потенциал. Уникальность рыночной ниши - обязательное требование, так как новый товар или услуга должны будут выстоять в условиях конкурентной борьбы, а объемы их продаж - расти на протяжении пятилетнего периода, на который выдаются деньги. Новизну идеи необходимо убедительно доказать в бизнес-плане.

Последний критерий - высокая прибыль на вложенный капитал. Минимальная прибыльность, которой должен характеризоваться проект, чтобы быть принятым, зависит от испрашиваемой суммы, от этапа становления предприятия, но обычно венчурный капиталист проявляет интерес только в случае, если прибыль не менее 40 - 60%. При выборе проектов важную роль играют такие факторы, как оптимистическая и пессимистическая оценка проекта.

Собственно процесс венчурного капитала начинается с выработки инвестиционных целей и опирается на философию фирмы венчурного капитала. Фирма должна решить вопрос о числе сделок и их структуре, сколько соглашений будет заключено с новыми предприятиями, сколько с развивающимися; разбивку следует сделать по отраслям, продуктам и регионам.

Фактически процесс венчурного капитала включает четыре основные стадии: предварительная оценка, достижение предварительной договоренности об условиях финансирования, тщательная сценка и, наконец, подписание сделки. Предварительная оценка начинается с получения бизнес-плана. Наличие бизнес-плана - непременное требование венчурного процесса. Без него большинство венчурных капиталистов не станут разговаривать с предпринимателями. Бизнес-план - это отправной пункт. В нем должны быть четко сформулированы идеи проекта, определены цели, проведен глубокий отраслевой и рыночный анализ. Краткое описание предлагаемого проекта – самая важная часть бизнес-плана, поскольку именно на его основе венчурный капиталист строит предварительную оценку предприятия.

На второй стадии венчурного процесса должна быть достигнута предварительная договоренность между предпринимателем и венчурным капиталистом об условиях финансирования. Для венчурного капиталиста задача этого этапа заключается в том, чтобы определиться по главным условиям потенциальной сделки, прежде чем затрачивать время и силы на проведение тщательной оценки предложенного проекта.

Третья стадия - тщательный анализ и оценка - занимает больше всего времени (от одного до трех месяцев). Здесь нужно внимательно изучить всю историю компании, бизнес-план, анкетные данные персонала, финансовую ситуацию фирмы и крут возможных потребителей, дать оптимистическую и пессимистическую оценку прогнозируемых результатов. Проводится подробное исследование рынка, отрасли, дается финансовая оценка спроса и возможностей руководящего коллектива.

На последней стадии - стадии окончательного утверждения - готовится докладная записка с описанием всех деталей инвестиционной сделки. В этом документе кратко излагаются результаты проведенных проверок, подробно описываются условия и сроки сделки. Эта информация используется при подготовке текста официального соглашения, которое должно быть подписано предпринимателем и венчурным, капиталистом, заключающими сделку.

Предпосылки использования венчурного капитала в сфере обслуживания нуждаются в подкреплении с финансовой точки зрения. Решение этой задачи может заключаться в привлечении дополнительных средств для пополнения инвестиционных источников. Характер венчурной деятельности, сопряженной с определенной долей риска, накладывает прямой отпечаток на качественные признаки, присущие привлекаемым инвестиционным ресурсам независимо от их формы. К таким признакам можно отнести:

- длительный срок отвлечения средств из делового оборота;

- отсутствие возможности изъять инвестированные средства до полного завершения инвестиционного проекта;

- сложно прогнозируемый показатель доходности на вложенные средства;

- большая вероятность невозврата вложенных средств по причине фиаско инвестиционного проекта или инфляции;

- невозможность контроля за движением инвестированных средств в процессе осуществления проекта.

За рубежом структура источников венчурного капитала отличается сильной страновой спецификой, что является следствием особенностей законодательного регулирования разных государств и укоренившимися в финансовой сфере нормами. По статистике США это прежде всего пенсионные фонды, получившие право вкладывать ограниченную часть своих средств в инвестиционные проекты с повышенной степенью риска.

Среди источников венчурного капитала за рубежом стабильное место занимают также промышленные и торговые корпорации, страховые компании, различные фонды. Заметную роль в венчурном бизнесе США играют физические лица. Помимо материального интереса, нередко побудительным мотивом для них является желание поддержать своих близких, знакомых предпринимателей, начинающих новое дело. Условия помощи при этом могут быть менее жесткими и более выгодными, чем у организованных профессионалов венчурного бизнеса. В силу этого обстоятельства крупных индивидуальных инвесторов венчурного капитала окрестили в предпринимательской среде “ангелами бизнеса”. Последние обычно инвестируют в рисковые проекты лишь незначительную часть своего состояния. Поэтому неудача для них не является катастрофой и существенно не влияет на их финансовое положение. Следует также отметить, что немалая доля средств в американские венчурные фонды поступала во второй половине 80-х - начале 90-х годов от зарубежных, в частности, японских инвесторов (ежегодно примерно от 10% до 15%). В странах Западной Европы список участников венчурных фондов несколько шире. Его дополняют государственные учреждения, коммерческие и клиринговые банки, университеты и прочие источники. Наиболее характерная особенность стран Западной Европы по сравнению с США - более высокий удельный вес в венчурном бизнесе банковских структур. Например, в Германии на долю банков в середине 90-х годов приходилось больше половины всего работающего в стране рискового капитала. Этим отчасти объясняется преимущественная ориентация западноевропейских инвесторов на более традиционные и менее рискованные предпринимательские проекты.

Оценка масштаба инвестиций рынка венчурного капитала за счет привлеченных средств физических лиц позволяет сделать такой вывод: данный вид инвестиционных ресурсов представляет собой крупнейший источник рискового финансирования для новых и растущих предприятий.

В нашей стране основной формой инвестирования сферы обслуживания был и остается преимущественно банковский капитал. Использование иных форм капитала довольно проблематично в силу слабого развития этих рынков. Последние могли бы гибко реагировать на изменения рыночной конъюнктуры и временно отвлекать свободные ресурсы. Одной из перспективных форм капитала в данной ситуации, как и за рубежом, является частный капитал. Частный капитал — личные сбережения физических лиц, которые можно использовать в качестве основного потенциального источника образования венчурного капитала для реализации инвестиционных проектов в сфере обслуживания. Здесь скрываются большие резервы пополнения венчурных источников за счет имеющихся на руках у населения свободных денежных активов. Обстоятельства, побуждающие частный капитал прийти в сферу услуг, можно изложить следующим образом:

Рынок услуг региона отличается очень высокой емкостью и динамизмом поступательного развития;

Преобладающей формой организации производства является малый бизнес;

Наблюдается положительная тенденция роста объема привлекаемых инвестиций, но пока их недостаточно;

Перечисленные признаки являются предпосылками для привлечения в сферу обслуживания венчурного капитала, как наиболее подходящего при данных обстоятельствах инвестиционного ресурса.

Альтернативным источником образования и накопления венчурного капитала могли бы выступить и пенсионные фонды. Начавшаяся в 2002 году пенсионная реформа позволила многим управляющим компаниям принять участие в размещении полученных в доверительное управление пенсионных накоплений населения. Принятый Федеральный Закон “Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в РФ” четко ограничил круг объектов инвестирования свободных пенсионных активов и размер участия в каждом из них. В качестве одного из направлений размещения активов закон разрешает вкладывать в акции российских эмитентов, созданных в форме открытых акционерных обществ. Поэтому вполне закономерным представляется вариант финансирования за счет этого источника потребительского рынка услуг, куда относятся и бытовые услуги. Экономическая целесообразность данного предложения - в привлекательности инвестиций а сферу обслуживания, которая отличается сравнительно невысокой степенью риска вложения, стабильным доходом и наличием постоянного спроса на данный вид потребительских услуг. Для реализации этого шага следует установить предельную величину процента инвестиций, направляемых в форме венчурного капитала на развитие сферы обслуживания. Вполне допустимым мог бы быть диапазон в 25-30 % от общей структуры затрат выбранного направления инвестиций. Данное обстоятельство придало бы так необходимый для динамичного развития сферы обслуживания деловой импульс и помогло бы решать самые актуальные социально экономические задачи.

Инвестиционный анализ эффективности проектов, принимаемых на рассмотрение в рамках отбора перспективных направлений деятельности сферы обслуживания, по своему инструментарию имеет много общего с методами анализа экономической привлекательности инвестиционных проектов в других областях хозяйственной деятельности.

В основу оценок эффективности инвестиционных проектов положены следующие основные принципы, применимые к любым типам проектов независимо от их технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей:

- рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода) - от проведения прединвестиционных исследований до прекращения проекта;

- моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период с учетом возможности использования различных валют;

- сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта);

- принцип положительности и максимума эффекта. Для того чтобы инвестиционный проект, с точки зрения венчурного инвестора, был признан эффективным, необходимо, чтобы эффект реализации порождающего его проекта был положительным; при сравнении альтернативных инвестиционных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта;

- учет фактора времени. При оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе динамичность (изменение во времени) параметров проекта и его экономического окружения;

- учет только предстоящих затрат и поступлений. При расчетах показателей эффективности должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления проекта затраты и поступления, а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта;

- сравнение “с проектом” и “без проекта”. Оценка эффективности инвестиционных проектов должна производиться сопоставлением ситуаций не “до проекта” и “после проекта”, а “без проекта” и “с проектом”;

- учет всех наиболее существенных последствий проекта. При определении эффективности инвестиционного проекта должны учитываться все последствия его реализации, как непосредственно экономические, так и внеэкономические;

- учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта;

- многоэтапность оценки. На различных стадиях разработки и осуществления проекта (обоснование инвестиций, ТЭО, выбор схемы финансирования, экономический мониторинг) его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки;

- учет влияния инфляции (учет изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта) и возможности использования при реализации проекта нескольких валют;

- учет (в количественной форме) влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих реализацию проекта.

Определение приемлемого для инвестора уровня экономической эффективности инвестиций является наиболее сложной областью экономических расчетов, связанной с разработкой технико-экономического обоснования (ТЭО), так как здесь надо свести воедино все множество факторов различных интересов потенциальных инвесторов, учесть трудно предсказуемые изменения во внешней среде по отношению к проекту, а также системы налогообложения в условиях нестабильной экономики. Все это многократно усложняется в связи с тем, что оценка эффективности должна базироваться на соответствующей информации за весьма длительный расчетный период. Проблема оценки экономической эффективности инвестиционного проекта заключается в определении уровня его доходности в абсолютном и относительном выражении (т.е. в расчете на единицу, инвестиционных затрат, капитала), что обычно характеризуется как норма дохода. Оценку эффективности рекомендуется проводить по системе следующих взаимосвязанных показателей: - чистый доход (Чд); - чистый дисконтированный доход (ЧДд) или интегральный эффект (другое, довольно широко используемое за рубежом название показателя - чистая приведенная (или текущая) стоимость, пеt ргеsent value (NPV) - индекс доходности (или индекс прибыльности, ргоfitability index (РI); - срок окупаемости (срок возврата единовременных затрат (РВ); - внутренняя норма дохода (или внутренняя норма прибыли, рентабельности, intemal rate of retum (IRR).