В 1929-36гг

Основными результатами циклического кризиса международного валютного рынка были расчленение в результате валютных войн на отдельные валютные блоки. Валютный блок характеризуется: 1) прикреплением курса валют зависимых стран к валюте-гегемону; 2) хранением валютных резервов всех стран в стране-лидере; 3) обеспечением валют зависимых стран казначейскими векселями и облигациями госзаймов страны-гегемона. Основными валютными блоками в 1930-ые гг. стали: с 1931 г. стерлинговый и с 1933 г. долларовый[58]. В 1933 г. на Лондонской международной конференции Франция, Голландия, Бельгия, Швейцария, Италия, Чехословакия и Польша создали золотой блок. Но, поддерживая искусственно валютными интервенциями стабильное золотое содержание своих валют, эти страны терпели большие убытки. В 1935 г. золотой блок распался. Для ведения валютных войн и поддержания функционирования валютных блоков многие страны стали создавать в 1930-ые гг. специальные стабилизационные валютные фонды: Англия в 1932 г., США в 1934 г., Франция и Швейцария в 1936 г., Канада в 1935 г., Голландия и Бельгия в 1935-36 гг.

Циклический кризис международного валютного рынка 1929-36 гг. заложил основу для тех глобальных дисбалансов, которые стали основной тенденцией развития современного валютного рынка. Создав новый мировой финансовый центр – США, разделив все страны – участницы международного валютного рынка на валютные блоки, ведущие периодические валютные войны, вызвав к жизни видимую необходимость жесткого межгосударственного регулирования всего международного валютного рынка, кризис 1929-36 гг. подготовил новую модель международной валютной системы, в рамках которой стал функционировать после 1944 г. международный валютный рынок. Новым витком в цикличном развитии МФР стала разработка странами Бреттон-Вудского валютно-финансового механизма. В основу новой международной валютной системы были положены принципы, с одной стороны, убыстрившие развитие кредитного, фондового и инвестиционного секторов финансового рынка, а, с другой стороны, затормозившие развитие его валютного сектора. К первым относятся такие, как свободная торговля и движение капиталов, а ко вторым – жестко регулируемые стабильные валютные курсы и уравновешиваемые на международном уровне через надгосударственную регулирующую организацию (МВФ) платежные балансы; сохранение золотодевизного стандарта; создание международных регулирующих организаций: МВФ и группа МБРР[59].

Золотодевизный стандарт Бреттон-Вудской валютной системы означал для международного валютного рынка следующее: резервными валютами стали золото, а наряду с ним доллар и фунт; золотые паритеты валют как основа их валютных курсов сохранялись; произошла «долларизация» международного валютного рынка, так как доллар был приравнен к золоту, и с этой целью Казначейство США разменивало все иностранные банкноты на золото по цене 35 долл. за тройскую унцию (только для центральных банков). Сохранение золота как резервного средства в международной финансовой системе означало, что страны – участницы международного финансового рынка еще не были готовы к введению моносистемы его жесткого межгосударственного регулирования и предпочли сохранить золото, как основу для саморегулирования международного валютного рынка.

Но вместе с тем Бреттон-Вудская система, полностью основываясь на кейнсианской модели регулирования, была первой международной валютной системой, предложившей полный набор регулирующих методов и инструментов международного валютного рынка. Регулированию подлежали следующие структурные элементы международного финансового рынка: валютные курсы (могли отклоняться от паритета на ±1%), платежные балансы (дефициты выравнивались активными сальдо у других стран через МВФ); международная валютная ликвидность (регулировалась МВФ и была тесно связана с регулированием платежных балансов), движение кредитов и инвестиций (регулировались МВФ и группой МБРР). Вся наднациональная система регулирования международного валютного рынка осуществлялась МВФ и МБРР, ставшими своеобразным межнациональным центральным банком.

Жесткое внешнее регулирование основных системообразующих параметров международного валютного рынка, заданное Бреттон-Вудской системой, сдерживало развитие рынка и создавало предпосылки для будущего циклического кризиса. Весь стандарт оставался золотым, то есть саморегулирующимся; предполагалось постепенно отменить все валютные ограничения в странах – участницах валютной системы и перейти к свободной обратимости их валют. Но вместе с тем, объявление доллара резервной валютой означало насильственную долларизацию новой валютной системы[60]: доллар стал базой валютных паритетов; основным средством международных кредитов и расчетов, валютой цен, платежей, инвестиций и страхования, валютой официальных резервов и валютных интервенций центральных банков. Используя статус доллара как резервной валюты США использовали свои национальные деньги для покрытия хронического дефицита американского платежного баланса, а связь доллара с золотом позволяла США регулировать его международную валютную систему (к примеру, через валютный курс путем конверсии долларов в золото). Господствующее положение США на международном валютном рынке времен Бреттон-Вудской валютной системы лишь углубили глобальные дисбалансы этого рынка, заложенные кризисом Генуэзской системы. Опорой для гегемонии доллара в этот период был «долларовый голод» – острая нехватка долларов на валютном рынке, вызванная дефицитами платежных балансов большинства стран – участниц валютной системы и нехваткой их официальных золотовалютных резервов. Поэтому многие страны в 1940-50 гг. практиковали валютные ограничения, сдерживавшие развитие валютного рынка. В частности, применялась система множественности валютных курсов, ограничений на вывоз валют, нормы иностранного кредитования, ограничения на зарубежное инвестирование и пр. Страны – участницы валютной системы старались противопоставить свои валюты доллару, создав на базе довоенных валютных блоков валютные зоны. Кроме уже оформленных в 1930-ые гг. долларовой и стерлинговой зон были созданы зоны французского франка, голландского гульдена, испанской песеты и португальского эскудо. Валютные зоны были объектом жесткого межнационального регулирования: зону франка регулировал Валютный комитет, стерлинговую зону Казначейства и Банк Англии. В зонах действовал единый валютно-финансовый режим, единая система валютных ограничений, централизованный пул золотовалютных резервов, льготный режим взаимных расчетов и платежей, одинаковые меры валютного контроля. Все действия на международном финансовом рынке вне зоны обычно осуществлялись страной, возглавлявшей данную зону. К началу 1960-х гг. валютные зоны распались, но именно они были моделью будущего Европейского валютно-финансового союза и евро.

Кризис Бреттон-Вудской валютной системы наступил с конца 1960-х гг., так как структурные принципы, заложенные в Бреттон-Вудскую систему, перестали соответствовать условиям мирового расширенного воспроизводства, быстро растущим международным экономическим связям и изменившемуся соотношению сил (нарастание значения новых финансовых центров: Европы и Японии). Основным экономическим фактором кризиса Бреттон-Вудской валютной системы было противоречие между глобальным характером международного валютного рынка и использованием для его функционирования национальных валют (доллара), подверженных обесценению и регулированию на национальном и междунациональном уровне. Поэтому кризис конца
1960-х гг. был не только циклическим, структурным кризисом, но и кризисом всей системы межнационального регулирования международного валютного рынка.

Непосредственными причинами кризиса Бреттон-Вудской валютной системы стали: 1. замедление экономического роста и мировые экономические кризисы 1969-70, 1974-75 и 1979-83 гг.; 2. усиление инфляции, которое повысило мировые цены и снизило конкурентоспособность фирм.
3. нестабильность платежных балансов, которая выражалась в их хроническом дефиците несмотря на жесткое внешнее регулирование со стороны МВФ. В
1968 г. дефицит платежного баланса США был – 28 млн долл., Франции –
10,2 млн долл., Великобритании – 3,8 млн долл. Одновременно глобальная разбалансированность валютного рынка выражалась в активном сальдо платежного баланса Германии +15,4 млн долл., Японии +19,9 млн долл., Канады +6 млн долл. Несбалансированность платежных балансов стран – участницы валютной системы усиливала амплитуду колебаний валютных курсов, что приводило к их вынужденным девальвациям (доллара США в 1971 и 1973 гг., фунта стерлингов и стран стерлинговой зоны в 1967 г., французского франка и стран зоны франка в 1969 г.) и ревальвациям (марки ФРГ в 1969 г., японской йены в 1968 г.). После изменений курсов валют наступало некоторое затишье, но через короткий промежуток времени вновь начинались резкие колебания курсов, которые ни МВФ, ни Европейский союз уже не могли регулировать.
4. несоответствие принципов внешнего регулирования международного валютного рынка реальным условиям его функционирования, сложившимся к 1960-м гг. А условия эти были следующие: резервные валюты (доллар и фунт) обесценивались, что не соответствовало их статусу; США уже не могли обменивать на золото долларовые авуары других стран; официальная цена золота была слишком занижена и межгосударственное регулирование уже не могло сдерживать ее рост; образовался двойной рынок золота, золотые паритеты утратили смысл; режим фиксированных курсов усиливал курсовые перекосы и центральные банки были вынуждены осуществлять валютные интервенции в ущерб своим валютам, чтобы поддержать доллар. 5. активизация рынка евродолларов. Принцип американоцентризма уже не соответствовал новой расстановке сил: Западная Европа – США – Япония. В Европе за счет хронического дефицита платежного баланса США, который они покрывали долларами, образовался огромный рынок евродолларов: если в 1960 г. он составлял 2 млрд долл., то к 1980 г. – 750 млрд долл., или 81% объема всего еврорынка. 6. дезорганизующая роль ТНК на международном валютном рынке, так как к концу 1960-х гг. ТНК располагали краткосрочными активами, вдвое превышающими совокупные валютные резервы центральных банков. Эти активы за 1960-ые гг. в шесть раз увеличили объем спекулятивных операций на валютном рынке и дали толчок к самостоятельному развитию рынка производных финансовых инструментов (валютных деривативов).

Кризис Бреттон-Вудской финансовой системы проявился в «валютной лихорадке», когда резко выросли спекулятивные операции на курсах и сформировался вторичный рынок деривативов.

Кризис Бреттон-Вудской валютной системы завершил третий цикл развития валютного рынка и создал предпосылки для формирования новой международной валютной системы, в рамках которой рынок окончательно структурно оформился и существует до сих пор.

В 1976 г. в Кингстоне на Ямайке были оформлены в виде норм международного права новые принципы функционирования международной валютной системы: 1. вместо золотодевизного введен стандарт СДР – коллективной валютной счетной единицы; 2. создана поливалютная система, в рамках которой операции на валютном рынке могут осуществляться в любой устойчивой конвертируемой валюте. До введения евро в 2000 г. такими валютами были доллар, фунт, йена, швейцарский франк, немецкая марка, а в настоящее время доллар, евро, йена, фунт стерлингов и швейцарский франк;
3. странам было предоставлено право свободного выбора режима валютного курса. Страны со свободно обратимыми валютами выбрали режим свободного плавания; 4. завершена юридически демонетизация золота; 5. МВФ остался в качестве органа межгосударственного регулирования международного финансового рынка.

Сразу после подписания Ямайкского соглашения и в первые годы (1980-ые) функционирования новой валютной системы проявилось несколько отчетливых проблем. Во-первых, в первые 15 лет их применения стало очевидно, что СДР так и не стали мировыми деньгами. Возникли и до сих пор не урегулированы проблемы с их обеспечением, определением курса (состав валютной корзины трижды менялся) и сферы применения. В настоящее время СДР в отличие от второй коллективной счетной единицы – евро, так и не стали средством расчетов по операциям на международном валютном рынке, а служат лишь как резервное средство в официальных валютных резервах государств.

Во-вторых, постоянный риск снижения курса доллара, как валюты-гегемона международного финансового рынка по Ямайкским соглашениям
1976 г., по отношению к европейским валютам (с 2000 г. к евро) и к йене, сформировался уже в 1980-ые гг. Он сохранился в 1990-ые и формировал основную тенденцию в нарастании рисков на валютном рынке в 2000-ые гг.

Ямайкская валютная система, сохранив доминирующую роль доллара на международном валютном рынке, заложила будущие проблемы его развития, которые особенно четко проявились в 1990-2000-ые гг. Во-первых, США покрывают дефицит своего платежного баланса своей национальной валютой, наращивая внешнюю краткосрочную задолженность.

Для поддержания курса доллара и стабильности международного финансового рынка США все 1980-90-ые гг., имея самый крупный официальный золотой запас в мире[61] (8,138 тыс. из 33,5 тыс. тонн мирового запаса), с помощью нагнетания в оборот МФР евродолларов стали должниками, не платящими за бессрочный кредит. Евровалютная форма гегемонии доллара на международном финансовом рынке использовалась для усиления его позиций. Поскольку весь этот период (1980-90-ые гг.) доллар по сравнению со второй половиной 1970-х гг. был крайне нестабилен (повышение его курса с 1980 по 1985 гг. на ²/₃, затем понижение за 1985-95 гг. на ²/₅), США постоянно манипулировали процентными ставками (национальными и средними международными) для поддержания курса доллара. США в 1980-х гг. извлекли максимальную выгоду за счет завышения курса доллара по отношению к европейским валютам и японской йене: импорт в страны Западной Европы и Японии стал гораздо дороже, в этих странах росла инфляция, усилился отлив капиталов.

Ямайская система помимо закрепления гегемонии доллара утвердила новый принцип функционирования валютного сектора международного финансового рынка: он поливалютен, то есть можно проводить операции купли-продажи валют в любой удобной валюте. За 1980-90-ые гг. увеличилось влияние ведущих европейских валют и японской йены, поэтому международный валютный рынок был относительно сбалансирован между валютами трех мировых финансовых центров: США, Западной Европы и Японии. Поскольку ни один из этих центров не обладал видимыми превосходствами перед другими, и даже доллар США эволюционировал от валютной гегемонии начала 1980-х гг. к очевидной нестабильности в 1985-95 гг., то основной тенденцией развития международного валютного рынка стала тенденция формирования валютного полицентризма. Это проявилось, в частности, в привязке денежных единиц к разным валютам и в диверсификации валютного компонента международной ликвидности.

Таким образом, проблемы, первоначально заложенные в Ямайкской финансовой системе, порождают необходимость ее реформы. Валютный сектор международного финансового рынка к началу 2010-х гг. оказался под воздействием ряда проблем: нестабильности доллара и других доминирующих валют, необходимости постоянно регулировать валютными интервенциями плавающие валютные курсы, необходимости поиска новых путей регулирования валютного рынка. Поэтому, с одной стороны, Ямайкская система создала больше проблем, чем решила, но, с другой стороны, именно в рамках Ямайкской системы получили возможности динамичного развития все секторы международного финансового рынка (валютный, кредитный, фондовый, инвестиционный, страховой), а также сектор деривативов.

Структурные несовершенства Ямайкской валютной системы привели к тому, что валютный рынок, как составная часть международного финансового рынка, вступил в первый глобальный кризис в 2008 г. Современные проблемы валютной системы и валютного рынка – это необходимость их реструктуризации и создания такой мировой валютной системы, включающей национальные, региональные и международную, которая содержала бы принципы, адекватные современному состоянию валютного и финансового рынков.