Международный рынок ценных бумаг

7.1. Особенности функционирования

международного рынка ценных бумаг

Современный этап развития международного финансового рынка харак­теризуется возрас ганием роли и значения рынка ценных бумаг. Харак­терные черты рынка ценных бумаг и самой ценной бумаги как объекта сделок на данном рынке, рассмотренные в предыдущих главах, находят проявление и на международном рынке ценных бумаг, но с некоторыми особенностями.

Международный рынок ценных бумаг, являясь одним из секторов финансового рынка и будучи отражением реального воспроизвод­ственного процесса в мировом масштабе, в то же время живет отно­сительно самостоятельной жизнью, подчиненной своим особым закономерностям. Он оказывает громадное обратное воздействие на процессы производства как на национальном, так и на мировом уровне.

С экономической точки зрения международный рынок ценных бумаг представляет собой совокупность определенных отношений и механизм сбора и перераспределения на конкурентной основе финансовых ресур­сов между странами, регионами, отраслями и институциональными еди­ницами

С функциональной точки зрения под международным рынком цен­ных бумаг понимается совокупность национальных и международных рынков, обеспечивающих направление, аккумуляцию и перераспреде­ление денежных капиталов между субъектами рынка посредством фи­нансовых учреждений для целей воспроизводства и достижения нор­мального соотношения между предложением и спросом на капитал.

С институциональной точки зрения международный рынок цен­ных бумаг — это совокупность финансовых институтов — участни­ков рынка.

10-2180

Глава 7. Международный рынок ценных бумаг

Классификационный признак	Участники
Характер участия субъекта в операциях	прямые косвенные
Цели и мотивы участия	хеджеры спекулянты трейдеры арбитражеры
Типы эмитентов	международные национальные региональные и муниципальные квазиправительственные частные
Типы инвесторов и должников	частные институциональные
Страна происхождения субъекта	развитые страны развивающиеся переходные экономики оффшорные центры международные институты

Рис. 7.1.1. Классификация участников международного рынка ценных бумаг

Всех участников международного рынка ценных бумаг можно клас­сифицировать (рис. 7.1.1).

По характеру участия субъекта в операциях участники делятся на прямых и косвенных или на непосредственных и опосредованных участ­ников. По цели и мотивам участия выделяют хеджеров и спекулянтов, трейдеров и арбитражеров. По типу эмитентов — международные, на­циональные, региональные и муниципальные, квазиправительственные, частные. По типам инвесторов и должников участники бывают частны­ми и институциональными. По стране происхождения субъекта — раз­витые страны, развивающиеся, переходные экономики, оффшорные цент­ры, международные институты.

Можно выделить несколько крупнейших международных рынков ценных бумаг:

» европейский рынок с финансовыми центрами в Лондоне, Цюрихе, Франкфурте-на-Майне, Париже, Милане;

* североамериканский рынок с финансовым центром в Нью-Йорке;

* дальневосточный рынок с финансовыми центрами в Токио, Синга­
пуре, Гонконге.

Международные рынки ценных бумаг торгуют следующими видами ценных бумаг:

7.1. Особенности функционирования международного рынка_______ 291

* долговые ценные бумаги:
1)еврооблигации;

2) иностранные облигации;

3) глобальные облигации.

* депозитарные расписки:

1) американские депозитарные расписки;

2) глобальные депозитарные расписки.

* финансовые деривативы, которые делятся по базисным активам:

1) деривативы на акции;

2) фьючерсы;

3) опционы на облигации;
4)свопционы и др.

Еврооблигации — это облигации, размещенные одновременно на рын­ках нескольких стран и номинированные в валюте, которая не является национальной валютой заемщика и кредитора. Такие облигации разме­щаются через международные синдикаты финансовых учреждений не­скольких стран.

Иностранные облигации — облигации, размещаемые внутренним син­дикатом на рынке одной страны, причем валюта займа для заемщика является иностранной, а для кредитора — национальной.

Глобальные облигации — средне- и долгосрочные облигации в валюте разных стран, обращающиеся одновременно на нескольких международ­ных рынках ценных бумаг.

Американская депозитарная расписка — это обращаемая на амери­канском фондовом рынке производная ценная бумага (сертификат), выпускаемая под депонированные в банке США акции неамериканских эмитентов. За владельцами американских депозитарных расписок со-' храняются права на получение дивидендов и прироста курсовой сто­имости. Вместо покупки акций иностранных компаний за рубежом ре­зиденты могут приобретать акции в форме ADR. АДР были впервые выпущены компанией Морган Гаранты в конце 1920-х гг. для получения американских инвестиций при размещении публичного выпуска акция-британского универсального магазина «Селфриджиз». До сих пор Мор­ган Гаранти является крупнейшим агентом по выпуску АДР.

Глобальная депозитарная расписка — депозитарный сертификат, под­тверждающий право на акции иностранной компании, которые имеют хождение во всех странах мира.

Таким образом, международный рынок ценных бумаг — это выпуск ценных бумаг, выраженный в так называемых валютах и осуществляе-

ю*

292_______________________ Глава 7. Международный рынок ценных бумаг

мый эмитентами вне рамок какого-либо национального регулирования эмиссий. В более широком плане международный рынок ценных бумаг рассматривается как совокупность собственно международных эмис­сий и иностранных эмиссий, т. е. выпуска ценных бумаг иностранными эмитентами на национальном рынке других стран.

Основными функциями международных рынков ценных бумаг явля­ются следующие:

* перераспределение и перелив капитала;

* экономия издержек обращения;

* ускорение концентрации и централизации капитала;

* межвременная торговля, снижающая издержки экономических

циклов;

» содействие процессу непрерывного воспроизводства.

За первые три года XXI в. на международном рынке ценных бумаг произошли существенные изменения, которые были вызваны ухудше-, нием конъюнктуры в связи с падением курсов акций, падением доверия инвесторов к основным инструментам рынка, финансовой отчетности корпораций, беспристрастности аудиторских компаний, прогнозным оценкам консультационных фирм, рейтинговым агентствам и т. д.

В результате на финансовых рынках ведущих стран произошло:

1. Снижение объема операций с акциями и облигациями на фондовых бир­
жах. На биржевом фондовом рынке с марта 2000 по середину 2003 г. об­
щий объем операций с ценными бумагами корпораций снизился практи­
чески на треть.¹

2. Возрастание роли рынка производных инструментов по сравнению
с рынком наличных инструментов, что связано со снижением и неста­
бильностью курсов ценных бумаг и других финансовых инструментов, а
также с возросшими рисками.

Стоимость заключенных контрактов на срочном рынке в 2002 г. до­стигла рекордных объемов. Возросло количество участников рынков про­изводных инструментов. Помимо институциональных инвесторов в опе­рациях принимают участие управляющие компании и корпорации.

3. Падение объемов операций нарынке высокотехнологичных компаний.
За последние три года в Германии объем операций на этом рынке сократил­
ся в 3 раза, во Франции — в 6 раз, в Италии — в 20 раз, в Лондоне —
в 4 раза. В Германии с 2003 г. рынок высокотехнологичных компаний
(Neuer Market) был закрыт решением Немецкой фондовой биржи.

¹ Доронин И. Г. Новые явления и тенденции в экономике и на финансовом рынке западных стран// Деньги и кредит. 2003 № 9.

7.1. Особенности функционирования международного рынка_______ 293

В США рынок NASDAQ фактически перестал осуществлять опера­ции с акциями новых компаний. Капитализация рынка NASDAQ упала с 6 млрд долл. в 2000 г. до 1,9 млрд долл. в августе 2002 г., а объем торговли в первой половине 2002 г. снизился на 35%. Сокращается число котируемых на рынке NASDAQ акций. По данным на середину 2002 г., акции 700 компаний из 3675 котируются по цене ниже 1 долл. за акцию и по правилам биржи должны быть исключены из торговли.

4. Ужесточение требований листинга к компаниям, чьи ценные бумаги
котируются на биржах. В результате ухудшения финансового положе­
ния корпораций и ужесточения требований листинга в 2000 г. из лис­
тинга на Нью-Йоркской фондовой бирже было исключено 286 компа­
ний, в 2001 г. — 214, на бирже Euronext — 80 и 118 компаний, на
Лондонской фондовой бирже — 299 и 287 компаний, в торговой систе­
ме NASDAQ — 700 и 815 компаний.

5. Сокращение числа международных торговых площадок. В октябре
2002 г. закрылась электронная торговая площадка Jigway, созданная швед­
ским оператором ОМ Group для трансграничной торговли акциями. Конт­
ролируемая Швейцарской фондовой биржей панъевропейская торговая
площадка Virt-X сократила число котируемых акций. В США уменьши­
лось число электронных коммуникационных систем, созданных инвести­
ционными банками для торговли ценными бумагами. Если в 2000 г. в США
действовало 70 электронных торговых площадок по торговле государствен­
ными ценными бумагами, то в конце 2001 г. их насчитывалось около 40.

Менее заметными, но отнюдь не менее важными являются структур­ные и институциональные изменения на рынке.

1. Изменилось соотношение объемов операций на рынке основных
наличных финансовых инструментов между акциями и облигациями.
С одной стороны, в условиях возросшей нестабильности возрос спрос
на государственные облигации как более надежный инструмент рынка, с
другой — увеличилось предложение облигаций со стороны частных '
компаний, оказавшихся в сложном финансовом положении.

Ежедневный объем операций на рынке государственных облигаций США вырос за 2 года с 350 млрд долл. за I квартал 2000 г. до 600 млрд долл. за I квартал 2002 г.¹

2. Изменилась расстановка сил между биржевым и внебиржевым
рынком.

Внебиржевая торговля существенным образом ослабляла позиции бирж на рынке. Операции с финансовыми инструментами активно про­водили внебиржевые торговые системы инвестиционных банков и бро-

¹ Financial Times, 19 March 2003.

Глава 7. Международный рынок ценных бумаг

керских компании, электронные коммуникационные сети и альтерна­тивные биржевые торговые площадки. Но с наступлением 2000 г. и в последующие годы ситуация на фондовом рынке изменилась. В ре­зультате снижения курсов акций и падения активности инвесторов и эмитентов институты внебиржевого рынка понесли серьезные потери и вынуждены были ограничить свою активность на рынке акций. Банк­ротство компании Enron Online, скандалы между некоторыми инвести­ционными банками и финансовыми компаниями, которым они предоставляли свои услуги, в связи с занижением стоимости оказывае­мых услуг — все это дало почву усомниться в надежности электронных коммуникационных систем на фондовом рынке.

Сократилось доверие к внебиржевой торговле и увеличилось — к фондовым биржам. Это произошло благодаря принимаемым биржа­ми мерам по ужесточению правил листинга и контроля за финансовой отчетностью корпораций, чьи акции котируются на бирже; росту отно­сительной ликвидности; прозрачности формирования курсов акций; на­дежности и гарантированности расчетов.

3. Произошло снижение объемов международных операций и отно­сительное увеличение доли операций с национальными инструментами на национальных рынках. Если до финансового кризиса, по оценкам Немецкой фондовой биржи, доля финансовых инструментов иностран­ных компаний в биржевой торговле в среднем в Западной Европе до-» стигла 40%, то в 2002 г. на Немецкой фондовой бирже она составила 10%'.

На рынке акций это проявилось в сокращении покупок иностранца­ми акций американских компаний на американском фондовом рынке, что стало одной из причин сокращения притока капитала в США и сни­жения курса доллара.

Институциональные и структурные изменения лишь подтвердили Tot факт, что в период финансовой нестабильности значение бирж как орга­низаторов торговли возрастает. Они в последнее время заметно активи-¹ зировали свою политику, направленную на укрепление своих позиций На фондовом рынке.

В целом произошедшие за три года изменения представляют естествен­ную реакцию рынка на ухудшение экономической и финансовой ситуации. Подобные изменения дают возможность консолидировать рынки, сконцен­трировать ликвидность рынка, освободить от не пользующихся спросом:

* ценных бумаг;

* компаний, которые не удовлетворяют установленным требовани­
ям финансовой надежности;

* торговых площадок, на которых практически не происходит сделок.

7.1. Особенности функционирования международного рынка

Современными основными тенденциями развития международного рынка ценных бумаг считаются:

* интернационализация и глобализация рынка;

» повышение уровня организованности и усиление государственно­го контроля;

* компьютеризация рынка ценных бумаг;

* дезинтермедиация;

* нововведения на рынке;
» секыоритизация.

1. Интернационализация рынка ценных бумаг означает, что нацио­нальный капитал переходит границы стран, формируется мировой ры­нок ценных бумаг, по отношению к которому национальные рынки ста­новятся второстепенными. Инвестор из любой страны получает возможность вкладывать свои свободные денежные средства в ценные бумаги, обращающиеся в других странах. Национальные рынки стано­вятся составными частями глобального всемирного рынка ценных бу­маг. Торговля на таком глобальном рынке ведется непрерывно и повсе­местно ценными бумагами транснациональных компаний.

Процесс глобализации обусловлен объективными факторами миро­вого развития, углублением международного разделения труда, научно-техническим прогрессом в области транспорта и средств связи, сокраща­ющим так называемое экономическое расстояние между странами.

Эксперты Международного валютного фонда (МВФ) определяют этот феномен как «растущую экономическую взаимозависимость стран всего мира в результате возрастающего объема и разнообразия трансгранич­ных трансакций товаров, услуг и международных потоков капитала, а так­же благодаря все более быстрой и широкой диффузии технологий»¹.

Термин «глобализация» возник в начале 80-х гг. прошлого столетия, и его появление обычно связывают с именем американского социолога Р. Робертсона. В 1983 г. термин «глобализация» был предложен Т. Ле-витоном, который понимал под глобализацией процесс слияние рынков отдельных продуктов, производимых транснациональными корпораци­ями. Более широкое значение этому термину придали в Гарвардской школе бизнеса (К. Омэ). Однако до сих пор в научном мире не удалось сформировать единого мнения по поводу процесса глобализации.

По определению немецких экономистов X. Зиберта и X. Клодта, «гло­бализация — это процесс трансформации разрозненных национальных

'World Economic Outlook. - IMF, May 1997. P. 45.

296_______________________ Глава 7. Международный рынок ценных бумаг

хозяйств в интегрированную глобальную экономику»¹. В ходе этой транс­формации совершается «девальвация» института государства, которое на протяжении многих десятилетий служило системообразующей орга­низационной структурой.

Российские ученые но-разному трактуют понятие «глобализация». Например, профессор В. Кувалдин понимает глобализацию как «объек­тивный общецивилнзационный процесс, новую форму бытия, соот­ветствующую реальностям XXI в.». Согласно трактовке профессора В. Миронова, возникновение единого пространства мирового рынка — финансового и товарного, единой системы коммуникаций и услуг со­провождается формированием «глобальной системы ценностей и еди­ной господствующей культуры». Глобализация, по мнению ученого, «это весьма противоречивая форма перехода к новейшей информаци­онной цивилизации»².

В. М. Синев в своей статье «Глобализация экономики: некоторые ас­пекты» считает, что «глобализация — это постепенное преобразование мирового пространства в единую целостную систему, где беспрепят­ственно перемещаются капиталы, товары, услуги, информация, свобод­но распространяются идеи и передвигаются их носители, стимулируя развитие современных институтов и шлифуя механизмы их взаимо­действия. Глобализация, таким образом, подразумевает образование единого международного экономического, правового и культурно-ин­формационного поля»³.

Несмотря на многочисленные попытки определиться с термином «гло­бализация», единое понимание этого процесса так и не было достигнуто.

В современном понимании глобализация имеет целый ряд направ­лений:

1) становление глобальных транснациональных корпораций;

2) регионизацию экономики;

3) интенсификацию мировой торговли;

4) тенденции конвергенции;

5) финансовую глобализацию.

Движущей силой глобализации выступают транснациональные ком­пании и банки (ТНК и ТНБ). В рамках ТНК складывается широкая

' Мировая экономика: глобальные тенденции за 100 лет / Под ред. И. С. Коро­лева. - М Юристь, 2003. С. 43.

² Независимая газета. 1997. 15 апреля; 7 июня.

³ Синев В. И. Глобализация экономики: некоторые аспекты. Деньги и кредит.
2003. № 5.

7.1. Особенности функционирования международного рынка_______ 297

сеть производственных, научно-технических, торговых и других дело­вых связей, основанных на контрактной системе. Прошедшая в 90-е гг. мощная волна слияний и поглощений еще более усилила их влияние в мире. Национальным государствам приходится все больше считаться с ТНК как с могущественными партнерами, а порой и соперниками в борьбе за влияние на национальную экономику.

Основой развития глобализации являются: либерализация между­народной торговли и движения капиталов, более свободное перемеще­ние рабочей силы. Растущая экономическая открытость все большего числа национальных хозяйств создает предпосылки для ускоренного международного взаимопроникновения передовых технологий, ноу-хау, навыков менеджмента и маркетинга, а в конечном счете — для pacnpo-i странения по всей планете той экономической цивилизации, которая сложилась в передовых индустриальных странах. Финансовая глобали­зация стала следствием международных инвестиций транснациональ­ных корпораций.

Вместе с тем глобализация мировой экономики — процесс крайне противоречивый и проходит неоднозначно. Он несет в себе как возмож-* ности для процветания национальных экономик, так и угрозы для раз­вивающихся стран.

Позитивной стороной глобализации является наметившаяся в по­следние два десятилетия тенденция к некоторому сокращению разрыва в уровнях экономического развития между развитыми и развивающи­мися странами. Ряд развивающихся стран достиг впечатляющих эконо­мических успехов и смог за счет рационального использования собствен­ных ресурсов и привлечения иностранного капитала не только увеличить промышленное производство и экспорт готовых изделий, но, самое глав­ное, повысить жизненный уровень населения. Однако сокращение тако­го разрыва — процесс длительный, измеряемый многими десятилетия­ми. Анализ этих процессов дал профессор Ю. В. Шишков в своей статье «Глобализация — враг или союзник развивающихся стран?»¹.

Но практика показывает, что процесс глобализации неодинаково эф­фективен для отдельных стран. Основные преимущества получают наи­более развитые страны мира, для которых глобализация расширяет эко­номическое пространство с едиными стандартами ведения хозяйственной деятельности.

Глобализация призвана сформировать единое целостное мировое хозяйство, способное в конечном итоге привести к стандартизации хо-

Мировая экономика и международные отношения. 2003. № 4. С. 3-14.

298_______________________ Глава 7. Международный рынок ценных бумаг

зяйственного процесса, формированию единых ценностей и норм жиз­ни, созданию монолитной культуры. А это, в свою очередь, должно спо­собствовать более эффективному распределению ресурсов и привести к росту благосостояния граждан во всех странах мира. Однако глобали­зация мировой экономики характеризуется значительной асимметри­ей между странами с точки зрения их интеграции в нее, способности влиять на экономические процессы, генерировать знания и информацию, становящиеся главным фактором экономического роста, и, как следствие, конкурировать на мировой рынке, участвовать в распределении выгод от глобализации и решать проблемы экономической безопасности.

В процессе интегрирования в глобальную экономику с наиболее серь­езными проблемами адаптации сталкиваются страны с менее высоким уровнем развития. Основная опасность для них состоит в том, что сни­жается роль государства в регулировании хозяйственных связей и уменьшаются возможности защищать себя от негативных воздействий мировых рынков: экспансии более могущественных конкурентов, мас­сированного оттока иностранного капитала, разрушительных финансо­вых и экономических кризисов.

Таким образом, глобализация мировой экономики — это сложный, противоречивый, многоскоростной процесс, проходящий крайне быст­ро в развитой части мира и существенно отстающий в развивающихся странах, особенно в наиболее бедных из них.

Одним из проявлений глобализации выступает интеграция инфра­структур рынка ценных бумаг. Организация круглосуточной торговли на рынке акций приобрела форму биржевых корпораций (альянсов).

В начале 2000-х гг. акции ведущих фондовых бирж стали котиро­ваться на мировых биржах. В феврале 2001 г. листинг акций на фондо­вом рынке прошли Немецкая фондовая биржа, в июле 2001 г. — Euro-next, объединяющая фондовые биржи Парижа, Брюсселя, Амстердама и Лиссабона, а также Лондонская фондовая биржа.

С превращением фондовых бирж в открытые акционерные компании они превратились в бизнес-корпорации, ориентированные на максими­зацию прибыли, у которых есть свои бизнес-стратегия, организацион­ная структура, модель управления. Позитивные стороны заключаются в высокопрофессиональном управлении, возросшем контроле за всеми аспектами деятельности бирж, усилении требований в отношении фи­нансовой отчетности и ее прозрачности.

Все это открыло возможность для слияний и формирования бирже­вых холдинговых групп, где в роли компании-холдинга, как правило, выступают сами фондовые биржи.

7.1. Особенности функционирования международного рынка_______ 299

Из всего многообразия можно различить четыре стратегии построе­ния альянсов:

* Первой придерживается NASDAQ. В различных странах она со­
здает биржевые структуры с местными партнерами на основе еди­
ной технологии, например NASDAQ, Europe, NASDAQ Japan,
NASDAQ Canada.

* Второй стратегией является слияние, например последний проект
союза меду Лондонской и Франкфуртской фондовыми биржами.

* Третью стратегию продемонстрировала шведская ОМ Gruppen,
пытаясь поглотить London Stock Exchange. ^4l

* Четвертой стратегии придерживается NYSE в ходе создания
Global Equity Market (GEM). К проекту GEM привлечены десять
ведущих мировых бирж. Участники альянса сохранят свои техно­
логии, но электронный интерфейс станет общим.

Другим примером подобного альянса является Clobex. Chicago Mercan­tile Exchange (CME), Парижская фондовая биржа, Singapore International Monetary Exchange (SIMEX), бразильская Bolsa de Mercandorias & Futures (BM&F), Boursa de Monreal объединились, чтобы сформировать единое биржевое пространство. Члены любой из перечисленных бирж смогут опе­рировать с деривативами других бирж через электронные торговые систе­мы. Причем торговля будет вестись с прежних терминалов во внутренних валютах. Альянс помогает биржам не только интегрироваться в глобаль­ный рынок, но и расширить сферу использования своих продуктов.

Наконец, последний пример демонстрируют NYSE, Deutsche Boerse и Tokyo Stock Exchange. Они заключили с Standart & Poors соглашение, по которому агентство будет составлять глобальный фондовый индекс, учитывающий котировки акций сотни компаний из США, Японии, Канады, Австралии, Южной Кореи и других стран. Впервые в мире ин­весторы получат возможность дешево и оперативно вкладывать сред­ства в портфель, состоящий из глобальных акций.

Первой панъевропейской фондовой биржей, образовавшейся путем сли­яния фондовых бирж Франции, Бельгии и Голландии в январе 2000 г., стала Euronext. В декабре 2001 г. с Euronext слилась Лиссабонская фон­довая биржа. Слияние означало переход Лиссабонской фондовой бир­жи на использование электронной торговой системы Euronext и вклю­чение ее в расчетно-клиринговую систему Euronext.

Слияние Euronext с Лиссабонской фондовой биржей сделало воз­можным приобретение Euronext Лондонской биржи производных ин­струментов (LIFFE), поскольку 71,8% акций последней принадлежало

300_______________________ Глава 7. Международный рынок ценных бумаг

Лиссабонской бирже. В конечном счете LIFFE перешла в полную соб­
ственность Euronext.

В феврале 2002 г. Euronext подписала соглашение с Варшавской фондо­вой биржей о кросс-членстве и кросс-доступе (ранее подобные соглаше­ния были подписаны с фондовыми биржами Люксембурга и Хельсинки), которое дает возможность членам этих бирж иметь доступ к продуктам Euronext, а членам Euronext — к продуктам Варшавской фондовой биржи.

Цель Euronext состоит в создании единой для рынков наличных и производных инструментов системы расчетно-клирингового и депози­тарного обслуживания (Euroclear).

В отличие от Euronext, которая показала пример успешного слияния, неудачу потерпела попытка слияния Лондонской и Немецкой фондо­вых бирж, предпринятая в 2000 г., так как слиянию помешали разногла­сия в отношении организации клиринга и расчетов; каждая биржа хоте­ла сохранить свою систему.

Образование международных холдинговых групп начинается с консо­лидации национального рынка путем приобретения биржами контрольно­го или 100%-ного пакета акций расчетно-клиринговых компаний, регист­рационных компаний, компаний по оказанию информационных услуг, технологических компаний, связанных с развитием и внедрением новей­ших технологий на биржевом рынке. Таким образом были сформирова­ны холдинговые группы Германии, Финляндии, Швеции. С этого начи­нают свою деятельность формирующиеся на национальном уровне холдинговые группы Испании, Италии и других стран.

В настоящее время крупной международной холдинговой группой на европейском биржевом рынке является Deutsche Boerse Group (Группа Немецкой фондовой биржи). Немецкой фондовой бирже полностью принадлежит технологическая компания Deutsche Boerse Systems, а так­же расчетно-клиринговая компания Clearstream. Кроме того, в Группу Немецкой фондовой биржи входят: биржа производных инструментов EUREX (совместное владение со Швейцарской фондовой биржей), фондовая биржа для торговли ценными бумагами стран Центральной и Восточной Европы NEWEX.

До приобретения ее в мае 2003 г. шведской международной холдинго­вой группой — ОМ Group самостоятельной была Группа Хельсинкской фондовой биржи (HEX Group), объединяющая Таллиннскую фондовую биржу и Эстонский центральный депозитарий по ценным бумагам, а так­же фондовую биржу Латвии и Латвийский центральный депозитарий.

Международной является ОМ Group (Швеция), которая специали­зируется на разработке системных технологических решений для ком-

7.1. Особенности функционирования международного рынка

паний на финансовом рынке. В 1998 г. она приобрела Стокгольмскую фондовую биржу. Ассоциированными компаниями и партнерами Груп­пы ОМ являются Ore Software, Хельсинкская фондовая биржа. Совме­стно с Лондонской фондовой биржей Группа ОМ создает биржу произ­водных инструментов — EDX London.

Формирование биржевых холдинговых групп на национальном и международном уровнях повлекло за собой необходимость в пере­смотре внутренней организационной работы и управления работой бирж. Один из основных принципов, положенный в реорганизацию, состоит в том, что корпорация в структурном отношении должна дей­ствовать как совокупность относительно небольших специализирован­ных компаний. Эти структурные единицы проводят самостоятельную политику, добиваются конкурентных преимуществ, эффективности и прибыльности своих операций. Вместе с тем их объединяют общая стратегия и единый план действий, который разрабатывает руковод­ство корпорации.

Следующей тенденцией развития международного рынка ценных бу­маг является повышение уровня организованности, усиление государ­ственного контроля.

2. Повышение организованности рынка и усиление государственного контроля за ним имеет целью обеспечение надежности рынка ценных бумаг и доверия к нему со стороны массового инвестора. Масштабы и значение международного рынка ценных бумаг таковы, что его разруше­ние прямо ведет к разрушению экономического процесса, процесса вос­производства вообще. Ни одно государство не может допустить, чтобы инвесторы, вложившие свои денежные средства в ценные бумаги своей страны или любой другой, потеряли бы их в результате каких-либо ка­таклизмов или мошенничества.

Другая причина данной тенденции — фискальная. Усиление органи­зованности рынка и контроля за ним позволяет каждому государству увеличивать свою налогооблагаемую базу и размер налоговых поступ­лений в бюджет от участников рынка.

Вне зависимости от того, является ли государство участником рынка или выступает в качестве стороннего арбитра, оно всегда присутствуем на рынке. Государство находится в центре экономических отношений — оно играет роль гаранта, обеспечивающего стабильность национальной финансовой системы. Однако процесс глобализации изменяет эти пред­ставления.

С одной стороны, глобализация дала возможность государству полу­чить доступ на международный рынок ценных бумаг — это, безусловно,

302_______________________ Глава 7. Международный рынок ценных бумаг

положительный аспект данного процесса, но с другой — в условиях гло­бального рынка государство уже не может эффективно выполнять фун­кции гаранта, поскольку оно может регулировать деятельность только национальных участников рынка.

Государство фактически превращается в рядового участника глобаль­
ного рынка, чьи обязательства (к которым можно причислить государ­
ственные ценные бумаги и валюту) котируются на рынке наряду с обя­
зательствами частного сектора. Глобальный рынок отслеживает
поведение правительства точно так же, как он наблюдает за бухгалтер­
ской отчетностью крупнейших корпораций. >

Глобализация мировой экономики по-новому ставит вопрос и о роли государства в экономике, его жизнеспособности как политического ин­ститута, о частичной смене функций и необходимости поиска качествен­но новых механизмов воздействия на экономику.

Третьей характерной чертой современного международного рынка ценных бумаг является компьютеризация рынка.

3. Компьютеризация рынка ценных бумаг позволила совершить рево­люцию как в обслуживании рынка — прежде всего через современные системы быстродействующих и всеохватывающих расчетов для участ­ников рынка и между ними, так и в его способах торговли. Компьютери­зация составляет фундамент всех нововведений на рынке ценных бумаг.

Стремительное развитие информационных и компьютерных техно­
логий сделало рынок более конкурентным, открытым и мобильным. Воз­
никновение альтернативных торговых систем и сетей электронной ком­
муникации способствовало коренным изменениям в торговле ценными
бумагами. Первоначально альтернативные торговые системы предназ­
начались для профессионалов фондового рынка, но теперь они доступ­
ны и для индивидуальных инвесторов. *¹

Технические инновации снизили издержки входа на рынок и даль­нейшего развития торговых систем. В США торговля акциями через сети электронной коммуникации составляет порядка 50% оборота NASDAQ, а в еврозоне — 5% оборота европейских фондовых бирж.

На сегодня в мире насчитывается 68 сетей, где обращаются облига­ции, ноты, хотя три года назад их было 11'. В Европе в настоящее время действуют 5 сетей электронной коммуникации, среди которых лидиру­ет EuroMTS. Она представляет собой междилерскую электронную сис­тему, где обращаются правительственные облигации с номиналом в евро.

' Моисеев С. Р. Международные валютно-кредитные отношения: Учебное пособие. - М.: Дело и Сервис, 2003.

7.1. Особенности функционирования международного рынка_______ 303

Основным инструментом, обращающимся в «долговых» сетях, являют­ся государственные облигации, хотя все больше сделок приходится на ценные бумаги федеральных агентств; обязательств, обеспеченных ак­тивами и ипотекой; корпоративных и муниципальных облигаций.

Сети электронной коммуникации, появившиеся за последние три года, предоставляют полный спектр услуг инвесторам для операций с долго­выми инструментами. До унификации еще далеко, и каждая из новых систем имеет отличительные особенности. Например, EuroMTS, Bro-kerTec и TradeWeb характеризуются информационной закрытостью с точки зрения идентификации контрагентов. А на MTS Italy и Garban Intercapial, наоборот, предоставляют сведения о партнере по сделке как до, так и после проведения операции. Несмотря на все многообразие, системы могут быть разделены на три большие категории:

* аукционные системы: первичное размещение ценных бумаг напря­
мую от эмитента к инвестору;

» балансовые системы: анонимная торговля на вторичном рынке со многими контрагентами;

» дилерские системы: однодилерские системы для клиентов одного финансового посредника, мультидилерские системы для закрытой группы игроков рынка американских и европейских облигаций и интердилерские системы, доступ к которым анонимно через бро­кера имеют члены дилерского общества.

Четвертой особенностью современного международного рынка цен­ных бумаг является дезинтермедиация.

4. Дезинтермедиация — это процесс сокращения финансового посред­
ничества. Возможности прямого финансирования и так называемые
структурные финансы привели к сокращению финансового посредни­
чества. Новые информационные и инвестиционные технологии способ­
ствуют самостоятельному выходу предприятий на рынок.

Следующей характерной чертой для международного рынка ценных бумаг можно выделить нововведения.

5. Нововведения на рынке ценных бумаг — это:
» новые инструменты данного рынка;

* новые системы торговли ценными бумагами;

* новая инфраструктура рынка.

Новыми инструментами рынка ценных бумаг являются прежде всего многочисленные виды производных ценных бумаг и их разновидности.

Новые системы торговли — это системы, основанные на использова­нии компьютеров и современных средств связи, позволяющие вести

304_______________________ Глава 7. Международный рынок ценных бумаг

торговлю полностью в автоматическом режиме, без посредников, без непосредственных контактов между продавцами и покупателями.,

Дальнейшее развитие фондовых бирж в 90-х гг. было связано с внедре­нием и совершенствованием электронных технологий, отказом бирж от голосовых торгов и переходом на электронные технологии. Во Франции с 1995 г. была внедрена электронная торговая площадка NSC. С 1997 г. Лондонская фондовая биржа использует электронную торговую систему SETS, Франкфуртская — Xetra и т. д. Единственным рынком, где на фондо­вых биржах и биржах производных инструментов наряду с электронными торгами используются голосовые, остаются пока Соединенные Штаты. >

Развитие технологизации западноевропейских бирж происходит по двум основным направлениям:

А. Продвижение «своих» электронных торговых систем на зарубеж­ные рынки.

Решение этой задачи дает возможность биржам расширить круг уча­стников, повысить ликвидность своего рынка, расширить спектр цен­ных бумаг, предлагаемых участникам рынка, объединенных одной тор­говой системой, и т. д. Ряд ведущих бирж Западной Европы добились определенных успехов в этом направлении.

В настоящее время электронную торговую систему Немецкой фон­довой биржи Xelra использует Дублинская фондовая биржа (Ирлан­дия), Венская фондовая биржа, а также совместное предприятие Не­мецкой и Венской фондовых бирж — специально созданная биржа для торговли ценными бумагами стран Центральной и Восточной Европы — NEWEX. В результате торговая система Немецкой фондовой биржи насчитывает 10 000 удаленных терминалов в 18 странах мира.

В феврале 2003 г. Будапештская фондовая биржа объявила о присо­единении к торговой системе Xetra. В результате венгерские банки и брокерские компании получили прямой доступ к торгам на Франкфурт­ской фондовой бирже, а сама Будапештская фондовая биржа фактичес­ки превратилась в технический центр, обеспечивающий доступ своих членов к торговле на Немецкой фондовой бирже.

Как уже отмечалось, на электронную торговую систему Хельсинк­ской фондовой биржи перешли биржи Эстонии и Латвии.

Электронную торговую систему, разработанную шведской Группой ОМ (OM-SAXESS), используют фондовые биржи Норвегии, Дании, Швеции и Исландии, входящие в региональное объединение бирж NOREX Alliance.

Электронную торговую систему Euronext используют Chicago Mer­cantile Exchange, а также биржи Бразилии и Канады.

7.1. Особенности функционирования международного рынка_______ 305

Б. Продвижение торговых систем крупных международных брокер­ских компаний.

Подключение электронных брокерских систем к электронной бир­жевой торговой системе позволяет существенным образом расширить клиентскую базу бирж. В апреле 2002 г., например, торговая система Хельсинкской фондовой биржи и электронная брокерская торговая система GL NET, которая используется на брокерском рынке акций и облигаций, подписали соглашение о создании «шлюза», который соеди­нит две торговые системы.

Помимо внедрения своих торговых систем биржа может внедрять также технологии клиринга и расчетов. Это необходимо, поскольку эффективность использования электронных торговых систем опреде­ляется во многом ее совместимостью с технологией клиринга и расче­тов. Технологизация биржевого фондового рынка предполагает увязку технологии торговой системы с технологией клиринга и расчетов. Она предполагает автоматизацию расчетов (straight through processing) no заключенным сделкам, открывает возможность непрерывности прове­дения расчетов в режиме реального времени, значительного сокраще­ния времени от момента заключения сделки до ее исполнения, су­щественной минимизации за счет этого рисков.

В начале 2002 г. Хельсинкская фондовая биржа ввела новую клирин­говую систему, обеспечивающую единую систему клиринга и расчетов по операциям на торговых площадках, обслуживаемых торговой сис­темой Хельсинкской фондовой биржи, — это фондовые биржи Эсто­нии и Латвии.

Технологический фактор, и в частности переход бирж на автомати­зацию расчетов, оказывает существенное влияние на организационную структуру биржи, определяет их развитие как вертикально интегриро­ванных корпораций. Новая инфраструктура рынка — это современные информационные системы, системы клиринга и расчетов, депозитарно­го обслуживания рынка ценных бумаг.

Шестой особенностью развития международного рынка ценных бу­маг является секыоритизация.

6. Секьюритизация — это тенденция перехода денежных средств из своих традиционных форм (сбережения, наличность, депозиты и т. п.) в форму ценных бумаг; тенденция превращения все большей массы капи­тала в форму ценных бумаг; тенденция перехода одних форм ценных бумаг в другие, более доступные для широких кругов инвесторов.

Мотивирующая причина данного процесса состоит в том, что превра­щенные в ценные бумаги активы часто могут быть проданы с прибылью.

306_______________________ Глава 7. Международный рынок ценных бумаг

Эта прибыль возникает потому, что денежные потоки могут быть рест­руктурированы в такие формы, за которые люди, с учетом всех возмож­ных обстоятельств, готовы заплатить повышенную цену за такие рест­руктурированные транши, которые отличаются меньшей степенью риска и большей ликвидностью.

7.2. Взаимосвязь международного рынка

с российским рынком ценных бумаг

Усиление процессов глобализации мировой экономики не может обой­ти и Россию, все сильнее и сильнее втягивающуюся в мировую эконо­мику. Значительно отстав от ряда развитых стран по уровню техноло­гий и социально-экономическому развитию, пережив сложный период своей истории и потерю огромной зоны влияния, она все сильнее интег­рируется в мировую экономику.

Сегодня ни одна страна не может развиваться успешно, если она изоли­рована от остального мира, успех сопутствует тем государствам, которые осознанно, грамотно и динамично интегрируются в мировую экономику.

Поэтому основными направлениями внешнеэкономической полити­ки России в последние годы стали либерализация экспортно-импорт­ных и валютных операций, тесное сотрудничество с международными экономическими организациями.

В конце 80-х — начале 90 гг. в России была ликвидирована монопо­лия государства на внешнюю торговлю и валютные операции, осуществ­лен демонтаж системы жесткого директивного управления внешнеэко­номическими связями, сняты многочисленные существовавшие ранее административные ограничения на участие во внешнеэкономической деятельности. Россия начала взаимодействовать с международными экономическими институтами, играющими важную роль в многосто­роннем регулировании международных потоков товаров, услуг и капи­талов, — Международным валютным фондом, Всемирным банком, Ев­ропейским банком реконструкции и развития, Всемирной торговой организацией и др.

За последние годы (три года) на пути мировой интеграции Россией был сделан ряд шагов. Кредитный рейтинг России стал самым высоким за всю историю страны. Ряд российских компаний вошли в число круп­нейших европейских и мировых. Некоторые их них начали серьезную экспансию на мировые рынки, стали заметными участниками междуна­родных экономических отношений, серьезными конкурентами зарубеж­ных фирм.

7.2. Взаимосвязь международного рынка с российским рынком ценных бумаг 307

Но дальнейшая интеграция в систему международного рынка ценных бумаг невозможна без следующих компонентов:

» во-первых, устойчивого сбалансированного государственного бюджета. В современных условиях, принимая во внимание значи­тельные выплаты по внешнему долгу, необходимостью является '^и ' достижение определенного профицита базового бюджета;

» во-вторых, обеспечения внутренней и внешней стабильности на­циональной валюты. Она представляется крайне актуальной для России в силу того, что уровень внутренней инфляции значитель­но превышает уровень роста цен на мировом рынке;

* в-третьих, наличия устойчивых в финансовом отношении банков­
ских институтов, способных выступать надежными посредниками
между кредиторами и заемщиками. Для современной России этб
означает консолидацию банковской системы и значительное по­
вышение уровня капитализации банков;

* в-четвертых, наличия развитого внутреннего рынка ценных бумаг,
обеспечивающего мобилизацию средств и их эффективное рас­
пределение на основе спроса и предложения.

Россия постепенно становится участником международного рынка цен­ных бумаг. В середине 90-х российские акционерные общества активно осуществляли программы выпуска расписок. Тон задавали крупные ком­пании топливно-энергетического комплекса. Так, некоторые российские акционерные общества выпускают «глобальные» (их сумел выпустить «Газпром») или американские депозитарные расписки (АДР), рассчи­танные на Америку (их выпустили две петербургские компании — «Пе­тербургская телефонная сеть» и «Ленэнерго»),

Выпуск АДР — удовольствие недешевое. Для того чтобы выпустить АДР, компании необходимо пройти сложные процедуры проверок. Преж­де чем появиться с расписками на Уолл-стрит, компании нужно опла­тить услуги международных аудиторов, консультантов, банков-депози­тариев. Выпуск расписок не приносит скорой отдачи. Тем не менее акционерные общества идут на крупные издержки, потому что выпуск АДР, во-первых, поднимает репутацию компании, а во-вторых, увели­чивает спрос на ее ценные бумаги.

В настоящее время любой компании для успеха кроме зданий, обо­
рудования, персонала необходимо нечто большее: имидж — репутация
в глазах кредиторов, деловых партнеров, доверие со стороны акционе­
ров, высокая рыночная стоимость акций, так называемая капитали­
зация.

308______________________ Глава 7. Международный рынок ценных бумаг

Цена на акции любой фирмы зависит от соотношения спроса и пред­ложения. Когда ценные бумаги обращаются на рынке только своей стра­ны, спрос на них ограничен. Выход же на международный рынок ценных бумаг расширяет спрос до размеров всей планеты.

Выставленные на международный рынок акции находятся на хранении в банке-депозитарии. Российские компании обслуживались в основном в «Джи. Пи. Моргане». А банк под эти акции выпускает расписки, которые подтверждают, что их владелец является владельцем хранящихся в депо­зитарии акций. Торговля и расчеты по АДР производятся по обычным правилам, существующим в США. Акции и депозитарные расписки долж­ны соответствовать законам страны регистрации эмитента и депозитария (в нашем случае — России). Кроме того, нужно получить разрешение рос­сийской федеральной комиссии по ценным бумагам на выпуск расписок.

Банк, регистрируя депозитарные расписки, требует включения в де­позитное соглашение ряда гарантийных мер для защиты акций, находя­щихся на хранении. На депозитарии лежит обязанность по обеспечению основных прав акционера держателями расписок, прежде всего на полу­чение дивиденда и участие в голосовании на собрании акционеров. На­пример, в случае российских АДР должны проводиться регулярные (т. е. не реже одного раза и месяц) аудиторские проверки реестра акций. По правилам Комиссии по ценным бумагам и биржам США, эмитент несет финансовую ответственность за действия регистратора. Следова­тельно, держатель АДР может возбудить дело против эмитента в амери­канском суде. Таким образом, защищая права акционеров — держателей расписок от неизбежных рисков, связанных с владением и перерегист­рацией ценных бумаг, американские контролирующие органы могут от­слеживать движение капитала.

АДР бывают разных уровней. Самые простые и доступные для рос­сийских компаний — первого уровня. Они могут обращаться только на внебиржевом рынке, при регистрации требования к ним минимальны (по американским меркам). С их помощью можно оценить спрос со сто­роны американских инвесторов. Для выпуска АДР второго и третьего уровней акции должны соответствовать требованиям, предъявляемым к ценным бумагам, обращающимся на биржах США. И только при вы­пуске АДР третьего уровня компания может привлечь средства на свое развитие с американского фондового рынка, проведя дополнительную эмиссию новых акций.

Выпуск АДР объективно поднимает капитализацию компаний. А суммарная капитализация компаний образует капитализацию стра­ны (России).

7.2. Взаимосвязь международного рынка с российским рынком ценных бумаг 309

Несмотря на все достижения российского финансового рынка, ему присущи и некоторые проблемы.

1. Финансовый рынок России не выполняет своих прямых функций —
быть способом привлечения, мобилизации и перераспределения инвес­
тиционных ресурсов. В рыночной экономике у фирмы существует не­
сколько способов мобилизации ресурсов для развития — внутренние
источники, банковские кредиты и мобилизация ресурсов с фондового
рынка: или в форме выпуска облигаций, или в форме первичного разме­
щения собственных акций. Эту функцию российский финансовый ры­
нок выполняет крайне слабо. По данным Министерства экономического
развития и торговли, отношение емкости финансового рынка ВВП на
конец 2002 г. составляло 86,5%, в то время как для развитых стран это
соотношение составляет 467,7%, а для развивающихся — 204,7%.'

В связи с этим интересны результаты опроса, проведенного Ассоциа­цией менеджеров в период с 5 по 17 ноября 2003 г. среди 197 топ-менед­жеров и руководителей ведущих российских компаний. Согласно этому опросу 69% участников не считают, что фондовый рынок каким-то обра­зом влияет на основные экономические тенденции. Это не случайно, по­скольку для большинства менеджеров в качестве приоритетных источ­ников получения инвестиций выступают банки и прямые инвестиции (с незначительным отрывом от банков). Фондовый рынок выступает как третий источник, причем со значительным отставанием от первых двух.

Результаты опроса подтверждают реальную ситуацию на рынке. По данным Министерства экономического развития и торговли, на 1 июля 2003 г. в структуре источников инвестиций в основной капитал преоб­ладали собственные (46,5%) и бюджетные средства (18,4%). Кредиты банков составляли 4,8%, а корпоративные обязательства и эмиссия ак­ций вместе — 0,5%.

2. Недостатком российского фондового рынка также является отрас­
левая привязка к предприятиям нефтегазового сектора и недостаток
финансовых инструментов.

3. Концентрация контрольных пакетов в руках инсайдеров, что при­
водит к дальнейшему сужению инструментальной базы российского
фондового рынка, к сокращению возможностей для инвесторов, расши^:
рению поля для манипулирования ценами. ^;

4. Узость, недостаточность инвестиционных ресурсов внутри страны
и сложившаяся модель фондового рынка приводят к тому, что россий-

¹ Столяров А. И. Российский финансовый рынок: современное состояние и перспективы развития// Финансы. 2004. № 2.

310______________________ Глава 7. Международный рынок ценных бумаг

ский рынок акций перемещается в виде рынка АД Р на зарубежные фон­
довые рынки. Внутренний рынок становится зависимым от динамики
мирового рынка и от настроений иностранных инвесторов. ФКЦБ при­
няла в этом году постановление, ограничивающее долю АДР в общей
структуре акционерного капитала, что приведет к сокращению доли
внешнего рынка.

5. Особенностью складывающейся модели российского фондового
рынка является ее преимущественно долговой характер. Основные ре­
сурсы предприятия черпают в виде банковских кредитов или в виде
корпоративных заимствований. Доля IPO ничтожно мала по сравне­
нию с европейским, американским и японским фондовыми рынками.
Так, только в первой половине 2003 г. объем мировых IPO составил
6,3 млрд долл. (причем это минимальный показатель с 1979 г.). В 2002 г.
объем первичных размещений акций составил в США 12,4 млрд, а
в Европе — 6,9 млрд долл. В России же крупных первичных публич­
ных размещений (за исключением РБК) не было. Но и на иностранном
фондовом рынке, несмотря на значительное число выпуска еврообли­
гаций, только три российских эмитента {МТС, Вымпелком и Вимм-
Билль-Данн) осуществили первичное размещение своих акций на аме­
риканском фондовом рынке. Причем характерно, что на российском
рынке их акции неликвидны. Это говорит о том, что первичное разме­
щение акций пока не рассматривается эмитентами как реальный ис­
точник привлечения инвестиций.

6. Проблемой российского рынка ценных бумаг остается наличие уз­
кого круга финансовых инструментов. Выше уже отмечалось малое
количество акций, обращающихся на организованных рынках. Здесь от­
метим отсутствие ипотечных бумаг, слабую развитость рынка субфеде­
ральных заимствований и неразвитость срочного рынка, стагнацию на
рынке государственных ценных бумаг.

Российский фондовый рынок по уровню капитализации остается ниже 1997 г. Из 200 крупнейших компаний России лишь 36 (17%) имеют лик­видные акции, которые торгуются регулярно. На них приходится 93% всей капитализации. В свою очередь, капитализация не соответствует объемам производства и оборота компаний. Поэтому акции не могут пока служить инструментом масштабного привлечения инвестиций.

В последние два года интенсивно развивается рынок корпоративных
облигаций, который рассматривается многими экспертами как инвес­
тиционно более перспективный. Корпоративно-отраслевая структура
этого рынка более равномерна и лишена перекоса в сторону нефтегазо­
вого сектора, характерного для рынка акций.

7.2. Взаимосвязь международного рынка с российским рынком ценных бумаг 311

В настоящее время российский фондовый рынок пока не стал рынком, привлекающим инвестиции большого числа частных инвесторов. По дан­ным Министерства экономического развития и торговли, участниками российского фондового рынка в России является 0,1% населения, в Юж­ной Корее - 8,3, в Японии - 26,6, Австралии - 36,5, в США - 48,2% домохозяйств.

Наконец, проблемой российского финансового рынка является нали­чие большого числа регуляторов. Это и Центральный банк, и Министер­ство финансов, и Министерство экономического развития и торговли, и ФКЦБ и мн. др. Кроме того, есть еще саморегулируемые организации профессиональных участников рынка. Наличие множества регуляторов сложилось исторически, но сегодня возникла потребность в согласова­нии их действий, так как различные регуляторы издавали и издают раз­ные нормативные акты, многие положения которых противоречат друг другу. Наличие множества регуляторов объективно противоречит раз­витию российского финансового рынка.

Нерешенными проблемами российского финансового рынка остают­ся манипулирование ценами и возможности по использованию инсай­дерской информации участниками рынка. До выхода новой редакции Закона «О рынке ценных бумаг» в законодательстве отсутствовало оп­ределение манипулирования ценами. Это делало невозможным конста­тировать сам факт манипулирования. Принятие закона и нормативных актов позволило ФКЦБ начать работу по искоренению случаев мани­пулирования ценами. Прошлым летом, например, была приостановлена лицензия инвестиционной компании «Алор-инвест» в связи с обвине­нием последней в манипулировании ценами.

Законодательное определение инсайдерской информации и ответ­ственности за ее использование пока отсутствует. В Государственной думе остается проект Закона «Об инсайдерской информации». Между тем без законодательного определения понятия инсайдерской инфор­мации и определения санкций за ее использование построение эффек­тивного фондового рынка невозможно.

Дальнейшее развитие российского финансового рынка связано с рас-> ширением функций торговых систем. Увеличение роли Интернета ока­зывает существенное влияние на инфраструктуру рынка ценных бумаг и функции его основных участников.

Стирая географические границы, Интернет сделал московские бир­жи доступными региональным компаниям. Все крупнейшие интернет-брокеры предоставляют специальный «пакет функций» для профессио­нальных участников фондового рынка, позволяющий инвестиционным

312_______________________ Глава 7. Международный рынок ценных бумаг

компаниям обслуживать через интернет-системы своих клиентов, со­здавать дилинговые центры, пробовать свои силы в интернет-брокер­ском бизнесе.

Внедрение в российских условиях систем интернет-торговли ценны­ми бумагами может внести решающий вклад в развитие фондового рын­ка. Даже если лишь несколько процентов тех средств, что сейчас хранят­ся дома у частных инвесторов, поступит на фондовый рынок, то это резко повысит ликвидность рынка и в перспективе станет важнейшей предпо­сылкой для значительного увеличения потока инвестиций. К сожале­нию, до сих пор не решены многие юридические вопросы, связанные с электронным оформлением сделок. Решение подобных вопросов чрез­вычайно необходимо фондовому рынку.

Несмотря на то что срочный рынок лишь недавно начал возрождать­ся, его объемы демонстрируют уверенный рост, также стали заметны тенденции к росту количества долгосрочных позиций. Можно отметить, что срочный рынок стал использоваться не только как инструмент спеку­ляций, но и хеджирования. Улучшение показателей надежности, совер­шенствование технологий, появление новых инструментов привлекают на рынок крупных участников. В то же время введение интернет-тор­говли позволяет присутствовать на рынке все большему числу индиви­дуальных инвесторов. К настоящему моменту рынок стал межрегиональ­ным, на нем не преобладают московские участники (особенно если речь идет об РТС). С начала 2002 г. было смягчено налоговое законодатель­ство, что позволило участникам воспользоваться преимуществами рынка и изучить методы их использования.

И именно вышеназванными особенностями характеризуется общая тенденция развития российского фондового рынка.

Для обеспечения услуг по заключению сделок, проведению расчетов и учету прав на ценные бумаги необходимо создать высокотехнологич­ную общероссийскую инфраструктуру. Данная система должна созда­ваться в соответствии с современными методическими и технологиче­скими образцами с учетом российской специфики. Она должна отвечать следующим параметрам:

* высокая технологичность, позволяющая совершать операции в
едином режиме на всей территории России;

» обеспечение равных условий доступа к информации участникам из разных регионов;

* гарантия невысоких издержек и доступность не только крупным,
но и мелким и средним ее участникам;

7.2. Взаимосвязь международного рынка с российским рынком ценных бумаг 313

» мультиинструментальность, позволяющая обслуживать различ­ные сегменты рынков (рынки государственных бумаг, корпоратив­ных ценных бумаг);

* качество инфраструктуры, соответствующее самым современным мировым стандартам, в целях облегчения в перспективе интегра­ции в мировой финансовый рынок.

Основы в России уже созданы: торгово-депозитарный комплекс ММВБ объединяет в систему семь бирж, расположенных в разных ре­гионах страны. Участникам обеспечиваются равноправное участие в торгах и доступ к информации независимо от их местонахождения.

При формировании российских торгово-депозитарных систем необ­ходимо создавать возможности их интеграции с аналогичными систе­мами в странах с развитым фондовым рынком. Это связано с тем, что автоматизированные электронные торговые системы для заключения сделок с ценными бумагами видоизменили фондовый рынок. Их ис­пользование стирает географические и временные границы, способствуя интернационализации торговых операций, позволяя осуществлять сдел­ки в режиме реального времени.

Развивающиеся процессы консолидации на биржевом рынке свиде­тельствуют о начале активного процесса формирования международ­ной инфраструктуры глобального финансового рынка.

ЛИТЕРАТУРА

1. Андрианов В. Д. Россия: экономический и инвестиционный по­
тенциал. — М.: Экономика, 1999.

2. Балабанов И. Т. Основы финансового менеджмента: Учебное посо­
бие. — М.: Финансы и статистика, 2000.

3. Бердникова Т. Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. — М.: ИН-
ФРА-М, 2002.

4. Бердникова Т. Б. Оценка ценных бумаг. — М.: ИНФРА-М, 2003.

5. Биржевое дело: Учебник/ Под ред. В. А. Галанова, А. И. Басова. —
М.: Финансы и статистика, 2003.

6. Боровкова В. А., Боровкова В. А. Финансовые рынки: Учебное посо­
бие. - СПб.: СПбТЭИ, 2002.

7. Боровкова В. А. Управление рисками в торговле. — СПб.: Питер,
2004.

8. Бршхем Ю., Гапенский Л. Финансовый менеджмент. — М.: Эконо­
мическая школа, 2001.

9. Введение в российский фондовый рынок: Учебное пособие /Под
ред. В. С. Золотарева,Н. Г. Кузнецова и др. — Ростов на Дону, 1995.

10. Воробьев П. В., Лялин В. А. Ценные бумаги и фондовая биржа. — М.:
Филинъ,2001.

11. Гончарук О. В., Савинская Н. А., Балабанов И. Т. Деньги и финансо­
вые институты. — СПб.: Питер, 2000.

12. Деньги, кредит, банки: Учебник/ Под ред. О. И. Лаврушина. — М.:
Финансы и статистика, 1998.

13. Есипов В. Е., Маховикова Г. А. Ценообразование на финансовом
рынке. - СПб.: Питер, 2001.

14. Жуков Е. Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки. — М.: ЮНИТИ,
1998.

15. Золотогоров В. Г. Инвестиционное проектирование. — Минск:
Экоперспектива, 1998.

16. Каменева Н. Г. Организация биржевой торговли: Учебник для ву­
зов. - М.: Банки и биржи; ЮНИТИ, 1998.

Литература_________________________________________________________ 315

17. Каратуев А. Г. Ценные бумаги: виды и разновидности: Учебное
пособие. — М.: Русская деловая литература, 1998.

18. Ковалев В. В. Введение в финансовый менеджмент: Учебное посо­
бие. — М.: Финансы и статистика, 2001.

19. Коллективные инвесторы в современной России /Под ред. С. А. Ми­
хайлова. — М.: Центр коллективных инвестиций, 1999.

20. Леонтьев В. Е., Радская Н. П. Финансы, деньги, кредит и банки:
Учебное пособие. - СПб.: Знание, ИВЭСЭП, 2002.

21. Ляшенко В. И. Фондовые индексы и рейтинги. — Донецк: Сталкер,
1998.

22. Меньшиков И. С. Финансовый анализ ценных бумаг: Курс лекций. —
М.: Финансы и статистика, 1998.

23. Миляков Н. В. Финансы: Учебное пособие. — М: ИНФР А-М, 2002.

24. Миркин Я. М. Ценные бумаги и фондовый рынок. — М.: Перспекти­
ва, 1997.

25. Моисеев С. Р. Международные валютно-кредитные отношения:
Учебное пособие. — М.: Дело и сервис, 2003.

26. Основы страховой деятельности /Под ред. Т. А. Федоровой. —М.:
БЕК, 2001.

27. Пантелеев П. А. Рынок ценных бумаг. - М.: ИНФРА-М, 2003.

28. Рынок ценных бумаг: Учебник /Под ред. В. А. Галанова, А. И. Басо­
ва. — М.: Финансы и статистика, 2001.

29. Рынок ценных бумаг: Учебник /Под ред. Н. Т. Клещеева. — М.:
Экономика, 2002.

30. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие /Под ред. В. И. Колесникова,
В. С. Торкановского, С. А. Бакланова. — СПб., 1997.

31. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебник /Под ред. О. И. Дек-
тяревой, Н. М. Коршунова, Е. Ф. Жукова. - М.: ЮНИТИ, 2003.

32. Рынок ценных бумаг и его финансовые институты /Под ред.
В. С. Торкановского. — СПб., 1994.

33. Рэдхэд К., Хъюс С. Управление финансовыми рисками. — М.:
ИНФРА-М, 1996.

34. Савицкий К. Л., Перцев А. П., Капитан М. Е. Инструментарий инве­
стора. - М: ИНФРА-М, 2000.

35. Семенкова Е. В. Операции с ценными бумагами: российская прак­
тика. - М: ИНФРА-М, 1997.

36. Сергеев И. В., Веретенникова И. И. Организация и финансирова­
ние инвестиций. — М.: Финансы и статистика, 2000.

37. Тренев Н. Н. Управление финансами: Учебное пособие. — М.: Фи­
нансы и статистика, 2000.

38. Тэпман Л. Н. Риски в экономике /Под ред. В. А. Швандара. — М.:
ЮНИТИ.2002.

39. Тюрин В. Ю. Американские и глобальные депозитарные расписки.
Теория и практика. — Диалог-МГУ, 1998.

40. Управление коллективными