Виды и принципы оценки инвестиционных проектов

Любого инвестора интересует отдача на вложенный капитал, а именно 2 аспекта:

§ абсолютная величина прибыльности проекта.

§ вероятность выхода на данную абсолютную величину.

От того, насколько достоверно и объективно проведена оценка, зависит получение и сроки отдачи на вложенный капитал, возврат капитала и варианты альтернативного использования капитала. Объективность и достоверность оценки определяется современными методами ее проведения. Принципы и методические подходы, используемые в настоящее время в практике оценки ИП:

1. Сопоставление инвестиционных затрат, сумм и сроков возврата капитала.

2. Оценка объемов инвестиционных затрат должна учитывать всю совокупность ресурсов, инвестированных в ИП (учитываются все прямые и косвенные затраты денежных, материальных, нематериальных, трудовых и др. ресурсов). На практике непрямые затраты связаны с подготовкой реализации ИП, формированием необходимого объема инвестиционных ресурсов, контролем за реализацией ИП. Очень часто непрямые расходы не учитываются, а следовательно невозможна адекватная и сопоставимая оценка эффективности ИП.

3. Оценка возврата инвестированного капитала должна осуществляться на основе показателя чистого денежного потока.

4. Оценка чистого денежного потока и инвестиционных затрат должна осуществляться на основе приведения этих показатель к настоящей стоимости.

Задача анализа ИП – расчет будущих денежных потоков, возникающих при реализации произведенной продукции.

Только поступающие денежные потоки могут обеспечивать реализацию ИП, поэтому они, а не прибыль лежат в основе анализа.

Анализ эффективности ИП базируется на исследовании доходов и расходов, выраженных в форме денежных потоков, а не на изменениях, которые вызываются только особенностями бухгалтерского учета (например, переоценкой стоимости основных фондов). Поэтому очень важно определить какие поступления и отчисления учитывать при расчете денежного потока, а какие нет.

Правила формирования денежных потоков:

1. При принятии инвестиционных решений во внимание принимаются только денежные потоки, относящиеся к данному ИП, т. е. исключаются потоки, предшествовавшие проекту (невозвратные затраты), а также затраты, величина которых не зависит от принятого решения (управленческие расходы).

2. Учет реальных потоков денег, а не изменений, отраженных в учетных регистрах, хотя такой учет и не исключен. Примером может служить ситуация с амортизационными отчислениями, когда амортизация не сопровождается фактическим оттоком денег, хотя на ее сумму и уменьшается размер прибыли. Но эти средства продолжают работать на благо предприятия. Поэтому вполне логично включать амортизацию в сумму денежных средств для дальнейшего развития, т. е. в денежный поток.

3. Величины поступлений и отчислений должны быть сопоставимыми (рассчитаны в сопоставимых ценах).

4. В денежные потоки не включаются расходы на финансирование ИП, т. е. % по банковским кредитам, т. к. такие расходы уже учтены в расчете посредством ставки дисконтирования.

5. В странах с нестабильной налоговой системой рекомендуется рассчитывать чистые выгоды от проекта с учетом и без учета уплаченных налогов (это делается в целях избежания некорректного инвестиционного решения из-за неучета риска изменения налогового законодательства).

На практике при оценке привлекательности ИП пользуются или фактическими, или прогнозными данными.

Денежный поток (ДП или CF – Cash Flow) может быть посчитан на 1 год или на период в несколько лет (при долгосрочных ИП).

В периоды, когда отток денежных средств превышает их приток ДП имеет отрицательное значение и называется негативный ДП (Negative CF). Однако знак минус не всегда свидетельствует об убытках. Отрицательный ДП может быть на стадии бурения скважин, строительства наземных сооружений на вновь осваиваемых месторождениях и пр.

В периоды же, когда приток денежных средств превышает отток, ДП имеет положительное значение (Positive CF).

ДП состоит из потоков по отдельным видам деятельности:

§ ДП от инвестиционной деятельности,

§ ДП от операционной деятельности,

§ ДП от финансовой деятельности.

1. ДП от инвестиционной деятельности:

Отток:

§ затраты на создание и ввод в эксплуатацию новых основных средств (капитальные вложения),

§ затраты на ликвидацию, замещение или возмещение выбывающих существующих основных средств,

§ некапитализируемые затраты (налоги на землю, расходы на строительство объектов внешней инфраструктуры).

Отток или приток:

§ изменение оборотного капитала,

§ собственные средства на депозите,

§ операции с ценными бумагами.

Приток:

§ доходы от реализации выбывающих активов,

§ поступления от уменьшения оборотного капитала.

2. ДП от операционной деятельности. Основным результатом операционной деятельности является получение прибыли на вложенные средства, а значит в ДП учитываются все потоки, связанные с производством продукции и налоги, уплачиваемые с указанных доходов:

Отток:

§ производственные издержки,

§ налоги,

Отток или приток:

§ средства от предоставления имущества в аренду,

§ вложения на депозит,

§ доходы от операций с ценными бумагами,

Приток:

§ выручка от реализации,

§ прочие внереализационные доходы,

3. ДП от финансовой деятельности. К финансовой деятельности относятся операции со средствами, внешними по отношению к ИП, т. е. со средствами, поступающими не за счет данного ИП. Они состоят из собственного (акционерного) капитала фирмы и привлеченного капитала:

Отток:

§ затраты на возврат и обслуживание займов,

§ затраты на обслуживание выпущенных долговых ценных бумаг

§ затраты на выплату дивидендов по акциям предприятия (по необходимости).

Приток:

§ вложение собственного (акционерного) капитала,

§ вложение привлеченных средств (субсидии),

§ вложение заемных средств, в т. ч. за счет выпуска собственных долговых ценных бумаг.