2015-05-10
210
В основе большинства методов лежит вычисление чистого приведенного дохода (Net Present Value).
Чистый приведенный доход (NPV) представляет собой разность дисконтированных на один момент времени показателей дохода и капиталовложений. Потоки доходов и капитальных вложений обычно представляются в виде единого потока - чистого потока платежей, равного разности текущих доходов и расходов.
Для оценки эффективности применяются следующие показатели: чистый приведенный доход, внутренняя норма доходности, срок окупаемости капитальных вложений, рентабельность проекта и точка безубыточности. Эти показатели являются результатом сопоставления доходов с затратами.
Для определенности в качестве базового момента возьмем дату начала реализации проекта.
При заданной норме d дисконтирования:
T NPV = å Pt / (1+ d) (3.2)
t=0
где:
t - годы реализации проекта (t=0, 1, 2,...,T);
Pt - чистый поток платежей в году t;
Чистый поток платежей включает в качестве доходов прибыль от производственной деятельности и амортизационные отчисления, а в качестве расходов - инвестиции в капитальное строительство, воспроизводство выбывающих основных фондов, а также на создание и накоплнение оборотных средств.
|
|
|
Решение инвестиционных затрат и доходов от них на NPV можно представить в более наглядном виде:
T tc
NPV = å Pt/(1+d) — å KVt/(1+d), (3.3)
t=tп t=0
где:
tп - год начала производства продукции;
tc - год окончания капитального строительства;
Kvt - инвестиционные расходы в году t;
На рисунке 3.1 приведен пример интенсивности потока платежей по годам на протяжении инвестиционного цикла.
Рис 3.1. Пример чистого потока платежей
В зависимости от нормы дисконтирования чистый приведенный доход будет различным:
Рис 3.2. Зависимость чистого приведенного дохода от нормы дисконтирования
Уже при 10% норме d дисконтирования приведенный доход становится отрицательным, что указывает на неэффективность проекта при этом условии.
Фактор распределения доходов и расходов во времени тоже играет решающую роль. Если в нашем примере отдача от производства продукции начнется на 2 года позднее, то проект становится неэффективным уже при ставке более 7% годовых.
Из графика (рис. 3.2) видно, что при некотором значении d=d*, NPV обращается в ноль:
d = d*, NPV = 0.
Это значение (d*) нормы дисконтирования называется внутренней нормой доходности (Internal Rate of Return, IRR). Экономический смысл можно пояснить следующим образом. В качестве альтернативы вложениям средств в инвестиционный проект рассматривается помещение тех же средств под некоторый банковский процент. Распределенные во времени доходы также помещаются под тот же процент. При ставке ссудного процента, равной IRR, инвестирование в проект и под ссудный процент принесет один и тот же эффект. Следовательно, IRR является граничной ставкой, разделяющей эффективные и неэффективные проекты.
|
|
|
За рубежом расчет внутренней нормы доходности часто применяется в качестве первого шага при финансовом анализе инвестиционного проекта. Для дальнейшего анализа выбирают те инвестиционные проекты, которые имеют IRR не ниже некоторого порогового значения (обычно 15-20% годовых).
Методика определения внутренней нормы доходности зависит от конкретных особенностей распределения доходов от инвестиций и самих инвестиций. В общем случае, когда инветиции и отдача от них задаются в виде некоторого потока платежей, IRR определяется как решение следующего уравнения относительно d:
T
å Pt / (1+ d) = 0, (3.4)
t=0
где d = IRR - внутренняя норма доходности, соответствующая потоку платежей Pt.
