Сравнительный и доходный подходы к оценке

Глава 1. Теоретические и методологические аспекты оценки стоимости

Сравнительный и доходный подходы к оценке

Наиболее предпочтительным подходом к оценке рыночной стоимости бизнеса можно назвать сравнительный подход, т.к. он больше всего опирается на рыночную информацию и отражает ситуацию на рынке в конкретный момент времени.

В соответствии с требованиями международных стандартов финансовой отчетности (IFRS) результатам, полученным при применении сравнительного подхода, придается наибольший вес.

Тем не менее неразвитость инструментов российского фондового рынка, малый объем сделок купли-продажи, слияний и поглощений на рынке, небольшой объем доступной и достоверной финансовой информации о компаниях и сделках ограничивает использование сравнительного подхода к оценке стоимости компаний и пакетов акций [10, C. 43].

В связи с этим методы доходного подхода зачастую являются наиболее употребительными при оценке стоимости бизнеса.

Доходный подход основывается на принципе ожидания, когда потенциальный покупатель делает вывод о стоимости собственности в зависимости от предполагаемой отдачи, которая может быть получена в будущем от владения.

Рыночная стоимость определяется путем пересчета будущих денежных потоков, генерируемых собственностью, в настоящую стоимость с помощью коэффициента капитализации или ставки дисконтирования.

Широко известны два метода оценки в рамках доходного подхода:

- основанный на капитализации доходов;

- основанный на дисконтировании будущих доходов.

Конечно, существует большее количество видов моделей в рамках доходного подхода, но оценка на основе дисконтирования денежных потоков служит основой для построения всех остальных методов.

Капитализация представляет собой деление текущего дохода на соответствующую норму прибыли (коэффициент капитализации).

Формула для расчета выглядит следующим образом:

Денежный поток (или чистая прибыль)	=	оценка стоимости
Коэффициент капитализации

Метод дисконтирования денежных потоков предполагает дисконтирование будущих денежных потоков от прогнозируемой деятельности компании, включая стоимость компании в послепрогнозный период (терминальную), и приведение их к текущей стоимости.

Основная формула расчета стоимости выглядит следующим образом [15, C. 201]:

,

где

PV - текущая стоимость,

- денежный поток периода t,

- ставка дисконтирования денежного потока периода t,

n - число периодов.

Рассмотрим, что объединяет данные методы оценки. Непременными условиями для использования оценочных подходов, основанных на капитализации доходов или дисконтировании будущих денежных потоков, являются возможность определить будущие потоки доходов с разумной степенью достоверности и достаточная вероятность того, что деятельность компании будет развиваться прогнозируемыми темпами.

Основная сложность при прогнозировании денежных потоков - построение достоверных долгосрочных макроэкономических и отраслевых прогнозов.

Например, в настоящее время среднесрочный прогноз Министерства экономического развития РФ относительно социально-экономического развития страны представлен лишь до 2013 года, а долгосрочный прогноз до 2020 года был опубликован еще до кризиса и с тех пор не корректировался.

Стоимость, полученная методами капитализации доходов и дисконтирования денежных потоков, отражает стоимость всей компании.

Поэтому при оценке миноритарных пакетов акций, возможно, потребуется применение скидки за отсутствие контроля. Также оба подхода обычно используются для определения стоимости собственного капитала компании, очищенной от долговой нагрузки [16, C. 200].

Для обоих методов ставки и коэффициенты определяются на основе данных рынка с использованием принципов полезности, ожидания и замещения.

Коэффициент капитализации и ставка дисконтирования сильно взаимосвязаны.

Ставка дисконтирования представляет собой общую ожидаемую ставку дохода, на которую инвестор вправе рассчитывать, приобретая определенный актив, с учетом риска, присущего ему.

Ставка дисконтирования используется для приведения к настоящему моменту времени денежных потоков будущего периода.

Она определяется на основе модели оценки капитальных активов (САРМ) или кумулятивным методом.

Коэффициент капитализации компании обычно рассчитывается на основе ставки дисконтирования путем вычитания из нее ожидаемого среднегодового темпа роста доходов компании.

Он непосредственно используется при расчете стоимости компании или как делитель, или как множитель и применяется к потоку дохода одного года.

Коэффициент капитализации компании обычно ниже, чем ее ставка дисконтирования.

Взаимосвязь метода дисконтирования денежных потоков и метода капитализации прослеживается не только в расчете ставки капитализации и ставки дисконтирования.

В рамках метода дисконтирования денежных потоков необходимо рассчитать стоимость компании в постпрогнозный период (как правило, это первый год после достижения стабильного темпа роста в прогнозный период).