Расчет рыночной стоимости акций ОАО «Калугаприбор» по методу капитализации дивидендов

По итогам финансово-хозяйственной деятельности ОАО «Калугаприбор» за период с 2011 по 2013 год на все типы акций начислялись и выплачивались дивиденды.

В таблице 1 приведены данные о размере дивидендов за вышеуказанный период по всем типам акций.

Таблица 1

Размер дивидендов по акциям ОАО «Калугаприбор»

Период	Размер дивидендов, начисленных на одну привилегированную акцию, руб.	Размер дивидендов, начисленных на одну обыкновенную акцию, руб.
	0,01	-
	1,320	0,220
	5,388	1,327

В соответствии с п. 6.4. Статьи 6 действующей на момент оценки редакции Устава компании «владельцы привилегированных акций имеют право на получение ежегодного фиксированного дивиденда. Общая сумма, выплачиваемая в качестве дивиденда по каждой привилегированной акции, устанавливается в размере 10 процентов чистой прибыли Общества по итогам последнего финансового года, разделенной на число акций, которые составляют 25 процентов Уставного капитала Общества. При этом, если сумма дивидендов, выплачиваемая Обществом по каждой обыкновенной акции в определенном году, превышает сумму, подлежащую выплате в качестве дивидендов по каждой привилегированной акции, размер дивиденда, выплачиваемого по последним, должен быть увеличен, выплачиваемого по обыкновенным акциям; владельцы привилегированных акций, по которым не определен размер дивидендов имеют право на получение дивидендов наравне с владельцами обыкновенных акций».

Оценщик не располагает данными, позволяющими детально спрогнозировать размер чистой прибыли ОАО «Калугаприбор» на среднесрочную перспективу, т.к. бизнес-планирование в Компании осуществляется с учетом планов реорганизации отрасли связи и пересмотра тарифной политики. Учет в прогнозах чистой прибыли результатов реорганизации отрасли путем укрупнения операторов связи недопустим, поскольку оценка рыночной стоимости акций для целей выкупа Обществом должна осуществляться без учета ее изменения в результате действия Общества, повлекшего возникновение права требования оценки и выкупа акций (п.3. ст. 75 закона «Об акционерных обществах»). Тарифная реформа отрасли также не начата, поэтому Оценщик счел единственно приемлемым использование при оценке акций доходным методом капитализацию дивидендов, ежегодное значение которых принято по фактическим данным за 2013 г. о размере чистой прибыли и доле в ней дивидендных выплат. Также Оценщик принял допущение о ежегодном увеличении дивидендных выплат на акцию в размере 10%.

Для расчета рыночной стоимости акций была использована приведенная ниже формула (1).

Ставка капитализации была рассчитана Оценщиком по следующей формуле (2):

Средняя номинальная доходность финансовых инструментов, рассчитанная Оценщиком на основе анализа доходности сопоставимых финансовых инструментов, составила 20% годовых. Средние темпы роста дивидендных выплат приняты в размере 10% годовых. Премия, отражающая риски вложения в акции компании для обыкновенных и привилегированных акций, принята в размере 17% и 15%, соответственно.

Таким образом, ставка капитализации для расчета стоимости акций Общества доходным методом составила 27% для обыкновенных и 25% для привилегированных акций.

В результате проведенных расчетов стоимость акций ОАО «Калугаприбор», полученных по методу капитализации дивидендов составила:

одной привилегированной акции – 21,61 руб.,

одной обыкновенной акции – 4,67 руб.

Расчет рыночной стоимости акций ОАО «Калугаприбор» по методу сделок

Для определения рыночной стоимости акций методом сделок Оценщик использовал методику, утвержденную распоряжением ФКЦБ №1087-р от 05.10.98 «Об утверждении порядка расчета рыночной цены эмиссионных ценных бумаг, допущенных к обращению на фондовой бирже или через организатора торговли на рынке ценных бумаг, и установлении предельной границы колебаний рыночной цены». Согласно данной методике, в случае, если на дату расчета рыночной цены в течение торгового дня по ценной бумаге было совершено менее десяти сделок через организатора торговли, рыночная цена рассчитывается как средневзвешенная цена одной ценной бумаги по последним десяти сделкам, совершенным в течение последних 90 торговых дней через организатора торговли.

В расчетах Оценщик использовал информацию о сделках с акциями ОАО «Калугаприбор» через организатора торгов (РТС) и реестродержателя ОАО «Калугаприбор» – ЗАО «Регистратор-Связь» за период с 17.07.2013 по 20.11.2013 (90 торговых дней).

В соответствии с данными РТС в течение последних 90 торговых дней с привилегированными акциями Общества было совершенно 2 сделки (см. таблицу 3), сделок с обыкновенными акциями Общества через систему организованной торговли не совершалось.

Таблица 2

Сделки с привилегированными акциями ОАО «Калугаприбор»

Дата	Средневзв., цена, долл. США	Объем торгов, долл. США	Объем торгов, кол-во акций	Число сделок
25.07.2013	1,2	12 000	10 000
15.08.2013	1,2	2 400	2 000

Согласно данным, предоставленным реестродержателем (см таблицы 3 и 4), Оценщиком проведен анализ сделок с обыкновенными и привилегированными акциями Общества. Оценщик счел необходимым использовать данную информацию для расчета рыночной стоимости обыкновенных и привилегированных акций ОАО «Калугаприбор», поскольку, наряду с данными РТС, это информация о фактически совершенных сделках, включающая данные о внебиржевых сделках с акциями Общества. Информация о сторонах и типах сделок оценщику не представлена.

Таблица 3

Информация о сделках купли-продажи обыкновенных акций ОАО «Калугаприбор»

№ п/п	Дата	Количество (шт.)	Цена покупки/продажи (за одну акцию руб.)
	23.07.2013		86,01
	24.07.2013	25 000	38,5
	27.07.2013		0,03
	27.07.2013		0,02
	11.09.2013
	13.09.2013
	14.09.2013
	25.09.2013	3 000
	08.11.2013	20 000
	13.11.2013	20 000	89,1

Таблица 4

Информация о сделках купли-продажи привилегированных акций ОАО «Калугаприбор»

№ п/п	Дата	Количество (шт.)	Цена покупки/продажи (за одну акцию руб.)
	11.09.2013
	13.09.2013
	05.10.2013	1 080
	15.10.2013	1 400	25,08
	15.10.2013
	19.10.2013		25,08
	16.11.2013	1 000	38,5
	16.11.2013		38,5
	16.11.2013		38,5
	16.11.2013

Поскольку по данным РТС за анализируемый период количество сделок было незначительным, рыночная стоимость обыкновенных и привилегированных акций ОАО «Калугаприбор», рассчитывалась как средневзвешенная стоимость одной акции по 10 последним сделкам, совершенным с акциями Общества на основе данных, представленных реестродержателем.

Таким образом, рыночная стоимость акций ОАО «Калугаприбор», рассчитанная на основе анализа сделок с акциями Общества, составила 40,81 руб. за одну обыкновенную акцию и 15,04 руб. за одну привилегированную акцию.