Оценка эффективности инновационных проектов

Приведем со ссылкой на учебник «Инновационный менеджмент» под редакцией профессора В.А. Швандара и В.Я. Горфинкеля.Москва. Вузовский учебник. ВЗФЭИ. 2044.

стр.339.2.- 349 до 14.2

Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя:

· общественную (социально-экономическую) эффективность проекта;

· коммерческую эффективность проекта.

Показатели общественной* эффективности учитывают социально-экономические последствия осуществления ИП для общества в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты проекта, так и «внешние»: затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты. «Внешние» эффекты рекомендуется учитывать в количественной форме при наличии соответствующих нормативных и методических материалов. В отдельных случаях, когда эти эффекты весьма существенны, при отсутствии указанных документов допускается использование оценок независимых квалифицированных экспертов. Если «внешние» эффекты не допускают количественного учета, следует провести качественную оценку их влияния. Эти положения относятся также к расчетам региональной эффективности.

Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия его осуществления для участника ИП при условии, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

Показатели эффективности проекта в целом характеризуют с экономической точки зрения технические, технологические и организационные проектные решения.

Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости ИП и заинтересованности в нем всех его участников. При этом учитывается:

· эффективность участия предприятий в проекте (эффективность ИП для предприятий-участников);

· эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров акционерных предприятий – участников ИП);

· эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям – участникам ИП, в том числе: 1) региональную и народнохозяйственную эффективность – для отдельных регионов и народного хозяйства Российской Федерации; 2) отраслевую эффективность – для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур;

· бюджетную эффективность ИП (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

Эффективность ИП оценивается в течение расчетного периода, охватывающего временной интервал от начала проекта до его прекращения.

Расчетный период разбивается на шаги – отрезки, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансовых показателей.

Проект, как и любая финансовая операция, то есть операция, связанная с получением доходов и (или) осуществлением расходов, порождает денежные потоки (потоки реальных денег).

Денежный поток ИП – это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации порождающего его проекта, определяемая для всего расчетного периода.

На каждом шаге значение денежного потока характеризуют:

· приток, равный размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге;

· отток, равный платежам на этом шаге;

· сальдо (активный баланс, эффект), равное разности между притоком и оттоком.

Денежный поток обычно состоит из потоков от отдельных видов деятельности (частичных):

1) денежного потока от инвестиционной деятельности;

2) денежного потока от операционной деятельности;

3) денежного потока от финансовой деятельности.

Важнейшими выступают первые два вида денежных потоков.

Для денежного потока от инвестиционной деятельности к притокам относятся продажа активов (возможно, условная) в течение и по окончании проекта, поступления за счет уменьшения оборотного капитала; к оттокам – капитальные вложения, затраты на пуско-наладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды.

Для денежного потока от операционной деятельности к притокам относятся выручка от реализации, а также прочие и внереализационные доходы, в том числе поступления от средств, вложенных в дополнительные фонды; к оттокам – производственные издержки, налоги.

К финансовой деятельности относятся операции со средствами, внешними по отношению к ИП, то есть поступающими не за счет осуществления проекта. они состоят из собственного (акционерного) капитала фирмы и привлеченных средств.

Для денежного потока от финансовой деятельности к притокам относятся вложения собственного(акционерного) капитала и привлеченных средств: субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг; к оттокам – затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг (в полном объеме независимо от того, были они включены в притоки или в дополнительные фонды), а также, при необходимости, на выплату дивидендов по акциям предприятия.

Денежные потоки от финансовой деятельности учитываются, как правило, только на этапе оценки эффективности участия в проекте. Соответствующая информация разрабатывается и приводится в проектных материалах в увязке с разработкой схемы финансирования проекта.

Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных или дефлированных ценах а зависимости от того, в каких ценах выражаются на каждом шаге их притоки и оттоки.

Текущими называются цены, заложенные в проект без учета инфляции.

Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета.

Дефлированными называются прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции.

Сравнение различных ИП (вариантов проекта) и выбор лучшего из них производится с использованием следующих показателей:

· чистый дисконтированный доход (ЧДД);

· индекс доходности (ИД);

· внутренняя норма доходности (ВНД);

· срок окупаемости капитальных вложений (1ок).

При расчете в текущих (базисных) ценах для постоянной нормы дисконта ЧДД определяется по формуле

T T

ЧДД =∑ (R_t–3_t) × 1/(1 +E)^t –∑ Kt×1/(1 + E)^t, (14.1)

t=0 t=0

где R_t – результаты, достигаемые на t-шаге расчета (реализации проекта);

З_t – затраты, осуществляемые на t-м шаге расчета.

Для промышленных предприятий R_t формируется как выручка (нетто) от продажи (реализации) продукции (за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей).

Сумма затрат формируется как себестоимость проданной продукции (за вычетом амортизационных отчислений) плюс первоочередные налоги и платежи, отнесенные на финансовые результаты хозяйственной деятельности, и налог на прибыль.

В итоге денежный поток по операционной деятельности (эффект), достигаемый на t-м шаге расчета, определяется по формуле

ДП_о = R_t – 3_t = R_t – (C_t – A_t) – H_t = П_t + A_t, (14,2)

где С_t – полная себестоимость продукции на t-м шаге расчета;

Н_t – совокупные налоги на t-м шаге расчета;

П_t – чистая прибыль на t-м шаге расчета;

А_t – амортизационные отчисления на t-м шаге расчета;

К_t – капитальные вложения на t-м шаге расчета;

Е – норма дисконта (норма дохода на капитал), доли единицы;

t – номер шага расчета (=0, 1, 2, 3, … 7);

T – горизонт расчета, равный номеру шага расчета (месяц, квартал, год), на котором производится ликвидация объекта (проекта);

α= 1/ (1 + E)^t – коэффициент дисконтирования (приведения) на t-м шаге расчета при постоянной норме дисконта, доли единицы.

Если же норма дисконта меняется во времени и на t-м шаге расчета равна Е_t, то коэффициент дисконтирования при t > 0 определяется по формуле:

α_t = ─────── (14,3)

∑ (1 + E_t)

При этом

∑ (1 + Е_t) = (1 + Е₁)(1 + Е₂)(1 +Е₃) …(1 +Е_t), (14,4)

где Е₁, Е₂, Е₃, …Е_t – норма дисконта на первом, втором, третьем, t-м шагах расчета.

Таким образом, ЧДД представляет разницу между суммой элементов денежного потока по операционной деятельности (эффектов) и приведенной к тому же моменту времени величиной капитальных вложений денежного потока по инвестиционной деятельности и служит основным критерием при оценке эффективности ИП.

Если ЧДД инвестиционного проекта положителен (при заданной норме дисконта), то проект эффективен и может рассматриваться вопрос о его реализации; при этом чем выше уровень ЧДД, тем эффективней проект.

Второй показатель – индекс доходности – характеризуется отношением суммы приведенных эффектов к величине дисконтированных капитальных вложений:

Т

∑ (R_t – 3_t) × 1/(1 + E)^t

1=0

ИД = ────────────── (14,5)

Т

∑ К_t × 1/(1 + E)^t

t=0

Из формул расчета ЧДД и ИД видно, что если ЧДД положителен, то ИД > 1 и проект эффективен; если ЧДД отрицателен, то ИЦ < 1 и проект представляется неэффективным; если ЧДД = 0, то ИД = 1 и вопрос об эффективности проекта остается открытым.

Третий показатель – срок окупаемости капиталообразующих инвестиций. Это период (годы, месяцы) за который первоначальные капиталовложения по инвестиционному проекту покрываются суммарным эффектом от его осуществления.

Рассчитывается по формуле:

t_ок t_oк

∑ (R_t – 3_t) × 1/(1 + E)^t = ∑ K_t × 1/(1 + E)^t, (14,6)

t=0 t=0

где t_ок - срок окупаемости капитальных вложений, то есть номер шага расчета (месяц, квартал, год), за пределами которого интегральный эффект становится положительным.

Четвертый показатель – внутренняя норма доходности (ВНД или Е_вн) соответствует такой норме дисконта, при которой ЧДД при реализации ИП равен нулю.

Численное значение ВНД (Е_вн) определяется решением уравнения методом подстановок

T T

∑ (R_t – 3_t) × 1/(1 + E_вн)^t = ∑ K_t × 1/(1 + E_вн)^t, (14,7)

t=0 t=0

где Е_вн - внутренняя норма доходности, доли единицы.

Показатели привлекательности ИП, и прежде всего, основной показатель – положительная величина ЧДД достаточно определенно свидетельствуют о том, что результаты реализации проекта (выручка от реализации) превышают суммарные текущие издержки и капитальные вложения за период от начала осуществления проекта до момента ликвидации объекта

О целесообразности реализации ИП можно судить используя показатель дисконтированного экономического эффекта (Э).

Он может быть рассчитан по формуле

Э = ЧДД - ДД α

Где ДДα - дисконтированный альтернативный доход

В примере он рассчитывается по формуле

Е _д × К_с

ДДα = ───-----------×4(1 - А_н)

1 + Е _д

Где Е _д банковский процент по депозитным вкладам

Т – горизонт расчета (годы реализации проекта)

А_н - норма амортизационных отчислений за Т

К_с – стоимость основных производственных фондов на первом шаге

Следует отметить, что внутренняя норма доходности соответствует верхней границе нормы дисконта, а нижняя граница нормы дисконта определяется из банковского процента по депозитным вкладам Е..д и величиной банковского процента по долгосрочным кредитам Е..к и суммами собственного и заемного капиталов.

При этом при расчете ЧДД используется среднее значение нормы дисконта Е_с, определяемое по формуле

Е_вн + Е_н

Е_с = --------------------

Е_н – нижняя граница нормы дисконта определяется по формуле

Е _д К_с + Е_кК_з

Е_н = ───────

К_с + К_з

Е_к – кредитный процент по заемным средствам, доли единицы;

К_с – сумма собственного капитала, руб.;

К_з – сумма заемного капитала, руб.

При оценке коммерческой эффективности ИП каждый инвестор имеет право самостоятельно устанавливать норму годового дохода на вложенный капитал, то есть, каждый хозяйствующий субъект использует индивидуальную норму дисконта.