2015-08-21
510
Вопросы
1. Экономическая природа глобальных финансов: дефиниция, количественные характеристики, технологическая и правовая основы (с.4).
2. Этапы становления глобальной финансовой среды (с.14).
3. Признаки и институты системы глобальных финансов (с.16)
4. Глобальные финансово-экономические кризисы: причины, природа, механизмы распространения, антикризисные действия монетарных властей (с.35)
5. Становление российского сегмента глобальных финансов (с.46)
6. Концептуальные основы теории глобальных финансов (с.51)
7. Развивающиеся рынки и их лидеры страны БРИКС в системе глобальных финансов (с.56)
8. Приложение (с.90)
9. Macroeconomics Case-Studies и контрольные вопросы (с.94)
10. Глоссарий (с.101)
11. Список литературы и источников (с.103)
Целями изучения главы являются приобретение знаний в области теории и практики процессов глобализации мировой экономики и финансовых рынков, становления российского сегмента глобальных финансов; получение опыта анализа международных финансовых рынков (включая кризисные фазы) и инфраструктурных институтов глобальных финансов, развитие самостоятельных взглядов по экономическим проблемам включения России в мировую экономику; приобретение навыков структурирования сделок на международных рынках денег, капитала и валюты, транзакций, управления активами в системе глобальных финансов.
|
|
|
Интеграционные процессы второй половины ХХ в. привели к глобализации экономики государств, регионов, международных и национальных рынков. Глобализация финансов, как система глубокой интеграции международных рынков денег, капитала и валюты, породила новые финансовые центры, институты, инструменты, стала формой развития международных финансовых рынков.
Глобализация создала новую систему взаимоотношений между глобальными и национальными финансами. Уже в 70-е гг. начался процесс либерализации законодательства, регулирующий движение капитала и приведший к снятию ограничений на валютные операции текущего и капитального характера. Двухсторонние потоки капитала связали финансовые центры и финансовую периферию. Развивающиеся страны с помощью прямых и портфельных инвестиций и переданных транснациональными компаниями (далее ТНК) западных технологий получили импульс для интенсивного экономического роста. За привлечение инвестиций между странами развернулась острая конкурентная борьба. Революция в области информационных технологий открыла международные и национальные рынки тысячам институциональных и миллионам частных инвесторов, позволила круглосуточно вести в режиме On-line арбитражные сделки на всех торговых площадках мира.
|
|
|
Кризисы 90-х гг. (поразившие Мексику в 1994 г., страны ЮВА – 1997 г., Россию – 1998 г., Бразилию – 1999 г., Турцию в 2001 г.) стали первой волной кризисов глобальных финансов. Вспыхивая на валютном рынке (как следствие искусственного удержания курсов в т.ч. в рамках валютного коридора), они отражали такие глубинные слабости финансового сектора, как низкое качество кредитного портфеля, проблемы ликвидности, отсутствие трансперантности финансовой отчетности, переоценку иностранными инвесторами национальных рынков (соответственно недооценку рисков). Глобальный финансово-экономический кризис 2008-2009 гг. стал первым сигналом перехода к новому технологическому укладу и первым опытом солидарных действий G20.
Россия, либерализовав в 90-е годы валютное законодательство, стала частью глобальной экономики, заняла свое место в системе глобальных финансах. Формирование российского сегмента глобальных финансов является областью национальных экономических интересов, одним их ключевых вопросов экономической политики государства. При разработке современной денежно-кредитной политики учитывается политика центральных банков и налоговых органов других государств, рекомендации международных финансовых организаций, стандарты ВТО, Банка международных расчетов, МСФО (IAS, U.S. GAAP), юридическая практика международных рынков, наконец, индексы и тенденции международных финансовых рынков. Центральное звено системы составляет банковский сектор экономики. С одной стороны, он наиболее адаптирован к операциям на международном финансовом рынке, с другой – уязвим перед иностранными банками и фондами (низкая капитальная база усугубляет валютные, суверенные, рыночные риски, высокая конкуренция выявляет профессиональные проблемы управления активами и пассивами). Надежность банковской системы, ее ликвидность, достаточность капитала, низкий кредитный риск, прозрачность финансовой отчетности, доступность для входа инвестора (российского, иностранного) в капитал, сравнительный анализ силы и слабости по IAS – представляют практическую значимость для российских компаний, вкладчиков и инвесторов.
Глобализация вышла за рамки академической дискуссии, стала в мировом сообществе предметом (поводом, формой) острых столкновений политических сил, протекционистского лоббирования своих интересов бизнесом, межгосударственных отношений. Широкая дискуссия о глобализации – это разговор о направлении развития цивилизации, о капитализме как системе, свободе и демократии в обществе, свободной конкуренции, свободе движения капиталов, о мере допущения государства (международных финансовых организаций) к регулированию рынков. В этой дискуссии прослеживаются три позиции. Одна рассматривает капитализм с полной свободной конкуренции единственной формой экономической организации общества. В концентрированном виде такая позиция характерна для экономической политики финансовых институтов США и последовательно проводится ФРС. Вторая признает за капитализмом лучший способ повышения качества жизни, но свобода конкуренции и несостоятельность рынка должны быть ограничены и дополнены цивилизованными рамками. Такой подход соответствует интеграционной идеологии ЕС и интересам многих ТНК, ТНБ и таких международных фондов, как фонды Сороса. Наконец, сторонники третьей позиции не приемлют капитализм как систему, построенную на несправедливом распределении ресурсов и доходов, и видят в государстве силу, которая способна устранить несправедливость рынка.
7.1.1. Экономическая природа развития глобальных финансов: дефиниция, количественные характеристики, технологическая и правовая основы.
Глобализация – гетерогенная форма (стадия) развития интеграционных процессов, охватывающих все сферы жизни человеческого общества. Ее основа заключается в глубокой интеграции экономических связей и отношений стран и национальных рынков в направлении целостности мировой экономики и проявляется как в региональной интеграции, так и в определяющей роли международных рынков сырья, денег, капитала и валюты.
|
|
|
Количественные параметры глобализации состоят в двух-трехкратном превышении темпов роста международной торговли и движения капитала над динамикой мирового производства, в превышении стоимости продукции переданного производства (с помощью продажи патентов, лицензий, Know-how) над оборотами международной торговли ($23 трлн. vs 12 трлн.)[1]. Организационно-правовая форма передачи производств – совместные, дочерние предприятия.Выгода материнских компаний состоит в передаче технологий и образцов техники 2-3 поколений, освобождении мощностей для производства продукции 4-5 поколений, захвате рынков и их привязке к данной торговой марке. Выгоды принимающих стран – получение современных технологий, предприятий, менеджмента, рабочих мест, налогов, культуры производства.
Технологическая основа глобализации – отрасли информационных технологий, связавшие рынки и финансовые центры. Сделки на международном валютном рынке совершаются 24 часа в сутки. Национальные торговые площадки становятся частью глобального рынка, что позволяет снизить издержки и цены.
Правовая основа глобализации – либеральное национальное валютное законодательство, разрешающее свободное движение капитала и операции по вывозу процентных и непроцентных доходов, применение норм, правил, обычаев и процедур международных рынков по торговым и финансовым сделкам. Либерализация валютного законодательства началась в конце 70-х гг. в Великобритании, позволившая Лондону стать мировым финансовым центром евровалют и операций.
Глобальная экономика является продуктом развития мировой экономики точно так же, как интеграция порождена интернационализацией экономических связей между государствами. Глобализация придает миру целостность и всестороннюю взаимозависимость отдельных его частей и сегментов.
|
|
|
Глобальные финансы – наиболее развитая и динамичная часть мировой экономики. Либерализация валютного законодательства большинства стран мира в 70-90-е гг. ХХ в. способствовали движению капиталов из финансовых центров на финансовую периферию и обратно, ускорили экономический рост, дали возможность группе развивающихся стран НИС Юго-Восточной Азии, БРИК извлечь выгоды из глобализации.
Глобальные финансы – это денежные отношения на международных рынках денег, капитала, валюты, страховых услуг, ипотеки, превращающие их в центростремительную силу, втягивающие национальные рынки, определяющие ценовые ориентиры, направляющие потоки капитала и валюты в мировом масштабе. Рассмотрим данную дефиницию.
Рынки структурируются на рынки реальных и финансовых активов. К рынкам финансовых активов относятся рынки денег (Money Market), долговых обязательств и капитала (Debt Capital Market), валюты (Forex), страховых услуг (Insurance), ипотеки (Mortgage), оформляемой закладными и деривативами. Совокупный объем только глобальных рынков денег, долговых обязательств и капитала составил в 2009 г. $207,8 трлн., в т.ч. рынок денег – $87,6 трлн., долговых обязательств – 82,0, капитала –$82,0 трлн. [2]
Дефиниции категорий достаточно условны. Строгость определений снижена из-за использования одних и тех же инструментов в «короткие», «средние» и «длинные» сроки, а также по причине широкого применения механизма возобновляемого кредита (Roll-over credit). В последнем случае производится техническое гашение кредита (иногда без возврата суммы долга на счет банка-агента) с одновременным предоставлением нового кредита, но уже на новых условиях (поэтому применяется плавающая процентная ставка с фиксацией на 1, 3, 6, 12 месяцев). Трансформация краткосрочной задолженности с помощью пролонгации (Extension) в среднесрочную меняет существо сделки: требования к заемщику, кредитный, валютный и суверенные риски.
Международный денежный рынок — рынок краткосрочных (по английскому праву до 360 дней) ссудно-заемных операций, включая МБК (межбанковские кредиты/депозиты). Объем рынка $87,6 трлн. (т.ч. в ЕС – $46,4 трлн., Азии – 27,0, США – $14.2 трлн.).[3]
Участники денежного рынка — коммерческие банки, субъекты государственности (локальные органы власти административно-правового устройства государств), компании. Инструментами денежного рынка выступают межбанковские депозиты, оформляемые кредитными договорами и краткосрочные ценные бумаги (коммерческие и казначейские векселя, депозитные сертификаты, краткосрочные муниципальные облигации), привилегированные акции с плавающей ставкой дивиденда, введенные в США в 1984 г. Наиболее емкий сегмент рынка МБК — синдицированное кредитование, позволяющее заемщику получить значительные суммы (от $50 млн. до $1,5 мдрд.), а кредиторам снизить кредитный риск долей в синдикате. Процентные ставки денежного рынка определяются на каждый инструмент, но в качестве ценового ориентира (Bench mark) используются четыре ставки LIBORна четыре процентных периода 1, 3, 6, 12 месяцев по пяти валютам $, €, £, ¥, CHF — ставки предложения на лондонском межбанковском рынке депозитов и кредитов, фиксируемой по рабочим банковским дням на 12:00 местного времени по усредненным ставкам 16 первоклассных банков во главе с Hong Kong Shanghai Banking Corp., National Westminster Bank, Royal Bank of Scotland, Barclays Bank, Midland Bank. Участники рынка применяют процентную ставку в качестве ставки LIBORв том случае, если предварительно договорились об источнике информации — информационной системе и ее соответствующей странице. Так, Dow Jones Telerate Service предоставляют информацию о ставках денежного рынка на странице 3750.
Ценообразование на рынке складывается из индекса (ставкиLIBOR) и надбавки (наценки) над индексом (Spread), отражающей риски на суверена и конкретного заемщика. Спрэд измеряется в базисных пунктах (100 б.п. = 1%).
Принципиальная структура сделки по синдицированному кредитованию представлена на рис.7.1.1.
 | |||||||||||
 | |||||||||||
| |||||||||||
 | |||||||||||
 | |||||||||||
 | |||||||||||
| |||||||||||
 | |||||||||||
Рис.7.1.1. Структура синдицированного кредитования
Участники сделки: заемщик (банк, компания, субъект государственности), организатор синдиката (лид-менеджер: обычно инвестиционный банк, инвестиционное подразделение коммерческого банка), банки-участники синдиката, международная юридическая фирма, банк-агент, международная аудиторская фирма, международное рейтинговое агентство.
Функции и работа участников сделки по синдицированному кредитованию заемщика дифференцированы и соответствуют практике и обычаям международного финансового рынка.
Заемщик (Совет директоров собственника и исполнительный орган (например, правление банка, кредитная дирекция) принимает принципиальное решение о выходе на международный рынок денег для получения кредита. Международное подразделение заемщика (International Division) направляет 3-5 международным инвестиционным банкам (потенциальным лид-менеджерам синдиката) коммерческое предложение, в котором указывается предварительные условия: валюта заимствования, процентный период, опция пролонгаций, сумма, индекс, возможный диапазон спрэда.
Лид-менеджер. После выбора лид-менеджера синдиката, предложившего наилучшие условия сделки, получает от заемщика мандат на подготовку синдикации. Его работа заключается в проверке финансовой кредитоспособности заемщика. Подготовка заемщика к синдикации осуществляется с помощью методик и процедур Due diligence (надлежащей проверки). Заемщик получает вопросник (100-150 вопросов) об истории создания банка/компании, собственниках, стратегии, месте и долях на национальным рынке, капитальной базе, капитализации, кредитном, инвестиционном и валютном портфелях, системе управления рисками, резервах. Лид-менеджер на основе ответов на вопросник и визитов к заемщику, местный ЦБ и аудиторскую фирму, готовит Информационный меморандум, который, наряду с мандатом, аудиторским заключением и рейтинговым отчетом, представляется участникам синдиката.
Банки-участники синдиката оценивают на кредитном комитете кредитные риски в отношении данного заемщика, размер и сроки кредита, спрэд, возможность пролонгации, условия соглашений между «Синдикатом» – «Заемщиком» и «Лид-менеджером» – «Банками-участниками».
Банк-агент выбирается лид-менедежером и заемщиком. Отношения с ним регулируются отдельным соглашением. Его функция открыть счет синдиката, обеспечить все транзакции по нему.
Международная юридическая фирма готовит проекты соглашений и согласовывает их с заемщиком,участвует в Due diligence по вопросам юридической чистоты учредительской документации, лицензий, правомочности руководителей, оптимизации структуры сделки с точки зрения налогообложения, дает заключение на отсутствие противоречий сделки с местным налоговым и валютным законодательством.
Международное рейтинговое агентство, проводя свой Due diligence, готовит рейтинг-отчет (100-120 стр.) и выставляет рейтинги по девятибалльной шкале по краткосрочным и долгосрочным обязательствам, финансовой силе и статусу. Рейтинги устанавливаются в местной или иностранной валютах. В первом случае в группе сравнения (Peer group) участвуют национальные банки, во втором — иностранные.
Международная аудиторская фирма на основе финансовой отчетности заемщика за предыдущий год готовит аудиторское заключение, представляет его годовому собранию акционеров заемщика. После его утверждения заключение может быть использовано лид-менеджером синдиката в комплекте документации по заемщику. Временной горизонт аудиторского заключения 6 месяцев, вторые 6 месяцев оформляются в рамках специальных регламентов, процедур и масштабов проверки отельным документом Comfort letter.
Международный рынок долговых обязательств и капитала — рынок эмиссии и листинга краткосрочных бумаг (со сроком погашения от 1 до 3 лет), среднесрочных (3-5 лет) и долгосрочных (более 5 лет) является первичным. Рынок их обращения как долговых обязательств (Debt capital market, Debt securities) – вторичным. На внутреннем рынке капитала заимствования производятся в форме эмиссии акций и облигаций. На внешнем — в форме еврооблигаций, депозитарных расписок (ADR — Американских депозитарных расписок, GDR — Глобальных депозитарных расписок, EDR — Европейских депозитарных расписок).
Институты рынка капитала — фондовые биржи, брокерские фирмы, инвестиционные банки, клиринговые банки и палаты, паевые и инвестиционные фонды. Фонды специализируются на сегментах международного рынка (Европа, США, Япония, глобальные рынки, развивающиеся рынки – Pan European Growth Fund, NASDAQ 100 Index Growth Fund, Yen Asset Allocation Fund, HSBC Global Technology Capital Guaranteed Fund, Republic Global Fixed Income Fund, Global Emerging Equity, The Hermitage Fund), фокусируются на различных финансовых инструментах: твердопроцентных ценных бумагах (Fixed Income Funds: Republic US Fixed Income Fund, Republic Global High Yield Fund), акциях (Equity Funds: Thornhill Global Equity, Mercury American Equity, Everest Capital Frontier, Republic European Equity Fund), активах (портфель из облигаций и акций: Asset Allocation Funds: UBS (Lux) Strategy Fund, HSBC Republic Strategy Funds).
Принципиальная структура сделки по эмиссии еврооблигаций представлена на рис.7.1.2.
 | ||||||||||||||||
| ||||||||||||||||
| ||||||||||||||||
 | ||||||||||||||||
 | ||||||||||||||||
| ||||||||||||||||
| ||||||||||||||||
 | ||||||||||||||||
 | ||||||||||||||||
 | ||||||||||||||||
| ||||||||||||||||
Рис.7.1.2. Структура сделки по эмиссии еврооблигаций
Объем рынка в 2009 г. составил $120,2 трлн., в т.ч. долговых обязательств $82,0 трлн. (ЕС – 32,8, США – 31,6, Азия – 17,6), капитала $38,2 трлн. (США – 15,1, Азия – 13,1, ЕС – 10,0). [4]
Участники сделки: эмитент (банк, компания, государство или субъект государственности), организатор синдиката (Lead-Manager/Book runner: обычно инвестиционный банк, инвестиционное подразделение коммерческого банка), участники синдиката (банки, фонды), международная юридическая фирма, фондовая биржа, депозитарий (клиринговый банк или палата), SPV Company («Компания специального назначения»), международная аудиторская фирма, международное рейтинговое агентство.
Функции и работа участников сделки по эмиссии еврооблигаций дифференцированы и соответствуют практике и обычаям международного финансового рынка, отраженным в документах ISMA (International securities market association), AIBD (Association of international bond dealers), IPMA (International primary market association).
Эмитент (Совет директоров собственника и его исполнительный орган) принимает принципиальное решение о выходе на международный рынок долговых обязательств и капитала. Международное подразделение эмитента направляет 3-5 международным инвестиционным банкам (потенциальным лид-менеджерам синдиката) коммерческое предложение, в котором указывается предварительные условия: валюта эмиссии, сумма, период размещения до погашения, способ размещения (частное или публичное), цена размещения, индекс, листинг, опцион, депозитарий, SPV Company.
Лид-менеджер/Букранер. После выбора лид-менеджера синдиката, предложившего наилучшие условия сделки, он получает от заемщика мандат на подготовку эмиссии. Его работа заключается в проверке финансовой кредитоспособности эмитента. Подготовка эмитента осуществляется с помощью стандартных методик и процедур Due diligence. Лид-менеджер готовит Информационный меморандум (Проспект эмиссии), который, наряду с мандатом, аудиторским заключением и рейтинговым отчетом, представляется участникам синдиката, на фондовую биржу и депозитарий.
Инвесторы-участники синдиката оценивают на своем кредитном комитете кредитные риски в отношении данного эмитента, размер инвестиционной доли, период размещения еврооблигаций до погашения, индекс и спрэд, цену и способ размещения, условия листинга и депозитария, соглашения между «Синдикатом» – «SPV» и «Лид-менеджером» – «Инвесторами». Инвесторы подают заявки в ходе Road-show букранера.
Депозитарий выбирается лид-менедежером и эмитентом. Отношения с ним регулируются отдельным соглашением. Его функция открыть счет синдиката, обеспечить все транзакции по нему между инвесторами и SPV. Основные депозитарии: Euroclear (создан в 1968 г., имеет подразделения в 12 странах: Англии, Гонконге, Бельгии, Германии, Нидерландах, США, Ирландии, Финляндии, Швеции, годовой объем транзакций €500 трлн.) и Cedel (создан в 1971 г. в Люксембурге, с 2002 г. – дивизион германской биржи Clearstream. В 2010 г. среднегодовая стоимость международных ценных бумаг Cedel составила €5,8 трлн.).
Фондовая биржа. Функции состоят в листинге еврооблигаций, обеспечении торговли и курсов. Основными торговыми площадками этого рынка являются Лондонская и Люксембургская биржи.
Международная юридическая фирма готовит проекты соглашений и согласовывает их с эмитентом,участвует в Due diligence по вопросам юридической чистоты учредительской документации, лицензий, правомочности руководителей, оптимизации структуры сделки с точки зрения налогообложения, дает заключение на отсутствие противоречий сделки через SPV с законодательством данной юрисдикции и налоговым и валютным законодательством реального эмитента. Сделки на этом рынке осуществляются по английскому праву, поэтому на рынке доминируют международные юридические фирмы из Великобритании и США (Linclaters, Clifford Chance, Backer & Mackenzie), имеющие свои подразделения в 80-100 странах мира, что позволяет обеспечить юридическую чистоту сделок во многих юрисдикциях.
Международное рейтинговое агентство, готовит рейтинг-отчет и выставляет рейтинги эмитенту и его ценным бумагам.
Международная аудиторская фирма на основе финансовой отчетности заемщика за предыдущий год готовит аудиторское заключение или Comfort letter.
SPV Company. Компания специального назначения создается в странах мягкого налогообложения (Нидерланды, Люксембург, Швейцария) в целях оптимизации структуры сделки. Размеры эмиссии, находящиеся в диапазоне от $50 млн. до $1,5 млрд., не всегда соответствуют требованиям местного ЦБ и ФКЦБ по показателю долг/собственные средства. В силу этих ограничений, рынок допускает учреждение компании специального назначения – формального эмитента (например, SberbankFinance. B.V.). На генеральной облигации, находящейся в Депозитарии, и в соглашениях на эмиссию указывается формальный эмитент, но с обязательным указанием «Под полную, безусловную, безотзывную гарантию» реального эмитента. Поскольку гарантии относятся к классу забалансовых обязательств, то требования регулятора выполняются, и финансирование с международного рынка долговых обязательств и капитала осуществляется. SPV Company учреждаются траст-отделами международных банков или трастовыми компаниями и ими же управляются. Капитал таких компаний не превышает $50 тыс.
Эмиссия депозитарных расписок (американских, глобальных, европейских) всецело относятся к этому рынку, как финансирование инвесторов капитала эмитента акций не непосредственно, а опосредованно через депозитарную расписку первоклассного банка с наивысшими кредитными рейтингами. Такая структура сделки призвана снизить риски инвестора и вошла в практику в США как АДР в 30-е гг.
Принципиальная структура сделки по выпуску АДР представлена на рис.7.1.3.
| ||||||||||||||||||||||||||||
 | ||||||||||||||||||||||||||||
 | ||||||||||||||||||||||||||||
 | ||||||||||||||||||||||||||||
| ||||||||||||||||||||||||||||
 | ||||||||||||||||||||||||||||
 | ||||||||||||||||||||||||||||
 | | |||||||||||||||||||||||||||
| ||||||||||||||||||||||||||||
|
| |||||||||||||||||||||||||||
 | ||||||||||||||||||||||||||||
 | ||||||||||||||||||||||||||||
| ||||||||||||||||||||||||||||
| ||||||||||||||||||||||||||||
Рис.7.1.3. Структура сделки по выпуску АДР (American Depositary Receipt)
Участники сделки: эмитент акций, международная аудиторская фирма, международная юридическая фирма, банк-депозитарий, банк-эмитент АДР, Федеральная комиссия по ценным бумагам, фондовая биржа, инвесторы.
Экономическая природа сделки. Эмитент принимает решение о привлечении капитала с внешнего рынка в форме АДР. Выбор рынка обусловлен его большими ресурсами и спецификой сделки, когда обязательства перед инвесторами принимает американский первоклассный банк в форме расписки. Емкость рынка позволяет осуществлять выпуск АДР на сотни млн. долларов. Требования к акциям эмитента: ликвидность и доходность. Обычно это «голубые фишки» — компании энергетического сектора, телекоммуникации, торговли, автомобилестроения и электроники.
Банк-эмитент АДР, например BONY (Bank of New York), в стране эмитента акций открывает депозитарий, в котором размещаются ценные бумаги эмитента в качестве обеспечения, залога. На эту сумму BONY выпускает в США АДР в оговоренной пропорции, например, 1 АДР = 10 акций. Проспект эмиссии АДР (в купе с аудиторским заключением международной аудиторской фирмы по U.S.-GAAP и рейтинговым отчетом международного рейтингового агентства) обычно утверждается в ФКЦБ. Эмиссия АДР регистрируется на фондовой бирже (NYSE) и имеет листинг как финансирующие АДР. Инвесторы и их финансовые посредники (брокеры и маклеры) получают возможность работать с данным финансовым инструментом, который котируется на бирже, покупается и продается, дает право на дивиденд и голос на акционерном собрании.
Международный валютный рынок (Foreign exchange market)— рынок валютных сделок, основными институтами которого выступают банки и финансовые учреждения, связанные системами телекоммуникации и технического анализа (Reuters Dealing, Bloomberg, Dow Jones Telerate), иногда фондовые биржи. Валютный курс (цена одной денежной единицы, выраженная в другой) — цена обмена денежных единиц разных стран — формируется на рынке. Валютный рынок состоит из основных торговых площадок (Нью-Йорк, Лондон, Цюрих, Франкфурт, Токио, Гонконг) и периферийных. Рынок работает круглосуточно в глобальном масштабе, позволяет совершать валютным дилерам многомиллионные арбитражные сделки в поисках более высокой курсовой прибыли (Exchange gain).
Международный валютный рынок (FOREX) – сегодня единственный по-настоящему глобальный рынок. Либерализация валютных операций и потоков капитала в 70–90-е годы, объединила отдельные рынки в единый мировой ликвидный рынок, создала благоприятные возможности для получения прибыли от изменения курсов валют. Большая часть торговых операций с валютой проходит на межбанковском рынке. FOREX обладает самым большим объемом и самыми низкими издержками по операциям. Дерегуляция 1980-х гг. превратила его в 24-часовой мировой рынок, открывающийся в понедельник утром в Японии и Новой Зеландии и заканчивающий работу в пятницу в Нью-Йорке. Ликвидность рынка составляет $2-3 трлн. в сутки, что отразилось на движении валютных курсов.[5] В июне 2000 г. 30 крупнейших банков мира создали альянс по операциям на валютном рынке (FX Alliance) с использованием серверов Reuters. [6] Конверсионные сделки с валютой совершаются для обслуживания экспортно-импортных контрактов (15% рынка), сделок на других финансовых рынках и собственно спекулятивных операций.
Рынки финансовых активов в отличие от рынков реальных активов более гибки, подвижны, пугливы на различные новости, разнообразны по арсеналу инструментов. Так, один тип договора может регулировать сделки на различных рынках. Достаточно привести пример тому из швейцарского финансового права – фидуциарные сделки (Fiduciary deals). Их экономическая природа состоит в реализации категории «доверие» (Trust). Трастовые соглашения оформляют сделки по кредитованию конкретного заемщика, а также широкому управлению активами на различных финансовых рынках. Приведем на рис.7.1.4. пример фидуциарной сделки «спина к спине» (Back to back) на рынке денег.
 | ||||||||||||||||||||
| ||||||||||||||||||||
| ||||||||||||||||||||
| ||||||||||||||||||||
 | ||||||||||||||||||||
| | |||||||||||||||||||
|
| |||||||||||||||||||
| ||||||||||||||||||||
| ||||||||||||||||||||
| ||||||||||||||||||||
Рис.7.1.4. Структура фидуциарной сделки на рынке денег
Участники сделки: иностранный банк, Международное рейтинговое агентство, международная аудиторская фирма, национальный ЦБ; швейцарский банк, заемщик
Существо сделки. Иностранный банк заключает со швейцарским банком два соглашения – депозитный и трастовый договоры. Первый регулирует условия и сроки размещения депозита, например, в банке UBS, второй – доверительные операции по указанию иностранного банка. В случае сделки Back to back иностранный банк дает указание на сумму его депозита предоставить кредит компании Х. UBS, в рамках трастового соглашения и указания иностранного банка, заключает кредитный договор с компанией Х. Экономическая природа сделки состоит в равенстве размеров депозита и кредита, процентов по депозиту и кредиту, строгой очередности платежей (сначала заемщик выплачивает %% по кредиту, только после этого кредитор зачисляет %% по депозиту). Комиссия по трастовому соглашению составляет выгоду швейцарского банка.
Иностранный банк, предоставляя финансовую отчетность в национальный центральный банк, отражает сделку только по депозитному договору. Поэтому центральные банки мира не приветствуют фидуциарные сделки, которые де-факто искажают реальные риски банков второго уровня. Международное рейтинговое агентство и международная аудиторская фирма выполняют свою классическую работу – предоставляют швейцарскому банку аудиторское заключение и рейтинговый отчет.
7.1.2. Этапы становления глобальной финансовой среды.
Глобальная финансовая среда сформировалась в последней четверти ХХ в. Глобализация финансовых рынков сопровождалась, с одной стороны, де-регулированием национальных рынков, с другой – возрастанием контролирующей роли (стандарты, надзор) и инициатив Бреттон-Вудских институтов.
Теория глобализации еще находится в стадии своего становления. Не завершен процесс формирования идеологии глобализации. Тем не менее, уже выкристаллизовались четыре этапа глобализации: I-й этап – 80-е годы, II-й – 90-е, III-й – начало XXI в., начиная с событий 11 сентября 2001 г. в США и введения с 1 января 2002 г. евро, IV-й этап – после глобального финансово-экономического кризиса 2008-2009 гг.
Первый этап был связан с представлением о финансовой глобализации как модели глобальной экономики в виде глобального рынка, построенного на основе мировых денег, единого эмиссионного центра и международных рынков.
Поскольку превращение доллара США в мировые деньги не состоялось, то на втором этапе (90-е гг.) центральная идея финансовой глобализации была связана с концепцией либерализации системы заимствований на международных рынках и преодоления, тем самым, монополии государства на проведение денежно-кредитной политики. Ядро глобализации отводилось международным рынкам, призванным объединить национальные рынки в глобальный, национальные экономики в глобальную.
Волна кризиса развивающихся рынков в 1997-2002 гг., прокатившаяся по странам ЮВА, России, Бразилии, Турции и Аргентине и начало рецессии развитых экономик в 2000/2001 г. показали несостоятельность международных рынков в стремлении объединить мировое сообщество, породили новые узлы международных противоречий между национальным и глобальным, Севером и Югом, бедными и богатыми (т.н. «золотым миллиардом» и остальным миром) странами. Рыночный фундаментализм международных рынков способствовал переоценке как развивающихся рынков (проявилось в завышении спрэдов и недооценке рисков), так и развитых (многолетняя игра на повышение фондовых ценностей в секторе высокотехнологичных компаний), втянул финансовые активы частных инвесторов, банков, пенсионных и страховых фондов, промышленных компаний в спекулятивные игры на глобальном финансовом рынке. Коррекция рынков начала осуществляться в 2001 г. Новая тенденция окончательно сформировалась после атаки на ВТЦ 11 сентября 2001 г.
В 00 годы сформировался третий этап финансовой глобализации. Его сущность заключалась в подключении к потенциалу основных игроков мирового капитала (ТНК, ТНБ, глобальных инвестиционных и паевых фондов) международных финансовых организаций (МВФ, Всемирного банка, ВТО, БМР), а также международного военно-политического ресурса ООН, ЕС, АСЕАН, национальных государств. Целостность мирового сообщества на этом этапе предполагалось достигнуть усилиями международных рынков, высококонцентрированного международного капитала, региональными экономическими объединениями (ЕС, АСЕАН, СНГ/ЕврАзЭС), международной политики и сильной внутренней политики государств. Толчком к формированию третьего этапа послужили складывание широкой международной антитеррористической коалиции государств, национальных и международных организаций и финансовых институтов, а также отток из США капиталов зарубежных инвесторов, прежде всего арабских.[7]
В ходе и после глобального финансово-экономического кризиса 2008-2009 гг. глобализация вошла в четвертый этап своей эволюции. В политических и академических кругах большинства стран мира сформировалось убеждение и стремление к построению новой архитектуры глобальной экономики и финансов, основанной на многополярном мире в геополитике и геоэкономике, нескольких резервных валютах, расширении роли и функций международных регуляторов глобальных рынков.
7.1.3. Признаки и институты системы глобальных финансов.
Признаками системы глобальных финансов являются свободный валютообменный режим; интеграция международных финансовых рынков, финансов ТНК и ТНБ, экономик развитых и развивающихся стан в глобальную финансовую систему; три уровня (микро, макро и глобальный уровень) ТНК; превращение рынка евровалют в элемент глобальных финансов; долларизация национальных экономик; свободное движение капитала в мировой экономике; конкуренция между странами за привлечение потоков инвестиций; устранение барьеров между национальными и международными финансовыми рынками; обострение противоречий между глобальными и национальными финансами.
Свободный валютообменный режим применяют более 40 стран, он наиболее адекватен принципам глобальной экономики. Переход к нему начался после полной отмены в США золотого стандарта в декабре 1971 г. (ФРС США в связи с превращением после Второй мировой войны доллара в основную международную расчетную валюту и возможностью получения центральными банками золота вместо долларов оказалась недееспособной далее поддерживать свободный обмен золота на доллары США) и завершился переходом в 1973 г. к преимущественно свободному валютообменному режиму.[8]
Паритет валют перестал определяться по золотому содержанию. Бумажные деньги утратили две свои функции — средства накопления (средства образования сокровищ) и мировых денег, поскольку уход от золотого стандарта привел к утрате тех функций денег, которые были связаны с золотом. Более того, масштаб цен стал определяться не по золотому содержанию национальной денежной единицы.
Эффективность свободного (гибкого) валютообменного режима обусловлена стабильностью национальной экономики, позволяющей на свободном валютном рынке обеспечить стабильность курса национальной валюты. Тенденция валютных стратегий центральных банков – движение в направлении свободного валютного режима, что соответствует идеологии либерализации движения товаров и капиталов. Вместе с тем, существует иной эффективный валютный режим – режим фиксированных курсов. Он применяется в 40 развивающихся странах, т.е. тех экономиках, которые нуждаются в сильном протекционизме со стороны государства по защите внутреннего рынка и извлечении преимуществ в экспортной политике. Наибольший эффект от его применения извлекли Китай и Чехия. Остальные валютные режимы, включая валютный коридор, менее эффективны.
Интеграция международных финансовых рынков, финансов ТНК и ТНБ, экономик развитых и развивающихся стран в глобальную финансовую систему.
Мировые финансы объединили международные финансовые рынки, финансы международных банков, корпораций, фондов в глобальную финансовую систему, которая, в свою очередь, стянула поясом интеграции промышленно развитые и новые индустриальные страны, развивающиеся государства и страны с переходной экономикой.
Рынки денег, капитала и валюты глобализировались. На них работают трейдеры как из финансовых центров, так и периферии.
Так, европейский инвестор может вложить деньги в один из 15 000 европейских фондов, которые аккумулируют около $3 трлн. Фонд, в свою очередь, покупает пай оффшорной компании (для оптимизации налогового бремени), которая формирует инвестиционный портфель из акций 20 ведущих высокотехнологичных компаний мира, котируемых на 10 различных фондовых биржах, а управление портфелем передает, например, гонконгской трастовой компании. Тот же инвестор может купить долговые обязательства банков, промышленных корпораций, стран. В списке кредиторов стран и корпораций можно встретить центральные банки и международные финансовые организации, коммерческие и инвестиционные банки, совместные и пенсионные фонды, финансовые и промышленные компании.
В банковских синдикатах участвуют 20-30 банков Европы, Америки, Азии. Международные банки привлекают в депозиты средства в одной стране, а «отрабатывают» обязательства в другой. При этом банки диверсифицируют активы в кредиты, ценные бумаги, долговые обязательства в десятках стран мира.[9] Прямые иностранные инвестиции в большинстве стран мира составляют от 5 до 15% ВВП. Благодаря им некоторые развивающиеся государства стали новыми индустриальными странами. Портфель собственника большинства корпораций мира стал интернациональным. В 2000 г. во всех странах мира насчитывалось более 1 млрд. акционеров,[10] дивидендный доход которых складывается из дивидендов, полученных от акций национальных и зарубежных эмитентов.
Таким образом, национальные финансовые рынки стали частью, сегментом международных. ТНК и ТНБ создают более 40% мирового ВВП, являются пионерами технического прогресса, локомотивами тиражирования передовых технологий и менеджмента, определяют вектор конкурентной борьбы. В национальном законодательстве дефиниции ТНК и ТНБ отсутствуют, в международном даются общие характеристики с количественным параметром более 25% активов за рубежом. Так, испанский банк Santander уже в посткризисный период Q1 2011 г. 25% прибыли получил в Бразилии, 17 – Великобритании, 10 – США, 9 – Мексике, 5 – Чили, 4 – ФРГ и только 13% на родине.[11] Транснациональные компании и банки, приобретая реальные или финансовые активы за рубежом, активно влияют не только на конъюнктуру национальных рынков, но определяют потоки и структуру капитала в мировом масштабе. Финансы зарубежных подразделений ТНК и ТНБ – составная часть финансовой системы национальных экономик, оказывающее на нее многовекторное воздействие, определяющее здоровье национальных финансов. Превалирование прямых иностранных инвестиций способствует экономическому росту национальной экономики, портфельных – сдерживает. В период экономического кризиса ТНК и ТНБ, обычно, закрывают позиции, выводят активы, нарушают сложившееся равновесие спроса и предложения, создают для ЦБ трудности на валютном рынке по удержанию стабильного курса национальной валюты.
Большинство национальных экономик сориентированы на экспорт. Обладая сравнительным конкурентным преимуществом по ценам, качеству, техническим характеристикам, сервису, дизайну, страны извлекают выгоду в виде валютной выручки в основных мировых валютах, формируют ЗВР, значительную часть которых размещают в активах стран ОЭСР. Потоки капитала между финансовым центром и финансовой периферией практически сравнялись. Перекрестное финансирование двух центров, развитых и развивающихся экономик создало уникальную в истории человечества ситуацию. Финансы национальных экономик интегрированы в глобальную финансовую систему. Они обусловлены ею, являются ее составной частью. Как каждая из ее частей (национальная экономика) оказывает влияние на целое (мировую экономику), так и целое оказывает многовекторное воздействие на ее отдельные части.
ТНК – ключевые институты глобальной экономики – функционируют на трех уровнях – микро, макро и глобальном. Материнские компании и зарубежные подразделения ТНК действуютпо законам микроэкономики (теории фирмы, поведения потребителя и менеджмента адаптируются на практике к каждому сегменту рынка). Закономерности макроэкономики, трансформированные в экономической политике конкретного государства, учитываются в SWOT&GETS анализе, стратегии и тактике поведения на рынке. Позиционирование ТНК в глобальной экономической среде обуславливает глобальную стратегию поведения по управлению активами. В данном случае превалируют интересы основных акционеров из финансовых центров и глобального космополитичного инвестора. Управление финансами усложняется, риски возрастают, требуют консолидированного баланса по всему холдингу, группе компаний.
Рынок евровалют – существенный элемент глобальных финансов. Финансирование в третьей валюте считается евровалютой. К ним относятся $, €, £, ¥, CHF. Рынок евровалют стал формировать после Второй Мировой войны в результате программ «Плана Маршалла», вывода авуаров СССР из США в связи с началом Холодной войны в совзагранбанки («Московский народный банк», «БСЕН-Евробанк», «Донау-банк»), кредитованием английских и американских банков европейских заемщиков в долларах США. Евровалюты – основные валюты сделок на рынках денег, капитала и валюты.
Долларизация национальных экономик – признак глобализации мировой экономик конца ХХ – начала ХХI в. Это феномен денежного рынка, при котором доллар США широко применяется для операций внутри страны, вплоть до полного или частичного вытеснения национальной валюты. Такая долларизация характерна для развивающихся стран. Для остальных – долларизированная экономика это такая национальная экономика, в которой домашние хозяйства, бизнес и государство формируют более 25% активов в долларах США. Долларизация экономики может быть де-юре и де-факто. Юридически только несколько стран перешли на использование в обращении доллара США. Среди них Бермудские о-ва, Британские Виргинские о-ва, Восточный Тимур, Маршалловы о-ва, Палау, Панама (1904 г.), Сальвадор (2001 г.), Тёркс и Кайкос, Федеративные штаты Микронезии, Эквадор (2000 г.). Фактически многие страны в ЗВР, международной ликвидности, активах, расчетах отдали предпочтение валюте ведущей экономики мира. Деноминация активов в основной резервной валюте имеет свои преимущества и недостатки. К первым отнесем статус мировой резервной валюты, денежной единицы ведущей экономики мира, производящей 30% мирового ВВП, обладающей самым емкими рынками товаров, услуг, денег, военной техники, определяющей вектор высоких технологий, потоки капитала в мировом масштабе. Недостатки привязки активов и международной ликвидности к одной валюте в условиях рецессии экономики США или глобального финансово-экономического кризиса реализуются в реальные угрозы платежному балансу, национальной валюте, экономической конъюнктуре. Для долларизированной экономики характерен отрицательный показатель по чистым международным резервам. В марте 2000 г. Россия впервые за последние годы достигла положительного сальдо по чистым международным резервам (+ $0,5 млрд.), в мае сальдо составило уже + $3,7 млрд, что означает превышение общей суммы золотовалютных резервов ($17,6 млрд.) и резервов Правительства России над обязательствами перед МВФ.[12]
Для государства и компаний с их долларизированными балансами чрезвычайно опасна резкая и масштабная девальвация, ведущая к росту долга, банкротствам, дефолту, финансовому кризису. В условиях плавающего валютного курса центральный банк в долларизированной экономике обречен на очень осторожное (без резких колебаний) регулирование обменного курса.
Свободное движение капитала в мировой экономике – один из ключевых признаков глобальных финансов. Либеральное валютное законодательств, создавшее правовую основу, предоставило глобальному инвестору возможность выбирать различные рынки и инструменты, перемещать основное тело долга, процентные и непроцентные доходы. Инвестиционное поведение инвестора детерминировано двумя ключевыми факторами – ликвидность и доходность. Свободное движение капитала, наряду со свободным движением товаров, рабочей силы, технологий, идей формируют единый глобальный рынок труда, товаров, услуг, капиталов. История повторяется на качественно новом уровне.
В XVII-XVIII вв. переход к капиталистическому способу производства сопровождался созданием единого национального рынка. Процесс его утверждения был сопряжен с либерализацией экономических отношений, идеологически был сфокусирован на предоставление свободы рабочей силе как товару, свободу торговли, свободную рыночную конкуренцию, гражданские свободы, свободное движение рабочей силы и капитала. Формирование национального капиталистического рынка сломило межфеодальную раздробленность, создало прочный экономический каркас буржуазной государственности и буржуазной демократии.
Через 225 лет перед человечеством встали те же вопросы о свободе рынка и рыночной конкуренции, но уже не на национальном уровне, а международном. Если формирование национального рынка и промышленная революция (индустриализация) сломили межфеодальную раздробленность и границы удельных (обособленных) феодальных собственников, то современные интеграционные процессы, международные рынки товаров, информации, услуг, рабочей силы, денег и капитала (все то, что составляет ядро глобализации процессов производства, обращения, обмена и потребления благ), преодолевая протекционистские барьеры, ломают национальные экономические границы, заставляют видоизменяться императивную природу государства.
Если глобализация являет собой объективный процесс интеграции хозяйственных связей и отношений в планетарном масштабе, то пионерами, двигателем ее выступают мобильный финансовый капитал и ТНК. Объективно его плодами пользуются частные и институциональные инвесторы, как в развитых, так и развивающихся странах. В 90-е гг. сложился примерный баланс потоков капитала между финансовым центром и финансовой периферией, но после трагических событий 11 сентября 2001 г. и началом рецессии в США резко сократились потоки капитала, как в развивающиеся страны, так и в США. В первом случае на резкое снижение инвестиционной привлекательности развивающихся рынков повлиял возможный конфликт Север – Юг, а также необходимость западных компаний мобилизовать активы перед лицом экономического спада, во втором – плохие перспективы американской экономики, поиск более доходных и относительно стабильных рынков. Европейская экономика в инвестиционном выборе была сравнительно более привлекательна, что привело к переориентации мировых потоков капитала в страны ЕС, ставших одной из серьезных причин усиления евро по отношению к доллару США.
Радикальные изменения сложившегося международного разделения труда (переход промышленных стран к наукоемким технологиям, перевод грязных, трудоемких, отверточных лицензионных технологий и производств в развивающиеся страны), диверсификация деятельности корпораций, превращение их в ТНК, массовое создание совместных предприятий (СП) и соглашений о партнерстве и т.д. привели к движению капитала в глобальной экономике. Это обусловило стремительный рост среднегодовых чистых частных потоков инвестиций в развивающиеся страны: с $18,2 млрд. в начале 80-х годов до $150 млрд. в 90-е годы.[13] В результате за последние 20 лет образовались новые индустриальные страны (Гонконг, Сингапур, Южная Корея, Тайвань, Израиль). Темпы производства развивающихся стран устойчиво составляют 6% против 3% в развитых экономиках; среднегодовые темпы экспорта — 12% против 8% в развитых странах.
Мировые потоки капитала [14] связали основные финансовые центры — Нью-Йорк, Лондон, Токио, Цюрих — с центрами, сфокусированными на специальных функциях: Франкфурт-на-Майне, Люксембург, Амстердам, Париж, Гонконг, Багамские и Каймановы о-ва. Эти два обстоятельства привели к глобальному присутствию международных финансовых институтов, международной финансовой интеграции и быстрому развитию финансовых инноваций на базе информационных технологий.
Усиление финансовой конкуренции между странами за приток инвестиций. В 80-е годы США сделали фондовый рынок привлекательным для иностранных банков и брокеров. В результате чистый приток капитала в страну возрос с $19,4 млрд. в 1980 г. до $153 млрд. в 1987 г. Это способствовало увеличению за последние 10 лет доли США в мировом ВВП с 25 до 30%, рыночной капитализации — с 30 до 50% ($12,5 трлн.); привело к низкой среднегодовой инфляции — 2,5%.[15]
Япония, проведя либерализацию рынка иностранной валюты и внутреннего финансового рынка, также привлекла иностранных инвесторов, но в меньшей степени, чем Западная Европа. Великобритания в 1979 г. сняла контроль над движением капитала, в 1986 г. осуществила реформы фондового рынка. В результате финансовые рынки значительно выросли за счет расширения рынков еврооблигаций и акций. Лондон стал центром евровалюты, а индекс Libor (London Interbank Offered Rate) — ценовым ориентиром (Benchmark).
В 1998 г. Аргентина и Бразилия «перехватили» у России потоки капитала, которые выводились инвесторами из стран Юго-Восточной Азии после кризиса 1997 г. Таким образом, как развитые, так и развивающиеся страны заинтересованы в иностранных инвестициях. Вне зависимости от размера свободных денежных средств в мировой экономике, они структурируются по сегментам с точки зрения рисков и доходности.
Минимальные риски и доходность обеспечивают активы развитых рынков. На них превалирует консервативный тип инвестора (прежде всего пенсионные фонды и государства, международные финансовые и экономические организации) с большими объемами и сроками вложений. Основные инструменты инвестирования – государственные ценные бумаги, ценные бумаги международных экономических организаций, корпораций с наивысшим кредитным рейтингом.
Максимальные риски и доходность представляют активы развивающихся рынков. В этом сегменте работает спекулятивный тип инвестора с портфельными краткосрочными инвестициями, паевые фонды и ТНК. Сегментациях инвестиционных потоков по рискам, доходности, типу инвестора и портфеля обуславливают страновую конкуренцию за приток инвестиций. Области конкуренции: налоговый и валютный режимы, инфраструктура финансового рынка, административные процедуры регистрации бизнеса, покупки и продажи активов, вывоза процентных и непроцентных доходов, законодательство об избежании двойного налогообложения, гарантиях и преференциях. В одном сегменте с Россией находятся Турция, Бразилия, Индия, Китай, страны СНГ и Восточной Европы. Общий объем свободных для инвестирования в эти страны средств составляет $250-300 млрд. На Китай приходится более $60 млрд., Россию – $30 млрд. При этом в 80-е – 90-е гг. основным инвестором в китайскую промышленность была китайская диаспора за рубежом.
Устранение барьеров между национальными и международными финансовыми рынками. Международная финансовая интеграция устранила барьеры между национальными и международными финансовыми рынками. Финансовый капитал свободно входит на национальный финансовый рынок и покидает его, мотивируясь, главным образом, рисками и доходностью. При этом национальное законодательство, призывы правительства играют второстепенную роль. Российское законодательство не помешало иностранным инвесторам в 1997 г. вывести из страны средства, вложенные в акции (30% рынка) и ГКО (80% рынка), приведя их к обвалу.
Ликвидации препятствий движения капитала между рынками и странами способствовало, кроме мер дерегулирования, широкое внедрение новых информационных технологий, сети телекоммуникаций и Интернета. В реальном режиме времени (Оn-line) осуществляется не только проведение платежей с использованием электронно-информационной системы Банк–Клиент, но и перевод средств практически в любой банк мира; предоставляются брокерские услуги в финансовых центрах или финансовой периферии, проводятся сделки на международных рынках валюты, денег и капитала (о eBanking более подробно см. в Приложении, п.1).[16]
Устранение барьеров между национальными и глобальными финансами привело к появлению преступлений в банковской сфере с использованием компьютерных технологий и к так называемому отмыванию денег, ставшему негативным проявлением глобализации (О нормах международного права и правоприменительной практике против отмывания денег см. Приложение, п.2).
Обострение противоречий между глобальными и национальными финансами. Создание системы глобальных финансов упростило движение потоков капитала из периферии в центр и наоборот. Однако это обострило проблемы оценки системы рисков (рыночных, валютных, процентных, суверена); прозрачности заемщика и эмитента; сопоставимости систем бухгалтерского учета и отчетности, национальных и международных аудиторских стандартов и т.д. Вместе с тем рыночная интеграция в глобальных масштабах усилила уязвимость национальных финансовых рынков. Министерства финансов оказались не готовы к прогнозированию притока и оттока средств нерезидентов для того, чтобы выявить размеры и направления дестабилизирующих потоков и принять корректирующую стратегию. Отток частных капиталов иностранных инвесторов из страны способен вызвать обвал котировок и курса валюты, привести к девальвации и финансовому кризису. Глубина кризиса в ЮВА в 1997 г. была связана с выводом капитала из периферии в финансовые центры. Наконец, слишком большой приток капитала приводит к дефициту платежного баланса по текущим операциям.[17]
В экономической политике правительства учитывают сложившуюся мировую экономическую среду, потоки и структуру мирового капитала (прямые и портфельные инвестиции). Рост мирового капитала зависит от сбережения текущих доходов. Эти сбережения могут быть направлены инвесторами через международную финансовую систему в ту или иную страну мира. Правительства поощряют процесс движения сбережений в инвестиции и таким образом стимулируют приток капитала. Для реализации этой цели правительства обеспечивают понятную и благоприятную правовую, налоговую, социальную, экономическую среду, в которой национальный и международный капитал могли бы развиваться.
Таким образом, в основе противоречий между глобальными и национальными финансами лежат различные экономические интересы. Глобальные финансы представлены глобальным инвестором – финансовые институты, промышленные компании, международные экономические и финансовые организации, пенсионные фонды, центральные банки, домашние хозяйства. Их интересы, обычно, представляют паевые, инвестиционные фонды и ТНК. В случае трансформации рисков в угрозы потери доходности, прибыли и вообще активов, они выводят их, несмотря на упущенные выгоды. Вывод активов неминуемо обрушивает национальный валютный рынок. Центральным банкам чрезвычайно трудно валютными интервенциями сохранить его стабильность.
Национальные финансы представляют монетарные власти (центральный банк и министерство финансов, ведущие фондовые биржи и системообразующие банки). Их миссия и экономический интерес заключаются в обеспечении стабильности, надежности и независимости денежно-кредитной системы страны. Это является областью экономической и финансовой безопасности страны.
Противоречия межд
