Глава 1

Общая продолжительность реализации проекта обычно связана с его жизненным циклом. За период жизненного цикла объект дол­жен не только окупить себя, но и принести прибыль. Не следует отождествлять понятие «жизненный цикл» с моральным или физи­ческим износом. Жизненный цикл инвестиции заканчивается, как только исчезает рынок для продукта (услуги), выпускаемого (ока­зываемой) в результате использования данного инвестиционного проекта, т.е. как только этот продукт или услуга перестают пользо­ваться спросом на рынке. Срок амортизации основных средств и нематериальных актинов, используемый в бухгалтерском учете, не всегда отражает реальный срок жизни инвестиций. Оборудование может прийти в негодность раньше, чем закончится жизненный цикл продукта или услуги. Несмотря на это при отсутствии более точных данных о жизненном цикле инвестиции можно ориентиро­ваться на период амортизации внеоборотных активов, служащих объектом инвестиционных вложении.

При проектировании и исследовании инвестиционных процес­сов срок существования проекта на протяжении всего его жизнен­ного цикла — от проведения прединвесгиционных исследований до прекращения проекта — называют расчетным периодом.

Прекращение реализации проекта может быть следствием:

• исчерпания сырьевых запасов и (или) других ресурсов;

• прекращения производства в связи с изменением требова­
ний (норм, стандартов) к производимой продукции, технологии
производства или условиям труда на лом производстве;

• исчерпания потребности рынка в продукции в связи с ее
моральным устареванием или потерей конкурентоспособности;

•. износа основной (определяющей) части производственных
фондов;

• других причин, установленных в задании на разработку
проекта.

При необходимости в конце расчетного периода предусматрива­ется ликвидация сооруженных объектов.

Расчетный период разделяют на шаги — отрезки времени, в пределах которых проводится агрегирование (группировка и расчет) данных, используемых для оценки финансовых показателей. Шаги расчета определяются номерами (0, 1, 2,...). Время в расчетном пе­риоде измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фикси­рованного момента fy = 0, принимаемого за базовый (обычно для удобства в качестве базового принимается момент начала или конца нулевого шага; при сравнении нескольких проектов базовый мо-мент для них рекомендуется выбирать одним и тем же). В тех слу-

Основы инвестиционного анализа 13

чаях, когда базовым выбрано начало нулевого шага, момент начала шага с номером п обозначается через /,„ если же базовым моментом выбран конец нулевого шага, через /„ обозначается конец шага с номером п. Продолжительность разных шагов может быть разной.

В соответствии с Методическими рекомендациями при разбие­нии расчетного периода на шаги следует учитывать:

• цель расчета (оценку эффективности, реализуемости, мони­
торинг проекта в целях осуществления финансового управления и

т.д.);

• продолжительность фаз жизненного цикла проекта. В част­
ности, целесообразно, чтобы моменты завершения строительства
объектов или основных этапов такого строительства, моменты -за­
вершения освоения вводимых производственных мощностей, мо­
менты начала производства основных видов продукции, моменты
замены основных средств и т.п. совпадали с концами соответст­
вующих им шагов, что позволит проверить финансовую реализуе­
мость проекта на отдельных этапах его реализации;

• неравномерность денежных поступлении и затрат (в том
числе сезонность производства);

• периодичность финансирования проекта. Шаг расчета ре­
комендуется выбирать таким, чтобы получение и возврат кредитов,
а также процентные платежи приходились на его начало или конец;

• оценку степени неопределенностей и риска, их влияние;

• условия финансирования (соотношение собственных и за­
емных средств, величину и периодичность выплаты процентов за
кредиты и лизинг). В частности, моменты получения разных тран­
шей кредита, выплат основного долга и процентов по нему жела­
тельно совмещать с концами шагов;

• понятность выходных таблиц, удобство оценки человеком
выходной информации;

• изменение цен в течение шага вследствие инфляции и дру­
гих причин. Желательно, чтобы в течение шага расчета цены изме­
нялись не больше чем на 5—10%. Отрезки времени, где прогнози­
руются высокие темпы инфляции, рекомендуется разбивать на бо­
лее мелкие шаги.

Если по практическим соображениям uiai расчета трудно сде­лать достаточно малым для учета разновременности затрат (напри­мер, на материалы) и поступлений (например, из-за шдержки пла­тежей или продажи в кредит), относящихся к одной и той же пар­тии продукции, потоки затрат и поступлений рекомендуется рас­сматривать (дефлировать и дисконтировать) отдельно.

14 Глава 1

Важнейший критерий создания и реализации проекта — уровень его рентабельности Капитальные ааожения осуществляются только в том случае, если планируемая рентабельность от них превышает определенный уровень, минимально необходимый для выполнения задач рассматриваемой организации.

Однако не всегда предполагаемый эффект гарантирован. Веро­ятны и уменьшение реальной отдачи капитала по сравнению с ожидаемым результатом и вытекающие отсюда погери — риск. Сте­пень риска инвестиционного проекта может быть невысокой, если предполагается замена имеющихся производственных мощностей, поскольку в этом случае можно достаточно точно определить, в ка­ком объеме и с какими характеристиками будут вводиться новые основные средства.

Задача осложняется, если речь идет об инвестициях, связанных с расширением основной деятельности, поскольку в этом случае требуется учесть ряд факторов: возможность изменения положения фирмы на рынке товаров, доступность дополнительных объемов материальных, трудовых и финансовых ресурсов, возможность ос­воения новых рынков и др. Поэтому должна быть различна и глу­бина аналитической проработки экономической стороны проекта.

Если решения принимаются в условиях, когда имеется ряд аль­тернативных проектов, выбор одного из них следует делать на ос­нове определенных для данной ситуации критериев, о которых бы­ло сказано ранее и которых может быть значительно больше, чем в приведенном перечне.

Степень неопределенности инвестиционной деятельности может значительно варьировать. Поэтому в момент приобретения основ­ных средств экономический эффект от их использования может быть спрогнозирован лишь приближенно. Решение нередко прихо­дится принимать, основываясь на интуиции.

Использование формализованных методов анализа инвестици­онной деятельности, пусть даже в определенной степени условных, пошшит сделать их выводы более точными, конкретными, обосно­ванными и облегчить принятие окончательных решений.

1.4. Анализ инвестиционных процессов. Денежные потоки от проекта

Инвестиционные процессы являются важным объектом приме­нения анализа финансовых операций. Они требую! тщательного изучения ня основе точных данных. Основными источниками ин­формации инвестиционного анализа служат данные бухгалтерского