Указания к решению задания 5.3

В ходе анализа эффективности долгосрочных инвестиций инфля­ция должна включаться в состав проектной рентабельности и учиты­ваться в оценке будущих денежных потоков. Игнорирование фактора инфляции может негативно отразиться на конечных результатах ана­лиза эффективности долгосрочных инвестиций и привести к серьез­ным ошибкам, вследствие которых менеджеры могут принять убы­точные инвестиционные проекты. Финансовым аналитикам в обосно­вании конкретных вариантов капитальных вложений необходимо учитывать ряд особенностей, связанных с учетом влияния инфляции на инвестиционные решения. Воздействие инфляции обусловливает существование различных аналитических подходов, связанных с ис­пользованием номинальных и реальных исчислений в оценке частных и обобщающих показателей долгосрочного инвестирования.

Первая такая особенность проявляется в оценке влияния инфля­ции на величину процентных ставок. Учет влияния инфляции на уро­вень процентных (дисконтных) ставок осуществляется путем конвер­тирования дисконтной ставки в номинальное исчисление. Взаимо­связь между реальной и номинальной дисконтными ставками можно оценить с использованием следующей модели зависимости:

(1+ rⁿ) = (1+ r)*(1 + i), (5.5)

где rⁿ - номинальная дисконтная ставка;

r - реальная дисконтная ставка;

i - ожидаемая ставка инфляции.

На практике конвертирование дисконтных ставок осуществляет­ся с использованием упрощенной формулы

rⁿ = r + i. (5.6)

Ошибка в использовании упрощенной формулы невелика, когда все ставки ниже 20% за год, а рублевая сумма в денежных потоках мала. Однако, чтобы менеджер был уверен, что ошибка мала (при совершении конвертирования дисконтных ставок), предпочтение должно отдаваться точной формуле.

Второй важной особенностью является наличие определенной последовательности аналитических мероприятий, которой необхо­димо придерживаться в процессе инфляционного регулирования проектных денежных потоков. В ходе оценки влияния инфляции на долговременные инвестиционные решения необходимо проводить соответствующие расчеты по следующим этапам анализа.

1. Откорректировать с учетом инфляции отдельные инфляцион­но зависимые компоненты денежного потока (объем продаж, цены на готовую продукцию, сырье и материалы, расходы на заработную плату и пр.)

2. Определить по всем правилам (стандартам) бухгалтерского учета финансовый результат, необходимый для расчета налоговых отчислений.

3. Рассчитать посленалоговые денежные потоки, выраженные в номинальном исчислении.

Текущая стоимость реальных денежных потоков будет равна те­кущей стоимости номинальных денежных потоков только при усло­вии выполнения каждого из следующих требований: проект не дол­жен облагаться налогами (tax ® 0); в составе проектных CF не должны присутствовать «неденежные» компоненты (например, от­сутствует амортизация: D ® 0); не имеется инфляции (i ® 0). В ус­ловиях российской бизнес-среды (высокие налоговые ставки, уро­вень инфляции и объем амортизационных отчислений) номиналь­ный подход является единственно правильным и наиболее точным.

Для расчета показателя NPV, выраженного в номинальном ис­числении, рекомендуется использовать следующую формулу:

[ P_t П (1+i _r) - Ct П (1+ i _r ^‘)] (1- tax)+ Dt* tax

n r=1 r=1

NPV=å - Io, (5.7)

t=1 (1+k)^t

где P_t - номинальная выручка t -го года, оцененная для безинфляционной ситуации, т.е. в ценах базового периода,

i _r ‘-темпы инфляции доходов r-го года,

Ct- номинальные денежные затраты t-го года в ценах базового периода,

i _r -темпы инфляции издержек r-го года,

tax - ставка налогообложения прибыли,

Io- первоначальные затраты на приобретение основных средств,

средневзвешенная стоимость капитала, включающая инфляционную премию,

Dt- амортизационные отчисления t-го года.