Методы управления денежными средствами. Исторически методами, используемыми для решения задачи управлении денежными средствами, являются

Исторически методами, используемыми для решения задачи управлении денежными средствами, являются:

· метод прогнозируемых пропорций;

· метод скорректированной доходности;

· модель Баумоля;

· модель Миллера-Орра;

· модель Стоуна;

· метод имитационного моделирования Монте-Карло.

Метод прогнозируемых пропорций заключается в том, что компания должна держать определенный процент от продаж в виде денежных средств. Стандартом часто служит отраслевое среднее. Весьма часто рассматриваемая модель является «неточной», так как не учитывает ни экономию на масштабах, ни возможные проблемы и/или задержки с платежами или с поступлением денег. Этот метод также не позволяет найти наилучшее значение кассового остатка.

Метод скорректированной доходности представляет собой «точку нулевого кассового остатка» и характеризует такой объем продаж, при котором совокупный приток денежных средств равен совокупному оттоку. Метод зависит от прогнозируемого отчета о финансовых результатах и бухгалтерского баланса. Исходя из прогноза продаж, прибылей, источников и использования ресурсов, путем несложных подсчетов возможно оценить, какой кассовый остаток потребуется предприятию в ближайшее время.

К сожалению, оба рассмотренных метода не учитывают стоимости хранения денежных средств. Этот недостаток отсутствует в моделях Баумоля, Миллера-Орра, Стоуна и в модели имитационного моделирования Монте-Карло. Рассмотрим основные положения данных моделей.

С помощью модели Баумоля можно определить оптимальное количество денежных средств для компании, которое следует хранить в условиях определенности. Модель Баумоля существенным образом опирается на условие, что альтернативой хранения денег является использование рыночных ценных бумаг и/или процентных депозитов.

Модель Баумоля основана на следующих предпосылках:

o спрос на денежные средства в каждом периоде известен и равен «D» денежных единиц;

o денежный остаток используется равномерно;

o все требования к оплате выполняются немедленно;

o стоимость транзакции по превращению активов в деньги равна «с» денежных единиц и неизменна;

o альтернативная стоимость денег «v» равна упущенному проценту по облигациям за период.

В этих условиях, оптимальный остаток денежных средств определяется по формуле:

Модель Баумоля широко используется в макроэкономике для определения макроэкономического спроса на деньги. Но для определения спроса на денежные остатки она является слишком упрощенной, так как игнорирует неопределенность и допускает, что финансовый директор осуществляет платежи в одинаковых размерах и может четко их прогнозировать. Модель Баумоля также не учитывает сезонность и цикличность. Тем не менее, модель Баумоля является полезной для предварительного анализа.

В случае же когда денежные потоки подвержены значительной неопределенности, более адекватной для описания спроса компании на деньги является модель Миллера — Орра. Она основана на следующих предпосылках:

o финансовый менеджер оперирует двумя активами: один актив — это кассовый баланс фирмы, а другой — портфель ликвидных активов, предельная и средняя доходность которого равна «v» процентов в день;

o перевод средств из одного актива в другой может иметь место в любой момент времени. При этом предельные затраты за трансакцию равны с денежных единиц. Эта величина не зависит от величины трансакции, ее направленности или времени, прошедшего с момента предыдущей трансакции;

o считается, что подобные трансакции осуществляются мгновенно;

o денежные потоки являются абсолютно стохастическими и их чистое ежедневное сальдо распределено приблизительно нормально;

o финансовый директор допускает, что кассовый остаток будет колебаться свободно, пока он не достигнет либо нижней границы, нуля, либо верхней границы «h». Когда достигается верхняя граница, то приобретаются ценные бумаги на такую сумму, чтобы денежный остаток достиг некой целевой величины «R». Следовательно, эта сумма равна «h – R». Если же достигается нижняя граница, то бумаги продаются на сумму, равную «R», чтобы опять-таки достичь того же самого целевого остатка денежных средств, равного «R». Предполагается также, что чистые денежные потоки колеблются с ежедневной дисперсией, равной .

В соответствие с рассматриваемой моделью, оптимальная величина «R» и среднего кассового баланса «В» равны:

Верхняя граница h = 3R, а нижняя — 0 (рис.1).

Рис.1. Модель Миллера-Орра

Корректировка потока платежей с целью уменьшения максимальной и средней потребности в остатках денежных активов осуществляется путем его оперативного регулирования (переноса срока отдельных платежей по заблаговременному согласованию с контрагентами).

На первом этапе регулируются декадные сроки расходования денежных средств (в увязке с их поступлениями), что позволяет минимизировать остатки денежных активов в рамках каждого месяца (квартала). Критерием оптимальности этого этапа регулирования потока платежей выступает минимальный размер среднеквадратического отклонения остатка денежных активов предприятия от среднего их значения.

На втором этапе размер среднего остатка денежных активов оптимизируется с учетом предусматриваемого резервного запаса этих активов. При этом вначале определяется максимальный остаток денежных активов с учетом неравномерности платежей и резервного запаса, а затем их средний остаток (половина суммы минимального и максимального остатков денежных активов).

Высвобожденная в процессе корректировки потока платежей сумма денежных активов реинвестируется в краткосрочные финансовые вложения или в другие виды активов. Обеспечение ускорения оборота денежных активов определяет необходимость поиска резервов такого ускорения на предприятии. Основными из этих резервов являются:

o ускорение инкассации денежных средств, при котором сокращается остаток денежных активов в кассе;

o сокращение расчетов наличными деньгами (наличные денежные расчеты увеличивают остаток денежных активов в кассе и сокращают срок пользования собственными денежными активами на период прохождения платежных документов поставщиков);

o сокращение объема расчетов с поставщиками с помощью аккредитивов и чеков, так как они отвлекают на продолжительный период денежные активы из оборота в связи с необходимостью предварительного их резервирования на специальных счетах в банках.

Обеспечение рентабельного использования временно свободного остатка денежных активов может быть осуществлено за счет следующих мероприятий:

o согласования с банком условий текущего хранения остатка денежных средств с выплатой депозитного процента (например, путем открытия контокоррентного счета в банке);

o использования краткосрочных денежных инструментов (в первую очередь, депозитных вкладов в банках) для временного хранения свободных денежных активов;

o использования высокодоходных краткосрочных фондовых инструментов для размещения резерва денежных активов (краткосрочных депозитных сертификатов, облигаций, казначейских обязательств, векселей и т. п.), но при условии достаточной их ликвидности на фондовом рынке.

Модель Миллера — Орра перестает работать, если у компании есть несколько альтернатив вложения денежных средств, а не только ценные бумаги, но она может быть скорректирована в случае допущения отклонения от нормального распределения колебания денежного потока. Модель отчасти объясняет тот факт, почему, казалось бы, процветающие, финансово устойчивые компании предпочитают держать солидный запас денежных средств на случай возможного спада конъюнктуры.

Следует так же отметить, что модель Миллера — Орра определяет соотношение «h» и «R» безотносительно начала координат. Если менеджмент желает иметь некий отличный от нуля минимальный баланс, то именно он и становится нижней границей колебания кассового остатка. В таком случае этот минимальный баланс становится своего рода буфером безопасности.

Модель Стоуна, впервые опубликованная в 1972 году в монографии The use of forecasts and smoothing in control-limit models for cash management, в отличие от модели Миллера-Орра, больше внимания уделяет управлению целевым остатком, нежели его определению. Верхний и нижний пределы остатка денежных средств на счете подлежат уточнению в зависимости от информации о денежных потоках, ожидаемых в ближайшие несколько дней. Концепция модели Стоуна представлена на рис. 2

Так же, как и модели Миллера-Орра, модель Cтоуна показывает целевой остаток средств на счете, к которому фирма стремится: Ch и Cl – верхний и нижний пределы его колебаний соответственно. Кроме указанных пределов, модель Стоуна имеет внешние и внутренние контрольные лимиты: · Ch и Cl – внешние; · Ch-x и Cl+x – внутренние.

В отличие от модели Миллера-Орра, когда при достижении контрольных пределов совершаются немедленные действия, в модели Стоуна это происходит не всегда.

Предположим, что остаток средств на счете достиг внешнего верхнего предела (точка А на рис. 3) в момент t. Вместо автоматического перевода величины Ch – Cr из наличности в ценные бумаги финансовый менеджер делает прогноз на несколько предстоящих дней (предположим, пять). Если ожидаемый остаток средств в момент t + 5 останется выше внутреннего предела Ch – х, например его размер определится в точке В, то В – Cr будут обращены в ценные бумаги. Если же прогноз покажет, что в момент t + 5 величина денежного остатка будет соответствовать точке С, то фирма не станет покупать ценные бумаги. Аналогичные рассуждения верны и в отношении нижнего предела.

Таким образом, основной особенностью модели Стоуна является то, что действия фирмы в текущий момент определяются прогнозом на ближайшее будущее. Следовательно, достижение верхнего предела не вызовет немедленного перевода наличности в ценные бумаги, если в ближайшие дни ожидаются относительно высокие расходы денежных средств; тем самым минимизируется число конвертационных операций и, следовательно, снижаются расходы.

В отличие от модели Миллера-Орра, модель Стоуна не указывает методов определения остатков денежных средств и контрольных пределов, но они могут быть обнаружены с помощью модели Миллера-Орра, а х и период, на который делается прогноз, – с помощью практического опыта. Существенным преимуществом данной модели является то, что ее параметры не фиксированные величины. Модель Стоуна может учитывать и сезонные колебания, так как менеджер, делая прогноз, оценивает особенности производства в отдельные периоды.

Имитационное моделирование по методу Монте-Карло. Эта модель, созданная Е. Лернером и впервые опубликованная в книге Simulating a cash Bbdget в 1980 г., также может быть использована для определения целевого остатка.

Для описания модели необходимо внести в методику прогнозирования следующие предположение: · природа показателей носит вероятностный характер; · распределение ежемесячных реализаций является нормальным с коэффициентом вариации CV и среднеквадратическим отклонением, зависящим от изменения уровня реализации; · относительная вариабельность объема реализации постоянна из месяца в месяц.

Поступление выручки от реализации связано с реальным, а не ожидаемым объемом реализации, т.е. схема поступления платежей основана на информации о реальных реализациях, имевших место в прошлых периодах. Если предположить, что объемы реализации, имевшие место в предыдущие месяцы, не повлияют на ожидание относительно будущих объемов реализаций, то покупки в данном месяце будут производиться в размере, зависящем от ожидаемого объема реализации в следующем месяце, но с корректировкой на величину излишков товарно-материальных запасов (обусловленных тем, что реальный объем реализации текущего месяца ниже, чем ожидалось, или недостатка запасов, если он оказался выше ожидаемого). Остальные выплаты, такие как оплата труда, расходы на аренду, предполагаются постоянными, хотя это может стать причиной неточностей результата анализа.

Имитационное моделирование бюджета денежных средств по методу Монте-Карло должно проводиться при помощи необходимых компьютерных программ, с помощью которых рассчитываются размеры чистых денежных потоков (излишков или недостатков) при различных уровнях вероятностей того, что они не превысят заданных значений.

Таким образом, финансовый менеджер может определить величину денежного остатка с необходимой для него вероятностью. Также можно ввести предположение о зависимости объемов реализации друг от друга: например, если фактическая реализация в данном месяце будет ниже ожидаемого уровня, то это должно послужить сигналом о снижении выручки от реализации в следующем месяце. В этом случае увеличивается неопределенность денежных потоков и, следовательно, для обеспечения желаемого уровня безопасности необходимо установить целевой остаток денежных средств на более высоком уровне.

Рассмотрев модели Баумоля, Миллера-Орра, методы Стоуна и Монте-Карло, можно сделать общий вывод: суть данных моделей заключается в том, чтобы дать рекомендации о диапазоне варьирования остатка денежных средств, выход за пределы которого предполагает либо конвертацию денежных средств в ликвидные ценные бумаги, либо обратную процедуру.

Итак, рассмотренные выше модели определяют потребность в денежных средствах путем нахождения взаимосвязей (линейных или нелинейных) между наличностью и другими переменными. Однако они не включают анализ притоков и оттоков денежных средств. Соответственно, теоретические выкладки по рассмотренным моделям управления денежными средствами не могут принести практических результатов.