2017-12-14
845
Именно с показателем цены авансированного капитала сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта.
Смысловое значение IRR достаточно емкое.
Во-первых, при вычислении IRR предполагается полная капитализация получаемых чистых доходов, т.е. все образующиеся свободные денежные средства должны быть либо реинвестированы, либо направлены на погашение внешней задолженности.
Во-вторых, это нижний гарантированный «порог» прибыльности инвестиционных затрат, и если он превышает среднюю стоимость капитала в данном секторе инвестиционной активности, то проект может быть рекомендован к реализации, т.е. IRR является граничной ставкой ссудного процента, разделяющей эффективные и неэффективные проекты.
В-третьих, IRR определяет максимальную ставку платы за привлекаемые источники финансирования проекта, при которой последний остается безубыточным. В случае оценки эффективности общих инвестиционных затрат это может быть максимально допустимая процентная ставка по кредитам, а при оценке эффективности использования собственного капитала — наибольший уровень дивидендных выплат.
Все составляющие IRR определяются внутренними данными, характеризующими инвестиционный проект, т.е. отсутствуют экспертные оценки, вносящие субъективные элементы. Следовательно, IRR содержит меньший уровень неопределенности, чем NPV, что особенно учитывается при анализе эффективности крупных проектов.
IRR по сравнению с другими показателями лучше показывает преимущества более высоких результатов: разница между IRR и ставкой дисконтирования непосредственно показывает внутренние резервы проекта (в пределах разницы требования инвестора относительно ставки отдачи на инвестированные средства могут быть увеличены, так как получаемые доходы перекрывают минимальную требуемую ставку отдачи).
Данный критерий имеет и недостатки:
• иногда может быть более одного показателя IRR;
• несоизмеримость с критерием чистой текущей стоимости;
• не учитывает различия в масштабах сравниваемых проектов (т.е. в количестве инвестированного капитала).
На практике критерий IRR определяется математическим и графическим способами. Математический способ требует проведения дополнительных расчетов NPV по двум формально выбранным группам проектов с различными коэффициентами дисконтирования. Практическое применение данного метода сводится к последовательной итерации, с помощью которой находится RD, обеспечивающий равенство NPV = 0.
С помощью таблиц или расчетов выбираются два значения коэффициента дисконтирования таким образом, чтобы в интервале функция NPV = ¦(RD) меняла свое значение с «+» на «-» или наоборот. Далее используют формулу:
Пример расчета IRR
Требуется определить значение IRR для проекта, рассчитанного на три года, требующего инвестиций в размере 20000 руб. Предполагаемые денежные поступления:
1-й год – 6000руб.,
2-й год – 8000руб.,
3-й год – 14000руб.
Возьмем два произвольных значения процентной ставки коэффициента дисконтирования: RD1=15%, RD2 = 20%.
| Расчет 1 (RD1= 15%) | Расчет 2 (RD2 = 20%) | ||||
| Год | Поток | DF | NPV | DF | NPV |
| 0-й | -20000 | -20000 | -20000 | ||
| 1-й | 0,8696 | 5217,6 | 0,8333 | 4999,8 | |
| 2-й | 0,7561 | 6048,8 | 0,6944 | 5555,2 | |
| 3-й | 0,6575 | 0,5787 | 8101,8 | ||
| 0,4714 | -1,3432 |
По данным расчета 1 и 2 вычислим значение IRR.
IRR = 15 + 0,4714 •(20-15) = 16,3%.
0,4714-(-1,3432)
Итак, IRR = 16,3%. Это верхний предел процентной ставки, по которой фирма может окупить кредит для финансирования инвестиционного проекта. Для получения прибыли фирма должна найти финансовые ресурсы по ставке менее 16,3%.
Если графически изобразить зависимость чистой текущей стоимости проекта (NPV) от коэффициента дисконтирования (RD), то будет видно, что кривая пересекает ось абсцисс в некоторой точке. Значение RD, при котором NPV обращается в 0, и называется «внутренней нормой прибыли» (IRR).
Формальное определение IRR заключается в том, что это та ставка сравнения, при которой сумма дисконтированных притоков денежных средств равна сумме дисконтированных оттоков.
Интерпретационный смысл IRR: в случае оценки эффективности общих инвестиционных затрат, это может быть максимальная ставка по кредитам, а при оценке эффективности использования собственного капитала — наибольший уровень дивидендных выплат.
NPV
RD,%
С другой стороны, значение IRR может трактоваться как нижний гарантированный уровень прибыльности инвестиционных затрат. Если он превышает среднюю стоимость капитала в данном секторе инвестиционной активности и с учетом инвестиционного риска данного проекта, последний может быть рекомендован к осуществлению.
Наконец, третий вариант интерпретации состоит в трактовке внутренней нормы прибыли как предельного уровня доходности (окупаемости) инвестиций, что может быть критерием целесообразности дополнительных капиталовложений в проект.
Объективность, отсутствие зависимости от абсолютных размеров инвестиций и богатый интерпретационный смысл делают показатель внутренней нормы прибыли исключительно удобным инструментом измерения эффективности капиталовложений.
Ряд зарубежных авторов предлагают придерживаться некоторых правил использования IRR:
• анализу подлежат инвестиционные проекты, у которых разность дохода и затрат положительная или отношение дохода к затратам больше 1;
• для дальнейшего анализа отбираются проекты, IRR которых не менее 15—20%;
• IRR сопоставляется с процентной ставкой на денежно-кредитном рынке;
• при обосновании IRR следует учитывать поправки на риск, налоги и инфляцию.
Индекс прибыльности инвестиций (PI).
Критерий PI (Profitability Index) — это отношение отдачи капитала к размеру вложенного капитала. Для реальных инвестиций, осуществляемых в течение нескольких лет, критерий PI имеет исключительно важное значение.
Важно:
