Этап. Определение ставки дисконтирования

Рисковость – характеризует степень вариабельности дохода, который может быть получен благодаря владению данным бизнесов.

Доходность (норма прибыли)- доход, исчисленный в процентах первоначальной стоимости актива.

При определении стоимости бизнеса необходимо учитывать существующие риски.

Выделяют риски:

1. Систематические

2. Не систематические

Систематические риски – внешние риски бизнеса, т.е. риски вида бизнеса, вида выпускаемой продукции, коньюктуры рынка, конкуренция, нестабильная платёжеспособность.

Не систематические - внутренние риски бизнеса, определяемые стилем управления, недостатками менеджмента, связанными с тем, что предприятие нацелено на получение более высоких доходов за счёт допущения большого колебания доходов в отдельные периоды.

Ставка дисконтирования – требуемая инвестором норма дохода на вложенный капитал.

Методы расчёта ставки дисконтирования:

1. Модель оценки капитальных активов.

Ставка дисконтирования = номинальная безрисковая ставка + Коэфф, указывающий меру систематического риска * (среднерыночная доходность на фондовом рынке – номинальная безрисковая ставка) + премия для малых предприятий + премия за риск отдельных компаний + страновой риск.

Область применения: для открытых компаний со свободно обращающимися на фондовом рынке акциями; для бизнеса с систематическими рисками.

2. Метод коммулятивного построения ставки дисконта.

Ставка дисконтирования = номинальная безрисковая ставка + сумма (премия за конкретный риск +.. + … + …)

Область применения: применяется, если риски в основном не систематические, колебания доходов более 20 – 30%, а Коэфф, указывающий меру систематического риска приближается к 1.

3. Модель средневзвешенной стоимости капитала.

Ставка дисконтирования = стоимость привлечения заёмного капитала * (1 – ставка налога на прибыль) * доля в структуре капитала заёмных акций – стоимость привлечения заёмного капитала в части привилегированных акций * стоимость привлечения заёмного капитала в части привелигированных акций + стоимость привлечения заёмного капитала в части обыкновенных акций * стоимость привлечения заёмного капитала в части обыкновенных акций

Область применения: если инвестор намерен полностью расплатиться со всеми держателями акционерного и заёмного капитала и полностью рефинансировать компанию по-новому.

4. Величина, обратная соотношению цена/прибыль.

Ставка дисконтирования = 1 / (рыночная стоимость акций, находящихся в обращении /объявляемая компанией чистая прибыль)

Сфера применения: при оценке бизнеса, занимающегося выпуском продукции, на которой специализируются несколько открытых компаний с ликвидными и регулярно котируемыми акциями.

5. На уровне коэффициента «доход на инвестиции по балансу компании, для осуществляющих данный бизнес»

Ставка дисконтирования = чистая прибыль / величина инвестированного капитала

Область применения: при оценке инвестиционного проекта, направленного на расширение или поддержание выпуска уже выпускаемой продукции.

В качестве безрисковой норме дохода в мировой практике используют ставку дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам или ставку по вложениям, имеющим наименьший уровень риска.

Коэфф, указывающий меру систематического риска вложений в оцениваемый бизнес по сравнению с вложениями в любой средне рисковый бизнес.

Коэфф > 1, т.е. бизнес с повышенным риском.

Коэфф < 1, т.е. бизнес с пониженным риском.

Коэфф = 1, т.е. риск средний по отрасли.

Коэфф может быть рассчитан статистическими методами и методами фундаментального исследования. (формула расчёта и условия их применения см табл.)

Модели оценки капитальных активов включают в себя дополнительные поправки за конкретный риск (с1, с2, с3).

С1 – дополнительная премия за риск инвестирования в малый бизнес. Риск определяется недостаточной для хорошего доступа кредита к имущественной базе как обеспечение кредитов небольшим числом клиентов или поставщиков

С2 – дополнительная премия, за риск инвестирования в закрытые компании.

Компенсирует для акционеров меньшинства риск неопределённости будущих дивидендных доходов даже при наличии определённости в будущих операционных прибылях компании, на чью дивидендную политику акционеры меньшинства не могут оказать действенного влияния.

С3 – дополнительная премия за страновой риск.

Вводится в расчёт только при оценке ставки дисконта для иностранных компаний.

Виды риска, на которые определяются премии

1. Риск недостаточной фин устойчивости

Присутствует если коэффициенты текущей ликвидности более низкие, чем в среднем по отрасли.

2. Риск повышенной доли долгосрочной задолженности в структуре капитала предприятия. Присутствует если доля заёмного капитала в совокупном капитала предприятия выше, чем в среднем по отрасли.

3. Риск повышенной доли постоянных расходов в операционных издержках фирмы.

Присутствует если значение операционного рычага выше, чем в среднем по отрасли.

4. Риск ключевой фигуры.

Присутствует если отсутствует чёткая и прозрачная система разделения и диллегирование полномочий в управлении предприятий, а также недостаточность управленческого резерва.

5. Риск недостаточной диверсифицированности продукции.

Присутствует если выпускается один вид продукции.

6. Риск недостаточной диверсифицированности рынка сбыта.

Присутствует если все продажи осуществляется в одном регионе.

7. Прочие риски.

Поправки на прочие риски, как правило, назначаются экспертно и принимаются в пределах за каждую = 5/6 от безрисковой ставки.

Премия за страновой риск определяется на основе рейтингов в зависимости от страны инвестирования.

Ставки дисконтирования:

- реальная

- номинальная

Применяют в зависимости от выбранного денежного потока.

Зависимость этих ставок: