Эффективность операций с ценными бумагами зависит от трех факторов: цены покупки, промежуточных выплат и цены продажи

Первый фактор детерминирован, так как цена покупки точно известна в момент совершения сделки.

Применительно к процентным ценным бумагам (облигациям) детерминированы первые два фактора, поскольку они зафиксированы в обязательствах эмитента. Однако существует риск их невыполнения (например, в результате отсрочки погашения государственных ценных бумаг или банкротства организации–эмитента. Динамика курсовой стоимости процентных бумаг также заранее известна. Владелец облигаций может продать их в любой момент до объявления срока погашения, если он решил, что текущий курс выгоден. Но в случае повышения данного курса в будущем, он может оказаться в проигрыше. Таким образом, эффективность процентных ценных бумаг государства и организаций можно прогнозировать с определенными допущениями, поскольку купонные и конечные платежи гарантируются государством и имуществом акционерного предприятия. Даже в случае банкротства организации кредитные обязательства по облигациям возмещаются из прибыли до налогообложения, то есть в первоочередном порядке.

По обыкновенным акциям эмитент не берет на себя формальных обязательств выплатить дивиденды или выкупить акции у их владельцев по какой-либо фиксированной цене. Поэтому приобретение обыкновенных акций, безусловно, рискованная финансовая операция. Однако долевые ценные бумаги предлагают инвесторам более высокую норму доходности, чем долговые.

Графическую интерпретацию модели оценки доходности финансовых активов (САРМ) можно представить как «линию надежности рынка» (рис.15)

Рис.15 График линии надежности рынка с четом премии за финансовый риск (SML)

Рискованность портфеля ценных бумаг характеризуют вероятностью того, наступят ли обстоятельства, при которых инвестор понесет потери, вызванные инвестициями в фондовый портфель или операциями по привлечению финансовых ресурсов для создания данного портфеля.

Риск фондового портфеля включает в себя многие виды рисков:

1. Капитальный риск – это общий риск вложений в ценные бумаги. Анализ капитального риска сводится к оценке того, стоит ли вообще вкладывать денежные средства в ценные бумаги или необходимо поместить их в другие виды активов (недвижимость, товары, валюту и пр.).

2. Селективный риск – это риск неправильного выбора ценных бумаг для инвестирования, неверной оценки инвестиционных качеств финансовых активов. Для его снижения целесообразно обращаться в специальные рейтинговые финансовые компании, анализирующие инвестиционные качества ценных бумаг, которые функционируют в России.

3. Временной риск - это риск покупки и продажи ценных бумаг в неподходящее время, что неизбежно приводит к потерям для инвестора..

4. Риск законодательных изменений возникает в связи с перерегистрацией организации и получением лицензии на право осуществления операций с ценными бумагами, что вызывает дополнительные расходы у эмитента и инвестора.

5. Риск налоговых изменений связан с корректировкой налогообложения операций с ценными бумагами, что отражается на доходах юридических и физических лиц – участников фондового рынка. При продаже или ином выбытии ценных бумаг налогоплательщик самостоятельно (в соответствии с принятой учетной политикой) выбирает один из следующих методов списания на расходы стоимости выбывших ценных бумаг:

· по издержкам первых по времени приобретений (ФИФО);

· по издержкам последних по времени приобретений (ЛИФО).

Расходы при реализации (или ином выбытии) ценных бумаг определяют из цены их приобретения, затрат на реализация, сумм накопленного процентного (купонного) дохода, уплаченных налогоплательщиком продавцу ценных бумаг. При этом в расходы не включают суммы накопленного процентного (купонного) дохода, учтенные ранее при налогообложении. Налогоплательщики, получившие убыток от операций с ценными бумагами в предыдущем налоговом периоде, вправе понизить налоговую базу, полученную по операциям с этими бумагами в отчетном (налоговом) периоде, то есть перенести указанный убыток на будущее. Перенос убытков, полученных от операций с ценными бумагами, обращающимися на организованном рынке, и ценными бумагами, не обращающимися на организованном фондовом рынке, осуществляют раздельно в пределах доходов, полученных от операций с указанными финансовыми активами. Доходы, полученные от сделок с ценными бумагами, обращающимися на организованном рынке, не могут быть понижены на расходы либо убытки от операций с ценными бумагами, не обращающимися на организованном фондовом рынке.

6. Риск ликвидности обусловлен возможностью потерь при реализации ценных бумаг из-за изменения их качества. Риск ликвидности присущ многим отечественным ценным бумагам, продаваемым ниже номинальной стоимости (за исключением дисконтных государственных облигаций). Инвесторы отказываются видеть в них надежный товар.

7. Рыночный риск сопряжен с общим падением макроэкономической конъюнктуры на финансовом рынке, когда предложение фондовых активов превышает спрос на них.

8. Кредитный (деловой) риск обусловлен тем, что эмитент долговых (процентных) ценных бумаг не в состоянии выплачивать проценты по ним или основную сумму долга. Кредитный риск требует внимания как финансовых посредников, так и инвесторов. Финансовое положение эмитента часто оценивают по соотношению заемных и собственных денежных средств (коэффициенту финансовой независимости или гирингу). Дело в том, что банковский кредит является достаточно выгодным источником только в том случае, если сумма процентов по нему ниже затрат на выпуск дополнительного тиража ценных бумаг (акций и корпоративных облигаций). Однако, чем выше доля заемных средств в пассиве баланса, тем больше вероятность для акционеров остаться без дивидендов, так как значительная часть прибыли будет передана коммерческому банку для выплаты процентов за кредит. При банкротстве организации большая часть выручки от продажи активов будет направлена на погашение долга кредиторам (банкам), а для возмещения инвестированных средств акционерам средств будет недостаточно.

9. Инфляционный риск появляется вследствие того, что при высоких темпах инфляции доходы от ценных бумаг обесцениваются (с позиции реальной покупательной способности денег) быстрее, чем растут. В результате инвестор несет потери. Инфляционный риск характерен для вкладов населения в Сбербанк Российской Федерации.

10. Процентный риск – это риск потерь в связи с изменением процентных ставок на рынке кредитных ресурсов. Рост банковской процентной ставки приводит к понижению курсовой стоимости ценных бумаг. Резкое повышение процента по депозитным вкладам способно спровоцировать массовый «сброс» ценных бумаг, эмитированных под боле низкие проценты. Эти ценные бумаги по условиям выпуска могут быть досрочно возвращены эмитенту.

11. Отзывной риск представляет собой риск потерь инвесторов вследствие отзыва эмитентом своих облигаций в связи с превышением фиксированного уровня процентных выплат по ним над текущим рыночным процентом.

12. Страновой риск – это риск вложений в ценные бумаг организаций, находящихся под юрисдикцией страны с неустойчивым экономическим положением или недружественной по отношению к стране, резидентом которой является инвестор.

13. Отраслевой риск – риск потерь, обусловленных влиянием специфики отдельных отраслей на инвестиционные качества ценных бумаг. При оценке этого риска помимо общеэкономических показателей отрасли анализируют, какую фазу (подъема, расцвета, упадка ил стагнации) проходит она в своем развитии. Следует отметить, что одни отрасли подвержены сильным колебаниям, а у других эти колебания проявляются слабее.

14. Микроэкономический риск генерируется деятельностью самой организации-эмитента. Данный риск аналогичен отраслевому и во многом обусловлен последним. Наиболее рискованны (но и более доходны) ценные бумаги «агрессивных» организаций, которые выбрали путь расширения производства и освоения новых видов продукции. Наконец, средний уровень риска присущ ценным бумагам «умеренных» организаций-эмитентов, сочетающих здоровую «агрессивность» с разумным «консерватизмом».

15. Валютный риск характерен вложениям в валютные ценные бумаги и обусловлен изменением курса иностранной валюты. Потери инвестора возникают в связи с повышением курса национальной валюты по отношению к иностранным валютам.