Эффект финансового рычага: рациональная заемная политика

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Финансовый леверидж - объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли собственным капиталом при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей формуле:

ЭФЛ = (1-Снп)*(КВРа-ПК)*ЗК/СК,

где ЭФЛ - — эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;

Снп — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

КВРа — коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к

средней стоимости активов),%.

ПК — средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %,

ЗК— средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;

СК — средняя сумма собственного капитала предприятия.

Основные составляющие:

Налоговый корректор финансового левериджа (1 - Снп), который показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

Дифференциал финансового левериджа (КВРа - ПК), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит.

Коэффициент финансового левериджа (зк/ск), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности предприятия.

Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференцированный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

а) если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

б) если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;

в) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;

г) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а соответственно и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно снизив среднюю ставку налогообложения прибыли повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях).

Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), т.е. если дифференциал финансового левериджа является положительной величиной. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процесс управления эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов

Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (в первую очередь, сокращения объема предложения на нем свободного капитала) стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия.

Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а соответственно и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).

Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а соответственно и размер валовой прибыли предприятия от операционной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов.

формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который мультиплицирует (пропорционально мультипликатору или коэффициенту изменяет) положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа мультиплицирует еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа). Аналогично снижение коэффициента финансового левериджа будет приводить к обратному результату, снижая в еще большей степени его положительный или отрицательный эффект.

13. Формирование рациональной структуры источников средств предприятия

Формирование рациональной структуры источников средств предприятия проводится в целях финансирования необходимых объемов затрат и обеспечения желательного уровня доходов. Важное значение имеет сочетание рациональной структуры источников средств и рациональной девидендной политики.

Внутренние - уставный капитал, резервный капитал, нераспределенная прибыль, денежные фонды предприятия.

Внешнее (привлеченные источники) – заемные (кредиты банков, государства, облигац. займы); привлеченные средства (кред. задолженность).

В настоящее время в фин. менеджменте оптимальным размером величины заемных средств считается доля заемных средств в пассиве предприятия = 40 %

Существуют определенные правила, позволяющие оптимизировать структуру пассива

1. Для давно работающих предприятий эмиссия акций расценивается инвесторами как негативный сигнал, а привлечение кредитов как благоприятный

2. Предприятия не должны до конца использовать свою заемную способность, необходимо сохранить резерв.

4 основных способа внешнего финансирования:

1.Закрытая подписка на акции (между акционерами по заниженной цене, т.е. у предприятия упущенная выгода-расход)

2.Привлечение заемных средств в форме кредита, займов, эмиссии облигации. (долговое финансирование)

3.Открытая подписка на акции.

4.Комбинация первых 3 способов

Заемные средства предприятия должны обеспечивать:

- необходимые темпы роста производственной деятельности

- финансовую устойчивость и финансовую независимость

При формировании рациональной структуры источников средств стремятся найти такое соотношение между ЗС и СС при котором стоимость акций будет наивысшей. Это становится возможным при достаточно высоком ЭФР, т.к. это служит для инвестора показателем благополучия предприятия.

Критерии формирования рациональной структуры источников средств:

1. Если показатель НРЭИ (нетто результат эксплуатации инвестиций) в расчете на акцию невелик выгоднее наращивать собственные средства за счет эмиссии акций, чем брать кредит: привлечение заемных средств обходится дороже привлечения собственных средств, однако возможны трудности в процессе первичного размещения акций.

2. Если НРЭИ эксплуатации инвестиций в расчете на акцию велик выгоднее брать кредит, чем наращивать собственные средства за счет эмиссии акций: привлечение заемных средств обходится дешевле привлечения собственных средств.

Одним из основных источников собственного капитала является выпуск акций. Акционеры покупая акции ожидают более высокий возврат на свой капитал вложенный в акции. Этот возврат на капитал акционера складывается из двух составляющих: дивиденд и прирост капитала акционерного общества, увеличивающий долю частных вкладчиков.

Чистое поступление дивидендов характеризует процент возврата на акционерный капитал и рассчитывается как:

(Дивиденд в расчете на акцию:Цена акции) х 100%