Оценка эффективности инвестиций и разработка бюджета инвестиций в реальные активы

Использование показателя чистой текущей стоимости (NPV) является единственным верным способом объективной (количественной) оценки инвестиционных проектов. Данный способ наилучшим образом отражает потенциальную доходность инвестиционного проекта и наиболее полно соответствует долгосрочным интересам акционеров.

Благосостояние акционеров максимизируется в том случае, если компания принимает все инвестиционные предложения, имеющие положительную величину NPV. Осуществление инвестиционных проектов, обеспечивающих норму прибыли, превышающую альтернативную рентабельность использования капитала, т.е. доходность, которую могли бы получить акционеры при инвестировании в другой проект с тем же уровнем риска, подразумевает наличие достаточного капитала, доступного для финансирования инвестиций. Поскольку в реальной жизни компании не имеют возможности осуществлять все инвестиционные проекты, обеспечивающие положительную величину NPV, возникает необходимость определения набора инвестиционных проектов, обеспечивающих наибольшую чистую текущую стоимость для акционеров.

Проблема рационирования капитала порождает инвестиционные ограничения, которые возникают как по капиталу в денежной форме, так и по другим видам ресурсов (например, квалифицированная рабочая сила, величина оборотного капитала, рабочее время менеджеров).

Рационирование капитала может возникать либо из-за невозможности получения компанией необходимых средств по рыночной процентной ставке, либо вследствие внутренних финансовых ограничений, налагаемых ее руководством. Ограничения, налагаемые извне, называют «жестким» рационированием, а ограничения, налагаемые изнутри компании, - «мягким» рационированием.

Практика показывает, что, обычно ограничения капитала возникают изнутри, а не налагаются извне. Причинами «мягкого» рационирования, как правило, являются ограничения на внешние заимствования, установление предельных значений расходования средств для структурных подразделений компании (формирование ежегодных бюджетов капиталовложений), неприятие риска и отбор лишь высокорентабельных проектов, осуществление политики стабильного роста, а не спонтанного развития.

В связи с бюджетными ограничениями отбор проектов для реализации связан с процедурой оптимизации бюджета капитальных вложений.

Если компания следует политике оптимизации бюджета, она осознанно отказывается от возможности максимально нарастить свой капитал в результате доступной инвестиционной деятельности. Избегая привлечения внешнего финансирования (облигационные займы, эмиссия акций, кредиты банков), опасаясь потери контроля в управлении, высокой доли заемных средств в структуре капитала, компания ограничивает темпы расширения своей деятельности, что не может не отразиться на росте богатства компании и ее акционеров.

Процесс принятия инвестиционного решения в условиях рационирования капитала связан с отбором проектов, обеспечивающих максимизацию суммарного NPV. При этом пользуются методами линейного программирования. Линейное программирование - это метод, пришедший из области операционных исследований и подразумевающий обычно использование вычислительной техники. С помощью этого метода можно вычислить оптимальные решения (т.е. решения, являющиеся наилучшими для данного варианта проблемы), когда цель (максимизация NPV) должна быть достигнута при соблюдении определенных условий (например, нормирование капитала). Если в отборе участвует не слишком много проектов, финансовый менеджер может просто перебрать все возможные совокупности проектов, которые удовлетворяют наложенному на бюджет ограничению, а затем выбрать совокупность инвестиционных проектов с наибольшим суммарным NPV.

В реальной ситуации отбор проектов осложняется рядом факторов. Во-первых, фактор риска. При принятии решения следует делать допущение о том, что все проекты являются одинаково рисковыми и, следовательно, имеют одинаковую стоимость капитала. Если отказаться от этого условия и при этом число проектов настолько велико, что невозможно провести отбор вручную, достичь оптимального решения практически невозможно, т.к. в настоящее время нет компьютерных программ эффективной работы с проектами различной степени риска.

Во-вторых, фактор временной оптимизации. Простейший вариант рационирования капитала возникает в случае, если финансовые ограничения устанавливаются на один период. В течение этого периода сумма средств, выделенных на инвестирование, превращается в ограничивающий фактор. Оптимизация бюджета достигается при этом сравнительно легко. Однако на практике ограничения распространяются обычно на несколько периодов. В связи со множественностью периодов задача рационирования капитала становится более сложной и требует учета ограничений в течение сразу нескольких периодов. Поскольку финансовые источники, которые будут использованы в будущем, частично формируются за счет поступлений от ранее осуществленных инвестиций, ограничения по объему капитальных вложений в каждом последующем периоде зависят от инвестиций, сделанных в предыдущем периоде. Для решения многопериодной проблемы такого рода необходима информация об инвестиционных возможностях и доступности финансовых средств не только в текущем периоде, но и в будущих периодах. Кроме того, надо иметь в виду, что подлежащая максимизации величина NPV совокупности проектов в этом случае является суммой дисконтированных значений NPV каждого периода в пределах анализируемого временного горизонта.