double arrow

Специфических инвесторов – кредиторов и владельцев облигаций – интересуют платежеспособность компаний, привлекающих финансовые ресурсы.

На инвестиционную привлекательность объектов инвестиций на рынке оказывает влияние два основных фактора:

1. «недооцененность актива» рынком относительно «справедливой стоимости» объекта инвестирования в текущий момент;

2. потенциал совершенствования объекта инвестирования.

«Справедливая стоимость» актива – это цена, уравновешивающая спрос и предложение на него на рынке. Формирует цену актива на рынке ожидаемые чистые выгоды в различные периоды, период получения выгод и степень гарантированности их обладания. Чем больше выгод может принести актив, и чем более гарантированы прогнозируемые выгоды, тем выше его справедливая цена. Расчет справедливой стоимости может проводиться методом приведения к текущему моменту времени будущих денежных поступлений.

Очевидно, что если инвестиционный актив в настоящий момент времени недооценен, то его приобретение является верным инвестиционным решением. При этом ограничением возможности вхождения в тот или иной объект инвестирования является критерий превышения риска, который у каждого инвестора индивидуален.

Второй фактор – потенциал совершенствования объекта инвестирования. Если инвестор в состоянии реализовать рычаги влияния на стоимость (например, повысить качество управления операционной, инвестиционной деятельностью) или привлечь более дешевый капитал для развития, то покупка инвестиционного объекта является привлекательной операцией. Типичный случай – приобретение неэффективно функционирующих бизнесов, чаще всего убыточных, на грани банкротства, проходящих процедуру внешнего управления или ликвидации. При этом создание инвестиционно привлекательного объекта, который в дальнейшем может быть продан заинтересованному инвестору, лежит через смену менеджмента, реструктуризацию, продажу непрофильных и неиспользуемых активов и формирование более эффективного бизнеса.

В концептуальном плане критерий оценки инвестиционной привлекательности объектов инвестиций нацелен на максимизацию доходности, но при этом важным релевантным условием принятия инвестиционного решения является риск, связанный с инвестированием в конкретный актив.

Традиционно финансовый результат разных направлений инвестирования оценивается в показателе ожидаемой выгоды. Денежные выгоды, получаемые от различных объектов инвестирования различны. Так, держатель купонной облигации получает фиксированный купонный доход и номинал. Если облигация была приобретена по цене ниже номинала (со скидкой), то кроме купонных выплат держатель фактически получит прирост стоимости капитала. Держатель акции рассчитывает на дивиденды и прирост ее курсовой стоимости. Владелец компании заинтересован в поддержании платежеспособности и финансовой устойчивости компании, наличии свободных денежных потоков, росте стоимости бизнеса и акционерного капитала.

Выбор направлений инвестиционных вложений предполагает оценку возможных вариантов инвестирования проектов с позиций их соответствия целям инвестора и требованиям, предъявляемым к инвестиционным качествам инвестиционного актива. При этом основным правилом принятия решений по инвестированию (правилом магического треугольника инвестиционных качеств) является объединенный критерий вложения средств (инвестирования) «доходность-риск-ликвидность».

Устойчивые зависимости между доходностью, ликвидностью и риском, как инвестиционными качествами объектов инвестирования, выражаются в том, что, как правило, по мере увеличения доходности возрастает риск вложений и снижается их ликвидность. Соединение в каком-либо активе всех инвестиционных качеств, практически невозможно. Поскольку в принципе нет инвестиционных ценностей, обладающих одновременно всеми инвестиционными качествами, у различных объектов инвестиций существует противоречивость объединенного критерия инвестирования «доходность-риск-ликвидность».

Выбор оптимальных форм инвестирования с учетом альтернативности инвестиционных качеств «доходность-риск-ликвидность» предполагает определение допустимых с позиций целей инвестора соотношений этих качеств.

Общая закономерность, отражающая взаимосвязь между ожидаемой доходностью и риском, выражается в постулатах:

· более высокая доходность сопряжена с повышенным риском;

· при росте дохода уменьшается вероятность его получения, тогда как определенный минимально гарантированный доход может быть получен практически без риска.

Оптимальность соотношения доходности и риска означает достижение максимума для комбинации «доходность-риск» или минимума для комбинации «риск-доходность». При этом должны одновременно выполняться два обязательных условия:

1) ни одно другое соотношение доходности и риска не может обеспечить большей доходности при данном или меньшем уровне риска;

2) ни одно другое соотношение доходности и риска не может обеспечить меньшего риска при данном или большем уровне доходности.

Компенсаций принятия инвестиционного риска является «премия за риск», которая выступает как дополнительный доход, требуемый инвестором сверх уровня, который могут принести безрисковые инвестиции.

При оценке реальных инвестиционных проектов это требование может выполняться путем использования для расчетов ставки дисконтирования, равной норме требуемой доходности с учетом премии за риск. Инвестиционный проект будет считаться инвестиционно привлекательным, если величина полученного чистого дохода, приведенного к настоящему времени с использованием данной ставки, будет положительной.

При оценке фондовых инструментов требуемую норму доходности можно определить по модели САРМ (Capital asset pricing model), устанавливающей взаимосвязь между уровнем риска и необходимой нормой дохода.

Взаимосвязь между ожидаемой доходностью и ликвидностью инвестиционного актива выражается в том, что более ликвидным вложениям, как правило, присуща более низкая доходность.

Инвестиционные решения в пользу высоколиквидных объектов инвестирования обеспечивают инвестору большую гибкость маневра в процессе управления инвестициями за счет возможности реинвестирования денежных средств. Менее ликвидные активы определяют требования инвестора к получению дополнительного дохода – премии за счет снижения ликвидности инвестиций. Поскольку риск ликвидности является одним из видов рисков, связанных с инвестированием, чем ниже ликвидность инвестиционного актива, тем выше должен быть размер инвестиционного дохода.

Другой важный критерий принятия инвестиционного решения вытекает из «золотого правила» финансирования. «Золотое правило» финансирования – это научное открытие немецкой экономической школы, уступившей, к сожалению, в континентальной Европе первенство англо-американской финансовой школе.

«Золотое правило» формулирует общие закономерности для эффективного финансирования, называемые справедливым принципом соответствия. Данный принцип устанавливает взаимосвязь между сроками инвестиционных вложений и источниками их финансирования.

В широком смысле экономисты и финансисты континентальной Европы, в том числе и российские, определяют «золотое правило» финансирования через соответствие инвестиционных вложений источникам их финансирования по суммам и срокам. Необходимые для инвестиций финансовые ресурсы должны находиться в распоряжении компании до тех пор, пока они остаются связанными в результате осуществления этих инвестиций. Отсюда, долгосрочные вложения (капитальные вложения с длительными сроками окупаемости) целесообразно финансировать за счет долгосрочных источников.

Данное правило имеет особое значение при принятии инвестиционных решений. Из него вытекает, что при прочих равных условиях эффективность инвестирования будет тем выше, чем ниже стоимость источников, используемых для финансирования инвестиций. А это означает необходимость учета структуры источников финансирования, поскольку их стоимость зависит от структуры инвестируемых средств по видам, объемам и срокам привлечения источников финансирования инвестиций. Средневзвешенная стоимость этих источников формирует уровень требуемой доходности инвестиционных вложений, сопоставимый с уровнем доходности, который может быть получен по альтернативным инвестициям.

Справедливости ради следует сказать, что в реальном мире обеспечить соблюдение «золотого правила» финансирования является весьма сложной задачей, поскольку существует противоречивое единство магического треугольника инвестиционных качеств «доходность-риск-ликвидность». Именно эти противоречия, их обострение и разрастание ведут к потере финансового равновесия компании и к банкротству.


Понравилась статья? Добавь ее в закладку (CTRL+D) и не забудь поделиться с друзьями:  



Сейчас читают про: