Портфельное инвестирование

При осуществлении инвестиционной деятельности инвесторы неизбежно оказываются в ситуации выбора объектов инвестирования для наиболее полного достижения поставленных перед собой целей. Большинство инвесторов при размещении средств обычно выбирают несколько инвестиционных активов, зачастую с различными инвестиционными характеристиками. Такой набор активов образует инвестиционный портфель - совокупность объектов инвестирования, выбранных инвестором для реализации его инвестиционных целей. Целенаправленный подбор таких объектов представляет собой процесс формирования инвестиционного портфеля, а инвестирование посредством создания инвестиционного портфеля называют портфельным инвестированием.

Основная задача портфельного инвестирования заключается в создании оптимальных условий инвестирования, обеспечивая при этом портфелю инвестиций такие инвестиционные характеристики, достичь которых невозможно при размещении средств в отдельно взятый объект. В процессе формирования портфеля, путем комбинирования инвестиционных активов, достигается новое инвестиционное качество: обеспечивается требуемый уровень дохода при заданном уровне риска.

Разными инвесторами, в зависимости от их целей и инвестиционных предпочтений, могут быть сформированы различные инвестиционные портфели. В частности, инвесторы различаются направлениями основной деятельности и могут быть индивидуальными или институциональными, формируя специфические для их деятельности инвестиционные портфели.

Институциональный инвестор - это юридическое лицо, выступающее в роли держателя денежных средств (в виде взносов, паев) и осуществляющее их вложения в ценные бумаги, имущество, имущественные права с целью получения прибыли. К институциональным инвесторам относятся так называемые финансовые посредники: кредитные организации (банки), страховые компании, пенсионные и инвестиционные фонды и прочие структуры, составляющие финансовый сектор экономики. Перечисленные организации осуществляют портфельные инвестиции в соответствии с целевой направленностью своей деятельности. Так, пенсионные фонды формируют портфели для размещения пенсионных резервов и пенсионных накоплений, страховые компании посредством портфельного инвестирования размещают страховые резервы и т.п.

Индивидуальные инвесторы в процессе своей инвестиционной деятельности также формируют инвестиционные портфели, правда, их цели при этом отличаются от целей институциональных инвесторов. В отечественной экономической литературе индивидуальный инвестор определен как «юридическое или физическое лицо, либо объединение юридических и физических лиц, либо органы государственного и местного самоуправления, осуществляющие инвестиции, как правило, для развития своей основной деятельности, для достижения собственных целей и решения конкретных задач социально-экономического характера»[131]. Соответственно, все названные лица могут формировать свои инвестиционные портфели.

Если для физических лиц целью формирования инвестиционных портфелей является, как правило, размещение временно свободных денежных средств с целью получения дохода, то организации нефинансового сектора экономики формируют инвестиционные портфели либо в процессе основной деятельности – как правило, это портфели реальных инвестиционных проектов, либо с целью более эффективного использования временно свободных денежных средств - портфели финансовых инвестиций. Портфелями индивидуальных инвесторов зачастую профессионально управляют институциональные инвесторы.

При формировании инвестиционного портфеля, как и при осуществлении инвестиционной деятельности, корпорация, как инвестор, чаще всего, стремится к получению дохода, действуя при этом в рамках приемлемого для него уровня риска.

Доход же может быть получен как в форме текущих выплат (дивидендов, процентов) или прибыли от реализации инвестиционных проектов, получаемых периодически в течении периода инвестирования, так и в виде прироста стоимости приобретаемых активов.

В общем виде, цели портфельного инвестирования могут быть следующими:

- получение текущих доходов (доходность);

- получение дохода в виде прироста курсовой стоимости входящих в состав портфеля активов (рост вложений);

- достижение определенного уровня риска;

- поддержание ликвидности (возможность быстрой и без существенных потерь в стоимости реализации активов).

Проведем классификацию инвестиционных портфелей по ряду признаков и выделим отдельные типы портфелей. Тип портфеля будем рассматривать как его обобщенную характеристику, исходя из определяемых инвестором целей его формирования и включаемых им в портфель объектов инвестирования.

Начнем с характеристики различных типов портфелей, исходя из перечисленных целей их формирования, в качестве классифицирующих признаков используем ожидаемые уровня дохода, риска, ликвидности портфеля.

В зависимости от типа получаемого дохода выделяют портфели роста и портфели дохода.

Портфели роста формируют из активов, которые в будущем, по прогнозу лица, формирующего портфель, значительно вырастут в цене (т.е. их курсовая стоимость будет выше), и инвестор сможет получить доход в виде курсовых разниц (или прироста курсовой стоимости). Чаще всего такими портфелями являются портфели ценных бумаг (преимущественно акций молодых компаний), однако прирост курсовой стоимости присущ и объектам реального инвестирования, например, недвижимости.

Портфели дохода состоят из активов, приносящих регулярный доход в денежной форме, их формируют, как правило, из акций (привилегированных и обыкновенных), облигаций, депозитных вкладов с различными сроками погашения и выплаты доходов и иных доходных инструментов.

Инвесторы, как уже отмечалось выше, отличаются различным отношением к риску, что и определяет их выбор при формировании инвестиционного портфеля.

Если приоритетной задачей инвестора является получение высокого дохода, то он формирует агрессивный портфель, состоящий из высокорискованных и низколиквидных ценных бумаг молодых компаний (которые могут обеспечить в будущем значительный прирост капитала) или реальных инвестиционных проектов. Если инвестор ставит цели сохранения капитала и получения дохода, не превышающего среднерыночный уровень, то создает консервативный портфель, состоящий из акций и облигаций надежных компаний или государственных ценных бумаг, которые традиционно считаются безрисковыми инвестициями. Также выделяют среднерисковые (умеренные) портфели, обеспечивающие среднерыночный уровень дохода при среднем уровне риска и состоящий из корпоративных ценных бумаг, депозитных вкладов и т.п.

Ликвидность формируемого портфеля может быть различной – высоколиквидные портфели состоят, преимущественно, из активов, пользующихся постоянным спросом на рынке (государственных ценных бумаг, корпоративных акций и облигаций ведущих эмитентов); как правило, доходность таких активов не превышает среднерыночный уровень. В состав низколиквидных портфелей могут входить, например, депозитные вклады, активы с ожидаемым в будущем ростом курсовой стоимости (акции молодых компаний, объекты недвижимости). Традиционно, низколиквидными являются портфели инвестиционных проектов в реальные активы.

Существуют портфели, сочетающие доходность на требуемом для инвестора уровне и желаемые уровни риска и ликвидности. Такие портфели называют сбалансированными по параметрам доходности и риска, исходя из задач инвестора. В течении срока существования портфеля могут произойти изменения в его основных характеристиках (снижение доходности, повышение риска и др.), что приводит к разбалансированности портфеля. Если же при формировании портфеля требуемые уровни доходности, риска и ликвидности не достигнуты – портфель является несбалансированным.

Рассмотрим инвестиционные портфели по видам включаемых объектов инвестирования. Традиционно по объектам инвестиции подразделяют на реальные и финансовые. Реальные инвестиции представляют собой капитальные вложения в производство, недвижимость, нематериальные активы и материально-производственные запасы. Объекты финансовых инвестиций включают в себя ценные бумаги, производные финансовые инструменты, иностранные валюты, банковские депозиты, объекты тезаврационного спроса — драгоценные камни, металлы и изделия из них, предметы коллекционирования (антиквариат, произведения искусства) и т. д. Рассмотрим портфели реальных инвестиционных проектов и портфели финансовых инвестиций с позиций их основных характеристик – доходности, риска, ликвидности, капиталоемкости и управляемости.

Портфели реальных инвестиций, являются, как правило, основным видом инвестиционных портфелей корпораций. Основу таких портфелей составляют инвестиционные проекты; кроме того, объектами портфельного инвестирования данного типа могут быть и другие объекты - например, недвижимость, хотя чаще всего такие активы приобретаются компаниями для реализации инвестиционных проектов в качестве одного из ресурсов.

Охарактеризуем портфель инвестиционных проектов в реальные активы. Ожидаемая доходность такого портфеля высокая, обычно не менее нормативно заданных на предприятии показателей рентабельности. Для таких портфелей характерен высокий уровень риска, особенно при освоении новых видов деятельности, новых региональных рынков и т.п. Чем больше в портфеле взаимозависимых проектов, реализующихся в различных экономико-социальных и политических условиях, тем выше риск портфеля реальных инвестиционных проектов.

Период инвестирования для реальных инвестиций находится в достаточно широком диапазоне. Обычно сроки существования портфелей реальных инвестиций связаны со сроками реализации входящих в их состав инвестиционных проектов; для небольших проектов это период от 1 до 3 лет, более крупные проекты могут быть рассчитаны на длительные периоды. Срок жизни портфеля недвижимости соответствует сроку проектной эксплуатации формирующих его объектов.

Портфели реальных инвестиционных проектов являются низко ликвидными. Среди объектов реального инвестирования только производственные запасы компаний могут быть реализованы относительно быстро. Капитальные вложения, нашедшие воплощение в форме машин, оборудования и прочих объектов основных фондов и незавершенного строительства, вернуть проблематично, поскольку сложно найти покупателя, готового приобрести их для дальнейшего развития проекта; относительно быстро могут быть реализованы лишь производственные запасы и некоторые виды основных фондов универсального назначения (например, транспортные средства).

Портфели реальных инвестиционных проектов традиционно требуют значительных объемов инвестиций, что объясняется природой объектов реальных инвестиций. Такие портфели являются самыми сложными в управлении, т.к. общих, подходящих для всех инвестиционных проектов методов управления не существует. Кроме того, при управлении таким портфелем необходимо учитывать отраслевую специфику реализуемых в составе портфеля инвестиционных проектов.

Далее дадим характеристику портфелю финансовых инвестиций.

Обычно, при рассмотрении портфеля инвестиций в финансовые активы изучают, преимущественно, портфели ценных бумаг. Однако, исходя из разнообразия объектов финансовых инвестиций, таким видом портфеля финансовые портфельные инвестиции не ограничиваются. Хотя, например, портфели тезаврационных объектов являются достаточно редкими в силу их специфики и сложного прогнозирования цен. Портфели денежных средств, выраженных в иностранной валюте, являются эффективными в случае значительных колебаний валюты, доход инвестор получают в виде курсовых разниц. Однако такие портфели являются высоко ликвидными, т.к. состоят из средств платежа, имеют длительные сроки инвестирования, просты в управлении, поскольку предполагают лишь отслеживание динамики курсов, и характеризуются низкой капиталоемкостью и средним уровнем риска. Портфель депозитных вкладов отличает определенность в размере и сроках получения доходов, уровень его риска оценивается как средний (зависит от суммы вклада и выбранного инвестором банка), но такие портфели являются низколиквидными, т.к. в случае необходимости изъятия средств до окончания периода инвестирования инвестор полностью или частично (в зависимости от условий договора депозитного вклада) теряет доход.

Подводя итог сказанному, можем конкретизировать определение инвестиционного портфеля: портфель инвестиций - это совокупность объектов реального и (или) финансового инвестирования, принадлежащих инвестору или группе инвесторов, рассматриваемая как целостный объект управления в рамках выбранной стратегии. Портфельное инвестирование позволяет инвестору наиболее полно достигать поставленных перед собой целей, в частности, максимизировать доходность в рамках приемлемого для него уровня риска.

Ключевые термины:

· инвестиционный портфель

· портфельное инвестирование

· портфель роста

· портфель дохода

· диверсификация

· доходность портфеля

· риск портфеля

· управление инвестиционным портфелем

· финансовые инвестиции

Вопросы:

1. Что такое инвестиционный портфель (портфель инвестиций)? Какие цели преследуют инвесторы при его формировании?

2. Охарактеризуйте основные типы инвестиционных портфелей.

3. Что такое портфель ценных бумаг? Какими бывают портфели ценных бумаг?

4. Что такое диверсификация? Почему она необходима? Что предполагает традиционный подход к диверсификации?

5. Назовите основные модели выбора оптимального портфеля инвестиций, обоснуйте возможность их использования российскими инвесторами.

6. Как оценить доходность и риск инвестиционного портфеля?

7. Почему необходимо управление инвестиционным портфелем?

8. Назовите объекты финансовых инвестиций.

Задачи:

1. Инвестор формирует портфель инвестиций, направляя 50% имеющихся средств на покупку пакета акций молодой компании, характеризующихся ростом курсовой стоимости, 40% - в недвижимость, 10% - в государственные долгосрочные облигации. Инвестор заинтересован в высокой ликвидности инвестированных средств и получении текущего дохода. Определить тип портфеля по разным критериям и оценить его сбалансированность.

2. Предложить возможные варианты инвестиционного портфеля, если стратегической целью развития корпорации является расширение деятельности в регионах.

В качестве объектов инвестирования рассматриваются:

- акции региональных компаний, занятых в той же сфере деятельности;

- государственные ценные бумаги;

- объекты коммерческой недвижимости в рассматриваемом регионе;

- корпоративные облигации региональных компаний, занятых в той же сфере деятельности;

- реализация собственных инвестиционных проектов в том же регионе;

- зарубежные активы.

3. Ожидаемая норма дохода по активу A составляет 7,5%, по активу B - 9%. Инвестор располагает суммой 80,0 тыс. руб. Он предполагает 36,0 тыс. руб. вложить в актив A, а оставшуюся сумму - в актив B. Определить ожидаемую норму дохода по портфелю инвестора.

Инвестиции корпорации распределены следующим образом:

Активы	Доля в портфеле, %	Норма дохода, %	Коэффициент b
A		12,6	0,7
B		15,4	1,3
C		16,2	1,4

Определить доходность и коэффициент b по портфелю инвестиций.

Оценить данный портфель с позиций связи риска и доходности.

В акции A, норма доходности по которым 14,9 % и b = 1,1, вложено 30% средств, оставшаяся сумма инвестирована в акции B. Общая норма дохода по портфелю 15,2%, общий b по портфелю 1,6. Определить доходность и коэффициент b по акциям B.

Охарактеризовать акции B с точки зрения приносимого ими дохода и риска.

Портфель инвестиций организации выглядит следующим образом:

Активы	Удельный вес в портфеле, %	Коэффициент b
Актив № 1		1,4
Актив № 2		2,3
Актив № 3		0,8
Актив № 4		1,9
Актив № 5		?

Определить коэффициент b по активу № 5, если общий b по портфелю равен 1,2.

Портфель ценных бумаг корпорации характеризуется следующими данными:

Акция	Доля в портфеле (%)	Коэффициент b
A		0,9
B		1,6
C		1,0
D		0,7
E		1,2

Каков коэффициент b по портфелю в целом?

Спустя год в структуре предложенного инвестиционного портфеля произошли следующие изменения:

Акция	Доля в портфеле (%)	Коэффициент b
A		0,9
B		1,6
C		1,0
D		0,7
E		1,2

Определить коэффициент b по портфелю инвестиций при таком варианте инвестирования.

Сравнить оба варианта инвестиций с точки зрения безопасности вложений. Какой вариант наименее рискованный для корпорации?

Портфель инвестиций корпорации состоит из акций 5 компаний, в которые вложено одинаковое количество средств. Текущий коэффициент b по портфелю инвестиций 1,6, по акциям X - 2,0. Корпорация продает акции X и покупает акции Y. Каким должен быть коэффициент b вновь приобретенных акций, чтобы коэффициент b по портфелю понизился до 1,4.

Сделать вывод о степени риска вновь приобретенных акций.

 

Предлагается к продаже корпоративная облигация по цене 90 руб. Она выпущена сроком на 3 года, до погашения осталось 2 года.

Номинальная стоимость – 100 руб.

Процентные выплаты осуществляются 1 раз в год по ставке 30% к номиналу.

Норма текущей доходности (ставка дисконтирования) – 35%.

Определить текущую рыночную стоимость облигации и ее соответствие цене продажи.

Инвестор приобретает акцию на срок не менее 5 лет. Предполагается, что в первый год сумма дивидендов составит 100 руб., а в последующие годы будет ежегодно возрастать на 20 руб. Норма текущей доходности акций данного типа – 15% в год. Прогнозируемая цена продажи акции через 5 лет – 960 руб.

Определить текущую рыночную стоимость акции.

Инвестор предполагает купить акцию по цене 650 рублей и продать ее через 4 года. Ожидается, что размер дивидендов по акции в первые 2 года составит 120 рублей ежегодно, в следующие годы ожидается их рост не менее чем на 30 рублей в год. Норма текущей доходности (ставка дисконтирования) для таких акций составляет 12% в год. Определить текущую рыночную стоимость акции и оценить целесообразность осуществления сделки.

Номинальная стоимость облигации составляет 1000 рублей, годовой купонный доход – 100 руб. Рыночная цена облигации – 850 руб. Определить текущую доходность облигации.

 

В прошлом году ОАО выплатило дивиденды своим акционерам в размере 54 рубля на акцию. Прогнозируемый ежегодный темп роста дивидендов - 3%. Рассчитайте текущий курс акций ОАО, если требуемая норма доходности для акций данного типа составляет 14% годовых.

 

Рассчитайте текущую доходность и доходность к погашению по облигациям со следующими характеристиками:

номинальная стоимость - 1000 рублей,

купонная ставка - 9% годовых,

до погашения облигаций осталось 3 года,

Облигации продаются с дисконтом 8% к номинальной стоимости.

 

По привилегированным акциям выплачивается дивиденд 8%. Номинальная стоимость акции 1200 рублей, текущая рыночная стоимость - 1000 рублей. Прогнозируется, что дивиденд через 3 года составит 10%.

Определить ожидаемую реализованную доходность.

Ключевые функции Bloomberg:

GLCO – Мировые цены на сырьевые товары

FXC – Матрица валютных курсов

ECFC – Экономические прогнозы

ECST – Мировая экономическая статистика

LOIS – Монитор ликвидности 3-м. спред LIBOR-OIS

WEI – Мировые фондовые индексы

MOST – Наиболее активные бумаги

FXIP – Информационный портал валют

CBQ – Обзор рынка по стране

IBQ – Анализ индустрии