Выбор среди альтернативных бездоходных проектов

В практике хозяйственной деятельности периодически встречаются инвестиционные проекты, которые не сопровождаются получением доходов или просто денежных поступлений.

Такие проекты могут иметь место:

1. При инвестициях в бюджетную сферу (культура, образование, здравоохранение);

2. При инвестициях некоммерческих организаций, где прибыль не предполагается заранее;

3. При инвестициях, связанных с работой административно-управленческого аппарата (освещение, отопление офиса, улучшение условий труда управленцев, новый автомобиль для директора);

4. При инвестициях, связанных с решением социальных проблем работников предприятия.

К бездоходным также могут быть приравнены инвестиции, по которым предполагаются незначительные поступления несопоставимые с расходами, если основная цель осуществления инвестиций является некоммерческой. Возможные поступления здесь только уменьшат предполагаемые выплаты.

Эффективность только одного проекта может оцениваться лишь по критерию достижения поставленной некоммерческой цели. Здесь будет иметь место социальный эффект.

Выбор бездоходных инвестиционных проектов среди нескольких им подобных может осуществляться на основе показателя приведенных совокупных расходов (present charge), который представляет собой сумму дисконтированных расходов организации по проекту.

PC = SGE_t • V_t

где GE_t – выплаты (расходы) по проекту в период t.

В качестве ставки дисконтирования необходимо принять величину стоимости капитала предприятия с учетом фактической структуры источников финансирования.

Приоритет имеет проект, приведенные совокупные расходы которого минимальны при сопоставимых качественных характеристиках. Показатель РС не может быть единственным критерием, если выбор производится среди проектов, имеющих разные сроки эксплуатации.

В последнем случае следует использовать показатель, рассчитанный по методу эквивалентного аннуитета, но на основе денежных потоков, состоящих только из выплат. Он получил название эквивалентных годовых расходов (equivalent annual charge)и, по сути, представляет собой усредненные годовые расходы предприятия по данному проекту с учетом дисконтирования.

ЕАС = PC / PVA1_n_,_r

Следует отметить, что у бездоходных проектов, в отдельные периоды могут формироваться поступления, однако подходы к оценке проектов не изменяются, если их получение не является главной целью ИП, или они незначительны и не позволяют относиться к проекту как к доходному. Эти поступления должны быть учтены путем уменьшения величины выплат, на основе которых производится оценка инвестиционного проекта.

Пример. Предполагается приобрести автомобиль для директора фирмы. Рассматривается два варианта:

1. Отечественный автомобиль со сроком службы с учетом ремонта 15 лет;

2. Импортный автомобиль со сроком службы с учетом ремонта 25 лет.

Выплаты, связанные с приобретением, ремонтом и использованием отечественного автомобиля, приведенные к моменту принятия решения о покупке, составили 296,4 тыс. рублей.

Аналогичная величина для импортного автомобиля равняется 379,2 тыс. рублей.

Стоимость капитала по предприятию составляет 7%.

Сделать выбор на основании эквивалентных годовых расходов.

Текущая стоимость единичного аннуитета за 15 лет при заданной ставке 7% равна 9,1079.

Текущая стоимость единичного аннуитета за 25 лет при заданной ставке 7% равна 11,6536.

Таблица 16

Эквивалентные годовые расходы

Проект	Срок эксплуатации, лет	Приведенные совокупные расходы, тыс. рублей	Эквивалентные годовые расходы, тыс. рублей
Отечественный автомобиль		296,4	296,4 / 9,1079 = 32,54
Импортный автомобиль		379,2	379,2 / 11,6536 = 32,54

Таким образом, поскольку усредненные дисконтированные годовые расходы, связанные с проектом одинаковы. Но в связи с этим расчетом следует обратить внимание на следующее.

Во-первых, мы не брали в расчет вторичные факторы, которые в ряде случаев выходят на первый план при оценке таких проектов. Например, престижность автомобиля или удобство для пассажира.

Во-вторых, мы не учитывали то, что по окончании 15 и 25 лет эти автомобили могут быть проданы, т.е. не была учтена ликвидационная стоимость проектов.

При необходимости учесть последний фактор следует пересчитать ЕАС проектов с учетом уменьшения их на величину дисконтированной ликвидационной стоимости проекта. Проект, где уточненный ЕАС ниже и должен быть выбран.

Допустим, что в примере предполагается продажа автомобилей по окончании срока из службы за 15 и 90 тыс. рублей соответственно.

Перед включением в расчет эквивалентных годовых расходов ликвидационная стоимость должна быть приведена к 0-му периоду путем дисконтирования по ставке 7%.

Таблица 17

Эквивалентные годовые расходы с учетом упущенной выгоды

Проект	Стоимость продажи автомобилей, тыс. руб.	Приведенная ликвидационная стоимость, тыс. руб.	Приведенные совокупные расходы, тыс. руб.	Уточненные эквивалентные годовые расходы, тыс. руб.
Отечественный автомобиль			278,4	(296,4 –5,4)/9,1079 = 31,95
Импортный автомобиль			329,2	(379,2 – 16,6)/11,6536 = 31,12